9 月12 日，Coinbase 上線封裝比特幣代幣Coinbase Wrapped BTC（cbBTC），已在以太坊和Base 上運行；時隔一個月，10 月17 日Kraken 也推出封裝比特幣產品kBTC，在以太坊、 OP Mainnet 上運行。
兩家全球頭部交易所，短時間內相繼推出類似的新業務，而cbBTC 在過去一個月的數據表現也堪稱亮眼，這一系列動作究竟意味著什麼？背後到底可能隱藏著怎樣的深層考量？
「封裝比特幣+EVM」的DeFi 盛夏
經歷過2020 年DeFi Summer 的老砲們一定對WBTC、renBTC 等封裝比特幣並不陌生，彼時趁著鏈上流動性盛夏，關於釋放比特幣資產流動性的嘗試有很多，其中最主要的一種就是透過ERC-20 封裝代幣的形式，跨鏈到以太坊（EVM）生態：
譬如彼時最火熱的renBTC、WBTC、tBTC，用戶可以質押BTC 獲得對應的封裝代幣，從而作為流動性橋接至以太坊生態，透過與以太坊生態耦合來參與DeFi 等鏈上場景，扮演了將比特幣流動性帶入DeFi 和以太坊生態的旗手角色。
只是一輪牛熊過去，大部分昔日的明星項目相繼折戟沉沙。
老牌玩家WBTC 的「信任危機」
WBTC 屬於封裝比特幣賽道的老牌玩家，伴隨著2020 年以太坊DeFi 生態的井噴式發展，比特幣作為圈內最優質資產的需求也開始出現，尤其對「巨鯨」和「古典玩家」而言，WBTC 等最初一批的封裝比特幣讓Holder 手中的BTC 不能再是「非生息資產」，相反可以在一定風險權衡之下參與DeFi 各類使用場景。
某種程度上WBTC 也經受住了書輪牛熊下的市場和時間考驗，從數據維度來看，目前全網共發行了超14.7 萬枚WBTC，總價值逾100 億美元，也說明了市場對WBTC的信任與需求。
來源：WBTC 官網
只不過近期WBTC 也遭遇了一輪信任危機——8 月9 日，WBTC 託管商BitGo 官員與香港企業BiT Global 設立合資企業，併計劃將WBTC 的BTC 管理地址遷移至這個合資企業的多簽，而有趣的是，這個香港企業BiT Global 的背後正是孫宇晨。
這也由此引發市場對後續WBTC 實控權安全性的洶洶物議，雖然孫宇晨回應稱WBTC 與之前相比沒有任何變化，審計是實時進行的，完全由託管方Bit Global 和BitGo 按照與之前相同的程序進行管理。
但對於加密投資者來說，但市場仍疑慮未消，該消息首度曝光的一周內，僅Crypto.com 和Galaxy 就贖回了超2700 萬美元的比特幣，而過去兩個月WBTC 的儲備更是減少了近7000 枚比特幣。
歸根究底，還是因為WBTC 的儲備資產多簽權限要從BitGo 轉移到由孫宇晨控制的合資企業，而在只看託管商是否可靠的中心化機制下，市場又對孫宇晨極度不信任，才引發了此次信任危機。
「腦死」的renBTC
2020 年的renBTC，是和WBTC 各自代表了去中心化與中心化BTC 穩定幣解決方案的頭部代表——它的整個發行過程較為去中心化，即用戶將原生BTC 存入指定的RenBridge 網關作為抵押，RenVM 透過智慧合約在以太坊網路中發行對應的renBTC。
且專案方與Alameda Research 關係相當密切，這也一度成為它的最大亮眼標籤，但福禍相依，在FTX 危機後Ren 毫不意外地受到波及，不僅運營資金斷裂，而且資金大規模外逃。
雖然後續也嘗試了自救，但截至發文時，最新的對外披露進展還停留2023 年9 月的Ren 基金會公告，現下來看，幾乎相當於腦死。
來源：X
tBTC 的去中心化實踐
目前最有趣的還在運行的專案實踐，應該是Threshold Network 的tBTC 產品，其中tBTC 用在網路上運行節點的隨機選擇的一組運營商取代了中心化中介機構，這些運營商共同使用Threshold 加密技術來保護用戶存入的比特幣，簡言之就是用戶資金由營運商的多數共識控制。
截至發文時tBTC 的總供應量超1.2 萬枚，總價值近8 億美元，而半年前則只有約1500 枚，增長還是相當迅速。
來源：Threshold Network
總而言之，各家方案的競爭，本質上還是圍繞著資產安全這個核心，而伴隨著此次風波WBTC 揭開了去中心化穩定幣市場需求的蓋子，未來無論是tBTC 還是其他類似的項目，都需要在保障資產安全的基礎上，不斷完善自己的去中心化設計，以滿足市場與使用者的需求。
cbBTC 和kBTC 的「新瓶裝老酒」
