加密貨幣資產市場復甦速度低於預期，貨幣政策的變化帶來了破壞與不確定性。聯準會和中國央行相繼開啟降息，全球多家央行加入貨幣寬鬆，預計2024年將是貨幣擴張的關鍵年。這將促使加密貨幣市場迎來價值重估，尤其是比特幣（BTC）。資金流入也表現樂觀，但面臨市場反覆與美國經濟「硬著陸」的潛在威脅。整體來看，後市將對區塊鏈技術及山寨幣投資重點關注，風險偏好逐步回升將影響市場趨勢。
「導語」
加密貨幣資產市場復甦速度「低於」我們的預期，貨幣發展趨勢轉向過程中的破壞與衝突阻斷喚醒了行情。
撰文0xWeilan
本報告所參考市場、項目、幣種等資訊、觀點及判斷，僅供參考，不構成任何投資建議。
9月18日，聯準會啟動降息週期，首次降息幅度為50基點。這2022年3月啟動的上漲週期的徹底終結，也意味著聯準會及美國政府相信疫情超發貨幣的流動性恢復任務已經取得勝利，關注點轉移到副「猛藥」的負面作用——對經濟和就業的損害上來。而預防經濟受損的最好方法就是讓貨幣供應重回擴張週期之一。
9月24日，中國政府針對經濟、股市和房地產市場宣布空前激進的貨幣政策，在原有降息降準基礎上加大流動性釋放。這意味著，世界第二大經濟決策體以強力增加貨幣供給和權益推動市場上漲來對抗消費疲軟、房地產下跌及就業率攀升。中國股市（含港股）創紀錄強勢反彈吸引了全球資本市場的目光與資本流動。
加上已經在降息左右的歐洲央行，全球四大央行中的三家已經啟動貨幣寬鬆政策。其所掌控的貨幣發行總量約為23兆美元，佔全球貨幣總發行量的20%。
意義非凡，2024年是全球主要央行轉向貨幣的新年。這項轉向是後疫情時代重振經濟價值的必要手段，同時也是新一輪資產重估的起點。
新興權益市場，加密貨幣資產也將迎來刺激的貨幣擴張背景下的價值重估。 EMC實驗室對後市持樂觀態度，判斷內部調整充分的加密貨幣市場將在降息週期打開牛市下半場。
美元、美股、美債和黃金
美元指數
降息啟動，美元指數大幅反彈後重回跌勢，及月底再次逼近近100關口，回到2022年4月的積分。隨著降息持續進行，跌破100或只是時間問題。
受益權益市場的提前定價，美股相對「平順」地度過了9月，七八九三個月內三大指數均進行了震盪震盪以再平衡各路資金的關閉，在月度週期內納斯達克、道瓊斯分別獲得2.68%、1.85%的漲幅。但由於提前定價，股指很可能會大幅上漲。一個必須面對的現實是，目前的美股估值已經印證了一定幅度的降息預期視野，並不是「便宜」。交易員們似乎暫時找不到交易的參考物。這成為困擾美股上漲的最大障礙。
對於美國經濟前景，市場各方仍在利用CPI和就業數據進行推測和定價，最大的爭議點在於美國實現“軟著陸”還是“經濟硬著陸”，以及11、12月份的降息增幅。 ，美股價格基本上完成對「軟著陸」的定價，如果數據惡化，可能會出現升級定價以預防「硬著陸」引發的投資風險。這是最大的不確定性。這種不確定性的消除可能要等到Q4晚些時候才能完成。
美10年減2年期公債利差
伴隨降息，美債市場也出現趨勢性改變。對美國經濟長期發展的擔憂，導致2年期公債不是自2022年7月起長期10年期公債。這股趨勢就在剛過去的9月能否逼近，目前10年期與2年期公債息差已經回正達到0.16。這意味著國債投資者初步完成對美國經濟「軟著陸」的確認。
作為美債境外的另一個重要投資指標，倫敦黃以月6.21%的大幅上漲反映了貨幣週期擴張的到來。如此之大的月漲幅表明，擴大資金規模在經濟前景不確定的時候選擇了穩健標的。
作為加密貨幣市場的表徵，BTC承擔類似大盤指數的功能。目前BTC的定價控制在BTC ETF通道資金手中，但此類資金似乎拒絕將BTC視為“數位黃金”，而更樂於將其視為“七”這種聯動使得BTC在9月穩步並實現了7.35 %的漲幅，漲幅較納指高，但仍受制於納指走勢止步於65000美元，自發完成對前期高點的收復。
突破前高的路徑有配額。其一納指收復前，BTC緊接著突破；其二場內資金拿回定價權。如果實現第二條路徑，牛市下半場走勢將會更加積極。基於支柱原則，我們將「突破前高」視為恢復資金流入以及場內資金提高風險偏好提振山寨幣標的的條件。
BTC供應結構
