作者：Alex Pack & Alex Botte
編譯：深潮TechFlow
執行摘要
以太坊的表現不如比特幣和Solana。批評者認為，這主要是由於以太坊選擇了模組化的策略。這是真的嗎？
在短期內，確實如此。我們發現，以太坊轉向模組化架構導致了ETH 價格的下跌，因為費用減少和Token 銷毀量減少。
如果將以太坊和其模組化生態系統的總市值結合來看，情況有所不同。 2023 年，以太坊的模組化基礎設施Token 產生的價值與Solana 的總市值相當，約500 億美元。但在2024 年，它們整體表現不如Solana。此外，這些Token 的收益主要流向了團隊和早期投資者，而非ETH Token 的持有者。
從商業策略的角度來看，以太坊的模組化轉型是為了維持其生態系統的主導地位。區塊鏈的價值體現在其生態系統的規模上，儘管以太坊的市場份額在過去九年中從100% 降至75%，這一比例仍然相當可觀（我們將其與Web2 雲端運算領域的領導者Amazon Web Services 相比較，其市佔率從接近100% 降至35%）。
從長遠來看，以太坊的模組化策略的最大優勢在於使網路具備應對未來技術進步的能力，以避免被淘汰。透過其Layer 2，以太坊成功度過了Layer 1 區塊鏈的第一次重大挑戰，為其長期的韌性奠定了基礎（儘管存在一些權衡）。
引言：問題出在哪裡？
在本輪市場週期中，以太坊的表現不如比特幣和Solana。自2023 年初以來，ETH 上漲了121%，而BTC 和SOL 分別上漲了290% 和1452%。為什麼會出現這種情況？有許多觀點認為，市場不夠理性，技術路線圖和使用者體驗落後於競爭對手，以太坊的生態系統正在被Solana 等競爭對手搶佔市場份額。以太坊會不會成為加密貨幣領域的AOL 或Yahoo! 呢？
導致這種表現不佳的主要原因是以太坊在大約五年前做出的一個有意的策略決策：轉向模組化架構，同時去中心化並解構其基礎設施發展路線。
在本文中，我們將探討以太坊的模組化策略，透過數據分析來評估此策略對ETH 短期表現、以太坊市場地位及其長期前景的影響。
以太坊向模組化架構的策略轉型：這究竟有多大膽？
2020 年，Vitalik 和以太坊基金會（EF）做出了一個大膽且頗具爭議的決定，即解構以太坊基礎設施的各個組成部分。以太坊不再獨自處理平台的各個方面（如執行、結算、資料可用性、排序等），而是鼓勵其他項目以可組合的方式提供這些服務。這個過程始於鼓勵新的Rollup 協議作為以太坊的Layer 2（L2）處理執行（參見Vitalik 2020 年的文章《以Rollup 為中心的以太坊路線圖》），如今已有數百種不同的基礎設施協議在競爭提供曾經是Layer 1（L1）專屬的技術服務。
要理解這個想法有多激進，可以想像一個Web2 的類比。以太坊在Web2 中的一個相似範例是Amazon Web Services (AWS)，這是一個用於建立集中式應用程式的領先雲端基礎設施平台。想像一下，如果AWS 在20 年前剛推出時，只專注於其旗艦產品，如儲存（S3）和運算（EC2），而不是發展到今天提供的數十種不同服務。 AWS 可能會錯失透過擴展服務套件來增加客戶收入的巨大機會。此外，透過提供全面的產品服務，AWS 可以創建一個“圍牆花園”，讓客戶難以與其他基礎設施提供者整合，從而鎖定客戶。事實正是如此。 AWS 現在提供數十種服務，其生態系統的黏性使得客戶難以離開，營收也從早期的數億美元成長到如今預計年收入達1,000 億美元。
然而，結果是AWS 的市場份額逐漸被其他雲端服務供應商蠶食，例如Microsoft Azure 和Google Cloud 每年都在穩步增長。最初接近100% 的市佔率現在已經降至約35%。
