作者：Snow 譯者： Paine

報告要點

再質押（Restaking）是一種透過釋放流動性和增加槓桿來提高收益率的機制，主要基於以太坊的安全框架。儘管其可以為質押者提供額外的收益並提高資金使用效率，但也帶來了一系列風險，包括罰沒、流動性、集中化、合約和智能合約風險。 EigenLayer 是這一領域的先驅，但隨著越來越多的競爭者如Symbiotic、Karak Network、Babylon、BounceBit 和Solayer 等再質押平台的加入，市場資金被分散，未來可能面臨更多挑戰。用戶需謹慎考慮參與再質押協議的風險和收益，並配置相應的合約監控以保障資產安全。

背景

質押與流動性質押

以太坊的質押是指用戶將他們的ETH 鎖定在以太坊網路中，以支援網路的運作和安全性。在以太坊2.0 中，這種質押機制是權益證明（Proof of Stake, PoS）共識演算法的一部分，取代了先前的工作量證明（PoW）機制。質押者透過質押ETH 成為驗證者，參與區塊的創建和確認，作為回報，他們可以獲得質押獎勵。

流動性質押衍生品（Liquid Staking Derivatives，LSD）的誕生旨在解決傳統質押中的流動性問題。它允許用戶在質押代幣的同時，獲得代表其質押份額的流動性代幣（如Lido 的stETH 或Rocket Pool 的rETH）。這些流動性代幣可以在其他平台上進行交易、借貸或用於其他金融活動，既能參與質押獲得獎勵，又能保持資金的彈性。

信任網路破裂

比特幣網路自誕生之初就引入了去中心化信任的概念，設計成為一個基於UTXO 和腳本語言的點對點數位貨幣系統。但其在網路上建立各種應用程式的能力受到限制。後來以太坊透過高度可編程的虛擬機器（EVM）和模組化區塊鏈概念，允許開發者在其共識層上建立無需許可的去中心化應用程式（DApps），為所有在其上構建的DApps提供信任與安全性。但仍有許多協議或中間件未能充分利用以太坊的信任網絡。

例如，Rollup 透過將交易執行從EVM 中分離，僅在交易結算時返回以太坊，有效地提升了以太坊的效能。但這些交易未在EVM 上部署和驗證，因此無法完全依賴以太坊的信任網路。除了Rollup，其他基於新共識協議的側鏈、資料可用層、新的虛擬機器、預言機和跨鏈橋等系統，也面臨類似的挑戰，都需要建立自己的信任層來確保安全性和防範惡意行為，即主動驗證服務（AVS）。

流動性割裂

以太坊作為最大的權益證明（PoS）區塊鏈，許多專案依賴質押來確保其安全性，如跨鏈橋、預言機、資料可用性層以及零知識證明等。因此，每當一個新項目上線時，用戶必須鎖定一定數量的資金，這就會導致不同項目一同競爭有限的資金池。隨著不同專案提供的質押報酬率不斷上升，專案本身承擔的風險也隨之增加，形成了惡性循環。另一方面，用戶只能將有限的資金質押到有限的項目中，獲得有限的回報，導致資金利用率較低。隨著公鏈、應用及各類項目的增多，流動性也愈加割裂。

市場對於質押服務的需求

隨著比特幣現貨ETF 的通過、以太坊坎昆升級成功，以太坊煥發出新的活力。截至2024 年7 月15 日，超過1,110 億美元的以太幣（ETH）被質押，佔總供應量的28%。質押的ETH 數量被稱為以太坊的“安全預算”，因為這些資產在發生雙花攻擊和其他違反協議規則的行為時，會受到網路的懲罰。質押ETH 的用戶為增強以太坊的安全性做出了貢獻，透過協議發行、優先提示和MEV 獲得獎勵。使用者可以透過流動質押池輕鬆地質押ETH，而無需犧牲資產的流動性，這導致對質押的需求越來越高。

在這種背景下，市場對共享安全性的需求應運而生，需要一個平台能夠將用戶質押的資產用於多個項目的安全保障，這便是再質押（Restaking）出現的背景。

什麼是再質押

如今透過模組化擴展區塊鏈的方式促使了許多新協議和支援中間件的誕生。然而，每個網路都需要建立自己的安全機制，通常採用權益證明（PoS）共識的變體，但是這樣的做法會導致每個安全池都成為孤立的個體。

再質押是利用一條區塊鏈的經濟和運算資源來保護多條區塊鏈的過程。在PoS 區塊鏈中，再質押允許一條鏈的質押權重和驗證者集在任意數量的其他鏈上使用。即將已經質押在以太坊上的流動性質押代幣用於其他區塊鏈的驗證者進行再次質押，以獲得更多收益，並提高新網路的安全性和去中心化特性。其結果是形成了一個更統一和高效的安全體系，可供多個區塊鏈生態系統共享。這個概念將以太坊現有的經濟信任擴展到保護其他分散式系統，例如預言機、橋接器或側鏈。

