作者：Tanay Ved、Matías Andrade 來源：Coin Metrics 翻譯：善歐巴，金色財經
關鍵要點：
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以太坊的質押量為3,440 萬ETH（佔目前供應量的28%），而Solana 的活躍質押供應量為2.97 億SOL（佔目前供應量的51%），這是因為委託人的進入門檻較低。
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以太坊擁有更大的驗證者集，有107 萬個驗證者，而對硬體要求更高的Solana 擁有5,048 個驗證者，但委託人超過121 萬個。
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以太坊的名目質押殖利率為3.08%（經通膨調整後為2.73%），是鏈上經濟的基準。 Solana 提供更高的收益率，為11.5%（實際收益率為12.5%），但由於獎勵結構不同，委託人的收益低於驗證者。
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以太坊的持續發行導致年化通膨率為0.35%，而EIP-1559 的銷毀通常會導致通貨緊縮時期。 Solana 遵循以時代為基礎的通膨計劃，目前年化通膨率為4.7%，並將穩定在1.5%。
介紹
以太坊和Solana 是兩個最大的權益證明(PoS) 區塊鏈網絡，它們各自採用不同的方法達成共識並保護其生態系統。兩者都依賴質押，要求參與者將其原生代幣ETH 或SOL 提交給在維護網路完整性方面發揮關鍵作用的驗證者。為了激勵誠實參與，質押者可以獲得質押獎勵，使他們的行為與網路的最佳利益保持一致。
這種收益率增強了它們作為現金流生成資產的吸引力，並充當鏈上經濟中的基準利率，類似於傳統金融中的美國國債。在本週的《網路狀態》中，我們研究了Coin Metrics 的新質押殖利率和通膨指標，以了解以太坊和Solana 的質押機制和網路經濟，並將其質押生態系統具體化。
以太坊質押概述
自2020 年12 月引進信標鏈（共識層）以來，以太坊網路上目前有3,440 萬ETH 被質押。 ETH 目前供應量1.204 億中有28% 被質押（也稱為質押率），而72% 仍未質押，它們在智能合約和外部擁有的帳戶中。雖然在Shapella 升級後，以太坊的質押率從14% 迅速增長到28% ，但由於質押需求已經降溫，該比率一直保持在28% 左右。
來源：Coin Metrics Network Data Pro
要成為以太坊網路上的驗證者，參與者必須貢獻32 ETH 作為抵押品，或向管理質押作業方面的質押池或交易所提供較小面額的ETH。這32 ETH 也稱為驗證者的最大有效餘額，在即將到來的Pectra升級中，該餘額將更改為最高2048 ETH。以太坊目前有107 萬活躍驗證者，隨著驗證者整合的進行，這一數字預計會下降。
以太坊質押收益率分析
如今，ETH 的名目質押收益率為3.08%，而實際（經通膨調整後）收益率為2.73%。隨著質押的ETH 數量增加，以太坊的基本質押收益率隨時間推移而下降。這些獎勵來自兩個主要來源，反映了以太坊的模組化設計：共識層獎勵和執行層獎勵。
驗證者因其在保護網路中所扮演的角色而獲得共識層獎勵，包括證明和提議新區塊。這些獎勵透過新發行的ETH 提供資金，有助於網路通膨並形成更可預測的收入來源。另一方面，執行層獎勵與區塊空間需求的變化有關，包括優先費用和最大可提取值(MEV)。在活動增加的時期，例如3 月區塊空間需求增加，實際質押APY 飆升至6.2%，並在2024 年8 月5 日超過5% ，這得益於更高的優先費用，因此也包括執行層獎勵。
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ETH 質押收益率作為鏈上基準利率
質押收益率可以按名目或實際（經通膨調整）來評估，以評估參與以太坊共識過程的回報。這有助於質押者或投資者了解他們的真實回報率，並將其與持有未質押的ETH 進行比較。更廣泛地說，ETH 質押殖利率是鏈上經濟的基準利率，類似於傳統金融中對美國公債殖利率的引用。它提供了一種比較無風險利率和質押收益率的方法，突出了鏈上和鏈下生態系統中的機會。
