Ethena是成長最快的DeFi穩定幣，其目標是成為市場主流。短短幾個月內，Ethena的穩定幣USDe總規模已達30億美元。其成功歸因於高度合規與穩健的價值策略，提供10-13%的年化收益，吸引用戶。利率下跌以及新推出的USTb也為其增添了動力。雖然市場受到Meme文化的影響，Ethena憑藉其基本面和流動性優勢，有望佔據更大市場份額。儘管存在市場風險，該項目仍被認為是未來加密的潛力贏家。
撰文：尤金
編譯：1912212.eth，前瞻新聞
Ethena是史上成長最快的DeFi產品。短短幾個月內，其收益型穩定幣的規模就達到了30億美元，自穩定以來，沒有其他穩定幣的成長速度能與USDe相提並論。 Ethena故事的第一章聚焦於打造安全且極端的穩定幣。它經受住了極端市場波動的考驗，毫無疑問，現在正瞄準穩定幣領域最大的對手——市值1,600億美元的Tether。
Ethena 從「DeFi 原有穩定幣」轉變為具有良好的穩定價值，以及顯著改善發行管道的合規穩定幣。 USTb 的推出、貝萊德財政產品的最新參與以及利率的下跌，都為Ethena 創造了有利條件，提出現在的一個例子，這些條件有望使USDe 成為加密貨幣領域的主流穩定幣。
由於市場存在效率低下的問題，你現在有機會以WIF星巴克市值的價格，買入加密貨幣領域最大垂直領域裡最強勢並崛起的指數的。
易元敘述
這個週期一直由Meme主導。市場已經意識到，對於那些估值離譜、遠大的完全多VC成本的不靠譜項目代幣買單，是一場被挖礦的遊戲。相反，我們接受了更自由的開放Meme 相對於其他山寨幣的持續強勢表現，導致一些人認為這是“金融虛無主義”——為了追求敘事而無視所有基本面。雖然這是過去兩年加密貨幣領域最賺錢的交易，但它已經變得越來越普遍，甚至使Meme 獲得了外部的關注。
隨著市場沉醉於梅姆的狂熱，它逐漸忘卻了所有市場都會傳授的永恆銘記：最火熱的投機，總是建立在一觸真相的基礎之上。
Meme的崛起主要是加密貨幣復興市場、由散戶主導的現象。這些散戶參與者忘記了，長期以來表現最出色的流動性資產，總是建立在基本面層面的拋物線式成長之上。這是因為，只有基本面連接點才能為所有加密貨幣資本礦池（散戶、對沖基金、自營交易基金、只做多長倉的流動性基金）提供一個謝林點（即所有參與者共同認可的一個）這就是本週期中Solana故事的縮影，那些在2023年初就關注開發者參與度的投資者能夠關於Solana生態系統增長的基本面論點，並在接下來的一年內形成了幾乎享受10倍的估值增長。
可能還記得Axie Infinity 流動性大幅上漲500 倍，他們在市場狂熱時以及吸引了數百萬玩家。另一個耳熟能詳的例子是Luna 的400 億美元UST 你在全球流通，如果你在18 個月內從低點買入Luna並正確評估了螺旋式下跌的風險而及時退出，本可以實現1000倍的收益。
儘管金融虛無主義是本週期的主要趨勢，但有人可能會認為，正是當前創投項目缺乏強大的產品市場契合度（PMF）的現象，才導致了這種扭曲的意識形態觀點。專案能夠讓大眾再次擁有夢想。
我相信Ethena 是本週期中最有可能引發這一位置的強勢候選人。
基本面
在考慮穩定幣時，真正重要的其實只有兩件事。
價值貢獻－為什麼你應該持有它？
Ethena 產品和價值相當簡單。存入1 美元，你將獲得一個由質押的ETH 和以太坊空頭寸組成的delta 中性倉位，並產生收益。在假設資金費率正常化的情況下，sUSDe提供瞭如今穩定幣中最高的可持續穩定幣（10-13% 的年化）。這項預期的價值使得Ethena 在短短7 個月內成為史上成長最快的穩定幣達到了37 億美元的TVL 最高，目前資金費率下跌後穩定在25 億美元左右。
