原文作者：@DefiSquared；twitter
編譯：Lawrence
最近我常被問到一個問題：memecoins 會繼續主導市場嗎？針對這個主題，我整理了一些想法，並回顧了相關的歷史背景。
首先，我認為推動memecoin 主導地位的主要因素有以下幾點：
1. 儘管市場對新代幣需求旺盛，但業界缺乏新的創新。 （加密貨幣是否已經在不引入中心化元素的前提下達到了發展的極限？）
2. 有意取消代幣的實際用途，使其估值不受限制。
3. 散戶希望重新掌控權力。
4.memecoin 在交易所上市時，用戶註冊轉換率極高，刺激交易所大量上線低品質代幣。
再回顧創新歷程，我們可以看到加密領域的技術精進路徑：
2016 年：基礎智能合約功能，例如DAO 和Etherdelta。
2017 年：加密無所不在。例如為牙醫、計程車等推出的各種代幣。
2021 年：金融與NFT 結合。例如借貸、自動做市商（AMM）、DeFi 和收藏品。
2023 年：基礎建設，例如第一層網路（L1）、更便宜/更快的交易。
2024 年：Memes
這些表面上看起來可能毫無關聯，但實際上卻有著非常清晰的縮小範圍的進程。最初，這項技術像個「狂野西部」，大家會覺得它的可能性是無限的。然而，隨著每一輪週期，技術的應用範圍越來越聚焦，直到2021 年，市場感到在完全去中心化的網路中能做的事情已達到極限。
自此之後，創新的dApp 數量明顯減少，市場開始集中在改善基礎設施上。雖然基礎設施改善可以持續多個週期，但散戶的關注點是短期的，當市場無法再提供其他創新時，memes 便成為了主流，但需要注意的是memes 一直有著巨大關注。例如Doge 在2021 年市值曾達到800 億美元，差別在於，現在memes 已經成為最受關注的趨勢焦點。
memecoin 主導市場的第二個因素即理論上的估值，長期以來，業內一直流傳著這樣的笑話，最有價值的項目永遠不要推出真正的產品，因為一旦推出，市場就能立即量化其估值。 2024 年的DeFi 就是一個很好的例子：在一個有效的市場中，投資者只需不到五分鐘就能查看項目的基本面，給予20 倍市盈率的估值，並得出結論，該項目不應值更高的價錢。這正是當前週期中DeFi 無法再迎來牛市的最大原因。
在2021 年，我們看到一些項目透過複雜的代幣經濟設計，使得很少有人能看清其真正的收益或項目是否可持續。這在當時造就了一些最精巧的龐氏騙局，但最終由於這些項目崩盤，市場對不透明代幣經濟的興趣也隨之消失。
因此，對memecoin 來說，解決方案就很簡單了，就是直接把實用性拋到一邊，專案變得無法量化。有趣的是，本輪週期中那些試圖為memecoin 增加實用性的項目，反而因為這麼做而損害了自己的估值。
memecoin 主導本輪週期最直接的原因，當然是散戶希望把權力從創投機構和大型機構手中奪回來，轉移到普通投資者手中。但現實是，這不過是利潤分配的微小變化，不幸的是，散戶仍然沒有拿到主要的收益。
相反，收益從風投機構轉向了圈內的鯊魚（一些精幹的小團隊），他們非常懂得如何壟斷代幣供應，將其包裝成“有機”的市場行為，然後不斷重複這套路。這種現像在市場上屢見不鮮，甚至已經不需要具體點名某個項目了。
讓這種策略如此有效的關鍵因素在於，市場錯誤地將市值當作合法性的訊號，這激勵了那些透過壟斷代幣供應來人為抬高估值的行為。當然，市場對此也持續進行博弈，例如像Pump Fun 這樣的解決方案被創造出來，以限制這種不透明的供應壟斷行為。然而，這又導致了更複雜的「狙擊」和累積技術的誕生，這場戰爭仍在繼續。但最終，memecoins 的絕大多數利潤還是落入了這些有組織的團體手中，而透過偶爾的「有機中獎」來吸引普通散戶繼續參與這場遊戲。
最後我們來談談交易所的上幣機制，大家很少討論這一點，但實際上交易所大大推動了當前的memecoin 狂熱，這與它們的激勵機制密切相關。特別是交易所的上幣團隊希望選擇那些能夠最大程度推動用戶註冊的代幣。也就是說，某個代幣的上市能讓多少用戶註冊並首次充值到該交易所，新生態系統中的廣泛分髮型代幣在這方面表現得特別出色。例如，根據Bybit 執行長在訪談中提到，TON 上的點擊類遊戲每次上市時帶來的新用戶數量竟然達到了數百萬（這個數字讓人非常震驚）。
熱門的memecoin 通常會以小額廣泛分佈，因為它們對於普通散戶來說非常容易理解，這也導致了較高的用戶註冊和充值轉換率。然而，這背後的激勵機制其實存在著錯位。對於上幣團隊來說，這看起來不錯——用戶數量激增，滿足了他們的績效目標（OKR）。
但現實是許多這些新註冊用戶的品質並不高，而且這種現象往往促使交易所為了達到這些數位目標而上線一些低品質的代幣。從長遠來看，這很可能會導致上市品質的下降，進而影響整個領域的創新。
了解了這些背景後，我認為memecoin 的市場關注度能持續嗎？至少在中期來看，我認為是會的。要讓memes 失去市場關注度，我們需要看到一個真正具備加密原生特性的創新敘事（即非中心化混合技術）和良好的龐氏經濟學（ponzinomics）。
然而，令人遺憾的現實是這比以前要困難得多。目前最接近這一點的是AI，但在大多數情況下，人們會問為什麼這個需要用到加密技術？
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