作者：Michael Nadeau，The DeFi Report；編譯：陶朱，金色財經
加密貨幣市場正處於一個轉捩點。
正如許多市場參與者在22 年初沒有充分認識到升息對風險資產的影響一樣，我們認為市場可能低估了24/25 年降息的影響。
今年大部分時間，我們的觀點是，市場將繼續攀升至擔憂之牆，然後在25 年達到頂峰。
在本週的報告中，我們分享了我們對這種情況可能如何發展以及您如何在風險環境中定位自己的看法。
ETH/BTC 已經觸底嗎？
我們認為ETH/BTC 可能已經觸及週期底部。
6 個原因：
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自2016 年以來，ETH/BTC 一直創下更高的低點。該比率在2017 年初觸底，略低於0.01。2019 年末，該比率觸底，略低於0.02，然後在2020 年3 月崩盤期間再次觸底。快進到2024 年9 月，ETH 剛剛跌破0.04。
對我來說，這表明隨著時間的推移，市場對ETH 的信心正在增強。我們看看它是否能維持在0.04。
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在先前的周期中，當ETH/BTC 屈服時，它會在不久後創下低點。在過去幾個月中，該比率似乎已經屈服，從0.057 降至0.038。
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在過去的周期中，ETH 在降息後觸底。聯準會幾週前開始降息。
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聯準會資產負債表也是如此——上個週期我們從淨緊縮轉向淨擴張，ETH/BTC 觸底。隨著流動性條件的改善，我們預期本週期會出現類似的動態。
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從歷史上看，隨著流動性條件的改善，比特幣的主導地位會下降。目前為57%（接近週期高點）。
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從情緒角度來看，ETH 剛剛經歷了一段我們很久沒有見過的幻滅期（由於EIP4844 導致費用下降，「路線圖一團糟」）。這是市場心理和加密Twitter 的不耐煩。現實情況是，以太坊繼續執行其路線圖。 Kyle Samani 在Token2049 上發表的「SOL 為何翻轉ETH」演講似乎標誌著ETH/BTC 的底部。
如果我們正確認為ETH/BTC 已經觸底，則表示山寨幣季節已經正式開始。
催化劑
觀察過去幾個月加密Twitter 上的情緒非常有趣。似乎加密原生者試圖透過跳到風險曲線的最遠端（迷因幣）來領先流動性週期。
我敢肯定，許多人在10 月至3 月期間表現很好，但大多數人都晚了，同時又早早進入了山寨幣季節。畢竟，歷史上山寨幣季節是在降息之後開始的。所以我的感覺是，大多數市場在2023 年第四季/2024 年第一季回吐了漲幅。隨著市場下跌，許多人拋售了。其他人正在重新分配。
“散戶永遠不會回來。”
這正是我們從情緒角度需要看到的。現在聯準會已經開始降息週期，有幾個催化劑指向市場的另一個爆發頂峰：
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允許寬鬆。聯準會降息實際上是允許世界上所有其他央行降息。我們已經看到中國由此產生的連鎖反應——中國目前正在大力刺激經濟。看來他們在等待聯準會的綠燈。需要明確的是，當聯準會降息時，美元就會貶值，從而降低中國資本流向美元的風險——這讓中國在維持本國貨幣穩定的同時，擁有更大的彈性來降低利率。這種動態可以應用於全球所有央行。
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政治。我討厭談政治。但我們必須解決這個問題，因為它確實很重要。至少在短期內是如此。這裡的關鍵點是，我相信民主黨人已經意識到加密貨幣不會消失。看看23 年發生的事情就知道了。這一年以「扼殺點行動」開始——這是拜登政府試圖切斷加密貨幣企業進入銀行的違憲嘗試。它失敗了。而比特幣在這一年上漲了187%。
如果我們選出一位支持加密貨幣的總統，會發生什麼事？如果允許銀行保管加密貨幣，會發生什麼事？如果我們獲得穩定幣法案，會發生什麼事？如果CFTC 成為數位商品加密資產的主要監管機構，會發生什麼事？
市場是否已經消化了這個因素？可能還沒有。即使川普輸了，我們也希望看到這些方面取得進展。
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ETF。這是您普通的TradFi 朋友投降併購買一些BTC/ETH 的週期嗎？我們認為這是可能的。我記得在2020 年與我的好友進行了一次交談，他們堅決反對比特幣。我記得告訴他們要保持開放的心態，並補充說，我認為在不久的將來不持有任何比特幣實際上可能會變得有風險。