再質押的概念在業界已經存在多年，Polkadot 生態系統在2020 年就嘗試過這個概念。 Cosmos 在2023 年5 月推出了一種名為「複製安全」的再質押模式；同年6 月，以太坊透過EigenLayer 引入了類似的模式。再質押協議的主要價值源自於鎖定在以太坊上的質押資金，使得以太坊作為PoS 區塊鏈，在經濟上具備最高的安全性。

再質押機制與流動性質押的一個重要區別在於，雖然兩種機制都能幫助已質押在以太坊上的ETH 獲得更多收益，但再質押機製完整沿襲了質押機制的信任共識，並將其擴展，使驗證者能夠為更多應用、基礎設施或分散式網路做出可信賴承諾，從而提高以太坊生態的整體經濟安全。

再質押的工作原理

再質押的核心是將流動性質押代幣資產用於在其他區塊鏈的驗證者進行質押，獲得更多收益的同時，建立起共享安全池以提高新網路的安全性和去中心化。具體而言，流動性質押代幣（LST）代表質押ETH 和累積獎勵的代幣化形式，而流動性再質押代幣（LRT）則代表再質押ETH 和累積獎勵的代幣化形式。再質押建立在以太坊的安全框架上，旨在優化加密貨幣生態系統中資金的利用效率。質押者不僅能夠支持一個網路的安全性，還能夠為多個網路提供驗證服務，從而獲得額外的獎勵。

再質押面臨的主要問題仍是流動性。與PoS 質押類似，再質押後的資產被鎖定在節點中，導致流動性受限。為了解決這個問題，引進了Liquid Restaked Token（LRT）。 LRT 是一種為再質押ETH 或其他LST 發行的合成代幣，由多個主動驗證服務（AVS）使用，以確保應用和網路的安全，並分配多種不同類型的額外獎勵。它使得質押的資產能夠在多個服務中提供安全支持，同時為質押者帶來額外的獎勵和回報。因此，雖然再質押過程中存在一些細節性的風險，但它為質押者和DeFi 帶來了重要的流動性和效益。

賽道分析

競爭專案

EigenLayer

EigenLayer 是再質押領域的領導者，目前還沒有形成規模的直接競爭對手。作為一種創新的概念，市場上的直接競爭者相對較少。然而，EigenLayer 可能面臨以下潛在的競爭和挑戰：

其他LSD 協定可能會開發自己的再質押功能，例如Lido Finance 和Rocket Pool。

其他資料可用性和治理服務協定可能會開發自己的LSD 功能，例如The Graph 和Aragon。

其他Layer 2 或跨鏈協議可能會開發自己的安全和信任網絡，例如Polygon 和Cosmos。

由於EigenLayer 主要採用LSD 作為質押品，市場上的LSDFi 專案也可能競爭LSD 的市佔率。

Karak Network

Karak Network 的運作方式類似於EigenLayer 協議，但其AVS 服務被稱為分散式安全服務（DSS），並推出了自己的Layer 2 網路K2。不同於EigenLayer，Karak 旨在支持任何資產的再質押，目前平台上支持的再質押資產包括ETH、各種LST 和LRT 資產，以及穩定幣如USDT、USDC、DAI 和USDe 等。此外，Karak 已在以太坊、Arbitrum、BSC、Blast 和Mantle 上部署，用戶可以根據自身資產分佈選擇進行再質押。

Babylon

Babylon 是基於比特幣的再質押協議，為比特幣引入了質押功能，使BTC 持有者能夠將其資產無需信任地質押到其他需要安全和信任的協議或服務中，從中獲得PoS 質押收益和治理權。 Babylon 涵蓋了兩個面向：一是BTC 持有者可以質押BTC，為其他協議提供安全性和可信度，並從中獲得收益；二是PoS 鍊或比特幣生態系統中的新協議可以利用BTC 質押者作為驗證節點，提升安全與效率。

Solayer

Solayer 是Solana 生態的再質押協議，支持SOL 持有者將其資產質押到Solana 生態內需要安全和信任的協議或DApp 服務中，以獲得更多的PoS 質押收益。 Solayer 已完成建造者輪融資，投資者包括Solana Labs 聯合創始人Anatoly Yakovenko、Solend 創始人Rooter、Tensor 聯合創始人Richard Wu、Polygon 聯合創始人Sandeep Nailwal 等。 Solayer 支援用戶存入原生SOL、mSOL、JitoSOL 等資產。截至2024 年7 月15 日，Solayer 平台上的總鎖定價值（TVL）超過1.05 億美元，其中SOL 約佔60%。

