長期來看，比特幣ETF在市場上並非利好，香港的交易量遠遜於美國，顯示美資逐步影響加密貨幣市場。比特幣被劃分為兩部分，中心化成交交易降低了市場投機性，但也增強了監管壓力。川普的加密貨幣政策旨在加強美元的全球儲備地位，同時推動加密貨幣市場的發展。 Microstrategy透過高效套利策略與比特幣緊密掛鉤，儘管面臨空頭壓力，仍有信心比特幣將在未來保持成長。整體而言，加密貨幣市場正向中心化轉移，去中心化特性將逐漸削弱。
長話短說長期來看比特幣ETF並非利好，香港比特幣ETF交易量與美國比特幣ETF交易量相比存在巨大差距，毋庸置疑美資正在逐步蠶食加密貨幣市場。比特幣ETF將市場劃分為黑白兩部分，白色部分在中心化金融監管的框架下只剩下剩餘投機交易的金融單一屬性，黑色部分增加了原有的區塊鏈活性和交易機會，但需面臨因「未合法」而產生的監管壓力； 微透過策略結構結構設計，在股票、債券和比特幣之間實現了高效套利，將其股票與比特幣價格的波動進行了緊密的關聯，從而在長期內部實現了較低風險的收益。策略是在做資產無限發債，以無限槓桿抬高自己，這需要長期的比特幣牛市來維繫自身價值，所以香櫞做空Microstrategy的賠率是直接做空比特幣的，但Microstrategy是在篤定未來比特幣的價格走向將會並沒有明顯的緩慢成長； 川普的加密貨幣貿易政策，不僅不會失去美元全球儲備貨幣，還會加強加密貨幣市場的美元定價權。川普左手抓著美元霸主地位不予讓步，前抓著國家法幣信任赤字最強武器比特幣不放，正實體強化，對沖風險。 一、美資股市圍攻加密貨幣市場
1.1 港美ETF數據
根據2024年12月3日Glassnode數據，美國比特幣現貨ETF的持有量距離超越中本聰僅差13,000張，兩者的持有量分別為1,083,000張和1,096,000張，美國比特幣現貨ETF總資產比特幣淨值達到$103.91B，佔比特幣總市值的同時，根據12月3日Aastocks報道，港交所數據顯示，香港三隻比特幣現貨ETF在11月的總交易量約為12億港元。
圖源資料：Glassnode
美資正在深度介入並影響全球加密貨幣市場，甚至主導加密貨幣產業的發展。 ETF推動比特幣從另一類資產變成了主流資產，這也令人羨慕了比特幣的去中心化特性，ETF帶來了大量傳統資產資本的流入，也使得比特幣的定價權被華爾街牢牢掌握。
1.2比特幣ETF的「黑白劃分」
將比特幣定性為商品，意味著在稅法上需遵循與股票、債券等其他商品類的規則。但比特幣ETF推出的影響完全不等於其他商品類ETF的推出，如黃金ETF、白銀ETF 、原油ETF。目前批准或核准的比特幣ETF，與市場對比特幣本身的認可是不同的：
商品ETF化的路徑，好比左手持有實體資產或商品的人（受託人）需要在中間的託管方進行託管（好比銅的倉庫和黃金的銀行金庫），並需要授權的機構來完成流通和記錄等，前額會在發起捐款後（例如基金捐款）會有捐款來買賣申購等用資金購買捐款。
但在上述過程中，前端（設計、開發、銷售和售後服務等）會涉及實體交收、現貨交收和現金交收。但目前美國SEC批准的比特幣ETF前端（共享的申購和贖回管道） ）是現金交收的方式，這也是Cathie Wood（木頭姐姐）一直在爭執的地方，並希望能夠實現以實物交收的方式來完成，但在實際中是不可能實現的。
因為美國的現金託管方，都是在傳統的中心化金融框架下的機構來進行現金的申購贖回交易，這也意味著在比特幣ETF的前半部分是完全中心化的。
在比特幣ETF的終結，中心化的監管架構難以確認。原因是如果去認同比特幣，就需要在成為現有的中心化金融框架下的商品，且絕不認同比特幣可替代法幣，不可所以比特幣只有在完全符合監管的條件下，才可進行各類金融化的產品衍生，如期貨、選擇權、ETF。
所以比特幣ETF的產生意味著比特幣ETF部分對抗法幣的徹底失敗，完全比特幣ETF部分的中心去化已無意義，前置需依賴類似Coinbase的合法性託管，需確保整個買賣交易鏈都是合法公開且可溯源的。
比特幣的黑白會因ETF而徹底劃分：
