作者：Edward Bolingbroke、Anya Andrianova，Bloomberg；編譯：白水，金色財經
關於聯準會11 月預期降息幅度的爭論正在加劇，隨著官員開始權衡下一步行動，交易員加大了對與央行走勢密切相關的期貨的押注。
週二，美國消費者信心數據弱於預期，投資者更傾向於在11 月7 日的決定中連續第二次降息半個百分點。結果是，這基本上變成了掉期市場上的拋硬幣遊戲，在另一個超額降息和更標準的四分之一個百分點降息之間進行選擇。
掉期交易員目前預計，聯準會今年餘下的兩次降息決定（第二次將於12 月18 日宣布）將總共降息約四分之三個百分點，這意味著其中一次會議將降息半個基點。
「我們越來越傾向於降息50 個基點，」波士頓宏利投資管理公司高級投資組合經理Nathan Thooft 表示。 “儘管我們官方沒有改變立場，今年的降息幅度是兩個四分之一個百分點——一次在11 月，一次在12 月。”
部位數據顯示，自上週聯準會做出決定以來，利率市場已開始為11 月7 日做準備。兩年期公債期貨的未平倉合約大幅增加。交易員持有的2024 年12 月期限國債的部位數量已攀升至約440 萬份合約，創下迄今為止的最高水準。與擔保隔夜融資利率(SRR) 掛鉤的12 月期貨的押注也顯著增加。
然而，由於各決策者對11 月會議發出的信號不一，交易員目前並沒有在一個方向上進行大量押注。這與9 月18 日聯準會降息半個百分點之前的情況不同，當時期貨押注傾向於降息幅度如此之大。
美國兩年期公債期貨未平倉合約變化
交易員在聯準會會議前平倉，然後在會議結束後增加風險。
週二，聯準會理事米歇爾鮑曼表示，央行應以「有節制」的步伐降息，此前兩名官員在前一天淡化了降息半個百分點的可能性。同時，芝加哥聯邦儲備銀行的奧斯坦·古爾斯比表示，利率需要「大幅」降低。
同時，在現金國債方面，上週聯準會會議前的看漲勢頭依然完好，摩根大通的國債客戶在截至9 月23 日的一周內保持淨多頭部位穩定。隨著債券市場在聯準會降息後大幅增加曲線陡化交易，基準10 年期公債殖利率在此期間上漲了約12 個基點，達到約3.73%。
以下是利率市場最新持倉指標的概述：
摩根大通調查
最近一周，摩根大通國債客戶直接多頭部位和直接空頭部位均增加了2 個百分點，淨多頭部位保持不變，為6 個百分點。全客戶直接空頭部位目前為一個月以來最高。
摩根大通財務部全客戶定位調查
客戶直接多頭持股升至12 月以來最高水準。
資產管理公司、避險基金做多SOFR 期貨
資產管理公司和槓桿基金在SOFR 期貨中的持股仍為淨多頭，這表明他們正在為進一步降息做準備。
商品期貨交易委員會的數據顯示，截至9 月17 日（聯準會降息前一天）當週，資產管理公司的淨多頭部位每增加一個基點風險就增加約200 萬美元，而對沖基金每增加一個基點就平掉約260 萬美元的SOFR 期貨多頭部位。
在國債期貨方面，報告週內，資產管理公司的淨多頭倉位增加了約135,000 份10 年期國債期貨等價倉位，而對沖基金的淨空頭倉位增加了近300,000 份10 年期公債期貨等價倉位。
最活躍的SOFR 選擇權
在過去一周，98.75 SOFR 選擇權行使價是最活躍的選擇權之一。這是因為透過SFRH5 97.75/98.75 2×3 看漲期權價差在Mar25 看漲期權中建立了大量鴿派頭寸，其中已形成約80,000 的多頭頭寸。在最近的資金流入（包括SFRZ4 96.00/95.75 1×2 看跌期權價差的買家）後，95.75 行使價中出現了額外頭寸增加，12 月24 日看跌期權大幅上漲。
最活躍的SOFR 選擇權執行價
SOFR 選擇權執行價前5 名與後5 名的每週淨變化
SOFR 選擇權熱圖
在截至2025 年6 月期限的SOFR 選擇權中，95.50 執行價仍處於最高水平，大量12 月24 日看漲期權和看跌期權佔據該水平。最近有一些12 月24 日95.50 看跌期權的直接買入增加了對該執行價的未平倉頭寸。過去一周，下跌活動也有所增加，包括SFRZ4 95.625/95.50 看跌價差以1 的價格買入SFRZ4 95.5625/95.4375 看跌價差。
SOFR 選擇權未平倉合約
12 月24 日、3 月25 日及6 月25 日期間未平倉SOFR 選擇權部位前20 名。
選擇權溢價維持接近中性水平
過去一周，為對沖市場而支付的溢價在從前端到中期債券的範圍內繼續徘徊在中性水平附近，而幾週前，由於交易員期待市場繼續上漲，溢價飆升至看漲溢價。在曲線的長端，溢價開始上漲以對沖拋售，這體現在長期債券看漲/看跌價差的負偏斜上，因為交易員預計曲線會更陡峭。