Picasso

Picasso 是基於Cosmos SDK 建構的通用再質押區塊鏈。它透過IBC 協議連接基礎鏈，並處理存入資產的詳細信息，然後將資金分配給AVS。 Picasso 的再質押解決方案與EigenLayer 類似，後者允許網路中的子集加入以保護AVS 權重。這項架構已經在多個基礎鏈上複製，並統一到Picasso 上。 Picasso 的節點運營商由治理機制選出。目前，Picasso 的再質押層僅接受透過SOL LST 從Solana 存款的資產和原生SOL 作為再質押抵押品。 Picasso 的路線圖計劃在Solana 上啟動AVS 後，擴展到Cosmos 鍊和其他資產。目前，Picasso 上支援的再質押產品包括SOL、JitoSOL、mSOL 和bSOL 等LST 資產。

通用重新質押協議

通用再質押是一種能夠將多個鏈上的原生資產集中進行再質押的系統。這種方法與具體資產和基礎鏈無關，允許跨多個鏈集中許多質押資產。通用再質押依賴位於經濟安全源鏈和AVS 之間的附加層或跨多個區塊鏈的一系列合約。

綜述

再質押領域目前正快速發展。雖然EigenLayer 是該領域的先驅，但越來越多的競爭者和創新者加入，不斷擴展再質押的應用場景和技術邊界。再質押不僅帶來了新的收益模式，也推動了區塊鏈生態系統的安全性和流動性的進步。

市場規模

根據DeFiLlama 的數據，截至2024 年7 月21 日，全球ETH 流動性質押市場的總鎖定價值為475.99 億美元。 Lido 是其中最大的參與者，其鎖定價值佔高達72.31%。 Lido 提供了一種流動性質押解決方案，允許用戶將ETH 質押到以太坊2.0 網絡，並獲得等值的stETH 代幣，可在DeFi 市場中使用或再次質押。主要的再質押協議包括EigenLayer 和Tenet 等。

資料來源：https://defillama.com/lsd

截至2024 年6 月25 日，全球再質押市場的資產總鎖定價值達到了201.4 億美元。目前再質押協議大多部署在以太坊鏈上，其再質押的ETH 及衍生資產鎖定總額達到194 億美元；此外，透過Solana 鏈上的再質押協議，例如：Picasso 和Solayer 質押了價值5850 萬美元的資產；透過Pell Network 和Karak 在各種鏈上（包括Bitlayer、Merlin 和BSC 等。）再質押了2.233 億美元的BTC。

下圖表展示了以鎖定總價值計算的領先再質押解決方案（EigenLayer、Karak、Symbiotic、Solayer、Picasso 和Pell Network）的再質押資產總鎖定價值。整體而言，重新質押的資產總額超過200 億美元。大部分來自本地重新質押的ETH 和ETH LST，以TVL 計算，重新質押資產的前三類均以ETH 為中心。

資料來源：https://x.com/ZackPokorny_

核心競爭因素

資產規模

資產規模是質押平台中的質押總額。優質的質押平台應該具備大規模的資產，以展現其穩定性和信譽。如EigenLayer 目前質押了5,842,593 個以太坊，總TVL 超過180 億美元，成為再質押領域最大的協議。

來源：https://dune.com/hahahash/eigenlayer

殖利率

• 再質押專案應該提供比單一質押更高的收益率，以吸引用戶參與。為此，需要優化質押策略、合理分配收入和獎勵，並利用複利效應等方式，以提升用戶的資本效率和報酬率。如Eigenlayer 提出的再質押方案，流動性Token 除了質押以太坊獲取收益外，在其他跨鏈橋、預言機、LP 質押等也能獲得收益。

• 質押以太坊收益。如透過Lido 等流動性質押協議取得的stETH；

• 合作項目方節點建置、驗證的Token 獎勵；

• 流動性Token 質押DeFi 的LP 獎勵。

流動性

再質押專案需要解決質押資產的流動性問題，使用戶能夠輕鬆加入或退出質押，或將資產轉移到其他協議或平台。因此，需要提供流動性質押代幣、流動性挖礦和借貸市場等服務，以增強用戶的流動性和靈活性。

安全性

保護用戶資產安全是質押專案的首要目標。再質押專案必須確保用戶資產不會因智慧合約漏洞、驗證者不當行為或駭客攻擊而受損。因此，高水準的安全措施和風險管理機制是必不可少的，例如多重簽名、防火牆、保險和懲罰機制等。如EigenLayer 透過質押以太坊相關資產成為驗證節點，透過罰沒機制來借用主網的安全性。

生態系統

再質押計畫需建構強大的生態系統，支援多種PoS 網路和協定的驗證服務，進而增強網路的安全性和去中心化程度，並提供使用者更多選擇和機會。為實現這一目標，需要與其他區塊鏈平台、DeFi 應用程式和Layer 2 協議進行合作和整合。

