USDT因其廣泛流通和龐大資產規模，已成為離岸市場重要的流動性工具。然而，對Tether的質疑始終存在，尤其是對美國金融市場的影響。 Tether的經營模式顯示出極強的獲利能力，Q3資產達1,250億美元，主要投資於美債。儘管面臨監管挑戰，Tether在全球金融體系中扮演著「影子美元」的角色，增強了美元的全球流動性。此外，Tether正在探索與比特幣的結合，可能開啟超主權貨幣體系的新時代。
USDT憑藉在全球範圍內的廣泛流通和龐大的資產規模，已經成為離岸市場中最重要的流動性工具，但我們對Tether的懷疑從未：為什麼說Tether是我們行業停止事實上的央行？對它的態度為何如此拉扯──既沒有完全打壓，也沒有給予明確的支持？它的存在到底對美國金融市場意味著什麼？在這種拉扯中，它的破局點又在哪裡？這篇文章將幫助你站在一個更宏觀的角度來思考穩定幣的意義，是這個領域突破的前提。
Tether 是怎樣的好生意？
Tether最新發布的Q3數據展現了其超強的獲利能力。截至Q3，其資產達1,250億美元，其中美債約1,020億美元，Q3淨利20億美元，截至目前累計利潤77億美元。下面，貝萊德Q3 利潤為16 億美元，Visa 為49 億美元，而Tether 的人數還不到他們的百分之一，人效是他們的百倍以上。
來源：primitive Ventures 其實Tether 沒有怎麼爆炸的開端，它是從一個空間需求開始的。當時所有交易所全部都是BTC 交易對，雙邊價格都在浮動，結算很不方便，而Bitfinex 發現了這個問題，於是推出USDT作為記帳單位(UoA)，這是它找到的第一個場景； 2019年孫哥發現了穩定幣在交易所間跨鏈的需求，ETH轉U又貴又慢，而Tron又上便宜又快，孫哥立刻開始大規模搶佔市場，花了數億元（當然來自Tron權益收益）來不平等TRC20-USDT的交易所充提，凡在充提當時基本能享受16%-30%的收益，作為交易所間的斯托克交易創意（MoE），這是它找到的第一個場景；隨後的故事大家都知道了，USDT 被鏈下世界大規模採用，在極度膨脹的國家價值(SoV)，在各個灰色地帶作為交易創意(MoE)，變成影子美元是它的第三個。三次進化，Tether 隨著USDT的市值和流動性一起成長。關於如何完成一個幣種穩定，Dovey的這篇文章有非常詳細的教學，歡迎學習。
資料來源：Glassnode 目前，Tether 資產超過80% 投資於美債，這使得Tether 幾乎具備了美國政府型貨幣市場基金的特徵，即資產安全性高、流動性充足。作為SoV，它的安全性相當於存款，存款有銀行資產端風險，SVB破產最低對USDC的影響就是一個例子，而國債是風險的金融產品。同時，它也承擔貨幣基金因為，貨幣基金沒有貨幣結算功能，它只是銷售的產品，不能成為貨幣流通本身。這也是為何Tether能如此高人效的原因，USDT作為MoE在降低貨幣流通的係數方面顯然將現有的跨境或支付渠道，而作為結算上的影子美元和讀書最強的UoA，大眾渠道和兌換平台都成為了Tether打工幫它把網路鋪向全球。這就是貨幣流通的樂趣，Tether結合了支付、結算、寶藏管理從而為了我們行業實際的美聯儲，這些都是在沒有加密貨幣之前無法想像的。它的網路效應隨著流動性擴大而擴大，這不是把5%的收益率分給用戶並用代幣吸血鬼攻擊能夠取代的。說到這裡，我們就能理解為什麼Paypal要發穩定幣，因為隨著它業務的拓展已經實現了資金沉澱與收付結算，而穩定幣是這一切的最佳載體。那個角度，美國的銀行與貨幣基金會不會眼紅這門生意？
從大而不倒到深而不倒
