作者：Grayscale Research團隊；編譯：0xjs@黃金財經
要點：
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根據FTSE/Grayscale Crypto Sectors 系列指數衡量，加密貨幣市場在2024年Q3季橫盤整理。
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今年FTSE/Grayscale 系列指數的變化凸顯了數位資產產業的新興主題，包括去中心化人工智慧平台的興起、傳統資產代幣化的努力以及memecoin 的流行。
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儘管以太幣今年迄今的表現不如比特幣，但它的表現優於智慧合約平台加密貨幣產業指數。 Grayscale Research 認為，儘管智能合約領域競爭激烈，以太坊仍應保持自己的優勢，原因有很多。
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我們更新了Grayscale Research Top 20 代幣。前20 代幣代表了加密貨幣領域的多元化資產，我們認為這些資產在未來一個季度具有很高的潛力。 Q4的新資產包括SUI、TAO、OP、HNT、CELO 和UMA。
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我們的前20 名代表名單中的所有資產都具有較高的價格波動性，應被視為高風險；美國大選也可能是加密市場的重大風險事件。
Grayscale Crypto Sectors提供了一個全面的框架，用於了解可投資數位資產的範圍及其與底層技術的關係。基於此框架並與FTSE Russell 合作，我們開發了FTSE Grayscale Crypto Sectors 指數系列，以衡量和監控加密資產類別（圖1）。 Grayscale Research 將Crypto Sectors 指數納入其對數位資產市場的持續分析中。
圖1：加密貨幣產業指數衡量該資產類別的表現
加密貨幣行業框架旨在隨著不斷發展的數位資產市場動態更新，並在每個季度末重新平衡。最新的季度重新平衡過程於9 月20 日結束。自今年年初以來，指數重新平衡過程已導致指數組成發生重大變化，反映了新的交易所上幣、資產流動性的變化和市場表現。今年對加密貨幣行業指數的更新突出了數位資產行業的新興主題，包括去中心化AI 平台的崛起（例如TAO）、對傳統資產進行代幣化的努力（例如ONDO、OM 和GFI）以及memecoin 的流行（例如PEPE、WIF、FLOKI 和BONK）。
從回報的角度來看，比特幣和Currencies Crypto領域在2024 年已經超過了其他細分市場（圖2），這可能反映了現貨比特幣交易所交易產品（ETP）在美國市場的成功推出以及該資產的有利宏觀背景（有關更多詳細信息，請參閱我們之前的季度報告“灰度研究洞察：2024年Q3加密貨幣領域”）。
圖2：比特幣今年表現優異，以太幣表現不俗
今年截止9月25日，以太幣的漲幅為13%，低於比特幣，但表現優於其他大多數加密資產。例如，我們的加密產業市場指數(CSMI)（衡量整個資產類別的報酬率）今年下跌了約1%。事實上，不包括以太坊，智慧合約平台加密產業指數下跌了約11%，因此其表現明顯優於其細分市場。在我們加密產業框架內的所有資產中，以太坊今年迄今的回報率約為70-75 百分位。因此，儘管以太坊的升值幅度低於比特幣，但與加密產業和更廣泛的CSMI 相比，以太坊今年的表現仍然不俗。
智能合約平台聚焦
與主導貨幣加密貨幣領域的比特幣不同，以太幣在智慧合約平台加密貨幣領域面臨激烈的競爭。今年，許多智慧合約替代平台都獲得了關注，包括Solana、Toncoin、Tron 和Near，以及像Sui 這樣的加密貨幣領域的新成員。這些資產都在爭取手續費收入，而一些智慧合約替代平台提供的引人注目的用戶體驗可能導致以太坊1 層手續費市場份額下降。
同時，以太坊擁有多種比較優勢，支撐其在智慧合約平台加密貨幣領域的地位（圖3）。最重要的是，它仍然是該類別的領導者，擁有最多的應用程式、最多的開發人員、最高的30 天費用收入以及在智慧合約中鎖定的最大價值。當包括最大的以太坊2 層網路時，它的每日活躍用戶數量僅次於Solana。
圖3：以太坊是智慧合約平台費用收入類別的領導者
隨著公鏈技術的持續採用，Grayscale Research 預計整個智慧合約平台加密領域都將實現成長（就用戶、交易和費用而言），這可能會在一定程度上使該類別的所有資產受益。由於以太坊是該類別的領導者，因此很難想像智慧合約平台領域持續成長的時期不會使以太坊受益，部分原因是以太坊現有的網路效應。因此，儘管以太坊面臨激烈的競爭，但我們認為以太坊仍然是智慧合約平台加密領域中引人注目的資產。
