作者：Metrics Ventures，來源：@MetricsVentures
寬幅震盪終將結束，此時透過”高拋低吸”獲利的風險收益比將大幅下降。保持對市場的專注，做好辨識市場低潮後轉捩點的工作，才是更明智的選擇。
一、加密市場二級基金 Metrics Ventures 9 月市場觀察導讀
1/ 近期比特幣持續在 5 萬至 6 萬區間內震盪，市場情緒低迷。成交量單日再創新低，費率持續為負，以太坊匯率再度跌破新低，市場已然進入冰點。山寨幣在 FOMC 破除情緒冰點後有所反彈，但仍屬籌碼真空驅動，市場成交量仍萎靡。
2/ 延續上月分析，目前山寨幣普遍處於 3/4 月高點回檔後的盤整階段。然而，籌碼規律中時間的累積至關重要，我們尚未觀察到山寨幣批量準備就緒的跡象。值得注意的是，不少標的的籌碼未能形成有效派發就被動回調至低點，這意味著做市商仍有動力維持價格或在情緒冰點後的短暫窗口驅動反彈行情。這或許是一個正面訊號。
3/ 從當前角度來看，我們認為國際風險市場自 8 月以來首次釋放了風險。儘管月內部分山寨走出了不錯的修復走勢，我們認為加密資產仍需時間積蓄力量。目前，市場將持續處於無序震盪狀態。展望後市，我們認為年內的調整蓄勢會是很好的來年行情基礎，無需過多憂慮市場的波動性一去不返。
二、市場整體行情與市場走勢的盤點與點評
本月市場表現平淡，炒作熱點和持續時間比 2023 年初更為疲軟。市場再次廣泛討論以太坊代表的區塊鏈原生創新及其滲透率遇阻的問題。從某個角度來看，當下的情緒低迷程度甚至超過了 2019 年。隨著 FOMC 之後情緒有所緩和，部分山寨走出了不錯的修復走勢，但市場仍然熱點渙散、成交量低迷。
回顧走勢，比特幣自 4 月以來延續了無序的寬幅震盪。這主要源自於成交量、市場關注度和風險偏好的同步萎縮。值得注意的是，我們正在目睹一個接近新高的無序寬幅震盪，這印證了我們一貫的觀點——我們可能正在經歷一個獨特的大類資產週期。
從山寨幣角度來看，目前市場機會主要集中在籌碼賽局。這凸顯了當前敘事匱乏、產業內生驅動力薄弱的本質。除 AI 和 Meme 外，尚未出現明顯的資金合力和主線敘事趨勢。如我們先前所述，市場的定價模式和玩法轉換已逐漸為更多從業人員所認知。
然而，反身性市場的特性始終如一。若此趨勢持續，未來可能重現以敘事驅動、籌碼驅動為主的純粹博弈，再次凸顯市場的”賭場”本質，從二級市場操作角度，逃生窗口的把握和逃生姿勢選擇顯得越發重要。
整體而言，我們的工作重點將繼續圍繞著等待。寬幅震盪終將結束，此時透過”高拋低吸”獲利的風險收益比將大幅下降。保持對市場的專注，做好辨識市場低潮後轉捩點的工作，才是更明智的選擇。
三、產業發展趨勢
1.一級市場 VC 正經歷劇烈洗牌，中小 VC 紛紛出清，許多項目的 DPI 甚至不足 1 。與此相反，頭部 VC 持續成長，在短短 5 個月內迅速完成新一輪融資。未來一級市場將呈現極端兩極化發展態勢。除頭部 VC 外，只有專注早期專案、具備獨特品味的孵化器，或專注特定生態的垂直 VC 能夠利用超高賠率和垂直領域競爭優勢，在市場中找到生存空間。
2.討論最多的應用賽道是社交金融（SocialFi）和人工智慧加密（AI Crypto）。 AI 落地存在硬性障礙，需要等待技術突破的關鍵時刻。 Pumpfun 是最成功的 SocialFi 案例，而真正適合Web3的 SocialFi 並非Web3版 Twitter，而是社交化的賭場。
3.BTC、穩定幣/支付和賭場是該行業目前唯一被證實有效的商業模式。穩定幣在一級市場成為新的”卷王”賽道，但沒人能清楚解釋如何打破 Tether 的網路效應。產業的發展趨勢越發明朗，除了 BTC 之外，Web3的終局商業模式都是賭場。
4.量化收益持續受壓，許多從 A 股轉戰的量化團隊正湧入加密市場。然而，考慮到目前量化市場的整體規模與活躍交易流動性的對比，預計量化收益將進一步縮水。同時，我們應該警惕高槓桿量化策略，因為在極端行情下，這些策略面臨的爆倉風險不斷攀升。