MicroStrategy的市場市值是其比特幣持有量的2.7倍，形成NAV溢價。公司利用這筆溢價發行股票，籌集資金進一步購買比特幣，增加持股。自2020年以來，MicroStrategy將業務重心轉向比特幣，目前持有約244,800枚比特幣，預計未來BTC收益率將介於4%至8%之間。此策略依賴比特幣價格持續上漲，若價格下跌，可能導致股票下滑及溢價減弱，影響融資能力。 MicroStrategy透過這種方式有效提升了股東的比特幣資產價值。
作者：0xEdwardyw
MicroStrategy的股票市值比其比特幣持有量高價值出2.7倍，這種現象稱為NAV溢價。 公司利用這種資產淨值溢價發行更多股票，募集資金用於購買比特幣。儘管發行新股通常會增加股東價值，但在這種情況下，補充比特幣數量反而會增加。 MicroStrategy引入了「BTC收益率」概念，迅速增加比特幣持有量的成長。 公司今年已實現17% 的年初至今BTC 收益，且預計未來BTC 收益將維持在4% 至8% 之間，顯示出伊斯坦堡比特幣持有量的持續成長趨勢。
MicroStrategy 與Michael Saylor
MicroStrategy 由Michael J. Saylor 於1989 年創立，最初是一家專注於商業智慧（BI）和分析軟體的公司。公司致力於為企業提供解決方案，利用高階分析報告、和決策支援工具，協助深入挖礦營運數據，以實現數據驅動的決策。
作為技術和商業智慧領域的關鍵人物，Saylor 實現MicroStrategy 歷經BI 產業的多次成長與創新，在該領域保持領先地位。然而，MicroStrategy 的歷史性轉折點在2020 年出現，屆時公司決定將焦點轉向比特幣。
2020 年8 月，MicroStrategy 作為宣布以2.5 億美元的價格首次收購21,454 張比特幣，進行策略性投資。 Saylor 和礦工，比特幣首先認為是現金的價值儲存方式，尤其是通膨和法幣貶值風險引發此後，MicroStrategy從愚蠢的軟體公司轉型為以比特幣為財務資產的企業領導者。透過多種資本市場工具記帳並投資比特幣的策略，使MicroStrategy的股票成為市場上表現最佳的股票之一。
MicroStrategy的淨資產價值（NAV）溢價
2024 年10 月，MicroStrategy 持有約244,800 張比特幣，平均成本約為每張38,585 美元，總投資約94.5 億美元。這些持倉的市場已價值超過160 億美元，意味著其比特幣投資已實現1.6倍以上的回報率。
儘管資產表上MicroStrategy 的比特幣持股價值超過160 億美元，但該公司股票的市值遠高於此。截至2024 年10 月，MicroStrategy 在美國證券交易所的市值已超過440 億美元，想想其比特幣持有價值為2.75倍。
淨資產價值（NAV）溢價
MicroStrategy 的淨資產價值（NAV）溢價是指公司市值與比特幣持有量價值的差異，這反映了投資者願意為MicroStrategy 股票支付的溢價，相對於其比特幣資產的內在價值。
2024年10月下旬，MicroStrategy的淨值溢價已達到其比特幣持有量的約2.7倍，達到自2021年2月以來的最高水準。這顯示投資者對MicroStrategy的估值與其比特幣顯著相似幣資產的價值。
這種溢價可能有兩個原因。首先，儘管MicroStrategy 的業務重點為比特幣投資，但其軟體業務也帶來正向餘額，2023 年約為1,200 萬美元。雖然相對於龐大的比特幣投資規模這一增幅較小，但為公司帶來了一定的支撐業務。 其次，投資人對比特幣價格上漲抱持樂觀預期，可能在估值中樞比特幣潛在的100%以上增幅，從而推動公司股票相對於其比特幣持有量價值出現2.75倍的溢價。
比特幣證券化策略
證券化是一種金融工程手段，透過將資產或資產組合轉化為可交易證券的方式來實現價值。在傳統金融中，這通常適用於質押貸款和票據，將資產未來的清算「證券化」為債券、股票或其他金融產品，然後出售給投資者。投資者根據這些金融產品的基礎資產表現獲取回報。
在比特幣的背景下，證券化意味著將比特幣持有量作為基礎資產。公司將發行比特幣持有量以支持證券（如債券、股票或可轉換債務），投資者由此獲得比特幣表現的影響。