如果AWS 採取另一種策略會怎麼樣？假如它承認其他團隊可能在某些服務上表現更佳，選擇開放其API，優先考慮模組化和互通性，而不是試圖鎖定用戶呢？ AWS 本可以讓開發者和新創公司建立互補的基礎設施，從而創造出更專業化的服務，形成一個對開發者更友善的生態系統，提升整體使用者體驗。雖然這可能不會在短期內增加AWS 的收入，但可能會讓AWS 擁有更大的市場份額和更活躍的生態系統。
儘管如此，對於Amazon 來說，這樣做可能並不划算。作為一家上市公司，它需要專注於當下的收入，而不是一個「更活躍的生態系統」。因此，解構和模組化對於Amazon 來說可能不合適。然而，對於以太坊來說，這可能是合理的，因為以太坊是一個去中心化協議，而不是公司。
去中心化協議與公司
去中心化協議與公司類似，也會產生使用費，甚至在某種程度上有「收入」。但這是否意味著協議的價值應該只基於這些收入來衡量？答案是否定的。如今，這並不是衡量標準。
在Web3 領域，協議的價值更多取決於其平台上的整體活動量，以及是否擁有最活躍的開發者和用戶生態系統。請看我們對比特幣、以太坊和Solana 的分析，Token 價格與Metcalfe 值（衡量網路用戶數量的指標）之間存在高度相關性，這種關係在比特幣的案例中已經持續了十多年。
為什麼市場在為這些Token 定價時如此重視生態系統的活躍度？畢竟，股票的定價通常是基於成長和收益。然而，目前關於區塊鏈如何為其Token 增值的理論仍處於初步階段，並且在現實世界中尚未展現出強大的解釋力。因此，以網路活躍度評估加密網路更為合理：包括使用者數量、資產、活動等因素。
具體來說，Token 的價格應該反映其網路的未來價值（就像股票價格反映的是公司的未來價值，而不是當前價值）。這也引出了以太坊考慮模組化的第二個原因：透過這種方式「未來保護」其產品路線圖，增加以太坊長期保持主導地位的可能性。
在2020 年，Vitalik 撰寫了他的「以Rollup 為中心的路線圖」一文，當時以太坊正處於1.0 階段。作為首個智慧合約區塊鏈，以太坊顯然將在區塊鏈的可擴展性、成本和安全性等方面實現數倍提升。對先行者而言，最大的風險在於無法迅速適應新的技術變革，從而錯失下一個飛躍的機會。對於以太坊來說，這意味著從PoW 轉向PoS，以及實現100 倍更高的區塊鏈可擴展性。以太坊基金會（EF）需要培育一個能夠擴展並實現重大技術進步的生態系統，否則就有可能成為其時代的Yahoo 或AOL！
在Web3 世界中，去中心化協議取代了傳統公司，以太坊認為，培育一個強大且模組化的生態系統在長期內比完全掌控基礎設施更有價值，即使這意味著放棄對基礎設施路線圖和核心服務收入的控制。
接下來，我們透過數據來探討模組化決策的實際結果。
以太坊模組化生態系對ETH 的影響
我們從以下四個面向分析模組化對以太坊的影響：
1. 短期價格（不利影響）
2. 市值（對某些人有利）
3. 市佔率（表現出色）
4. 未來技術路線圖（有待討論）
1. 不利影響：費用和價格
在短期內，以太坊的模組化策略對ETH 的價格產生了明顯的負面影響。儘管ETH 從低潮反彈顯著，但其表現仍不如BTC、一些競爭對手如SOL，甚至在某些時期不如納斯達克綜合指數。這在很大程度上是由於其模組化策略。
以太坊的模組化策略首先透過降低費用影響了ETH 的價格。 2021 年8 月，以太坊實施了EIP-1559 提案，網路中多餘的費用會被「銷毀」掉，從而減少ETH 的供應量。這類似於股票市場中的股票回購，理論上應對價格產生積極影響，並且確實在一段時間內起到了作用。
然而，隨著L2 執行層和像Celestia 這樣的替代數據可用性層的推出和發展，以太坊的費用開始下降。由於放棄了核心的收入來源，以太坊的費用和收入減少，這對ETH 的價格產生了顯著的影響。