現在的白色部分：在中心化的監管框架下，透過廣泛的金融化產品衍生，降低市場的價格波動，而隨著合法的參與者越來越廣泛，比特幣商品的投機性波動會逐漸降低。比特幣通過ETF之後，白色部分在市場的供需關係裡，已經失去了重要的需求方（比特幣的去中心化，匿名屬性），最小型的可投機交易的金融屬性。同時在合法化的監管架構下，也意味著需要徵收更多稅費，使比特幣原有的轉移資產和福斯郵輪功能已不復存在。即背書從去中心化鏈轉移到了中心化政府。
曾經的黑色部分：加密貨幣市場會暴漲暴跌的原因在於其所具有的不透明化和匿名特性，使得其易遭操控。同時黑色部分的市場也進一步開放，另外區塊鏈的原始價值活力，有更多的交易機會。但因白色部分的出現，那些不願轉為白色的黑色部分將永遠被排擠在中心化的監管框架下並失去定價權，好比向SEC交罰款。
二、川普的加密貨幣全明星內閣人選
2.1 內閣人員選擇
2024年美國總統大選，川普的勝選相較於拜登政府時期的SEC、聯準會和FDIC等監管機構的限制性政策，美國政府可能將對加密貨幣持有更加發展的態度。實驗室數據，川普新政府內閣指定內容如下：
圖片來源：@chaos_labs
Howard Lutnick（跨國團隊領導及商務部長提名）：
Lutnick，作為Cantor Fitzgerald 的權威，公開支持加密貨幣。他的公司積極探索區塊鏈和數位資產領域，包括對Tether 的策略投資。
Scott Bessent（裝備長提名）：
Bessent資深對沖基金經理，支持加密貨幣，認為它代表自由將長期存在。他比前支持長勝保爾森對加密貨幣更友善。
Tulsi Gabbard（國家情報總監指定）：
Gabbard以隱私和去中心化為核心概念，支持比特幣，並曾在2017年投資以太幣和萊特幣。
小羅伯特·F·甘迺迪（衛生與公共服務部長提名）：
甘迺迪公開支持比特幣，視其為對抗加密貨幣貶值的工具，可能成為加密貨幣產業的盟友。
帕姆·邦迪（司法部長提名）：
邦迪目前尚未對加密貨幣明確表態，其政策方向尚穆斯林。
Michael Waltz（國家安全顧問提名）：
Waltz積極支持加密貨幣，並強調其在提升經濟競爭力和技術獨立性中的作用。
Brendan Carr（FCC 主席提名）：
卡爾以反審查和支援技術創新而聞名，可能為加密貨幣行業提供技術基礎設施支援。
Hester Peirce & Mark Uyeda（SEC 主席候選人）：
Peirce是加密的堅定支持者，負責監管明確化。 Uyeda針對SEC針對加密的強硬立場持批評態度，呼籲明確的監管規則。
2.2 加密貨幣政策是對沖美元全球信任不足的金融工具
未來白宮對比特幣的推廣是否會動搖人們對美元作為全球儲備貨幣的信任，以獲得美元地位？ 美國學者維塔利·卡森尼爾森（Vitaliy Katsenelson）提出，在市場上對美元的情緒已經引起了不安國際上，白宮對比特幣的推廣可能會動搖人們對美元作為全球儲備貨幣的信任，從而提高美元地位，至於當前的財政挑戰，「真正能夠使美國繼續保留大量的不是比特幣，而是控制債務和赤字。」
川普的預期行為可能成為美國政府未來對美元失去主導地位的風險對沖，在經濟全球化背景下，所有國家都希望實現本國法幣國際化的流通、儲備和結算。其中，貨幣主權、資本自由流通、固定匯率存在三元悖論。比特幣的重要價值是：在經濟全球化背景下為國家體制矛盾與經濟制裁提供了全新的解決方案。
圖源：@realDonaldTrump
2024年12月1日，川普在社群平台X上表示金磚國家試圖剝離美元的時代已經結束。他要求這些國家承諾不創造新的金磚國家貨幣，也不支持任何其他可能取代美元的國家貨幣，否則將面臨100% 的關稅，並失去進入美國市場的機會。
川普如今好像左手抓著美元霸主地位不予讓步，前行對抗國家法幣信託的最強武器比特幣不放，正抓著鞏固美元的國際權和加密貨幣市場的定價權。
三、Microstrategy與香櫞資本的多空廝殺
11月21日美股交易大幅上漲，知名做空機構香櫞（Citron Research）在社群平台X上發布消息，表示計畫做空「比特幣重倉股」MicroStrategy（MSTR），此消息導致MicroStrategy股價大幅下跌，一度從盤中高點回檔超21%。
隔日，MicroStrategy執行董事Michael Saylor在接受CNBC採訪時回應稱，公司不僅依靠比特幣的波動性交易獲利，還透過ATM加槓桿比特幣。因此機制，只要比特幣投資幣價格繼續上漲，公司就能維持獲利。
