本文探討了Metaplex在Solana生態系中的重要性，尤其是在Meme熱潮下的快速發展。 Metaplex提供數位資產創建和管理工具，主要服務NFT和同質化代幣（Meme），其每月活躍用戶和協議收入創歷史新高。儘管Metaplex的功能多樣，主要收益來自同質化代幣，且未來市場可能受Meme熱潮波動影響，團隊背景強大、業務定位明確，使其在Solana生態中具備競爭優勢。文章呼籲關注Metaplex的長期潛力及其市場表現。
原文標題：《Solana之夏的遺珠：在Meme熱潮中默默發財的Metaplex被低估了嗎？ 》
譯文作者：Alex Xu，Mint Ventures
1.引言
如果要說這個輪牛市週期中業務發展最好的L1是哪一條，大多數人的答案都會是：Solana。
無論是活躍地址數還是手續費收入，Solana 在L1 的市場貢獻都迅速擴大：
活躍位址數：Solana 的活躍位址數佔比從3.48% 成長至56.83%，較去年同期成長1533%；
L1月度活躍地址數市場貢獻活動，資料來源：tokenterminal
費用：Solana 的Fee 營收貢獻從0.62% 成長至28.92%，年增4564%。
L1月度費用收入市場貢獻活動，資料來源：tokenterminal
Meme浪潮是Solana週期這一內各項核心指標快速增長的核心推動力，除了Solana之外，同樣受益於Meme浪潮的還有Raydium這樣的Dex，Meme交易的積極貢獻了巨量的交易和協議收入，其價格近期也走出了本輪新高。
文章中的作者將關注Solana 巨量資產發行的項目的另一個受益者：@metaplex。
本文內容將提出並討論以下4個問題：
· Metaplex的業務定位和商業模式是什麼？是否具有護城河？
· Metaplex 的業務數據如何，業務發展得怎麼樣？
· Metaplex的團隊背景與融資狀況，如何評估專案團隊？
· 目前Metaplex的估價水準如何，有沒有安全邊界？
本文為學者截至發表時的階段性思考，未來可能發生改變，且觀點具有極強的價值，亦可能存在事實、數據、推理邏輯的錯誤，歡迎同業與讀者的批評和進一步探討，但論文不提出任何投資建議。
以下為正文部分。
2. Metaplex的業務定位與商業模式
Metaplex協議是一個建立在Solana以及支援SVM（Solana虛擬機）的區塊鏈上的數位資產創建、銷售和管理系統，它為開發者、創作者和企業提供了構建去中心化應用程式的工具和標準。 Metaplex支援的加密貨幣資產類型包括NFT、FT（同質化代幣）、真實世界資產（RWA）、遊戲資產、DePIN資產等。
Metaplex近期架構業務橫向拓展至Solana生態的其他基礎服務領域，例如資料索引（Index）和資料可用性（DA）服務。
長遠來看，Metaplex有望成為Solana生態最重要的多領域基礎服務計畫之一。
2.1 Metaplex 的產品矩陣
Metaplex作為一個資產發行、管理和標準系統，其服務的資產對象包括NFT，也有同質化代幣，以下羅列的產品構成了一個服務於Solana生態資產的綜合矩陣。
核
核心是Solana區塊鏈上的新一代NFT 標準，核心採用了「單帳戶設計」，這大大降低了鑄造和成本計算能力，並且支援高級插件以及強制支付場景。
背景知識：Solana的帳戶模型
為了理解「單一帳戶設計」這種架構的優勢，需要先了解Solana區塊鏈的帳戶模型以及傳統NFT 的儲存方式。
在Solana區塊鏈上，所有的狀態儲存（例如代幣餘額、NFT 元資料等）都與特定的帳戶相關聯。每個帳戶可以儲存一定量的數據，而帳戶的大小是有限的，並且需要支付租金來維持這些數據的儲存。因此，如何有效率地管理鏈上的帳戶和儲存數據，是Solana上開發者需要考慮的關鍵問題。
