來源：周子衡
最近，出現了大量關於「美國例外論」的文章和評論，即美國經濟在經濟成長、高科技投資和生產力方面突飛猛進，將世界其他國家甩在身後。因此，美元走高、股市繁榮也就不足為奇了。這一成功歸因於監管減少、企業家精神、投資稅降低等——換句話說，沒有歐洲、日本和其他已開發資本主義經濟體遭受的政府乾預。人們對美國的成功充滿樂觀情緒，甚至在更廣泛的公眾中也是如此，而不僅僅是在股市中。美國RealClearMarkets/TIPP 經濟樂觀指數已升至2021 年8 月以來的最高水平，但仍低於疫情前的水平。
但這種繁榮的故事具有誤導性。是的，美國經濟的表現比歐洲或日本好。但從歷史上看，美國經濟真的比歐洲好嗎？以《金融時報》最近發表的一篇題為《為什麼美國經濟會遙遙領先於競爭對手》的文章為例，該文章讚揚了美國相對於歐洲的表現。作者繼續說：「美國的成長速度遠遠快於任何其他已開發經濟體。自2019 年底以來，美國國內生產毛額成長了11.4%，國際貨幣基金組織在其最新預測中預測今年美國經濟將成長2.8 %。年金融危機以來，美國勞動生產力成長了30%，是歐元區和英國的三倍多。
此外：「美國的生產力成長正在迅速超過幾乎所有已開發經濟體，其中許多經濟體陷入了低成長、生活水平下降、公共財政緊張和地緣政治影響力受損的惡性循環。”
這種說法的問題在於，一切都是相對的。請注意文章的標題：為什麼美國經濟會飆升——領先其競爭對手。美國經濟正在飆升，等等……但只是領先其競爭對手。是的，與歐洲和其他已開發資本主義經濟體相比（當然，不是與中國或印度相比），美國的表現要好得多。但這是因為歐洲、日本、加拿大都處於停滯狀態，甚至陷入了徹底的衰退。從歷史角度來看，美國經濟表現比2010 年代更差，與2000 年代相比更糟。
以生產力成長為例。以下是《金融時報》的圖表，它顯示了美國的例外主義。
但如果你仔細觀察美國生產力成長線的軌跡，你會發現自2010 年左右以來，美國的生產力成長一直在放緩。其相對優異的表現完全是由於G7 其他國家的成長放緩。正如《金融時報》文章所說：「經濟諮商會的數據顯示，過去幾年，大多數已開發經濟體的勞動生產力相對於美國有所下降。」是的，相對於美國而言，但美國的勞動生產力成長也在放緩，即使幅度沒有那麼大。
事實上，如果我們回顧生產力成長的歷史，就會發現資本主義經濟體越來越無法擴大生產力和提高勞動生產力。您可以從下表中看到這一點。 2006-18 年美國生產力成長遠優於其他主要資本主義經濟體，但成長率僅1990 年代的一半。
同樣的情況也適用於生產性商業投資。英國《金融時報》展示了一張圖表，顯示美國商業投資成長速度超過其他經濟體。但同樣需要注意的是，美國投資成長軌跡也正在放緩：將目前的成長率與2010 年代的成長率進行比較，甚至與2000 年代的成長率進行比較。美國商業投資長期來看正在放緩，而G7 其他國家的商業投資則停滯不前。
我們再來看一張顯示美國經濟成長歷史趨勢的圖表。
美國年均實質GDP 成長率已從戰後「黃金時代」的4% 下降到大衰退前的3%，此後的一段時期（我稱之為長期蕭條）則低於2%。目前普遍預測美國2025 年的經濟成長僅1.9%。但這仍將是七國集團中成長最快的經濟體。
此外，我們在這裡衡量的是實際GDP 成長。近年來，美國經濟快速成長很大程度上得益於移民，這推動了勞動力和整體產出的成長。疫情過後，美國的人均產出成長雖然遠低於G7 其他國家，但仍高於其他國家。
下面的美國與歐洲成長趨勢圖更好地說明了這一情況。 21 世紀，美國的成長率一直在下滑；而歐洲的成長率則一直在下降。
