原文標題：The Cure
作者：Arthur Hayes，BitMEX CEO；編譯：0xjs@金色財經
抓握和棍棒有時會感染男人和女人，並產生非理性行為。不幸的是，許多Maelstrom 投資組合公司感染了CEX 傳播疾病。這些創辦人認為他們必須聽從一些著名的CEX 所說的一切，否則他們獲得高潮回報的道路就會被阻斷。 CEX 說：提高這個指標，僱用這個人，給我這個代幣分配，在這個日期上市你的代幣……等等，沒關係……我們會告訴你什麼時候上市。這些在激情中掙扎的變態幾乎忘記了他們的用戶以及加密貨幣存在的原因。來我的診所吧；我可以治好你。治療方法是ICO。讓我解釋一下…
關於為什麼加密貨幣是人類歷史上發展最快的網路之一，我有自己的三方面理論。
政府控制——大企業、大科技、大製藥、大軍隊和大 [你来填空] 利用他們的財富和權力控制了大多數大政府和經濟集團。雖然自二戰結束以來，生活水準和壽命的成長一直迅速而穩定，但對於90% 的人口來說，他們擁有的金融資產很少，最終幾乎沒有政治權力，他們的成長速度卻放緩了。去中心化是財富和權力中心化反烏托邦的解藥。
神奇的技術——比特幣區塊鏈以及隨之而來的大量區塊鏈都是神奇的新技術。從無害的開始，比特幣至少已被證明是最經受考驗的貨幣體系之一。比特幣以近2 兆美元的形式提供漏洞賞金，任何能夠入侵網路的人都可以對其進行雙重支付。
貪婪——為區塊鏈提供動力的加密貨幣或透過這些區塊鏈創建的代幣的法幣和能源價值的上升使用戶變得富有。今年11 月的美國大選期間，加密貨幣群體的財富得到了展示。與大多數其他民族國家一樣，美國也實行付費政治體制。加密貨幣大亨是所有行業政治候選人的最大捐助者之一，這導致支持加密貨幣的候選人獲勝。加密貨幣選民能夠在政治競選中慷慨解囊，因為比特幣是人類歷史上成長最快的資產。
大多數加密貨幣人士從本質上理解這場運動為何取得成功；然而，偶爾也會有一點健忘。這體現在加密資本形成隨時間變化的方式。在某些時候，那些尋求加密資本的人迎合了社區的貪婪，並且取得了巨大的成功。在其他時候，資金匱乏的創辦人忘記了用戶為何湧向加密。是的，他們可能相信由人民組成、為人民服務的政府，是的，他們可能創造了超酷的技術，但如果沒有用戶致富，任何以加密為中心的產品或服務的採用都會進展得太慢。
自2017 年ICO 狂熱停止以來，資本形成變得不那麼純粹，偏離了激起社區貪婪的目的。取而代之的是高完全稀釋價值(FDV)、低流通供應或VC支援的代幣。到目前為止，VC 代幣在這個牛市週期（2023 年至今）表現很糟糕。在我的文章「 PvP 」中，我指出，以中位數計算，2024 年的老幣表現比主要代幣（比特幣、以太幣和/或Sol）低約50%。散戶最終可以透過主要的中心化交易所(CEX) 上市購買這些項目，但他們不願意支付如此高昂的價格。因此，交易所的內部做市團隊、空投接收者和第三方做市商將代幣拋售到流動性差的市場，導致表現慘淡。為什麼我們作為一個產業忘記了加密價值主張的第三大支柱……讓散戶變得富有？
Memecoin的解藥
加密貨幣新發行市場變成了它本來應該取代的樣子。該系統類似於TradFi 的首次公開募股(IPO) 騙局。散戶是VC 代幣的最終接盤者，但加密貨幣領域總有替代品。 Meme幣是除了在網路上以病毒式方式傳播Meme內容的能力之外沒有其他用途的代幣。如果Meme流行起來，那麼你會買它，希望在你之後的其他人也會跟著做。 Meme幣的資本形成是平等的。團隊在發佈時發布完整的供應，其中開盤FDV 為數百萬美元。從去中心化交易所(DEX) 開始，投機者對哪個Meme會進入行業集體意識並從而為代幣創造購買壓力進行極其冒險的押注。