過去三年中，以太坊的費用（以ETH 計）與ETH 價格之間存在顯著的統計相關性，週頻率上的相關係數為+48%。如果以太坊區塊鏈在一周內的費用減少1,000 ETH，ETH 的價格平均會下降17 美元。
因此，將執行外包給L2 導致L1 的費用降低，進而減少了ETH 的銷毀，導致價格下滑。至少在短期內，這並不是一個好消息。
然而，這些費用並沒有消失，而是流向了新的區塊鏈協議，包括L2 和DA 層等。這也導致模組化策略可能對ETH 價格造成的第二個影響：大多數這些新區塊鏈協議都有自己的Token。過去，投資者只需購買一個基礎設施Token（ETH）就能參與到以太坊生態系統的所有成長中，現在他們需要在許多不同的Token 中進行選擇（CoinMarketCap 在「模組化」類別中列出了15 個，還有更多由創投支持的項目正在開發中）。
新的模組化基礎設施Token 類別可能透過兩種方式影響了ETH 的價格。首先，如果將區塊鏈視為公司，那麼理論上所有「模組化Token」的市值總和本應歸屬於ETH 的市值。這類似於股票市場中的公司分拆，通常舊公司的市值會減少，與新公司的市值相當。
然而，對ETH 來說，情況可能更為不利。許多加密貨幣交易者並不是特別成熟的投資者，當他們需要購買數十種Token 才能參與「以太坊上的所有創新成長」時，可能會感到無所適從，甚至選擇不買。這種心理負擔以及購買多種代幣而非單一代幣的交易成本，可能對ETH 和模組化代幣的價格都產生了不利影響。
2. 正面的一面（對某些人而言）：市值的故事
評估以太坊模組化策略對其成功的影響的另一種方法是觀察其市值的變化。 2023 年，ETH 的市值成長了1,280 億美元。相比之下，Solana 的市值成長了540 億美元。儘管ETH 的絕對增長更高，但Solana 從一個較低的基數出發，因此其價格增長了919%，而ETH 增長了91%。
然而，如果考慮到所有透過以太坊模組化策略發展的新「模組化」 Token 的市值，這幅圖景就有所不同。 2023 年，這些Token 的市值成長了510 億美元，與Solana 的市值成長基本持平。
這說明了什麼？一種解讀是，以太坊基金會（EF）透過模組化策略的轉變，為以太坊相關的模組化基礎設施生態系統創造了與Solana 相當的價值。此外，它為自身創造了1280 億美元的市值，這相當了不起！想像一下，Microsoft 或Apple 花費多年和數十億美元來建立自己的開發者生態系統，看到以太坊的成就會多麼驚訝。
然而，這種趨勢在2024 年並未持續。 SOL 和ETH 繼續成長（儘管成長放緩），而模組化區塊鏈的市值整體下降。這可能是市場在2024 年對以太坊模組化策略的信心減弱，也可能是由於Token 解鎖的壓力，或者市場因購買多個Token 而感到負擔過重，而他們可以選擇只購買一個Token 以投資Solana的技術生態系。
讓我們從價格走勢和市場回饋轉向實際的基本面。也許2024 年的市場判斷有誤，而2023 年的市場判斷是正確的。以太坊的模組化策略究竟是幫助還是阻礙了它成為領先的區塊鏈生態系統和主流加密貨幣？
3. 卓越表現：以太坊生態系和ETH 的主導地位
從基本面和使用情況來看，以太坊相關的基礎設施表現非常出色。在同類項目中，以太坊及其L2 擁有最高的總鎖定價值（TVL）和費用。以太坊及其L2 的TVL 是Solana 的11.5 倍，即便只考慮L2，其TVL 也超過Solana 53%。
從TVL 的市佔率角度來看：