此外，以太坊還受益於某些特定功能，這些功能可能會暫時阻止其競爭對手。這些功能包括高網路可靠性（有限的中斷）、高經濟安全性、高去中心化以及美國更明確的監管地位。以太坊生態系統中也出現了令人鼓舞的採用趨勢，包括代幣化、預測市場和索尼等大公司的建設。出於所有這些原因，Grayscale Research繼續認為以太坊是一個非常引人注目的投資主題。
Grayscale Research Top 20 代幣
每個季度，Grayscale Research 團隊都會分析數百種數位資產，為FTSE/Grayscale 加密貨幣產業指數系列的再平衡過程提供資訊。在這個過程之後，Grayscale Research 會列出加密貨幣產業中排名前20 的資產。排名前20 的資產代表了加密貨幣行業的多元化資產，我們認為這些資產在未來一個季度具有很高的潛力（圖表4）。我們的方法結合了一系列因素，包括網路成長/採用、即將到來的催化劑、基本面的可持續性、代幣估值、代幣供應通膨和潛在的尾部風險。
Q4我們將6 項新資產納入Top 20 代幣：
1、Sui：提供創新應用的高效能1 層智慧合約區塊鏈。
2、Bittensor：一個促進開放和全球人工智慧系統發展的平台。
3.Optimism：基於樂觀Rollup（一種擴展解決方案）的以太坊擴展計畫。
4、Helium：運作在Solana 上的去中心化無線網絡，是去中心化實體基礎設施(DePin) 類別的領導者。
5、Celo：一個行動優先的區塊鏈項目，正在過渡到以太坊2 層網絡，專注於穩定幣和支付。
6、UMA 協議：一個樂觀的預言機網絡，為領先的基於區塊鏈的預測市場Polymarket（以及其他協議）提供服務。
圖4：2024 年Q4加密貨幣領域高潛力資產
新納入的資產反映了Grayscale Research 關注的幾個加密市場主題。
Sui 和Optimism 都可以被視為高效能基礎設施的例子。
Sui 是由前Meta 工程師團隊開發的第三代區塊鏈。兩個月前，Sui 進行了網路升級，交易速度提高了80%，超過了Solana；這導致該網路的採用率最近有所提高。
Optimism 是一個以太坊第2 層，它正在幫助擴展以太坊網絡，並開發了一個用於構建擴展解決方案的框架，稱為“超級鏈”，Coinbase 的第2 層BASE 和Sam Altman 的Worldcoin 構建的第2 層都在使用這個框架。
Celo 和UMA 都受益於獨特的採用趨勢：穩定幣的使用和預測市場。
Celo 是一種專注於發展中國家穩定幣和支付的區塊鏈，在非洲獲得了廣泛關注，主要由Opera 瀏覽器的MiniPay 應用程式引領。 Celo 最近超越Tron，成為按每日地址計算的穩定幣使用量最大的區塊鏈，目前正從獨立區塊鏈遷移到Optimism 的超級鏈框架中的以太坊2 層。
UMA 是加密貨幣選舉年突破性應用Polymarket 使用的預言機網絡。 UMA 在鏈上記錄每個Polymarket 事件合約結果的解決方案，並促進對Polymarket 結果爭議的投票，確保解決方案不受中心化、任意性或偏見幹擾。
Helium 的加入反映了我們對類別領導者和具有永續收入的專案的偏好。 Helium 是DePIN（去中心化實體基礎設施網路）類別的領導者，利用去中心化模式高效分配無線網路覆蓋和連接的資源，並獎勵維護網路基礎設施的參與者。 Helium 已擴展到超過100 萬個熱點和100,000 個行動用戶，今年迄今產生了超過200 萬美元的網路費用收入。
最後，儘管我們一段時間以來一直專注於去中心化AI 主題，但由於市場結構的改善（特別是更多可用的定價來源和更高的流動性），Bittensor 直到現在才進入我們的加密貨幣行業框架。 Bittensor 已成為Crypto和AI 交叉領域的傑出參與者，它試圖利用經濟激勵措施為AI 創新創建一個全球去中心化平台，從而吸引了許多關注。
本季度，我們從前20 名中換下了以下項目：Render、Mantle、ThorChain、Pendle、Illuvium 和Raydium。 Grayscale Research 繼續看到這些項目的價值，它們仍然是加密生態系統的重要組成部分。然而，我們相信修訂後的前20 名名單可能會為下一季帶來更具吸引力的風險調整回報。
投資加密資產類別涉及風險，其中一些風險是加密資產類別所特有的，包括智慧合約漏洞和監管不確定性。此外，我們前20 名中的所有資產都具有高波動性，應被視為高風險，並非適合所有投資者。
最後，更廣泛的宏觀經濟和金融市場發展可能會影響加密資產估值，而11 月的美國大選應被視為加密市場的重大風險事件。前總統川普顯然已經接受了數位資產行業，而副總統哈里斯最近表示，她的政府“將鼓勵人工智慧和數位資產等創新技術，同時保護我們的消費者和投資者。”
鑑於該資產類別的風險，因此，任何對數位資產的投資都應在投資組合的背景下考慮，並考慮投資者的財務目標。