從普通賭徒的角度來看，memecoin 最好的部分是，如果你早點入手，你可以在財富階梯上前進一兩個十分位。但每個參與者都意識到，他們購買的memecoin 沒有任何生產性，永遠不會產生任何現金流，因此本質上是毫無價值的。因此，他們完全可以接受為了追求自己的財務夢想而失去所有的錢。最重要的是，沒有看門人告訴他們他們可以或不能購買這個或那個memecoin，他們的秘密資金池也不會等著在價格上漲到足夠高時拋售他們最近解鎖的供應。
我想創建一個簡單的分類法來了解不同類型的代幣以及它們的價值。讓我們從memecoin 開始。
Memecoins 的內在價值= Memetic 內容病毒式傳播
從直覺上來說，這很容易理解。你只需要在任何社區（無論是線上還是線下）中成為社交活躍的人，就可以理解meme。
如果memecoin 就是這樣的，那麼VC 幣又是什麼呢？
TradFi 的追隨者沒有真正的技能。當我反思自己之前在投資銀行的工作需要哪些技能時，我知道這是真的。簡而言之，不需要太多技能。這麼多人想在TradFi 工作的原因是因為你可以賺很多錢，而不需要了解任何實質的東西。給我一個有志青年，只要他掌握了高中代數，有良好的職業道德，我就能培訓他們做任何前台金融服務工作。但對於這些職業，例如醫生、律師、水電工、電工、機械工程師等，情況並非如此。進入這些職業需要時間和技能，但平均而言，他們賺的錢比助理投資銀行家、銷售人員或交易員少。金融服務浪費的智力數量令人沮喪，但我和其他人只是對社會激勵做出反應的人類。
由於TradFi 是一種技能要求較低但收入很高的職業，因此根據其他社會因素，進入這個稀有俱樂部會受到限制。你的父母是誰以及你在哪裡上的大學或寄宿學校比你的智力更重要。遵守基於種族和社會階層的刻板印像在TradFi 中比在其他職業中更重要。如果你被允許進入這個專屬俱樂部，你就會延續這些規範，以賦予你贏得的和非贏得的特徵價值。例如，如果你拼命工作並背負巨額債務才考上一所排名靠前的大學，那麼你會從你的大學聘請其他人，因為你相信這所大學是最好的。如果你不這樣做，那麼你就是在向自己承認，你花在獲得證書上的所有時間和精力都是不值得的。在人類心理學中，這被稱為努力合理化偏差。
讓我們應用這個框架來了解VC 傀儡如何籌集資金並分配資金。
為了累積足夠的資本來投資足夠的公司以找到贏家（例如Facebook、Google、騰訊、位元組跳動等），頂級創投公司需要大量的資本。這些資本來自捐贈基金、退休基金、保險公司、主權財富基金和家族辦公室。所有這些資金池都由TradFi 的人管理。經理人必須透過只投資「適當的」創投基金來履行對客戶的受託責任。這意味著，總的來說，他們必須投資由「合格」和「經驗豐富」的專業人士管理的創投公司。這些主觀要求意味著負責人都畢業於同一小部分全球精英大學（哈佛、牛津、北大等），並且都是在大型頂級投資銀行（摩根大通、高盛）、資產管理公司（貝萊德、富達）或大型科技公司（微軟、Google、Facebook、騰訊等）開始他們的職業生涯。 TradFi 就業守門人表示，如果你沒有這樣的背景，你就沒有必要的經驗和背景，無法明智地投資他人的資金。他們是一群外表相同、說話相同、穿著相同、生活在同一個全球精英聚居區的同質人士。
VC 基金分配者面臨的困境是，如果他們冒險投資由非標準背景的人管理的基金，而該基金破產，分配者可能會失去工作。但是，如果他們穩健行事，投資由「合適」個人管理的基金，而該基金破產，他們可以將其歸咎於運氣不好，繼續從事資產管理業務。如果你一個人失敗了，你就會失去工作。如果你和其他人一起失敗，你就可以保住工作。因為TradFi 傻瓜的主要目標是保住高薪、低技能的工作，所以他們會透過穩健行事和分配由具有「適當」背景的人管理的基金來將職業風險降至最低。