自2015 年推出以來，以太坊最初佔據了100% 的市場份額。儘管面臨數百個競爭的L1 項目，以太坊及其模組化生態系統至今仍保持約75% 的市場份額。 9 年間從100% 降至75% 的市佔率表現相當優秀！相比之下，AWS 在大約相同的時間內從100% 降至約35% 的市場份額。
那麼，ETH 是否真正從「以太坊生態系統」的主導地位中受益？或者說，以太坊及其模組化部分在蓬勃發展，卻沒有使用ETH 作為資產？實際上，ETH 是廣泛的以太坊生態系統中的重要組成部分。當以太坊擴展到L2 時，ETH 也同步擴展。大多數L2 使用ETH 作為gas（網路貨幣），在大多數L2 的TVL 中，ETH 的數量至少是其他Token 的10 倍。請查看下表，了解ETH 在以太坊生態系統中三大DeFi 應用中的主導地位，包括主網路和L2 實例。
4. 值得討論的：技術發展故事
從技術路線圖的角度來看，以太坊將L1 鏈模組化為獨立組件的決定使得專案可以在其特定領域內進行專業化和最佳化。只要這些元件保持可組合性，去中心化應用程式（dApp）開發者就能利用最佳的基礎設施進行構建，從而確保效率和可擴展性。
模組化的另一個更大的優勢在於使協議具備未來適應性。設想一項改變遊戲規則的新技術創新，只有那些採用它的協議才能生存。這種情況在科技史上屢見不鮮：AOL 因錯過從撥接上網到高速寬頻的轉變，其估值從2,000 億美元跌至45 億美元。雅虎因未能及時採用新的搜尋演算法（如Google 的PageRank）並錯過向行動端的轉變，其估值從1,250 億美元跌至50 億美元。
然而，如果你的技術路線圖是模組化的，作為L1，你無需親自追逐每一個新的技術創新浪潮——你的模組化基礎設施合作夥伴可以為你做到這一點。
這種策略是否奏效？讓我們來看看以太坊相關基礎設施的實際建造：
以太坊的L2 層具備卓越的可擴展性和執行成本。至少有兩種創新技術在這裡取得了成功：樂觀總結（optimistic rollups），如Arbitrum 和Optimism，以及基於零知識（zk）證明的匯總，如ZKSync、Scroll、Linea 和StarkNet。此外，還有許多其他高吞吐量、低成本的L2。這兩種區塊鏈技術的推動，使以太坊在可擴展性上取得了數量級的提升，絕非易事。在以太坊之後推出的數十個甚至上百個L1 仍未能實現具有100 倍可擴展性和成本改進的2.0 版本。有了這些L2，以太坊成功度過了區塊鏈的「首次大規模淘汰事件」：實現了每秒交易數（TPS）增加至100 倍。
新的區塊鏈安全模型。在區塊鏈安全領域的創新對於協議的生存至關重要——看看如今每個主要L1 如何從PoW 轉向PoS。 EigenLayer 開創的「共享安全」模式可能是下一個重大變革。儘管其他生態系統中也有類似的共享安全協議，如Bitcoin 的Babylon 和Solana 的Solayer，但在以太坊中，EigenLayer 是先驅和規模最大的。
新的虛擬機器（VM）和程式語言。對以太坊的一個主要批評是其以太坊虛擬機（EVM）及其程式語言Solidity。雖然編寫程式碼相對簡單，但它是一種低抽象的程式語言，容易出錯且難以審計，這也是以太坊智能合約頻繁遭受攻擊的原因之一。對於非模組化區塊鏈，嘗試多種VM 或更換初始VM 幾乎是不可能的，但以太坊則不同。新一波作為L2 建構的替代VM 允許開發者使用其他語言進行編碼，並且不依賴EVM，但仍在以太坊生態系統內建置。例子包括Movement Labs，它採用了由Meta 開發並由Sui 和Aptos 等領先L1 推廣的Move VM；zk-VMs 如RiscZero、Succinct，以及由A16Z 的研究團隊開發的實現；以及將Rust 和Solana VM 引入以太坊的團隊，如Eclipse。