傳統NFT的設計
在傳統的NFT 設計中，通常每個NFT 都會有多個帳戶來儲存不同的資訊。例如，一個典型的NFT 可能會涉及以下幾個帳戶：
1.主帳戶：儲存NFT 的語音訊息（例如誰是目前的持有者）。
2.元資料帳戶：儲存NFT的元資料（例如名稱、描述、圖像連結等）。
3. 畫像帳號：儲存與創作者畫像相關的資訊。
這種多帳戶的設計雖然很靈活，但在實際操作中會帶來一些問題：
· 複雜性：多個帳戶的管理和互動增加了複雜性，尤其是需要頻繁查詢和更新資料時。
· 費用：每個帳戶都需要支付租金來維持其儲存狀態，更多的帳戶意味著更高的費用。
· 效能：由於涉及多個帳戶，操作時可能需要更多的區塊鏈資源、效能和交易速度。
「單一帳戶設計」的優勢
Metaplex Core 針對以上問題，提出了「單一帳戶設計」的標準，單一帳戶設計將所有與NFT 相關的資訊（如聊天、元資料、肖像等）中心化在一個帳戶中，這簡化了帳戶結構、降低了成本了帳戶成本、提高了交易效率，也增強了NFT 的可拓展性。這種設計特別適合在Solana 高效能、底層的區塊鏈上實現大規模的NFT項目（如Game、Depin 等）。
泡泡糖
Bubblegum 是Metaplex 用於建立和管理壓縮NFT（cNFT）的程式。透過壓縮技術，創作者能夠以極低的成本鑄造大量NFT，1 億個NFT 的鑄造成本500 SOL（相比傳統鑄造方式實現）了超過99% 的成本降低），提供了外部的擴展性和靈活性，也正是由於Bubblegum 技術的推出，大規模放大的NFT 鑄造成為可能，渲染、氦填充的DePIN項目才開始遷移到Solana，也催生了像DRiP 這樣創新的NFT平台，以下表格是這三個代表Bubblegum 的應用程式實例列舉。
代幣元數據（代幣元數據）
代幣元資料程式允許為Solana 上的同質化和非同質化資產附加額外資料。代幣元數據對於資訊豐富的NFT 自然重要，但實際上Solana 上的同質化代項目幣大部分也需要使用到代幣元數據。
大多數人不知道的是：目前Solana 上最大的Meme 發行平台，Pump.fun 上創建的所有代幣均依賴於Metaplex 的元數據服務，現在代幣元數據最大的需求已經不是來自NFT，而是來自於海量發行的Meme專案。
對於Meme專案來說，在發行代幣時使用代幣Metadata 程序，好處是非常明顯的：
·首先是確保其發行代幣的標準化和相容性。使用了Metaplex 的元數據服務，這些代幣將能夠更容易被主流錢包（如Phantom、Solflare）正確識別，也更容易被交易平台正確顯示其名稱、圖標和其他附加信息，以及被其他Solana 應用程序無縫整合。
· 其次是提供鏈上儲存和透明性。 Metaplex元資料服務將代幣的元資料儲存在鏈上，讓代幣的資訊、資料更容易被驗證，也防止被竄改。
· 圖片文字這些額外的附加訊息，為Meme的投機提供了多維度的素材，讓meme不再是一個名字和一串契約，為Meme的傳播、二創和敘事提供了素材。
Pump.fun 不斷刷新出現的新Meme 代幣，來源：pump.fun
隨著Solana 上Meme 的持續熱潮，Metaplex 90% 以上的協議收入全球同質化代幣（Meme）所貢獻，這種實際情況與“Metaplex 是一個Solana 生態的NFT 基礎協議”的大眾認知不符，存在嚴重的認知差。
糖果機
Metaplex 的糖果機是Solana 上最常用的NFT 鑄造和發行程序，能夠、公平、透明地推出NFT 集合。
其他產品系列
Metaplex 其他服務還包括：
MPL-Hybrid：混合式NFT和儲存管理方案，旨在結合上鍊和下鏈儲存的優點，為NFT提供高效且經濟的儲存方式，特別適合儲存大型檔案（如高清），或需要解決動態更新NFT專案.
