比特幣回調，山寨幣ETF飆升
牛市仍在蔓延，比特幣雖漲跌互現，但以太坊逆轉跌勢突破3700美元，Defi、Layer2等板塊普遍上漲，山寨幣市場終於開始煥發活力。但前幾天，情況大不相同，當時比特幣接近10萬美元，但山寨幣卻處處哀嚎，市場處於生死存亡狀態。
山寨幣慘淡，華爾街卻虎視眈眈。在史無前例的監管利好下，華爾街將目光瞄準了山寨幣ETF，也為蟄伏已久的山寨幣市場燃起了冬日炭火。
就在一週前，比特幣不斷突破9.9萬美元，登上各大媒體頭條，但一向活躍的社群卻罕見地沉默了。在這一輪機構主導的多頭市場中，大部分市場參與者並沒有獲得流動性溢出，反而是所持有的山寨幣不斷被比特幣吸走，呈現負增長態勢，與轟轟烈烈的牛市宣傳相比，參與者心裡苦不堪言。
一個典型的例子就是以太坊，相較於其他山寨幣，ETH已是公認的主流幣，但從價格走勢來看，相對漲幅遠不及比特幣。 ETH與BTC的匯率今年以來持續走低，從0.053跌至0.032，最近才開始反彈，就連以太坊尚且如此，其他幣種更是如此。
華爾街老將也開始玩山寨幣
但就在最近，沉寂的山寨幣市場似乎又活躍起來，SoL、XRP、LTC和Link等幣種在上週末率先上線，Solana的DEX日均交易量突破60億美元，XRP飆升至1.63美元。今早，以太幣強勢上漲突破3,600美元，山寨幣板塊迎來普漲，Defi板塊24小時上漲8.47%。
說到山寨幣上漲的原因，除了多頭市場帶來的正面情緒，華爾街的貢獻不可或缺，ETF是最直觀的呈現。
追溯至本輪多頭之初，11檔比特幣現貨ETF掀起熱潮。貝萊德、富達等華爾街巨頭的入局推動了比特幣的主流化，也迅速降低了加密市場參與門檻。當時，比特幣和以太坊現貨ETF相繼獲批，市場對下一個能讓華爾街興奮的代幣眾說紛紜。出於市值和資金方面的考慮，Solana一度是最受歡迎的幣種。
6月27日，資產管理巨擘VanEck率先向SEC提交了關於「VanEck Solana Trust」的S-1表格。第二天，21Shares緊隨其後，提交了S-1申請。 7月8日，芝加哥期權交易所Cboe正式提交了VanEck和21Shares的Solana ETF的19b-4文件，將這波SOL ETF炒作推向了高潮。
好景不長，SEC的強硬態度讓這隻山寨幣ETF迅速降溫。 8月份，市場消息指出CBOE已將兩個潛在Solana ETF的19b-4申請從其網站「待定規則變更」頁面中移除，分析師直言「沒有通過的希望」。
但現在，市場還在，但情況已大不相同。 11月22日，Cboe BZX交易所文件顯示，該交易所擬在其平台上上市並交易四隻與Solana相關的ETF。這些ETF分別由Bitwise、VanEck、21Shares和Canary Funds發起，被歸類為“基於商品的信託基金份額”，並根據規則14.11(e)(4)提交。若SEC正式接受，最終核准期限預計為2025年8月初。
不僅是Solana，還有更多的ETF正在路上。在過去的一個月裡，加密投資公司Canary Capital向美國SEC提交了XRP、萊特幣、HBAR等三種貨幣的現貨ETF申請。根據ETF Store總裁Nate Geraci介紹，目前至少有一家發行商正在試圖申請ADA（Cardano）或AVAX（Avalanche）ETF。
華爾街老手也開始玩山寨幣
山寨幣ETF的出現引發廣泛熱議，遠道而來的資金流入讓市場沸騰。加密ETF的狂野西部真的來了？
客觀來看，回顧比特幣和以太坊的審核過程，加密貨幣要獲批現貨ETF需要滿足兩個隱含的要求，一是還未被證監會明確認定為證券；二是必須有領先指標證明市場穩定性和不可操縱性。典型特徵是代幣可在美國芝加哥商品交易所（CME）交易，即首次推出期貨市場。從這個角度來看，除了比特幣和以太坊，目前的加密市場似乎還沒有一個符合標準的。而中心化程度較高的幣種獲準更是難上加難，尤其是SOL，不僅中心化程度突出，在美國SEC對幣安的指控中，也被明確列為證券。
不過儘管如此，市場對SOL和XRP ETF核准仍持正面態度。 ETF領域權威彭博ETF分析師James Seyffart認為，SOL、XRP、LTC和HBAR ETF的決策和批准時間表或將延長至2025年底，SEC或將在兩年內批准Solana相關ETF。 ETF Store總裁Nate Geraci則較為樂觀，表示Solana ETF極有可能在明年年底前獲準。
支持樂觀情緒的自然有訊息，核心因素指向即將上任的總統川普。川普關於加密的承諾正在積極兌現，內外監管環境的變化讓加密貨幣產業信心更足。