新的可擴展性策略。類似於網路基礎設施或AI，預計每隔幾年就會出現數量級的可擴展性提升。即使是現在，Solana 已經等待了數年，期待Jump Trading 團隊開發的下一個重大改進——Firedancer。此外，還有新的超高可擴展技術正在開發中，例如Monad、Sei 和Pharos 等L1 團隊的平行架構。如果Solana 無法跟上，這些技術可能對其構成生存威脅，但以太坊則不然，因為它可以透過新的L2 輕鬆整合這些技術進步。這也是MegaETH、Rise 等新專案正在嘗試的策略。這些模組化基礎設施合作夥伴幫助以太坊將加密領域的重大技術創新納入自身生態系統，避免被淘汰，並與競爭對手共同創新。
然而，這也帶來了折衷。正如我們之前提到的，只要各個元件保持可組合性，模組化技術架構就能運作良好。正如我們的朋友「可組合性凱爾」所言，以太坊在採用模組化架構時增加了用戶體驗的複雜性。一般使用者在使用像Solana 這樣的單一結構鏈時會更容易上手，因為他們無需處理跨鏈橋接和互通性等問題。
從長遠來看
那麼，這一切將引導我們走向何方？
模組化生態系統引發了廣泛討論。市場在2023 年對以太坊相關的模組化基礎設施Token 的成長預期與Solana 相同，但在2024 年情況有所不同。
至少在短期內，模組化策略確實對ETH 的價格產生了負面影響，主要是因為這導致了成本和銷毀的減少。
如果從商業策略的角度來看模組化方法，就會發現其合理性。以太坊在過去9 年中，市佔率從100% 下降到75%，而與之對比的是Web2 的亞馬遜網路服務，其市佔率在同一時期降到了約35%。在去中心化協議的世界裡，生態系統的規模和Token 的主導地位比收費更為重要，這對以太坊來說是個好消息。
從長遠的角度來看，以太坊的模組化策略以及其為了避免成為加密界的AOL 或Yahoo! 而進行的未來技術升級保護，同樣表現良好。透過L2，以太坊已經成功度過了L1 區塊鏈的首個「大滅絕事件」。
然而，這也帶來了折衷。模組化後的以太坊在可組合性上不如單一鏈時高，這對使用者體驗造成了一定影響。
目前尚不清楚，模組化的優勢何時能夠抵消費用減少以及與模組化以太坊相關的基礎設施Token 競爭對ETH 價格的影響。對於這些新模組化Token 的早期投資者和團隊來說，能夠從ETH 的市值中分得一杯羹當然是好事，但模組化Token 以獨角獸估值推出的情況表明，這些經濟收益的分配並不均衡。 *
從長遠來看，以太坊可能會因為在推動更廣泛的生態系統發展方面的投入而變得更加強大。不同於AWS 在雲端運算市場中失去部分市場份額，或Yahoo! 和AOL 在互聯網平台競爭中幾乎全軍覆沒，以太坊正在為適應、擴展並在下一波區塊鏈創新中取得成功奠定基礎。在這個成功依賴網路效應的行業中，以太坊的模組化策略可能是維持其在智慧合約平台中主導地位的關鍵。
致謝
特別感謝Kyle Samani (Multicoin)、Steven Goldfeder (Arbitrum)、Smokey (Berachain)、Rushi Manche (Movement Labs)、Vijay Chetty (Eclipse)、Sean Brown 和Chris Maree (Hack VC) 對本文草稿、論點和數據的審查。
尾註
*我們需要在此聲明，我們可能存在一定的偏見，因為我們的創投公司Hack VC 是許多與以太坊相關的模組化基礎設施Token 的早期投資者，如前文腳註所述。因此，在某些情況下，我們也是那些從以太坊市值中獲利的人，這可能在短期內對ETH Token 持有者不利。
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來源：深潮TechFlow