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這種質押收益率可能會進一步增強ETH 在ETF 等投資工具中的吸引力，因為放寬監管可能會為基於質押的以太幣ETF 鋪平道路。 ETH 質押收益率也支撐了幾個DeFi 原語，例如作為收益抵押品的流動質押代幣，以及Ethena 的USDe 等穩定幣和重新質押生態系統（例如EigenLayer）。
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以太坊的經濟設計和質押激勵之間存在著密切的相互作用，而質押激勵則受到網路活動、交易費和ETH 通膨率的影響。主網和Layer-2 上的網路活動越多，交易費就越高，這會導致更多ETH 透過EIP-1559 機制被銷毀，從而導致通貨緊縮時期。當銷毀量超過發行量時，經通膨調整後的收益率會變得更具吸引力。以太坊目前的日通膨率為0.00096%，年化率為0.35%，因為發行量略高於銷毀量。
Solana 質押概述
Solana 採用「委託權益證明」（DPoS）共識機制。這允許驗證者和委託人（向驗證者貢獻權益的SOL 持有者）質押SOL。這些代幣共同構成了驗證者的“權益”，這決定了他們在共識過程中的影響力以及他們驗證區塊的能力。
與以太坊不同，Solana 對參與質押沒有最低餘額要求。這種低門檻使其質押率相對較高，達到51%，目前5.89 億SOL 供應量中，有2.97 億SOL 被積極質押。積極質押是根據最近一個時期內獲得獎勵的驗證者和委託人計算的，不包括那些在時期結束前未獲得獎勵或退出的人。
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因此，Solana 上有122 萬個質押者，其中121 萬是委託人。但是，驗證者的數量要少得多，只有5048 個。這可能是因為運行Solana 驗證者需要高性能基礎設施和大量SOL 質押。該網路採用基於領導者的共識流程，其中單一驗證者根據輪換時間表被分配來處理區塊。領導權由質押權重決定，確保擁有更多質押的驗證者擁有更大的影響力。
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Solana 通膨與質押殖利率動態
Solana 使用通膨模型來分配質押獎勵，每個時期（約2-3 天）發行一次SOL。這導致了下圖中新發行量的「波動」。 2021 年開始的通貨膨脹率為8%，預計每年下降15%，目前為4.7%。
質押收益主要來自於此計畫分配的通膨獎勵，輔以50% 的基本費用、所有優先費用和MEV。另外值得注意的是，Solana 上92% 的質押都使用了Jito 驗證器用戶端，該用戶端透過小費為驗證器提供了額外的協議外經濟誘因。雖然Solana 也看到了Jito 和Marinade 等協議的流動性質押增長，但與以太坊相比，它們的採用率仍然較低。
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Solana 名目質押APY 目前為11.5%，而實際（經通膨調整後）APY 為12.5%。這些收益率最近有所上升，原因是11 月隨著Solana 網路活動的增加，優先費用激增。如下圖所示，委託人的收益率較低（目前約為6.7），僅從新發行中獲得獎勵，而驗證者則受益於發行、費用、向委託人收取的佣金以及他們自己質押的SOL。這種結構凸顯了運行驗證者的額外激勵，這會帶來更高的營運成本，有利於擁有最大股份的驗證者。
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結論
以太坊和Solana 的質押機制反映了它們不同的設計理念。以太坊的模組化架構將執行和共識分開，而Solana 的委託權益證明(DPoS) 模型將這些功能與高效能基礎設施整合在一起。這導致Solana 的驗證者數量較少，但質押率較高，這是由於委託人的進入門檻較低。隨著以太坊和Solana 網路的成熟，它們的質押生態系統和經濟模型將不斷發展，塑造網路使用、發行和質押收益，以滿足其生態系統日益增長的需求。