Fusion：NFT合併功能，讓使用者可以將多個NFT合併為一個新的NFT，可用於增強使用者的互動體驗，並為NFT專案提供更多玩法，遊戲、收藏、藝術品專案都可以使用。
Hydra：、可擴展的大規模NFT 鑄造解決方案，專為需要高效鑄造大量NFT 的專案（如遊戲、社交平台或忠誠度計劃）設計。 ……
Metaplex現有產品清單（資產服務類）如下：
圖片來源：Metaplex 開發者文檔
光環
另外，9月Metaplex基金會官方宣布推出了Metaplex Aura——為Solana和SVM服務的去中心化索引和資料可用性網路（測試網）。透過Aura所提供的索引和數據可用性服務，讓Solana和其他採用SVM標準的區塊鏈專案可以更廣泛地讀取資產數據，以外部的高效成本支援批量操作，將其操作的成本降低99%以上，如下圖：
採用Aura後，大批量資產資產操作的成本對比，資料來源：Metaplex 官推
而產品預告發佈時，Metaplex 也推出了支持該產品的合作協議，引人注目的是Solana 生態的知名項目，它們也可能是Aura 未來的潛在用戶。
來源：Metaplex 官推
從資產服務系統到資料索引和資料可用性服務協議，隨著服務的橫向拓展，Metaplex正在向Solana生態的全端基礎服務平台發展。
2.2 Metaplex的商業模式
Metaplex的商業模式簡單易懂，即透過提供鏈上資產相關的服務來收費，前面提到的產品集群中的部分服務免費，部分收費。
儘管Metaplex的直接合作對像是Solana上的其他項目，像一門TOB拓展的業務，而其大部分收費來自於使用B端大型項目的小型項目或者零售用戶，也包括創建大眾同質化代幣的項目方，以及Mint NFT的個人使用者。
在業界人士看來，相對於B端（如Pump.fun）的大型合作收費項目，對去中心化的收費用戶是更好的商業模式，因為：
· 小型專案使用者或零售使用者的決策較為敏感，對價格敏感程度不如B 端高，因為Metaplex 的服務價格稱其在總花費成本中的參與度較低，每個小型支付使用者的絕對費用不高，但數量夠龐大，時總費用卻是非常可觀的
· B 端專案可以成為其服務的分發管道，幫助Metaplex 的服務觸達更多的去中心化用戶，Metaplex 本身在行銷推廣和管道上耗費額外的精力和成本
· 使用者群體較為去中心化，中心化程度較低，面對Metaplex 這類基礎服務商的議價份額較高，Metaplex 有能力保住產品的利潤率，甚至在適當的時候漲價
具體來說，Metaplex 產品在Solana 的收費標準如下：
圖片來源：Metaplex 開發者文檔
可以看出，用戶實際上單獨調用一次Metaplex 的產品服務的絕對收費是不貴的，用戶比如Mint 一次NFT 的費用漂移0.0015 SOL；一個Meme 的發行者發行項目，為給自己的Meme項目添加圖文介紹等資訊並使用代幣元數據，一次只需要0.01 Sol。這樣的成本相對於用戶的收益預期來說，是微乎其微，或者說是基本上可以忽略的。
當然，需要說明的事，大量以Meme 為代表的同質化代幣發行，一方面給Metaplex 帶來了收入，另外Meme 熱潮的持續性是存疑的，這也影響Metaplex 收入的可持續性。強如Solana，其Meme 熱度的波動也是相當大的，其熱度最冷的9 月的一周，Dex 新上代幣數量波動5 月最熱時的1/3 左右，而11月中旬這個數字又翻了10倍。
Solana Dex 每週新增的代幣品種數量，來源：Dune
2.3 Metaplex 的護城河
在商業世界裡，一個企業\價值項目的護城河可能來自於閃電方面的優勢，例如規模、斷層帶來成本的優勢，網路效應帶來的總量，以及品牌效應帶來的高用戶黏著度和溢價能力、行政專利和專利帶來的競爭壁壘等。
強護城河的項目，在競爭格局中體現為後期競爭者進入同一個迭代時，發現難追趕，或者追趕的綜合成本很高，高到遠大於其預期收益，從而產生了該迭代的競爭者相對於罕見；在財務上證明該項目擁有穩定中逐步上漲的獲利能力，行銷、開發上的成本相對於收入的項目並不高。