當時這聽起來似乎很荒謬。但我的問題是：在投降之前，人們需要觀察多少個應對週期？如果你認為自己是個認真的投資者，那麼你已經看到BTC/加密貨幣在2013 年、2017 年、2021 年以及現在的2024 年（進入2025 年？）上漲。
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創新。雖然加密貨幣原生者爭論Solana「擴展」是否是L2，以及我們是否應該將L2 納入Solana 的以太坊版本中，但如果你放眼望去，就會發現很多很酷的事情正在發生。
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比特幣開始變得更像以太坊，DeFi 和L2 生態系統顯示出一些希望。
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以太坊正在擴展並執行其路線圖。貝萊德擁有鏈上貨幣市場基金，Visa 剛剛宣佈在以太坊上推出代幣化平台。
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Solana 的Firedancer 現已進入測試網。花旗集團和富蘭克林鄧普頓宣布計劃在Breakpoint 上對Solana 上的資產進行代幣化。 Paypal 和法國興業銀行已在Solana 上推出了穩定幣。
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說到穩定幣——發行人現在是美國公債的第16 大持有者。我們現在擁有無需許可、可產生收益的穩定幣。
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情緒。 8 月初，情緒轉為極度恐懼。這正是我們在下一次大動作之前需要看到的，我們認為這場大動作正在進行中。
山寨幣季節？
如前所述，我們認為ETH/BTC 可能已經觸底。這意味著山寨幣季節可能已經正式開始——當長尾風險資產表現優於主要資產時。
市場已經展現出實力。以下是Artemis 提供的7 天產業表現，其中memecoins 領先。
關於週期如何發展的一些想法和/或預測：
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ETH 的表現明顯優於BTC，BTC 的主導地位遠低於50%。
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SOL 的表現明顯優於ETH，SOL 基礎設施的表現優於ETH 基礎設施+ Solana memecoins 的表現優於以太坊memecoins。
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TIA 和SUI 成為目前市場上表現最好的「新L1」（密切關注Berrachain 和Monad——預計將於今年稍後推出）。
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超過10 個memecoins 將達到100 億美元以上的估值（今天有2 個）。事實上，我們可能會在這個週期看到1000 億美元以上的memecoin。 *我將在11 月分享我對memecoins 的全面深入看法。
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AI Coins 和DePIN 的表現可能與上一個週期的NFT 一樣。
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穩定幣的供應量成長到5,000 億美元（今天為1,600 億美元）。
不用多說，但我還是要說：我沒有水晶球。我只是作為一個觀察這些市場一段時間的人使用模式識別。風險開啟= 央行放鬆= 美元流入風險資產。如果發生這種情況，那麼表現優異的應該是風險曲線（加密貨幣）的最遠端。其他一切都是本能，用於識別行業、團隊、社區、週期動態、風險等。
結論
市場是否有可能偏離了我們再次陷入類似21 年那樣的狂熱的想法？
這是我現在一直在問自己的問題。為什麼？因為加密貨幣確實是一種獨特的資產類別，牛市的波動性可能與大幅下跌一樣大。
熊市往往會給市場參與者留下心理陰影。因此，很容易忘記潛在的多頭市場可能會有多大的波動性。
當然，也有很多熊市。他們呼籲經濟衰退。但我們在數據中看不到這一點。信貸利差很低。銀行在放款。央行正在放鬆政策。通貨膨脹正在下降。財政部正在支出。上個月失業率下降了。