如果選擇創投基金的依據是管理合夥人是否符合公認的刻板印象，那麼同一位管理人將只投資創辦人符合「創辦人」刻板印象的公司或專案。專注於商業的創始人的簡歷必須包含在大型諮詢公司或投資銀行的工作經歷，並且他們預計將就讀於特定的全球精英大學之一。技術創辦人必須具有在非常成功的大型科技公司工作的經驗，並持有眾所周知的培養優秀工程師的大學的高級學位。最後，因為我們是社會人，所以我們更願意投資我們附近的人。矽谷創投公司只投資位於加州灣區的公司。中國創投公司希望他們的投資組合公司總部設在北京或深圳。
最終結果是形成了一個千篇一律的回音室。每個人的外表、說話、感覺、信仰和生活都是一樣的。因此，每個人都會一起成功或失敗。對於以將職業風險降至最低為目標的TradFi VC 傀儡來說，這是一個完美的環境。
當ICO 泡沫破滅後，加密項目創始人乞求風險投資來資助他們幾乎毫無價值的項目時，他們就與魔鬼做了交易。為了從主要位於舊金山、紐約、倫敦和北京的創投公司籌集資金，加密專案創辦人不得不做出改變。
VC 幣內在價值= 創辦人大學、工作經驗、家庭、所在地
VC 分配者首先相信團隊，然後才是產品。如果創辦人符合這種刻板印象，那麼資本就會自由流動。因為他們天生就擁有「正確」的東西，一小部分團隊在投入幾億美元後會找到產品與市場的契合點，下一個以太坊就會誕生。由於大多數團隊都失敗了，VC 分配者的決策矩陣是毋庸置疑的，因為他們只支持每個人都認為是有望成功的類型的創始人。
很明顯，在選擇資助哪些團隊時，加密貨幣敏銳度是遠遠不夠的。這就是為專案提供資金的VC 和最終的散戶投資者之間的分歧開始的地方。 VC 的傻瓜們想繼續工作。散戶希望透過購買一種能漲10,000 倍的代幣來停止成為一文不值的平民。 10,000 倍的回報在過去是可能的。如果你在預售時以約0.33 美元的價格購買了以太幣，那麼以當前價格，你的收益是9,000 倍。然而，目前的加密資本形成過程使得產生這些類型的回報幾乎不可能。
創投投資人透過將流動性差的SAFT（未來代幣協議出售）這個燙手山芋從一個基金傳到另一個基金，並在每次轉折點提高估值來賺錢。當一個加密專案的爛攤子進入CEX 進行首次上市時，其FDV 通常已超過10 億美元。要產生10,000 倍的回報，FDV 必須成長到一個很大的數字。這個數字大到大於所有法定資產的總價值……而我們談論的只是一個項目。這就是為什麼散戶寧願冒險投資於市值為100 萬美元的memecoin，也不願投資於由最「受人尊敬」的創投群體支持的價值10 億美元的FDV 項目。散戶的行為符合預期回報最大化的方式。
如果VC 代幣模式被散戶拒絕，那麼ICO 的本質意義何在？
ICO內在價值= Meme內容病毒式傳播+ 潛在技術
Meme：
如果團隊的專案外觀、感覺和既定目標與當前的加密時代精神相符，那麼該專案就具有Meme價值。如果Meme流行起來並迅速傳播，那麼該專案就會受到關注。專案的目標是盡可能便宜地取得用戶，然後向這些用戶出售產品或服務。最受關注的項目將使用戶進入其漏斗的頂端。
潛在技術：
ICO 發生在專案生命週期的早期。以太坊先籌集資金，然後再建立。人們有一種隱含的信任，只要社區為他們提供資金，建立這個計畫的團隊就會創造出有價值的東西。因此，潛在技術的評估方式有以下幾種：
1. 團隊在Web2 或Web3 上是否建構了一些實質的東西？
2. 團隊提議建置的內容在技術上是否可行？
3. 這項潛在技術是否能夠解決具有全球意義的問題並最終吸引數百萬甚至數十億用戶？
能夠實現上述幾點的技術創辦人不一定是VC 會投資的對象。加密社群不太重視家庭關係、以前的工作或特定的教育背景。這些東西很好，但如果它們沒有導致某個創始團隊之前交付了好的程式碼，那麼它們就無關緊要了。社群隨時都會支持Andre Cronje，而不是某個畢業於史丹佛大學並擁有Battery 會員資格的前谷歌員工。