在Web3領域，擁有強護城河的專案並不算多，例如穩定幣領域的Tether，中心化兔子領域的Aave。
在作者看來，Metaplex也擁有屬於護城河的項目，而其護城河來自於「高成本轉換」和「制定標準」。
一是當開發者和使用者深度依賴Metaplex的工具和協議進行資產發行和管理，後續想要把專案的資產切換到其他協定進行管理時，必然會面臨時間、技術和經濟成本。
二是當Metaplex的資產格式（包括NFT和FT）成為Solana生態內通行的標準，成為生態內的大眾基礎設施和應用進行兼容設計的理念，這也成為新的開發者和項目在選擇資產服務平台時，優先考慮選擇生態相容性更強的Metaplex 資產格式。
得益於Metaplex的護城河，目前Solana生態內缺能與同台競技的項目，保證了Metaplex的獲利能力，而這一部分將在下一節分析。
而在資產服務之外，Metaplex正在考慮測試中的資料索引和資料可用性服務，也有機會在未來為Metaplex創造第二個業務成長曲線，到該服務的物件與Metaplex原有客戶群是高度重合的，其新拓展業務也可能更容易被合作客戶所接納和體驗。
3. Metaplex業務數據：PMF被充分印證，核心數據強勁成長
目前Metaplex的核心業務是提供資產相關的服務，我們可以觀察其服務的活躍用戶數、資產鑄造的項目數、協議收入這幾個核心指標。
3.1 Metaplex月活躍用戶
Metaplex 每月活躍用戶指的是每月與Metaplex 協議有交易的獨立地址
Metaplex月活躍地址，資料來源：Metaplex Public Dashboard，下同
我們可以看到，截至原創撰稿日（2024.11.30）Metaplex最新的月活躍用戶數為844,966，創出月度歷史新高，較去年同期成長253%。
3.2 透過協議鑄造的資產數量
透過協議鑄造的資產數量是指透過Metaplex協議鑄造的資產種類
Metaplex月度資產鑄造種類數
礦業文獻撰稿日（2024.11.30），Metaplex的該數據同樣創造了歷史新高，11月總鑄造資產種類超過144萬。
更有意義的是：其中94%的資產是同質化代幣，只有6%的資產是NFT。而這個數據是在今年1月，還是18.6%對81.4%，是從業務量來的看Metaplex現在的主要業務已經是同質化代幣資產服務，而不是NFT服務。而大部分同質化資產的鑄造發行，都來自於Meme熱潮。
3.3 協議收入
協議收入是指Metaplex 透過提供服務預收的付費。
Metaplex月協議收入
開源撰稿日（2024.11.30），Metaplex的月協議收入高達330萬，同樣創下歷史新高。
需要說明的是，與Web3世界裡許多依賴代幣弱勢拉動產品需求，以支出項目代幣換取協議收入的項目不同，Metaplex的業務收入是相當有機的，容易進行直接的代幣弱勢，是一個典型地實現了PMF（產品與市場需求契合）的專案。
透過這一小段數據，我們可以看到：
· Metaplex 作為底層的資產協議，直接受益於Solana 的生態發展，其核心指標隨著Solana 的核心指標同步增長，尤其是協議收入
· Metaplex 同時只是受益於NFT 和FT 的激活，並不是一個「NFT 資產服務協議」，在Meme 之後，如果Solana 能夠支撐出更多的激活激活，比如Depin 、Game、RWA，Metaplex 的需求空間還將被進一步打開
· Metaplex 的業務需求是有機的，其不依賴代幣不可能獲得收入
接下來，我們來看看Metaplex專案背後的團隊，以及專案代幣的情況。
4.Metaplex團隊：接近Solana核心圈層的生態OG
史蒂芬·赫斯
Metaplex 的創辦人是Stephen Hess，同時也是Metaplex 的基金會主席，他在2021 年11 月創立了Metaplex Studios。
