在目前的加密貨幣市場中，儘管迷因（Meme）現象盛行，投資人Yetta表示自己並不感到焦慮。她指出，長遠視角和對產業價值的興趣是他們的核心策略。 Yetta分析了產業結構變化，認為加密貨幣市場面臨流動性收縮和中間狀態難以維持的問題，同時指出VC代幣的高估值現象與投機心理分離。她認為Meme代幣不僅是科技的體現，更承載了文化和社群意識，它將成為一個不可忽視的投資機會。最終，市場將在長期主義與短期情緒之間波動，投資人需不斷調整節奏與策略。
原文標題：《一個橫跨三輪週期的價投老VC面對這輪迷因焦慮嗎？ 》
譯文作者：YettaS，Primitive Ventures 投資合夥人
「Yetta，現在這種市場你們焦慮嗎？」，這是在一個飯局上別人認真向我發出的提問，我當時先是一愣，不明白為什麼會覺得我們應該焦慮，「因為很多人都覺得Meme 大行其道VC幣要死了哈哈」。 這次來DeVCon最大的討論度也確實都在Meme，同行們都打趣說聊一級耽誤炒Meme，也有人詢問我們資產配置上是否包含了Meme。
說實話，我們確實並沒有很焦慮，或者說一開始就大概預見了這個問題。原始是一家沒有外部資金的常青基金，它允許我們拉較長的視角來關注這個行業。我們也沒有資金佈局的壓力，不需要以募集資金為目的去迷惑我們行業的LP說明我們投出任何引發的理由（很多時候LP都是一股巨大的壓力），我們所做的一切都是遵循自己的好奇心去學習這個產業的價值與人才流動在哪裡。
在加密貨幣這個一級化、二級泡沫化的市場裡，VC的定義反而更接近其本質：押注有風險報酬的東西。跟隨任何先鋒、參與任何政治鬥爭都是沒有意義的，向市場學習是關鍵。
首先，我說一下我們對產業結構性變化的理解
今年年初我們對行業結構變化進行了大量複盤，寫了下面這篇內部報告“搶先週期”，TLDR：我們行業的兩個部分越來越嚴重了。一方面，產業體量變大，TradFi透過ETF等合規手段將大量加密貨幣資產佔領了華爾街，這部分流動性被搶走，且很難再轉化為場內資金；此外，民粹陷入的強烈擴張，焦點經濟進一步壓縮，整個金融化過程逐漸發簡單粗暴，最加密貨幣原生的方式變成了直接炒Meme，這也是TradFi無法突破的領域。
在這樣的宏觀經濟與社會背景下，場內的流動性不斷縮減。過去我們說槓鈴策略是希望兩端可以融合，結果恰恰相反，我們的前兩季越演越烈。於是，我們產業的中間狀態越來越難。
這些中間狀態包括誰？包括所有草莽時代紅利起來的機構。離岸CEX、貿易公司、加密貨幣金融服務方、以及VC，誰都無法因為避免。
這種結構性變化會讓離岸CEX 焦慮，CME 的未來OI 已經超過Binance，如果主流幣因為TradFi 入場越來越多在合規交易場所交易，而Meme 也可以在鏈上Pump 出1B以上的項目，那麼幣安的空間是不是在被擠壓？
除了離岸CEX之外，那些過去依賴加密貨幣做市商華爾街的高精度量化團隊自備基礎設施與資金進場，又認識破局？伴隨著他們的微式，那些服務他們的第三方金融機構存在感也越強來越弱，那就別說無法主動交易的VC了。
這種兩極乳酸與流動性擠壓才是我們產業根本性的改變。誰找到了破局點誰才能勝出。
其次，VC代幣到底產生了什麼問題？
我非常理解市場對VC代幣的情緒。專案超高FDV開盤，上線後不斷的解鎖砸盤收益，既然都是賭場，為什麼不去一個相對公平的賭場，玩Meme PVP，輸了就只能去了怪我自己手速慢，而不是去幾十億奇怪的VC幣接盤。
這個問題背後的本質是什麼？是我們這個產業流動性供應鏈衍生的問題。
Solana 能不斷新高？他們有真正的產品落地，因為產品能夠讓Sol 本位持續賺錢，於是用戶社區轉換成交易社區，兩者的正向飛輪變成了某種實現的預示，這是形成購買壓力的關鍵。
上個週期好玩的DeFi其實也是這樣，產品上線有微創新，DEX創造流動性持續價值發現，等到產品社區與炒幣社區的共識，CEX上市進一步釋放流動性，項目、社區與CEX實現形成三方共贏。
一個健康的生態是：在鏈上玩的都是願意買幣的，尤其是願意佈道的，這條流動性供應鏈就走出了正循環。
