本文探討了代幣經濟模型中的「內線交易」現象，指出許多項目在外部展示的經濟模型與內部真實分配方案大相逕庭。以希臘神話「代達羅斯的迷宮」為比喻，作者強調隱藏的代幣分配如同迷宮，導致計畫最終走向失敗。文章分析了代幣結構中的潛在問題，提出透明度缺失的原因和應對策略，建議項目方避免過度依賴顧問分配和隱藏的市場操作，注重公開透明的代幣分配，以確保項目的可持續發展與社區利益。
譯：0xLouisT（L1D合夥人）；編譯：Azuma；編：郝方舟
出品|Odaily星球日報
編按：代幣經濟模型一直是投資者必須評估某項指標的重要標準，但L1D 合夥人0xLouisT 在其近期中卻揭示了道，除了展示給市場的常規代幣經濟模型之外，許多項目都在水下還將隱藏另一套不可見的“代幣經濟模型”，除了團隊內部及關聯人士外部，外部很難獲悉一個代幣真實的分配方案。
0xLouisT在文章中以希臘神話中的「代達羅斯的迷宮」的故事作比認為，隱藏這些版本的「代幣經濟模型」就像迷宮一般，而製造這些迷宮的項目方則好比代達羅斯，最終將會作繭自縛，走向滅亡。
以下為0xLouisT譯文內容，由Odaily星球日報編譯。
在希臘神話中，有一隻嗜血的生物叫做彌諾陶洛斯，它擁有半人半牛的身體構造。國王米諾嚇壞了這個生物，於是請來了天才代達羅斯設計了一個錯綜複雜的迷宮，然而，當雅典忒修斯在代達羅斯的幫助下殺死了彌諾陶洛斯後，王子米諾斯非常憤怒，他以太坊性襲擊代達羅斯和他的兒子伊卡洛斯都囚禁在由代達羅斯自己建造的迷宮中。
雖然伊卡洛斯最終係因魯莽而墜落（出逃時飛的太高，被太陽灼燒了翅膀），但代達羅斯才是他們命運的真正建築師——沒有他的話，伊卡洛斯永遠不會被囚禁。
神話故事反映了在當前隱藏加密貨幣週期貨幣中普遍存在的「內幕交易」。在這篇文章中，我將揭示這些交易類型——由內部人士（代達羅斯）提出的策劃的迷宮結構，預示了該項目（伊卡洛斯）的失敗。
什麼是“內線交易”
「高FDV，低流通」的代幣結構已成為熱門話題，市場已就其持續性及影響進行了大量爭論。然而，維護討論中經常存在一個被關注的陰暗紫色——「內幕交易」這些交易往往是由少數市場參與者透過鏈下合約及協議達成，通常情況下會被人察覺，而幾乎無法從鏈上識別。如果你不是內部人士，你很可能永遠不知道這些交易的交易。
在@cobie的最新文章中，他引入了「幽靈定價（phantompricing）」的概念，強調了真正的價格發現是如何在私下市場上完成的。基於這個背景，我想引入「幽靈代經濟幣」學（phantom tokenomics）」的新概念，以揭示如何利用明表面的代幣經濟模型來真實偽裝的「幽靈代幣經濟模型」——公開可見的代幣經濟模型往往只能代表分配類別的“上限範圍”，但卻具有欺騙性，“幽靈版本”是最準確的分配狀況。
儘管存在許多類型的“內幕交易”，但最值得關注的一些交易類型如下。
顧問分配：投資者可以透過顧問服務獲得額外的代幣，此類分配通常會在團隊或顧問類別下完成。這通常是投資者降低成本的手段，而他們幾乎沒有或根本沒有會提供任何額外的建議。我親眼見過某家機構的顧問貢獻是其投資者貢獻的5倍，與官方的融資及估值數據相比，該機構的真實成本可降低80%。
做市分配：一部分代幣供應量將被保留，用於在中心化交易所（CEX）上進行做市。這有一定的正面意義，因為它可以增強該代幣的流動性，但是當做市商同時也是該專案的投資者時，就會產生利益衝突——這使得他們能夠使用做市份額來對沖自己仍處於鎖定狀態的投資份額。
CEX上幣：為了上線幣安等頭部CEX，專案方往往需要支付行銷及上幣費用。如果投資者能夠協助並保證在這些交易所上線代幣，他們有時會收到額外的業務費用（可能高達總供應量的3% ）。 Arthur Hayes 曾發表過一篇詳細文章，揭示了這些費用可能高達代幣總供應量的16% 。
TVL 所有權：可提供流動性的巨鯨或機構往往會被許諾獨享以上的原因。一般用戶可能對20% 的年化感到滿意，而有些巨鯨則可透過與基金會的私下交易，同樣的貢獻了30%的收益。這種做法可能也有一定的正面意義，對於早期維持流動性有一定的幫助，但專案方應該在代幣經濟模型中向社區揭露這些交易。
OTC「融資」：OTC「融資」很常見，本質上也不一定是壞事，但由於條款通常不會公佈，這些交易往往會造成更大的不透明性。其中最臭名昭著的當屬所謂的“ KOL輪”，它會被視為代幣價格的短期催化劑，某些頭部Layer 1（我未透露名字）最近也採用了這種策略——KOL能夠以更大的折扣（約50%）和促成的鎖定週期（成年線性解鎖）認購代幣，出於利益考慮，他們會努力將xxx 營銷為下一個xxx（這裡可自行帶入某個第1 層）殺手。如果您有疑問的話，可以看看看我之前發布的KOL話術翻譯指南。
出售質押獎勵：自2017 年以來，許多PoS 網路都允許投資者質押一個鎖定狀態的代幣，並隨時領取質押獎勵，這已成為早期投資者提前盈利的一種方式。 Celestia 和EigenLayer 近期都曾被指出有這種情況。