此外，美國資本主義經濟的表現相對優於其他已開發經濟體，但這並不能說明一般美國人的生活是否較好。正如《金融時報》文章所承認的：「儘管美國經濟實力雄厚，但根據經合組織的數據，美國的收入不平等程度在七國集團中最大，同時預期壽命最低，住房成本最高。市場競爭有限，數百萬工人忍受著不穩定的就業條件。
如果我們談論的是美國人均收入的相對成長，請看我從世界不平等資料庫彙編的這張表格。美國平均收入者的收入成長越來越少（即使相對而言），尤其是在21 世紀。
儘管如此，有人認為，美國生產力正在蓬勃發展，這得益於人工智慧和其他技術投資的引入，而這是資本主義世界（包括中國）無法比擬的。正如花旗集團首席經濟學家內森·希茨所說，儘管中國做出了這些努力，並努力成為人工智慧超級大國，但美國仍然是「人工智慧發生的地方，並將繼續成為人工智慧發生的地方」。有跡象表明，美國生產力成長可能正在加快——儘管請注意，下圖是一個估計值。
也許如此，但人工智慧的巨額投資尚未在整個經濟中產生實際效果，這可能會大幅減少就業崗位，從而維持人均生產力的大幅提高。這可能需要幾十年的時間。
事實上，有大量證據表明，人工智慧熱潮可能只是一場泡沫——馬克思所說的虛擬資本（即對人工智慧相關公司股票和美元的投資）大幅增長，與人工智慧實現的利潤和生產性投資的現實嚴重不符。
洛克斐勒國際公司董事長魯奇爾·夏爾馬在《金融時報》上再次稱美國股市繁榮是「所有泡沫之母」。讓我引用一下：「全球投資者向一個國家投入的資本比現代歷史上任何時候都要多。美國股市現在高於其他市場。相對價格是自一個多世紀前有數據以來的最高水平，相對估數值也處於半個世紀前有數據以來的最高水準。已開發國家50 年前放棄固定匯率以來的任何時候都要高。
但「市場對『美國例外論』的敬畏已經過度…談論科技或人工智慧泡沫，或關注成長和動量的投資策略泡沫，掩蓋了美國市場所有泡沫的根源。美國完全佔據了全球投資者的思維空間，被過度持有、高估和過度炒作到了前所未有的程度。
而且這種泡棉的支撐非常薄弱。美國股市推動世界股市，而推動美國股市的只有七隻股票：也就是所謂的七大股票。對於絕大多數美國公司而言，除了蓬勃發展的能源產業、社群媒體和科技產業之外，情況並不樂觀。標普500 指數成分股公司的每股自由現金流三年來沒有成長（見下圖紅線）。獲利成長預測與實際成長情況大相逕庭。
美國企業債務與收益比率仍然接近歷史最高水平，自聯準會決定開始下調政策利率以來，這些債務的利息成本並沒有大幅下降。
羅素2000 指數中規模較小的公司和標準普爾500 指數中規模較大的公司的平均債務成本差額最近擴大了一倍多，達到約300 個基點。由於中長期利率仍在回升，短期內緩解的跡象並不明顯。
2024 年美國企業破產數量已超過2020 年疫情期間的水準。破產數量激增，彷彿美國經濟陷入困境。
聯準會在最近的《金融穩定報告》中指出， 「估值壓力依然很大。股價與收益之比升至歷史區間的高端，而對股票溢價（股票市場風險補償）的估計仍遠低於平均水平。企業以及財務壓力特別大的家庭的償債能力。
股市尚未崩盤。但如果崩盤，許多公司陷入困境，債務負擔不斷增加，金融危機很可能會波及’實體經濟’。並蔓延至全球。
主要經濟體的生產力成長普遍放緩，因為生產性投資成長下降。而在資本主義經濟體中，生產性投資是由獲利能力所驅動的。 1970 年代獲利能力危機後，新自由主義試圖提高獲利能力，但只取得了部分成功，並在新世紀開始時就結束了。 21 世紀的停滯和「長期蕭條」表現為私人和公共債務不斷增加，因為政府和企業試圖透過增加借貸來克服停滯和低盈利能力。
這仍然是美國例外論的致命弱點。美國例外論的故事其實就是歐洲崩壞的故事──那是另一個故事。