雖然大多數ICO（即99.99%）在一個週期後就會趨於接近零，但少數團隊可以建立技術，從因為meme 而加入的用戶那裡獲得價值。這些ICO 的早期投資者有機會獲得1,000 倍甚至10,000 倍的回報。這就是他們想玩的遊戲。 ICO 的投機性和波動性是一個特點，而不是一個缺陷。如果散戶想要由更好的人兜售安全、無趣的投資，他們可以在全球眾多的TradFi 股票交易所進行交易。在大多數司法管轄區，IPO 都要求公司獲利。管理階層也必須做出各種陳述，向公眾保證他們沒有做假帳。對大多數散戶來說，IPO 的問題在於它們不會產生改變生活的回報。創投家已經在過程中榨乾了他們的利益。
如果ICO如此明顯地為具有病毒Meme和可能對全球產生影響的技術的項目提供資金，我們如何讓它們再次偉大呢？
ICO路線圖
最純粹的ICO 形式是，任何有網路連線的團隊都可以向加密社群推銷並獲得資金。團隊會推出一個網站，詳細介紹他們是誰、他們將開發什麼、為什麼他們有資格以及市場為什麼需要他們的產品或服務。然後投資者……嗯，投機者，可以將加密貨幣發送到鏈上的地址，經過一段時間後，代幣將發放給投資者。 ICO 的各個方面，即時間、籌集金額、代幣價格、要開發的技術類型、團隊組成和投資者所在地，不是由任何看門人（創投基金或CEX）決定的，而是由進行ICO 的團隊獨自決定的。這就是為什麼ICO 被中心化中介機構厭惡的原因……它們沒有必要。然而，社區喜歡ICO，因為它們提供了來自不同背景的人提出的許多項目，最終讓那些希望承擔最大風險的人獲得最高的回報。
ICO 正在捲土重來，因為這個行業已經走了一個完整的循環。我們體驗了自由，但也失去了翅膀。然後，我們感受到了VC極權主義和CEX 控制的鐵蹄，並厭惡他們強加給我們的那些估值過高的垃圾。在美國、中國、日本和歐盟印鈔的推動下，我們背後是一股新興的牛市，一群被無用的memecoin 投機交易迷住的墮落分子，社區再次準備好一頭扎進高風險的ICO 交易中。現在是加密貨幣投機者將資金投向四面八方，希望他們能獲得下一個以太坊的時候了。
下一個問題是，這次會有什麼不同？
時機：
現在，使用像Pump.fun 這樣的框架，上架一個代幣只需幾分鐘，而且我們擁有更多流動性DEX，團隊將透過ICO 籌集資金並在幾天內交付代幣。這與先前的ICO 週期不同，在先前的ICO 週期中，代幣的認購和交付之間會經過數月或數年。現在你可以立即在Uniswap 和Raydium 等平台上交易新發行的代幣。
由於Maelstrom 對Oyl 錢包的投資，我們提前預覽了一些可能改變遊戲規則的智慧合約技術，這些技術正在利用比特幣區塊鏈建構。 Alkanes 是一種新的元協議，旨在使用UTXO 模型將智慧合約引入比特幣。我不能聲稱自己了解它的工作原理。但我希望那些比我更聰明、更熟練的人看看他們的GitHub 程式碼庫，自己決定是否要在此基礎上建立。我希望Alkanes 能夠推動比特幣ICO 發行的激增。
Alkanes wiki、repo和 specifications。
流動性：
由於散戶加密貨幣愛好者愛上了memecoin，因此他們強烈希望在DEX 上交易超級投機資產。這意味著在代幣交付給投資者後，有足夠的流動性來立即交易未經證實的專案的ICO，從而實現真正的價格發現。
儘管我討厭Solana，但我必須承認，pump.fun 為該行業帶來了淨收益，因為該協議能夠讓非技術常態者發行自己的memecoin 並在幾分鐘內開始交易。遵循這一金融和加密貨幣交易民主化的主題，Maelstrom 投資了認為將成為現貨交易memecoin、所有加密貨幣以及最終新發行的ICO 的首選場所。