美國要幹掉Tether其實非常簡單，因為美債的託管非常中心化，而且Tether自2021年被司法部介入調查，並在22年年底轉給紐約南區的當紅炸雞檢察官達米安·威廉（基本所有高階的加密貨幣犯罪案件都在他手裡，包括SBF案件），所以不是不能，卻又不想，那麼不想的原因是什麼？ 首先，是美債市場的流動性風險。 Tether的資產包含80%是美國國債，若監管對其採取極端限制措施導致Tether不得不大規模拋售美債，這可能會引發美債市場的動盪甚至崩盤。而不是大倒。更重要的是USDT作為影子美元的全球擴張。在全球貪婪嚴重的地區，USDT被視為一種價值儲存手段；在金融制裁與資本管制的地區，USDT成為地下交易的流通貨幣；在恐怖組織、犯罪、詐騙、洗錢的地方看到它的外形。當USDT在越多國家被越多渠道越多場景所使用時，它的反脆弱性會得到巨大提升。這是深而不倒。對此，聯準會定喜聞樂見，明晰聯準會內部面有維持物價穩定與實現充分就業的雙重使命，但交易層面是加強美元霸權，掌控全球資本流動。而正是USDT和USDC的廣泛廣泛傳播幫助美元擴展了離岸流動性。 USDC是受監管的美元/offramp工具，而USDT則憑藉其廣泛的管道將美元滲透至全球，USDT的地下銀行系統和人民幣匯款服務，實際上是在為美元流通和跨境支付提供便利。這有助於美國在全球金融秩序中繼續發揮主導作用，美元霸權進一步深入。
Tether受到來自哪裡的阻力
Tether 從多方面幫助了美國金融霸權，但儘管其與美國監管機構的博弈存在依然存在，Hayes 曾表示「Tether 可以在一夜之間被美國銀行系統關閉，即使它一切照章辦事」。首先，它無法支持聯準會的貨幣政策。 Tether作為完全儲備型的穩定幣，不會隨聯準會的貨幣政策調整流動性，無法像商業銀行那樣參與聯準會的量化或貨幣緊縮。這種獨立性雖然提升了其信用，但也讓聯準會難以透過它來實現貨幣政策目標。其次，更要警惕它造成美債市場動盪。如果Tether因突發事件崩盤，將不得不大量拋售美債，這會帶來美債市場帶來巨大的壓力，這在10月29日的慈善捐助諮詢委員會上被廣泛討論，是否有可能通過一些方法直接將美債代幣化，進而減弱USDT對美債市場的影響。最後也是最重要的，Tether實質在擠壓銀行與貨幣基金的生存空間。穩定幣的高流動性、高收益吸引了越來越多的用戶，銀行的存款吸收能力與貨幣基金的吸引力都受到巨大挑戰。同時，Tether的生意太賺錢了，那為什麼銀行與貨幣基金不能做呢？今年四月lummis-gillibrand支付穩定幣法案被提出，它鼓勵更多銀行與信託機構參與穩定幣市場就是一個力證。 Tether的發展其實一部波瀾壯闊的奮鬥史，背負著原罪的監管套利賦予了它巨大的發展機會與空間，如今終於有一些角力可以開始與舊勢力抗衡，走到哪裡誰也說不準，但任何有突破性的創新都是對過去權力與利益結構的再分配。
超主權貨幣體系的可能
要超越美元體系，Tether的未來支撐著維持全球的支付與流動性角色，而是深入探討如何建構一個真正的超主權貨幣體系。我認為它的關鍵在於支撐與BTC的掛鉤。 2023年， Tether邁出了這一步，將其利潤的15%用於配置比特幣，這不僅是一次資產儲備的確認嘗試，更事實上使BTC成為支撐其穩定幣生態的重要組成部分。未來，隨著Tether 的支付網路擴展和BTC 在全球市場上超大規模貨幣的更新，我們可能會見證一個以太幣作為金融秩序。
一場革命往往從邊緣開始，但在對舊時代信念衰敗的縫隙中芽。對羅馬的萌崇拜，讓羅馬主宰世界變成了一種「自我實現的預言」。新神的誕生過程也許是隨機的，舊神的黃昏已經註定。
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