這裡提到的「Delta中性部位」是指一種投資策略，旨在透過同時持有某種資產的多頭和空頭部位來矯正價格波動的影響，從而保持倉位的市場價值相對穩定。 Ethena的案例其中，這種策略是透過質押價值ETH（多頭）和持有ETH 的空頭頭寸來實現的，目的是在保持倉位相對穩定的同時外匯收益。
sUSDe 作為Ethena 發行的穩定幣，透過提供高額獎金吸引用戶，從而實現了快速增長。然而需要注意的是，高額往往伴隨著一定的風險，投資人在追求高收益的同時也應該關注潛在的風險因素。此外，資金費率的波動對穩定幣的同樣和總鎖倉量產生影響。
期待去，很明顯sUSDe 在加密貨幣領域是無可爭議的快速收益之王。為什麼今天你會持有Tether 而放棄你美元可能獲得的所有收益？很可能是因為Tether 最容易取得和流動性最強。這就引出了我們的第二點…
分發－獲取並使用它作為貨幣有多容易？
在啟動任何新的穩定幣時，發行管道是決定其採用率的最重要因素。 USDT是今天排名第一的穩定幣，它是因為每個中心化交易所上任何市場的基準貨幣。這本身就是一條巨大的護城河，新興的穩定幣要開始徵收市場捐款還需要數年時間。
然而，USDe卻實現了。在Bybit的支持下，它已成為第二大中心化交易所上供給用戶使用的穩定幣，且該平台內嵌了自動產生收益的功能。這使用戶能夠獲得一種更優質的穩定幣質押品，而不會增加額外的難度。到目前為止，還沒有其他去中心化穩定幣被任何主要中心化交易所接納，這足以證明這項成就是多麼難得。
目前中東在中化交易所的穩定幣值概覽約386億美元，是USDe目前供應量的15倍。補充只有20%（一半部分）的供應決定量預計在USDe上匯率5-10%的收益比放棄它更划算，這也將意味著USDe 的可服務市場從這裡開始將增長幾乎4 倍。現在，想像一下當所有主要中心化算交易所都將USDe 作為質押品時會發生什麼？
催化劑1：利率結構性下跌
自Ethena 創立以來，sUSDe 相對於聯準會基金利率的相對收益溢價平均達到了5-8%。這種結構性優勢使得在Ethena 推出後的前9 個月內，承諾億美元尋求收益的加密貨幣資本流入了Ethena。
鮑威爾在9月將聯準會基金利率下調50個基點，引起全球無風險利率持續下跌的開始。目前的點陣圖估計，聯準會基金利率將穩定在3%至3.5%之間，這意味著在未來24個月內，利率將下跌約2%。然而，這與Ethena的收益來源有關。事實上，可以認為這對融資利率有正面的間接滴效應（市場上漲->風險回報->槓桿需求增加- > 融資利率上漲）。
當這些產品成分結合在一起時，這種強大的組合使得利差驟增，這才是Ethena 的真正價值所在。
當融資利率下跌時
基準收益溢價從約10%降至最低2%
USDe 供應量相對美債的收益利差極為敏感
參考上一張K線走勢圖，很明顯，市場對美元的需求相對於美國公債的收益溢價極為敏感。在收益溢價增加的前兩週，美元的供應量必然增加。隨著溢價的減少，對USDe 的需求自然也逐漸減少。根據這些歷史數據，我有信心，一旦收益溢價回歸，USDe 的成長將重新加速。重要的是，這個順風因素不僅很容易被大多數市場參與者理解，而且對他們說也很侵略。
隨著時間的流逝，我預計這將顯著提升Ethena 在市場中的地位，就像2021 年DeFi 收益開始下跌時一樣，Luna 和UST 憑藉Anchor 中UST 的20% 保證而主導主導地位一樣。
催化劑2：USTb
USTb在週四前首次出現，在我看來，它絕對是個能極大推動USDe普及的遊戲規則改變者。
USTb 的簡要概述如下：