作為史丹佛符號系統專業（該專業於人機互動系統的設計）的設計，Stephen Hess也是Solana最早的員工（他加入時Solana剛啟動一年），當時Solana聯合創始人Raj邀請他加入Solana，擔任產品部門的負責人。在任職期間，他參與的工作包括Solana Stake Pools（Solana 的質押系統）、SPL 治理系統和Wormhole 的發展。他也是第一版Solana NFT標準的團隊成員，這個標準最後演變成了Metaplex。
在Metaplex 創立不久的2022 年1 月，Metaplex 就獲得了Multicoin、Jump 以及Alameda 等機構的4600 萬美元戰略投資，如果根據代幣分配表中的戰略輪融資對應的10.2% 互換，可交易所當時Metaplex這一輪4,600萬融資，估值為4.5億左右，即使在多頭期間也相當高的首輪估值。
而就在Metaplex成立將滿一年之際，2022年11月，FTX因為巨大的財務壞帳轟然倒塌。儘管Metaplex的財務狀況深受FTX崩盤的直接影響，但Stephen Hess很快在推特上宣布做出了評判決定，當時就履行了對即將到來的Solana生態蕭條的準備。事後證明他當時的做法是非常正確的，對未來人們清醒的認識，在成本控制上沒有太多Web3團隊大手大腳支出的習慣。
根據Metaplex 目前的Linkedin 訊息，規模在10 多人，仍然相當專業，但從其每月發布的專案工作報告來看，這個專業的團隊在產品上擁有大量的交付能力和進取心，在產品上迭代和新產品的開發上效率很高。
Metaplex的月度工作報告，來源：官方博客
回顧Metaplex 創辦人的工作履歷與專案發展歷史，Metaplex 基本上符合優秀Web3 團隊的綜合要素架構：
· 核心成員擁有與創業計畫相符的教育、工作技能和經驗背景，無信用不良痕跡
· 與所在公鏈生態的核心圈層近，對話管道通暢，產品理念受到公鏈生態社群的認可
· 產品感知覺好（走彎路少），工作勤奮，成果交付好
· 擁有成本控制意識，不亂花錢
· 獲得了業界頂尖的VC投資，擁有優秀的綜合商業資源
另外，2024 年9 月9 日，The Block 披露了包括Pantera Capital、ParaFi Capital 等知名機構，今年從Wave Digital Assets 購買了大量Metaplex (MPLX) 代幣，這些代幣最初由FTX 持有，購買的綜合成本大致在0.2-0.25美元（附帶一定的鎖倉條款）。
5. MPLX：代幣效用和估值水準5.1 代幣基本資訊
Metaplex的協議代幣是MPLX，通用為10億。
圖片來源：項目白皮書
具體的代幣分配如下：
· 創作者和早期支持者21.9%，其中50% 一年內以空投形式（首次空投開始時間為22 年9 月）發放，剩餘的50% 在後一年按月釋放；
· Metaplex DAO 16%，無鎖定，根據DAO 發起分發；
· Metaplex 基金會20.31%，無鎖定；
· 戰略輪10.2%，其中的50%在首次空投（22年9月）一年後發放50%，剩餘的50%在年後按月解鎖；
· 合作夥伴Everstake 10%，鎖定兩年（鎖倉至2024年9月），一年線性釋放，解鎖中；
· Metaplex Studios 9.75 %，鎖定一年（鎖倉至2023年9月），分兩年線性釋放，解鎖中；
· 社區空投5.4%，立即釋放；
· 創始顧問專案3.34%，鎖定一年，一年線性釋放，已全部釋放；
· 創始合夥人3.1%，鎖定一年，一年線性釋放，已全部釋放。
根據目前官方提供的流通量數據，MPLX的流通比例為75.6%，大部分都已處於流通狀態，尤其是大眾的流通量，已基本實現流通，釋放壓力較小。