Spot.dog正在建立一個memecoin 交易平台，以吸收web2 常態。他們的秘訣不在於技術，而在於分銷。目前，memecoin 交易平台是為加密貨幣交易者設計的。例如，Pump.fun 需要對Solana 錢包、交換、滑點等有相當的了解。關注Barstool Sports、關注r/wsb、在Robinhood 上交易股票以及使用DraftKings 為自己喜歡的球隊下注的投注者將改為在Spot.dog 上交易。 Spot.dog 一開始就簽署了一些很棒的合作夥伴關係。每月有120 萬獨立訪客的社群交易平台Stocktwits上的「加密貨幣購買按鈕」由Spot.dog 提供支援。 Iggy Azalea 的$MOTHER Telegram 交易機器人的唯一合作夥伴是…你猜對了，Spot.dog。我敢打賭你們這些變態都想知道代幣是什麼？別擔心，如果你願意的話，我會告訴你何時將YOLO 納入Spot.dog 的治理代幣。
使用者介面/使用者體驗：
加密社群對使用Metamask 和Phantom 等非託管式瀏覽器錢包非常熟悉。加密投資者可以輕鬆地加載他們的加密瀏覽器錢包，將其連接到dApp 並購買資產。這將使ICO 更容易獲得資金。
區塊鏈速度：
2017 年，熱門ICO 導致以太坊網路無法運作的情況並不罕見。 Gas 費用會飆升，沒有人能夠負擔得起網路。 2025 年，以太坊、Solana、Aptos 和其他1 層上的區塊空間成本將非常便宜。目前的訂單吞吐量比2017 年高出幾個數量級。如果一個團隊能夠獲得狂熱的投機者的廣泛支持，那麼他們籌集資金的能力就不會受到緩慢而昂貴的區塊鏈的阻礙。
鑑於使用Aptos 的每筆交易成本極低，它們有機會成為ICO 啟動的首選鏈。
平均交易費用（美元）：
● Aptos：0.0016 美元
● Solana：0.05 美元
● 以太幣：5.22 美元
堅決拒絕
我以ICO 的形式介紹了一種治療CEXually 傳播疾病的方法。現在，專案創辦人必須做正確的事。但以防他們沒有收到訊息，散戶加密貨幣投資者需要「說不」。
對以下「堅決說不」：
– 創投支持的高FDV、低流通率項目
– 中心化交易所上高估代幣的上市
– 宣揚他們認為「不負責任」的交易行為的人。
2017 年的ICO 顯然是狗屎。我認為最具價值破壞性的ICO 是EOS。 Block.one 籌集了41 億美元的加密貨幣來建構EOS。 EOS 推出後就再也沒有消息了。實際上，這是不正確的；令人驚訝的是，EOS 仍然保持著12 億美元的市值。這表明，即使是像EOS 這樣徹頭徹尾的狗屎，其ICO 標誌著泡沫的頂峰，其價值也遠高於零。順便說一句，作為一個熱愛金融市場的人，我認為EOS ICO 的結構和執行是一件美妙的事情。創辦人注意並研究Block.one 是如何透過ICO 或代幣銷售籌集到最多的資金的。
我這樣說是為了指出，在風險調整的基礎上，如果你正確地調整了賭注，即使是應該歸零的東西在ICO 後仍然會保留一些價值。早期投資ICO 是你獲得10,000 倍回報的唯一途徑，但沒有地獄就沒有天堂。要實現10,000 倍，你必須接受你的大部分投資在ICO 後將接近零的交易。但這比目前的VC 幣設定要好，在VC 幣設定中，10,000 倍不僅在數學上幾乎不可能，而且在CEX 推出後一個月你仍然可能會虧損75%。
散戶投機者無意識地意識到VC 幣的不良風險回報狀況，並避開它們而選擇memecoin。
讓我們再次在用戶中為新的加密項目創造狂熱的支持，讓他們有機會獲得巨額財富，讓ICO 再次偉大！