在產業監管方面，身為加密貨幣主要監管部門的SEC即將迎來大換血。現任SEC主席Gary Gensler於2025年1月20日，也就是川普正式上任的當天主動辭職並宣布離職，終於為SEC近年來的嚴監管按下了暫停鍵。根據統計，在任期間，Gensler對Coinbase、Kraken、Robinhood、OpenSea、Uniswap、MetaMask等多個實體採取執法行動，共完成數千起執法案件，追回約210億美元罰款，成為業界知名的加密反對者。
儘管下一任SEC主席尚未選出，但知情人士表示，前SEC委員Paul Atkins可能會接替Gary Gensler的職位。隨著加密貨幣證券之爭愈演愈烈，也有傳言稱川普政府希望擴大商品期貨交易委員會（CFTC）的權力，加強其在數位資產領域的監管權力。如果此舉得以實現，加密資產的證券屬性可能會被削弱。
從更廣闊的外在環境來看，川普政府堪稱加密貨幣玩家聚集地。在川普新政府的所有內閣部長中，除了馬斯克、霍華德·盧特尼克等市場熟知的名字外，財政部長斯科特·貝森特、國家安全顧問邁克爾·沃爾茲、國家情報總監塔爾西·加巴德、商務部長霍華德·盧特尼克、衛生與公眾服務部部長羅伯特·甘迺迪等五位成員都是加密貨幣的支持者。其中，沃爾茲、盧特尼克、加巴德三人其實都持有加密貨幣。盧特尼克是比特幣的超級粉絲，不僅持有數億美元的比特幣，其公司Cantor Fitzgerald多年來也為Tether提供託管服務。
很明顯，這屆政府的組成與上一屆完全不同，由於上層建築大多是支持性的，對加密貨幣的監管必然會有所放鬆。如果在這屆政府任期內建構起加密資產的全面監管框架，後續的產業監管導向將會更加清晰。
除了監管，川普旗下的公司早前就已經瞄準了商機，近期更是動作頻頻，致力於透過投融資的方式拓展加密產業。市場消息稱，川普媒體科技正在與洲際交易所（ICE）談判，討論擬議收購加密貨幣交易所Bakkt。就在近日，川普媒體科技集團提交了一份名為Truth Fi的加密貨幣支付服務的申請，計劃進軍加密支付領域。該公司的動向再次從側面體現了總統對加密貨幣的積極態度。
正是基於以上因素，市場對山寨幣ETF重新燃起希望，畢竟隨著SEC主席的下台，圍繞山寨幣的證券爭論有望結束。
另一方面，即便山寨幣ETF的走向難以預測，華爾街也不願放棄這個超過3兆的龐大市場。傳統機構正在圍繞加密資產建立新的投資產品和衍生品，以方便投資者將加密資產納入其資產組合。
經營加密指數供應商CF Benchmarks的Sui Chung表示，主流投資人將透過現貨比特幣ETF建立直接的一般曝險趨勢，也會透過附加產品客製化資產類別的曝險。其中，最受歡迎的產品包括與加密貨幣掛鉤並獲得收益的涉及商品期貨的產品，以及透過選擇權提供下行保護的產品。目前，該公司正計劃推出納斯達克比特幣指數選擇權。
Astoria Portfolio Advisors首席投資長John Davi也提到，他目前正在考慮在他經營的ETF模型投資組合中加入比特幣曝險。
整體來看，雖然在目前的監管背景下，山寨幣ETF熱潮仍難以實現，但從長期來看，隨著監管的放鬆和投資者興趣的提升，機構為了流量獲取和市場競爭而深入研究加密資產將成為客觀現實。在產品端，機構將不再局限於比特幣和以太坊，加密資產的產品化和標準化將進一步加強，衍生性商品或將迎來井噴，旨在為投資者入市掃清障礙。可以預見，投資者將有更多方式投資與加密貨幣相關的產品。
除了尚未推出的新產品外，現有的ETF也將受益於此趨勢。以以太坊現貨ETF為例，以太坊現貨ETF的資金流入長期弱於比特幣。數據顯示，截至11月27日，以太坊現貨ETF資金淨流入約2.4億美元，而比特幣現貨ETF淨流入高達303.84億美元，二者相差甚遠。
至於原因，以太坊因價值堅定性和定位差異，與比特幣相比就處於劣勢，而核心的質押功能又被SEC否決和限制，再次稀釋了投資者的熱情。從成本上解釋，投資者如果直接持有ETH，可以獲得近3.5%的Staking收益，但如果持有機構ETF，不僅不能獲得這一無風險收益，還要向發行方額外支付0.15%~2.5%不等的管理費。
不過，隨著監管的轉變，以太坊現貨ETF也未必沒有Staking，畢竟先前堅決否決Staking的SEC態度已經轉變，歐洲也有先例。近日，歐洲ETP發行商21Shares AG宣布將在其以太坊核心ETP產品中加入Staking功能。
當然，ETF雖好，但實際資金流入情況還有待考證，即便是以太坊，對傳統資本的吸引力也有限。灰階旗下Solana Trust的總資產僅7,000萬美元，山寨幣的投資購買力似乎也沒有想像中那麼樂觀。受此影響，貝萊德數位資產部門負責人Robert Mitchnik曾提到，該公司對比特幣和以太坊以外的其他加密產品興趣不大。
但無論後續審核如何進展，圍繞山寨ETF的炒作已然開啟，對於久在病中的山寨市場，這道強心針來得實在太過及時。