根據官方描述，cbBTC 及kBTC 的鑄造/銷毀機制和WBTC 大同小異，只不過前者的資金託管由Coinbase、Kraken 交易所直接提供信譽背書，而後者則是BitGo 及最新的孫宇晨。
另外最大的不同點，就是大大降低了普通用戶參與門檻——用戶無需在鏈上先持有比特幣，然後向承兌商進行BTC 轉賬來完成WBTC 兌換，而是可以直接在交易所帳戶內完成該操作過程。
來源：WBTC 官網
以cbBTC 為例，當用戶將儲存在Coinbase 中的BTC 轉移至Base 或以太坊網路時，會自動觸發BTC 與cbBTC 之間的1:1 兌換，在目標地址上鑄造出相應的代幣；反之，系統會銷毀這些代幣並從Coinbase 儲備中釋放等量的BTC 到用戶的比特幣帳戶。
而kBTC 的鑄造/銷毀過程也是完全在交易所帳戶內閉環，用戶必須在Kraken 帳戶內持有BTC，才能進行兌換，如要將kBTC 兌換回比特幣，就需將kBTC 存入Kraken 帳戶。
說白了Coinbase/Kraken 承擔了BTC 和對應封裝代幣雙向兌換的路由節點的職責，也便於他們統籌自己的用戶資源和流動性。
同時Coinbase 也聘請了OpenZeppelin 對cbETH 智能合約（連結）進行審計，kBTC 則選擇由外部安全審計公司Trail of Bits 進行審計，二者都強調其託管流程和透明度。
甚至Kraken 表示每枚kBTC 代幣都由懷俄明州特許的SPDI（特殊目的存款機構）Kraken Financial 持有等量比特幣1:1 支持，用戶可以隨時在鏈上驗證kBTC 的儲備情況——截至發文時其託管地址持有100 枚BTC，應為測試交易。
來源：mempool
不過相較於WBTC 趕上2020 年的DeFi Summer 並歷經數輪牛熊後才坐穩了生態版圖，cbBTC 和kBTC 可謂含著「金湯匙」出生：
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Coinbase 甫一推出cbBTC，就與多家主流DeFi 協議和平台建立緊密合作關係，包括主流DEX（Uniswap，Curve，Aerodrome 等）、借貸協議（Aave，Compound，Spark 等）、收益金庫等，不僅為cbBTC提供了廣泛的生態支持，也為用戶提供了更多樣化在鏈上使用比特幣的方式；
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而kBTC 的首批合作夥伴還包括deBridge、Definitive、Gauntlet、ParaSwap 和Yearn，持有者可用於以太坊和OP Mainnet 上的各種鏈上活動；
有趣的是，截至發文時，在費用結構Coinbase 和Kraken 都不對鑄造/銷毀操作收取任何費用——用戶從Coinbase 提款cbBTC 時只需支付提領費用，而kBTC 則在存款和提領時分別額外收取0.05 % 0.00001 ETH（OP Mainnet）的費用。
盤活交易所存量BTC 的小妙招？
Dune 數據顯示，截至10 月20 日，整個封裝比特幣賽道中，WBTC 以63.7% 的市佔率佔據絕對優勢，而推出剛滿1 個月的cbBTC 佔比僅3%。
但不可忽視的是，自WBTC 信任風波之後，情況發生了變化——在活躍的WBTC 替補球員中，cbBTC 佔比高達37%，勢頭極為兇猛，展現出了強大的發展潛力，為本來循規蹈矩的封裝比特幣賽道注入了新的活力。
來源：Dune
同時根據IntoTheBlock 揭露數據，cbBTC 發布兩週後，交易量就占到封裝比特幣總交易量的49%。
總的來看，cbBTC 的推出確實是有效盤活Coinbase 內龐大的存量BTC——Arkham 數據顯示，Coinbase 交易所比特幣餘額目前高達98 萬以上，價值逾670 億美元，而這些BTC 一直處於閒置狀態：
由於價格波動比其它山寨資產低，擁有足夠的安全邊際，且鑄造/銷毀過程需要多步鏈上操作，所以相較於DeFi 等複雜的鏈上樂高組合玩法，很多普通用戶沒有動力也不敢冒著風險將太多BTC 跨鏈到以太坊生態去博未知的收益。
來源：Arkham
因此2020 年以來封裝代幣+EVM 的形式並未做大，整體吸引的BTC 資金流入有限，而Coinbase/kraken 的新玩法，等於大大簡化了普通用戶的鑄造/銷毀的門檻，同時對用戶來說，日常使用的交易所也能給與更直覺的品牌背書。