再質押會帶來哪些風險？

罰沒風險

在以太坊的質押機制中，以及再質押協議中，存在50% 的罰沒風險。這意味著用戶的資金可能面臨被罰沒的風險，儘管這種風險會分散到多個節點。

流動性風險

許多再質押協議會鎖定大量流動性再質押代幣（LST）。如果大部分LST 被鎖定在再質押池中，可能導致LST 相對於ETH 價格的波動加劇。這種情況會增加使用者的風險暴露，因為AVS 的安全性與LST 的流動性直接相關。當某種類型的LST 在AVS 中過於集中時，流動性風險就會進一步增加。

集中化風險

集中化風險可能會引起DAO 駭客攻擊。例如，如果三分之一的ETH 集中在單一AVS 中，超過了傳統的拜占庭容錯安全閾值，這部分ETH 可能會因未提交詐欺證明而被罰沒，而不是因雙簽等技術問題。集中化風險意味著系統中的耦合度增加，增加了系統整體的脆弱性。

合約風險

參與再質押需要與專案方的合約互動，因此使用者需承擔合約被攻擊的風險。專案資金最終存放在EigenLayer 等協議的合約中，如果該合約受到攻擊，用戶的資金也會遭受損失。

LST 風險

LST 代幣存在脫錨的可能性，或因LST 合約升級或被攻擊而導致價值偏差。

退出風險

目前除EigenLayer 外，市場上主流的再質押協議大多不支持提款。如果專案方未能透過合約升級實現相應的提款邏輯，用戶將無法提取資產，只能透過二級市場進行流動性退出。

如何減輕這些風險？

再質押是一個新興的概念，無論是從合約層或協議層都沒有經過相應的時間考驗，除了上述整理的風險外，可能還存在其他未知的風險，如何降低風險就顯得尤為重要。

資金分配

對於使用大筆資金參與再質押的用戶來說，直接參與EigenLayer 的Native ETH 再質押是一種理想選擇。因為在Native ETH 再質押中，用戶充值的ETH 資產並非存放於EigenLayer 合約中，而是存放於Beacon 鏈合約中。即使發生最壞的合約攻擊情況，攻擊者也無法立即取得使用者的資產。

資料來源：https://x.com/ZackPokorny

（目前有3,340 萬ETH 質押在Beacon Chain 上（包括進入/ 退出隊列中的ETH）。）

對於希望使用大額資金參與但不願意等待較長贖回時間的用戶，可以選擇相對穩健的stETH 作為參與資產，直接投入EigenLayer。

對於希望賺取額外收益的用戶，可以根據自身的風險承受能力，適當將部分資金投入基於EigenLayer 構建的項目，如Puffer、KelpDAO、Eigenpie 和Renzo 等。然而，需要注意的是，目前這些項目尚未實現相應的提款邏輯，參與者需同時考慮退出風險，並在投資過程中關注相關LRT 在二級市場的流動性。

監控配置

目前提到的項目都具備合約升級和暫停的能力，且專案方的多簽錢包可執行高風險操作。對於進階用戶，建議配置對應的合約監控系統，監控相關合約的升級和專案方敏感操作的執行。

最佳化參數

優化再抵押參數（TVL 上限、削減金額、費用分配、最小TVL 等）以及確保AVS 之間資金的多元化。再質押協議允許用戶在存款再質押時選擇不同的風險狀況。理想情況下，每個用戶都能夠評估並選擇再質押到哪個AVS，而無需將此過程委託給DAO。

資料來源：https://docs.google.com/presentation/d/1iIVu6ywaCqlTwJJbbj5dX07ReSELRJlA/edit?pli=1#slide=id.p23

面臨的挑戰

從應用鏈的角度來看，以EigenLayer 為代表的再質押應用可以滿足中小型應用鏈降低節點部署成本的需求。然而，這些應用鏈無法完全滿足其安全性要求，且其需求的可持續性也相對較弱。

從競爭角度來看，儘管再質押賽道擁有龐大的資金量，但隨著越來越多的再質押應用推出，市場資金將會分散。如果再質押應用如EigenLayer 的利潤下降，例如在熊市市場低迷時，應用鏈需求端銳減，是否會導致資金擠兌效應？

從合作方角度來看，EigenLayer 初期發展了14 個AVS 合作方。雖然前期AVS 可能因潛在的效益而受到吸引，但重新質押機制的安全隱患可能會影響後續AVS 營運者的加入意願。

從使用者的角度來看，短期內使用者可能無法獲得豐厚的Staking 效益。 Staking 收益率的不確定性可能會對未來用戶數量的成長產生負面影響。