圖源：@CitronResearch
整體來說，MicroStrategy（MSTR）的股票溢價及其透過ATM（At The Market）來實現獲利機制的策略，在比特幣投資方面的槓桿操作，及空頭機構對此的觀點，總結如下：
1.股票溢價的來源：
MSTR 的溢價大部分來自ATM 機制。香櫞（Citron Research）認為MSTR 的股票已成為比特幣的替代投資產品，股價此時於比特幣出現了不合理的溢價，決定因此做空MSTR。然而，Michael Saylor反駁了這個觀點，認為空頭忽略了MSTR的重要獲利模式。
2.MicroStrategy的槓桿操作：
槓桿與比特幣投資：Saylor指出，MSTR透過發債和融資加槓桿投資比特幣，依賴比特幣的波動性獲利。公司透過ATM機制靈活運用圖案，融資傳統融資中的折價發行，同時利用高額收益交易量來實現大規模股票出售，獲得股票溢價的套利機會。
3.ATM機制的優勢：
ATM模式使得MSTR可以靈活地輸入資金，將債務波動性、風險和表現轉移到普通股上。透過這種操作，公司能夠獲得遠距離的記分成本和比特幣成長的回報。例如，Saylor指出，以6%的利率融資投資比特幣，如果比特幣上漲30%，公司實際獲得的回報約為80%。
4.具體獲利案例：
透過發行30 億美元的可轉債，公司預計在10 年內收益可達125 美元。如果比特幣價格持續上漲，Saylor 預測公司的長期收益將非常可觀。例如，上週MSTR 透過ATM 機制融資46億美元，以70%的溢價進行交易，在五天內突破了30億美元的比特幣，相當於12.5美元的長期收益，預計將達到336億美元。
5.比特幣下跌的風險：
Saylor 認為，購買MSTR 的股票意味著投資者已經接受了比特幣價格下跌的風險。想要獲得高回報，就必須承擔相應的風險。他預計未來比特幣每年將上漲29%，而MSTR 的股價將每年上漲60%。
6.MSTR的市場表現：
今年以來，MSTR的股價已上漲516%，遠超比特幣同期的132%漲幅，甚至超過AI龍頭英偉達的195%的漲幅。 Saylor認為MSTR已經成為美國成長最快、最賺錢的公司之一。
對於香櫞的做空，MSTR CEO表示，香櫞不明白MSTR相對於比特幣的溢價來自哪裡並說明：
「如果我們以利率為6% 的融資資金投資比特幣，當比特幣價格上漲30%，我們實際上得到的是80% 的比特幣價差（綜合股票溢價、轉換溢價和比特幣溢價的函數）。 」
「公司發行了30 億美元的可轉債，按照80% 的比特幣價差計，這30 億美元的投資在10 年間帶來了125 美元的收益。」
這意味著只要比特幣價格維持上漲，公司就能持續獲利：
「前一天，我們做了46 億美元的ATM，並以70% 的價差進行了交易，這意味著我們在五天內賺了30 億美元的比特幣。總計大約12.5 美元。按照如果按10 年算的話，收益將達到336億美元，外匯150美元。
綜上所述，Microstrategy資本的營運模式是透過建構的設計實現了在股、債、幣三者之間的高效套利，將其股票與比特幣價格的漲跌高度綁定，以確保公司在長週期內的低風險獲利。但Microstrategy的本質是在資產無限發債，並以無限槓桿抬高自身價值，這需要長期的比特幣牛市來維係自身價值，但毋庸置疑香櫞做空Microstrategy在賠率上是遠大於做空比特幣的，所以Microstrategy仍然纈定未來比特貨幣的價格走勢將不會出現大幅緩慢的上漲。
四、小結
圖片來源：Tradesanta
美國在加密貨幣產業不斷強化自身管控權利，市場的機會也不斷向中心化轉移，去中心化的加密貨幣烏托邦世界正一步步向中心化讓渡權利「拱手相讓」。是藥三分毒，ETF不斷湧入的資金，只是無法藥到病除的緩痛膠囊。
長期來看比特幣ETF的交易量並不好，香港比特幣ETF交易量與美國比特幣ETF交易量相比存在著巨大的差距，根據資本的流通體積來看，目前美國資本正在逐步蠶食加密貨幣市場。即使中國在挖礦領域佔據絕對的領導者，但在資本市場和政策導向方面中國仍開始處於劣勢。也許未來比特幣ETF帶來的長期影響，會加速加密貨幣資產交易的常態化，這是，也是終點。
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