所有這些「內線交易」共同建構了「幽靈版代幣經濟模型」。一個社群成員，你可能會經常看到像下面這樣的代幣經濟模型K線走勢圖，並對此感到滿意。
但如果我們剝開層層偽裝，揭示隱藏的“幽靈版代幣經濟模型”，你們發現真正的代幣分配可能會是下圖這個樣子，並不會給社區留下太多機會。
就像代達羅斯這種為自己設計了監獄一樣，分配方式決定了許多代幣的命運——內部人士將他們的項目困在不透明交易的迷宮中，導致代幣的價值從四面八方流失。
我們是如何踏出這一步的？
就像大多數因市場效率低下而造成的問題一樣，這個問題源自於供需之間的嚴重不平衡。
進入市場的項目供過於求，許多項目都是2021/2022年風投熱潮的副產品，其中許多項目已經等了三年多才推出代幣，現在它們都擠在了一塊，在更冷淡的市場環境中爭奪TVL和焦點－請注意，現在已經不是2021 年了。
反過來需求卻跟不上供應，沒有足夠的買家來吸收瘋狂擔保的新上市項目。類似的，並非所有協議都吸引資金並增持TVL，這使得TVL變成了一種稀缺資源。
專案沒有找到產品與市場的契合點（PMF），而是陷入了過度代支付幣激勵的陷阱，只能人為地去提高許多關鍵數據指標，忽略了專案缺乏可持續吸引力的問題。
隨著散戶投資者的流失，大多數創投和基金都難以維持有意義的回報，他們的利潤已經縮水，所以他們透過內線交易而不是簡單地選擇增值資產來創造超額回報。
一個最大的問題仍然是代幣分配，監管使得專案方向散戶投資者分配代幣幾乎變得不可能，開拓團隊的選擇很有限——一般只有空投或流動性激勵。如果你是某個專案方，正嘗試透過IC0 或其他替代方法解決代幣分配問題，可以找我們談談。
啟示錄
使用代幣來激勵相關者或加速專案成長本質上並沒有問題，它確實可以作為一個強大的工具，真正的問題在於這很容易導致代幣經濟模型完全缺乏透明度。
以下是加密貨幣創辦人可提高透明度的幾個關鍵要點：
不要向資方提供顧問貢獻：投資人本來應該為你的公司提供力所能及的幫助，而不需要額外的顧問貢獻。如果某家機構需要額外的代幣才能投資，那麼他們很可能對你的專案缺乏真正的信心。你真的想讓這樣的人出現在你的資方名單上嗎？
尋找合適的做市報價：做市服務已經高度市場化，你應該去尋找有競爭力的報價，不必過度付款。為了幫助創辦人順利解決這個問題，我曾經寫過一份指南(https: //x.com/0xLouisT/status/1808489954869133497)。
不要將關聯與相關的操作事務混為一談：在階段過程中，你應該專注於尋找那些能夠幫助專案增值的基金和投資者。在階段階段，你應該避免討論做市場或空投，也不要立即簽署任何與這些主題相關的文件。
鏈上增量：公開的代幣經濟模型應該準確反映代幣分配的真實情況。在代幣創世階段，可以透過不同的地址透明地分配代幣，反映真實的代幣經濟分配。例如下面的餅圖，你需要確保你擁有六個主要地址，分別代表團隊、顧問、投資者等群體的分配。你可以主動聯絡以下Etherscan、Arkham、Nansen 等團隊來標記地址，聯絡代幣omist 來解鎖製作時間表，聯絡CoinGecko 和CoinMarketCap 來展示正確的流通及供應資料。
使用鏈上解鎖合約：對於團隊、投資者、場外交易（OTC）或任何類型的解鎖，請確保透過智能合約在鏈上以透明的形式執行。
鎖定質押獎勵：如果你允許投資者或內部人士質押鎖定狀態的代幣，至少要確保質押獎勵也被鎖定。你可以在這篇文章中查看我對這種行為的詳細看法(https://x .com/0xLouisT/status/1840039173815681038)。
於專注產品，忘記CEX上幣：不要再糾結於不能上線幣安，這不會解決你的根本問題，也不會改善你的基本面。以Pendle為例，它一開始只停留在去中心化交易所（DEX），但在找到了產品市場契合點（PMF）之後，輕鬆獲得了幣安的支持。專注於產品建設及社區成長，只要你的基本面足夠支架，CEX就會爭先恐後地以更有利的價格上線代幣。
除非必要，否則不要使用代幣提示：如果你輕易地分發掉了你的代幣，你的策略或商業模式一定有問題。代幣是有價值的，應該細化用於特定目標。提示在可以一定階段內作為成長工具，但不該作為長期解決方案。在規劃代幣激勵計畫時，應該問問自己：「一旦激勵停止，哪個指標會發生什麼變化？」如果你認為當停止激勵後某些指標會下跌50%或更多，那麼你的代幣激勵計劃很可能有缺陷。
綜上，如果這篇文章只有一個核心要點，那就是「優先考慮透明度」。我寫這篇文章並不是想要責怪任何人，而是想要引發一場真正的爭論，改善行業透明度，減少“ “幽靈代幣經濟模型”現象。我真誠地相信，這會隨著時間的流逝而改善。
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