作者：Matthew Kimmell，CoinDesk；編譯：五銖，金財經
多年來，以太坊承載各種應用和資產的能力已顯而易見，但其原生代幣ETH 的投資案例卻變得越來越複雜。隨著關鍵協議的變更，尤其是啟動EIP-1559 和EIP-4844 的硬分叉，投資者開始思考以太坊的採用將如何轉化為ETH 的長期價值。
雖然該平台已擴大規模，但其成長與ETH 供需（以及其價格）之間的關係已不再像以前那麼簡單。
EIP-1559 革命：將效用與代幣價值連結起來
當以太坊在2021 年實施EIP-1559 時，它引入了一種銷毀機制，其中絕大多數交易費（基本費用）將永久從流通中移除。這在以太坊的使用和ETH 的供應之間建立了直接關係。隨著用戶在以太坊網路上支付交易費用，銷毀將充當通貨緊縮力量，減少ETH 的供應並對其價格施加上行壓力。
2023 年，我們在CoinShares 的估值模型顯示，在適當的條件下，以太坊每年產生100 億美元的L1 交易費，這是它在2021 年達到的頂峰，ETH 的價值到2028 年可能會達到近8,000 美元。
然而，從那時起，由於Dencun 硬分叉和Layer-2（L2）的興起，樂觀情緒逐漸消退，這顛覆了費用銷毀並改變了ETH 的價值潛力。
Layer 2 的興起：一把雙面刃
L2 平台旨在透過將交易從主鏈(L1) 轉移到更快、更便宜的網路上來擴展以太坊。最初，L2 是L1 的補充，幫助網路處理更多交易而不會堵塞基礎鏈—— 就像一個壓力釋放閥，在高使用率時保持平衡。
但隨著2024 年「blob space」的引入，L2 現在可以以低得多的成本在L1 上結算交易，從而減少了支付昂貴的L1 費用的要求。隨著越來越多的活動遷移到L2，EIP-1559 旨在灌輸的供應量消耗開始下降，削弱了ETH 供應量的下行壓力。
以太坊產生高額的L1 費用來支撐ETH 價值的現實現在看起來很暗淡。 L1 交易費用穩定下降，引發了人們對各層提供的服務有何不同以及什麼將推動L1 費用格局向前發展的疑問。
前進的道路：恢復銷毀或適應新現實
儘管存在這些挑戰，但仍有潛在的途徑可以恢復對L1 交易的需求，進而恢復ETH 估值。
一種選擇是開發依賴L1 安全性和可靠性的高價值用例，但鑑於目前的趨勢，這在不久的將來似乎不太可能實現。另一種可能性是L2 的採用增長如此之快，以至於交易的絕對數量可以彌補折扣費用——但這需要超出近期預期的非凡L2 增長。
最有可能的，也許是最具爭議的解決方案是重新定價blob 空間以增加L2 結算費。雖然這會恢復部分L1 供應銷毀，但它可能會擾亂L2 的經濟性，而L2 是以太坊最近成功的關鍵，並增強了其作為生態系統與其他平台（如Solana、幣安鍊等）競爭的能力。
ETH 的不確定未來
雖然L2 已經擴展了以太坊，但它們也擾亂了將ETH 的價值與其效用聯繫起來的機制。對投資者來說，這意味著ETH 的未來取決於以太坊如何平衡創新與維持健康的經濟政策。
目前，ETH 的投資案例令人不安，隨著以太坊社群決定其前進的道路，風險仍然很高。