由貝萊德和Securitize提供100%支援的穩定幣； 與其他從國庫券中獲得收益的穩定幣功能完全一樣，且還包括額外的託管方/對手方風險； 可以成為USDe 的一個子集，這樣，在傳統金融收益大於加密貨幣收益的情況下，sUSDe 持有者可獲得國庫券收益
市場對此給予了足夠的重視，因為在USTb 推出後，假設你對像安這樣的交易所不會倒閉感到放心（即使它們真的倒閉，USDe 也不會歸零，因為由BTC 和stETH 全額擔保），那麼在加密貨幣領域，除了USDe 之外，沒有任何理由持有其他穩定幣。最糟糕的情況是，你獲得與競爭對手相似的收益，如果不是這樣，你會根據市場的風險偏好獲得相應的收益。
透過將USTb 卡斯特拉，sUSDe 的收益波動性現在得到了顯著平滑，從而消除了關於Ethena 在熊市中缺乏可持續收益的最大質疑點。降低收益波動性也增加了未來中心化交易所整合的可能性。
在這兩種催化劑的作用下，Ethena 的穩定幣包羅萬象，目前它在市場上的壓倒了所有競爭對手。
代幣經濟學：優勢、劣勢與機遇
VC幣的一大弊端是，如果你持有代幣的時間夠長，你自然會成為早期投資者、團隊和其他獲得代幣獎勵的利害關係人的退出流動性來源。僅憑這一點，整個市場就已經完全放棄了本週的加密貨幣領域所見證的最PMF 的項目，轉而青睞純粹的Meme 幣。
Ethena 與通常的VC 幣沒有什麼不同。自高點以來，由於發布估值高和空投供應進入市場，ENA 下跌了~80%。這6 個月裡，第1 季空投已經完全解鎖，7.5 億枚代幣已經上市。這些解鎖加上槓桿需求的減少，最終粉碎了ENA 的敘述，這也是現在沒有人擁有ENA 的原因，也是我強烈懷疑重新估值會令人驚訝的理由。
答案很簡單——在接下來的6 個月裡，流入市場的ENA 數量將會大幅減少，這將大大緩解賣盤壓力。昨天，第一批代幣已經釋放，在總共新增的1.25 億美元供應量中，農民只申領了3,000 萬美元，選擇將其餘代幣鎖定。而農民們在過去幾個月一直是邊緣賣家，當他們停止拋售時會發布表格？價格已經在0.2美元找到了自然底部，現在正在0.26美元形成高點和低點。
從現在到2025 年4 月，唯一額外的通膨將來自剩餘的約3 億枚農民獎勵代幣流入市場，但以0.28 美元計算，這每天解鎖的金額約為45 萬美元（不到日交易量）的1%）。為了更深入地理解這一點，儘管TAO 面臨著每天400 萬至500 萬美元過去的通膨壓力，但一個月裡其價格仍然上漲了250%。這裡的重點是，當成熟條件此時，通膨解鎖在代幣重新評級上漲的過程中通常並不重要。 2025年4月之後，團隊/VC將開始解鎖代幣，因此這給了我們大約6個月的時間來驗證上述觀點。
夢想有多大？
儘管ENA 是本周唯一具有明確PMF 的主要新產品，但在Coingecko 上它甚至未達到前100 名。從技術分析的角度來看，ENA 的高頻交易K線走勢圖看起來非常清晰。考慮到基本面的推動目標和通膨壓力的降低，我預見ENA將恢復1美元的水平。如此一來，ENA的市值也達不到WIF的高度，而僅與POPCAT最近15億美元的流通市值高度相當。
展望未來，Ethena 擁有將USDe 結算億由此數百億美元規模的輝煌基礎。隨著加密貨幣穩定幣因國際跨國支付而獲得更多市場份額，最終達到一兆美元也並非不可能必然，如果ENA未能佔據前20名代幣之列，我將會感到驚訝，因為ENA是加密貨幣市場中最大領域的最佳產品。
我們什麼時候能實現這個目標還無法而知，但Ethena 是我對本週支持加密貨幣下一個偉大夢想的押注。
實際上，以上內容均不被視為財務建議，請自行深入研究（DYOR）。
我當然也是這枚代幣的長期持有者，如果後續數據與上述觀點相悖，我可能會改變立場。
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