而概覽中「未流通」的部分，大部分主要來自於Metaplex DAO 和Metaplex 基金會控制的份額、國庫持有的代幣，以及Everstake 和Metaplex Studios 未解鎖的部分。
5.2 代幣效用
目前MPLX的效用主要是治理投票。另外，Metaplex從2024年3月宣布後續將以協議收入的50%進行代幣回購（包括歷史累計的協議收入），回購的代幣進入國家庫，用於發展協議生態。
而協議從6月24日開始正式開始回購代幣，此後每月都用10000 SOL對代幣MPLX進行回購，迄今為止已經持續了5個月。
而由於協議收入的快速上漲，下個月Metaplex將協議回購的月度金額從10000 SOL提高到12000 SOL。
而除了治理和回購之外，MPLX的下一個場景將由上述的Aura功能來激活，後續Aura功能正式上線後，MPLX預計將成為Aura節點的質押資產，捕捉由Aura產生的收益。
5.3 協議估值
在緩慢Metaplex 的估值時，我們仍然採用對比估值法，但考慮到Metaplex 在Solana 並無同級可作為對標的競品項目，作者最終選擇了同屬Solana 生態，且今年同樣受益於Meme 熱潮而協議收入大增，且同樣有回購機制的Raydium作為對比估值的指標來進行參考。
從協議收入和協議的市值對比來看，Metaplex 的估值更高一些。
但要強調的是，雖然兩個項目有一些共性，但它們仍然是一個生態的兩個構建，業務定位差異很大，以上估值對比僅具備一定的參考性。
5.4 潛在的推動因素和風險
整體來看，Metaplex 的優點很明顯：
· 坐落資產服務範圍的上游的生態位，掌握資產標準制定權，直接受益於Solana生態的繁榮
· 產品PMF 獲得充分驗證，無需依賴代幣即可實現正償，且擁有較明確的業務護城河
· 在現有業務的基礎上，積極拓展第二條發展團隊綜合素質良好，與生態核心圈層很近，勤奮進取，有成本控制意識
· 代幣擁有回購機制，專案的絕對市值也比較低（流通市值2.6億+，FDV3.5億+），托盤相對較輕
未來Metaplex市值的潛在上行推動力則有：
· Solana生態除了Meme之外，出現其他的活躍刺激，進一步擴大資產發行的市場，無論是Depin、遊戲、RWA，還是已經冷了很久的NFT
· Metaplex 能夠上線更大的交易平台，例如Binance 或Coinbase 等，獲得更好的流動性溢價（就專案的品質和較低的市值來說，作者覺得很值得上幣團隊考慮，擁有真實的業務需求和正）其餘的項目是市場上稀缺的）
· 直接提高支付服務費用。目前收費的基數較低，專案完全有提價的能力，即使漲價100%，支付給Metaplex的創建資產費用對於用戶來說仍然極低，可以忽略不計
當然，Metaplex 同樣也面臨一些潛在的風險與挑戰，例如：
· Solana Meme熱潮消退，導致資產創造數量快速下跌，業務收入減少
· Metaplex目前的收入是按照創建的資產品種進行一次性加價的，那些資產品種比較固定的項目，無法長期為Metaplex帶來持續收入
總結
與大多數投資者觀念中「Metaplex 是一個NFT 資產協議」的印像不同，實際上Metaplex 是服務於Solana 生態全類資產的基礎協議，並且是早期先驅迄今為止的Meme 熱潮的直接受益者。
如果未來繼續看好Solana生態，那麼關注「資產發行與管理」這個「上游生態位」的Metaplex，值得我們長期關注。
參考資料和數據來源
專案資料：https://analytics.topledger.xyz/metaplex/public/dashboards/T50WQTTu2Cbz8hG0vge18izUO5ghEDrWhzb92knN
白皮書：https://whitepaper.metaplex.com/whitepaper.pdf
官方部落格https://www.metaplex.com/blo
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