因此疊加WBTC 的信任風波，cbBTC 自然而然地盤活了這些交易所沉澱資產，為BTC 這份「非生息資產」提供了近乎原生且穩定的更高收益，將其轉化為生息資產，在此基礎上再將其引入更廣泛的鏈上使用場景，從而整體盤活Holder 們手中的BTC 這個最優質、體積最大的加密原生資產。
此外，還一個被市場忽略的觀察角度：早在3 個月前的7 月16 日，作為參與償還Mt.Gox 債權人的加密貨幣交易所，Kraken 便從Mt. Gox 受託人處收到了債權人資金（ BTC 和BCH）。
其中Arkham 鏈上數據顯示，Kraken 關聯地址共收到約48,641 枚BTC（目前價值約33 億美元），隨後陸續分拆到其他交易所存款地址。
這也意味著，無論後續收到BTC 分配的債權用戶，是選擇繼續持有還有直接（全部/部分）拋售，對Kraken 來說，都是一個其它交易所並不具備的巨大挑戰和機遇——如何透過有效的商業形式吸引這份高達33 億美元的BTC，直接將其轉化為留存Kraken 內的沉澱資金，甚至藉此吸引更廣泛的BTC 持有者。
因此kBTC 的推出，便很有可能是Kraken 基於該思路的一種戰略性業務試水——通過提供ERC-20 形式的EVM 兼容封裝比特幣，賦予BTC 流動性和更廣泛的鏈上交易場景，從而吸引債權用戶將他們的BTC 留存在Kraken，並轉化為沉澱資金。
cbBTC 們會是交易所業務新的主戰場麼？
某種角度上說，1.34 兆美元體積的比特幣（2024 年10 月20 日最新CoinGecko 數據），正是加密世界最大的「沉睡資金池」。
所以從BTC 進入DeFi 各類場景這個需求出現後，安全靠譜的跨鏈橋樑就成了首當其衝的核心因素，尤其對廣大的比特幣“Holder”，手握重金，安全顧慮是導致處於觀望姿態的第一原因。
因此誰能保證絕對安全、體驗便捷的BTC 跨鏈方案，誰就有可能成為ERC-20 比特幣這個未來可能至少千億量級市場的下一個“Tether”，在此背景下，Coinbase 和Kraken 作為其中率先試水的交易所玩家，確實憑藉著自身的業務基礎和市場影響力，為用戶提供了一定程度上更便捷的BTC 流動性服務，也是發揮已有優勢進一步拓展產品線的新業態，只是令人好奇的是，為什麼像Binance、OKX 這樣的大型交易所卻遲遲沒有推出類似的封裝比特幣產品？實際上，合規性問題可能是一個重要的障礙——Coinbase 和Kraken 都在合規性方面有著較強的基礎，這使得它們能夠在嚴格的監管環境中推出新產品。
而對於幣安等交易所來說，儘管它們在全球範圍內擁有龐大的用戶基礎和市場份額，但在某些地區的監管問題仍然是一個不小的挑戰，從這個角度看的話，像HashKey等香港持牌交易平台，由於嚴格遵守監管要求，在監管日益嚴格的背景下，反而有望成為數位資產交易平台格局洗牌的核心變數：
以HashKey 為例，作為香港首批獲得虛擬資產交易牌照的交易所之一，必須嚴格遵守香港證監會的監管要求——採用冷熱錢包分離的方式，98% 的資產存儲在冷錢包中，2 % 儲存在熱錢包中，並引入專業保險機構承保用戶資產，在合規方面為用戶提供更多的保障。
此外基於香港及其它司法管轄區的牌照，HashKey 等持牌所也完全可以像今年4 月30 日新推出的加密ETF 業務一樣，結合自身的監管優勢和市場需求，開發出符合市場預期的創新產品，這樣既為自身提供了業務升級的切割入口，也為使用者提供了更多的流動性和使用場景。
總的來看，透過借鑒Coinbase 的模式，其他交易所完全可以考慮推出類似的產品，只是在合規性日益重要的今天，像HashKey 這樣的持牌合規交易所在資產託管和客戶資產保護方面有著嚴格的合規審查和風險管理，相較之下具備更大的發展潛力和市場競爭力。
小記
1.34 兆的沉睡資產，導致資金效率無疑是貫穿比特幣生態的核心議題。
而cbBTC、kBTC 等基於交易所業務的封裝比特幣解決方案，某種程度上可以類比為比特幣流動性進一步釋放的「基建工程」——使交易所在賦予比特幣流動性的基礎上，進一步成為連結比特幣生態與多鏈應用生態的智慧路由。
這也是一場圍繞比特幣生態的新交易所競賽方向，目前由Coinbase、Kraken 領跑，主流離岸交易所等則因合規性方面的考量，行動相對謹慎，這或許也將成為合規與非合規交易所在新業務拓展上的縮影：
隨著全球監管力度的加強，未來市場可能會圍繞合規性進行一次新的格局洗牌，無論是封裝比特幣還是穩定幣、RWA 等新業務，像HashKey Exchange這樣嚴格受監管的持牌交易平台，不排除將扮演越來越關鍵的角色，值得關注。