而現在呢？ VC代幣掏的問題就是這兩個社區的割裂，主網剛上就TGE，產品根本沒有落地，社區都是來擼空投的，帶來的都是賣盤；而上個循環我們還有Sam /Su幫我們上槓桿買入Alt，但這個週期槓桿基本上已經出清；同時，在上個牛市很多VC募集到大量資金，有佈局的壓力，從而給LP看到漂亮的回報，不得不推動輪推高項目的估值。
所以就造成了現在的VC代幣出現，高估值開盤又沒有買盤，除了跌還好。
這自然能理解Meme產生的邏輯，既然VC投資的專案落不了地，那都是炒空氣為什麼不炒個估值低更公平的？
Meme 成為我們行業最無法忽視的缺席等級機會
在文章中分析的兩個極端暴跌中，Meme 成為我們行業中最不可忽視的事件之一。
我一直以為Meme是純投機盤，但直到這次我才知道我錯了，它是承載文化思潮的一種載體，它的價值不在於具體的功能與技術，而是承載了集體意識、情緒與認同的獨特能力，這與宗教的邏輯二致。在荒誕的表面之下，表達的是深刻的社會心理需求和價值觀念，它所做的是將思潮情緒與通證化產品化與資本化。
換而言之，它的產品內核就是它所承載的思潮與敘事，而這些思潮與敘事的大小決定了一個Meme的托盤。先鋒科技、偶像崇拜、IP情感、次文化思潮，我們分析它背後的潛力大小，就跟VC去分析一個產品所在的預警前景與預警位置一模一樣。
對Meme 來說代幣就是它的產品，那麼圍繞產品它所做的就是價格與社區的相互促進，價格某種程度上相當於產品的迭代發展，在價格的上上下下構建堅固的社區基礎，讓紙手變成金剛手，讓他們揚帆起航，最終完成自我實現的勝利。
在這一點上，Meme代幣確實有VC代幣所沒有的巨大優勢。因為代幣就是產品本身，所以產品社群與炒幣社群合而為一，兩者形成了合力。
Meme因為發行資本過低，導致投資信噪比非常低，無法從有形的產品形態上去分析，它需要極好的對思潮和市場情緒理解的品味，我仍在努力學習，是否有可重構的方法論去研究這個序列，從而在極低信噪比中選擇標記，如果可以這樣的標記適合我們介入以及什麼時候介入。
但我非常相信Meme會成為跨週期級的機會，因為它本質上是數位時代下的文化現象，思潮不朽表情迭代它就永不枯竭。
更重要的是我一直覺得給邊緣人致富的機會是我們這個產業的勃勃生機所在。在這個波模之前，都說這個週期過去對創業者的要求是十倍不止，希望投資也都被VC吃完了，社區與散戶的情緒受到極大的刺激。但透過Meme 又可以讓年輕人透過早期埋伏實現100x 的機會，反權威是加密貨幣最底層的精神之一，我相信它永遠都在。
週期這個Meme還能走多遠
在所有人熱情洋溢覺得可以為社區拋頭顱灑熱血，也覺得可以永賺的時候，別忘了盈利盤一定會收割，這是金融業不變的始終。再想想當年的NFT社群是不是也這樣：每個人都以猴子的頭像為榮，幫助他們聯繫品牌方，到處辦活動辦聯名，NFT黨開遍全球，然後呢？
當各種膨脹的自信與不切實際的預期出現時，當覺得持有Major不如持有Meme，當各種黑客與Rug出現時，我們就應該開始覺醒。一旦我們產業沒有更大的流動性機會，BTC開始遇到阻力，一切強化版的阿爾法都會更快的速度下墜。
上面，DeSci 跟上個週期PeopleDAO 以及拯救阿桑奇邏輯不是一模一樣嗎？在「正義」名號下面我們是否有能力信仰信仰與投機。
事實上，Meme 在幣安上發生了巨大的轉折，當時VC代幣陷入困境，破局之機發現了小Neiro，擁抱社區Meme項目、社區與CEX 用戶都賺到了錢，於是就有了ACT。
現在鏈上Meme的盲目流動性不像當時的幣安上高TVL項目之後的TVL的競爭，不像幣安上完巨大的用戶群的T生態幣之後的競爭。
CEX基於市場期望會改變自己的上幣策略，從而引導市場走向，而我們行業又因為資產發行成本過低與流動性溢價一定會陷入同質化競爭亂象，這個亂像大家一定會麻木並酵素。
這就是周期的力量。
小週期上，不要去為了Bet CEX支援啥就做啥，真的在為產業建設的專案一定會出來。
大周期上，到了熊市一定會讓那些閒置的一批供過於求被市場出清，然後讓市場回到正軌。
市場永遠在長期主義建設與短期主義情緒中拉，它是一個光譜，主角與迷因會成為槓鈴的兩端，隨著市場情緒面此消彼長。
疲勞焦慮，找到屬於自己的節奏就好。
投資就是這樣一個遊戲，我們根據認知做判斷下質押，對賺錢錯了複盤，永遠好奇、永遠敬畏。
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