我們將市場週期視為作長短手在時空範圍內的價值漂移現象。自12月長手持倉到達頂點之後，持續減持至5月，自6月起啟動本輪上漲週期的二次增持備用9月底持倉已經回程1407萬枚。這種結構重整有利價格上行。
長短手持倉變化（月度）
分析所有鏈上BTC的分佈，可以發現9月29日超過87%的BTC處於獲利狀態。 5.4萬~7.3萬「新高整理區」分佈分佈為624萬張，與8月31日相比增加23.83萬張。目前最大持倉價格已由8月底的5,8893美元提升至6,5518美元。價格重心的持續上移有助於減弱價格上行過程中的壓拋。
BTC成本結構
是在9月下旬，標誌著BTC的反彈，長手再次開始了試探性減持，而短手開始了增持。這種「由長入短」是流動性復甦的訊號，同時也是等價再次考驗買力強度。如果買力難以吸收賣壓，市場有反覆甚至下行的可能。如果反覆，長手可能會再次重新收集，如是市場收復前高的時間將被延長。目前，我們還不能斷定「由長入短」的新趨勢已經展開。
資金面
穩定幣及美國11支BTC ETF每月資金流動統計
資金方面本月亦有樂觀表現，近期通道消弭關閉均錄得正流入，總規模為37.88億美元，其中穩定幣通道為流入主力，規模達25.88億美元，上月處於突破狀態的ETF本通道月恢復流入，錄得12億美元。
然而同樣有值得擔憂的問題，自7月流入規模恢復以來，七、八九月流入規模呈現逐月縮小趨勢。在各地股市向整體向好的背景下，BTC預期需突破前高以上漲效應吸引資金加速傳入。
在「新高整理區」盤整6個月過程中，穩定幣及ETF通道流入規模超過380億，這些資金承接了「新高整理區」的拋售壓力，將區域這一超過600萬枚BTC的成本價格刷新到64000美元左右。
技術指標
BTC價格走勢（日）
技術指標是中短線交易者的重要交易抓手。 目前市場屬於資金持續流入、流動性正在復原的初期，短線交易者的決策對市場走勢已舉足輕重的影響。
64000、66000、70000、73000美元是短線重點關注價格，分別代表短線成本壓制、下跌趨勢線壓制、上漲趨勢線壓制和新高壓制。本月對已經提出上漲偏移的200天均線的突破增量意義，這個64000美元的價格也是短線成本價和8月反彈的高點。這個關卡的「有效」攻克非常重要，之後就是66000美元和70000美元的突破。目前4個關鍵價格位尚有3個沒有突破，希望應在BTC ETF通道的資金上方。
73000美元的有效突破，則意味著場內最保留資金的覺醒和場外資金的第二次入場。
下半場的可能性
在報告中，我們多次提及多頭第一階段的動力主要來自場內資金的部位回補和BTC ETF批量複對稱的新增資金。隨著全球主要央行進入流動性拓展階段，EMC Labs判斷，後續BTC資產價格的上漲動力主要來自於貨幣成長引發的價值重估及傳統資本對BTC ETF的新增配置。
隨著風險偏好逐步提升，本輪加密貨幣多頭下半場，注意力和資金將逐漸流入調整充分的山寨幣。我們判斷BTC市佔率將逐步下行，從本輪最高點的接近60%向40%靠英鎊。山寨幣將在反彈行情的普漲之後逐漸增加。我們專注於代表產業發展方向、擁有技術或模式創新、具備獲取用戶能力、代幣模型友善的區塊鏈基礎設施和Web3應用。
結語
目前，EMC LABS研發的eMerge引擎顯示上漲期指數已修復至0.75，逐步進入溫和發展狀態。這項指標的修復與BTC生態和市場結構的極大修復，也是我們屢次強調的內部結構調整完畢BTC已做好準備以更大的流動性衝擊來標記更高的價格。
我們認為，提升風險偏好、積極的態度和果敢的行動已成為相關階段的最佳選擇。
最大隱憂來自美國經濟會否「硬著陸」。 「硬著陸」一旦發生，風險偏好回升導致資產價值下估值，美股可能出現年度走弱情，如加密貨幣資產市場恐難以走出獨立行情。
此外，中國股市的瘋狂資本反彈也吸引了國際的一定流入。考慮到這次的反彈來自於中國政府空前的貨幣政策舉措（10月也將支持疫情公共財政政策），我們認為中國市場的反彈一定具備這無疑會影響美股的反彈和穩定，尤其可能影響到對比特幣和整個加密貨幣市場的風險偏好度有更高要求。
這種負面影響來自於全球貨幣政策轉向過程中必然發生的混亂與衝突。短期必然引發BTC價格的持續波動，但不會改變我們對其長期走勢的判斷。
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