MicroStrategy在其資產存放表上持有價值數十億美元的比特幣，將其視為“永久資本”，這意味著該公司無意持有這些比特幣。
MicroStrategy 使用其比特幣持有量作為質押品，向投資者發行可轉換債券。可轉換債券是一種可以在特定條件下轉換為公司股票的債務類型。公司利用這些債券的募集資金購買更多比特幣，從而進一步增加持股。
除財務工具外，MicroStrategy 也透過發行股票利用其市場資產淨值溢價（即股票市值與比特幣持有量價值的差額）來領取資金。
利用NAV溢價的「印鈔機」策略
MicroStrategy 的股票價值價遠高於比特幣持有的2.7 倍，這意味著當公司發行新股時，投資者願意以比其實際比特幣持有高出2.7 倍的價格購買這些股票。實際上對應1 張比特幣，而市場卻以2.7 張比特幣的價值來定價。當公司發行一股新股票時，能夠感知2.7 張比特幣的現金，並用這些資金購買2.7 張比特幣。結果，2股股票總共將擁有3.7枚比特幣支持，其比特幣持有量從1增加到1.85。
以下是詳細步驟：
1.目前情況：
股票：1 股流通股比特幣持有量：1枚比特幣市場估值：由於價格溢價，市場股票的價值約為2.7枚比特幣
2.發行新股：
新股發行：MicroStrategy 發行1 股新股認購資金：公司從新股發行中認購到2.7枚比特幣等值現金
3.購買更多比特幣：
使用所得資金：公司用2.7 枚比特幣的現金購買額外2.7 枚比特幣新的比特幣持有量：1 + 2.7 = 3.7枚比特幣
4.發行後股份數：
總股數：2 股流通股（1 股原始股+ 1 股新發行）
5. 完成比特幣持有量：
比特幣：總比特幣持有量3.7 枚÷ 總股數2 股= 1.85 枚比特幣/ 股
透過以情人節實際比特幣價值2.7倍的價格發行新股，MicroStrategy有效增加了伊斯坦堡比特幣的持有量。這項策略利用了投資者的樂觀情緒和溢價估值，不僅增加了伊斯坦堡比特幣的持有量。比特幣的支援價值，也提升了現有股東的比特幣資產價值。
令人驚訝的是，增發新股通常會帶動股東權益，但由於溢價發行，MicroStrategy 實現了伊斯坦堡比特幣持有量的實際增加。 關鍵在於新股售價如圖所示淨資產價值（NAV），因此籌集資金購買比特幣的數量超過了效應，從而有效增強了比特幣的支持價值。
提升比特幣與「BTC 收益率」
MicroStrategy 計劃利用其比特幣持股發行更多資金，再將資金用於購買更多比特幣，從而提升比特幣持有量。公司引入了「BTC 收益率」概念，以簡化比特幣策略為股東帶來回報。雖然名為「BTC 收益」，但並非同等的收益（如利息或收益），而是指公司利用比特幣持倉進行金融操作，透過募集資金、比特幣增加持倉，提升股票對比特幣儲備的相對價值，首先隨時間提升股東的股票價值。
BTC收益率反映了MicroStrategy比特幣持有量的成長。當公司以有利條件發行股權或債務、並使用行為的資本購買比特幣時，比特幣持有量急劇提升，從而使股東價值增長。
BTC 收益率逐年上漲，比特幣持有量增長，具體為公司比特幣持有量與引領後流通股數的比例人口變化，重點展示了比特幣數量隨時間的變化。
根據最新報告，MicroStrategy 在2024 年實現了12% 的BTC 收益率（根據Michael Saylor 最近的採訪，今年以來BTC 收益率達到17%）。這項數據表明，公司已提升比特幣持有量，從而提高了股東的價值。公司預計未來三年BTC殖利率將維持在4%至8%之間，這意味著股東的比特幣實際持有量可能會持續增加。
總結
MicroStrategy金融工程手段透過增加比特幣的持有量。公司利用比特幣持股，透過債券和股票發行的溢價募集資金，不斷將收益再投資於比特幣。
這項策略的成功取決於資本比特幣的長期增值。如果比特幣價格持續上漲，MicroStrategy能夠繼續以溢價發行並再投資於比特幣，進一步提升比特幣持有量。
然而，如果比特幣比特幣價格或大幅下跌，公司持倉價值將受損，市場或將透過比特幣投資給公司帶來損失，獲得回報的信心。這可能導致股票價格下跌，降低股權溢價，使公司難以在有利條件下發行新資本。
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