作者：Michael Nadeau，The DeFi Report；翻譯：金色財經xiaozou
隨著比特幣上個月上漲了45%，我看到很多人都在談論這究竟是「局部頂部」還是會一路「全力衝刺」到年尾。這些主要都是「關鍵意見領袖」和其他市場預言家和分析師在社群媒體上的本能呼聲。當然了，沒有人有預測未來的水晶球。但為了建立堅定的信念，我們喜歡把我們的直覺、經驗和分析與確鑿的數據結合在一起。這有助於我們為有可能的結果盡量準確地分配機率。
這就是The DeFi Report的特點，我們的研究通常包括：
宏觀經濟分析
鏈上數據分析
市場情緒分析
區塊鏈和協議的基礎分析
加密貨幣原生/特性分析（如政治、地緣政治、監管、社群和加密貨幣作為全球資產的其他獨特面向）
在本篇報告文章裡，我們將重點放在比特幣鏈上數據，並在文末額外附上SPX6900相關內容。
我們的目標是確定我們在本輪週期中處於什麼樣的位置。為此，我們分析了比特幣的當前關鍵指標，並將這些指標與過去的週期進行了比較。
1.長期持有者及短期持有者
（1）長期持有者
我們先來看比特幣的「Smart Money」（聰明的錢）。
Smart Money現在在做什麼？在出售。
長期持有者在今年第一季獲利，在夏季重新累積財富，並在美國大選結束後再次開始獲利。這並不奇怪。畢竟，比特幣上個月上漲了45%。相較於週期低點上漲了600%。
目前，69%的比特幣流通供應量在長期持有的手中。隨著牛市繼續，我們預計會看到長期持有者將他們的代幣轉移給短期持有者。所以69%這個比例應該會繼續下降。
數據總結：
在2021年的周期中，當58%的流通供應量被長期持有者持有時，比特幣價格達到高峰。
在2017年的周期中，當51%的流通供應量由長期持有者持有時，比特幣價格達到高峰。
結論：Smart money開始獲利。我們認為，隨著新資金進入市場，這種情況將持續下去。要使價格上漲，需求（新資金）必須超過供給。我們認為會是這樣的。
（2）短期持有者
轉向比特幣的“New Money”（新資金）。
短期持有者是市場新進者。在多頭市場中，我們通常會看到這群人呈現上升趨勢，而長期持有者數量則會下降。這正是我們今天所看到的。
短期投資者在第一季再次追逐市場。許多短期玩家在今年夏天的大洗牌中退出。現在我們看到了一股新的衝力。
數據總結：
目前，16.6%的比特幣供應掌握在短期持有者手中。
在2021年的週期中，BTC達到峰值，短期持有者持有25%的流通供應量。
2017年，當短期持有者控制了70%的供應量時，BTC達到了價格高峰。
結論：新資金正在流入比特幣。從過去的周期來看，未來可能會有更多新資金流入。
2、交易所
（1）交易所餘額
目前，交易所的餘額正在下降。這在某種程度上來說是一種反常現象，因為隨著價格上漲，我們應該看到的是代幣進入交易所。相反，我們看到比特幣離開交易所，大概是自我託管形式。
值得注意的是，這並不是我們第一次看到這種情況。在2021年初的價格上漲之初，黃線和黑線以類似的模式偏離。在周期的後期，資金最終回到了交易所。
除了交易所的比特幣餘額處於2019年以來的最低水準外，我還聽說場外交易櫃檯很缺乏比特幣。以下是10x Research的創辦人Marcus Theilen對我最近在LinkedIn上的一篇文章的評論：
結論：看漲
（2）融資率
期貨市場的融資率可以幫助我們了解交易者的情緒和發展動能。綠線意味著多頭會付錢給空頭以保持他們的頭寸。紅線則表示空頭正在付錢給多頭。
數據總結：
目前，比特幣的融資率為0.012%，在比特幣價格達到10萬美元時，融資率曾高達0.025%。
今年3月，融資率曾高達0.07%。
在2021年的週期中，融資率達到了0.17%的高峰。
結論：從歷史上看，如今的融資率水準相當低——考慮到比特幣的交易價格接近10萬美元。高融資率表示槓桿過高，是「紙牌屋」式的市場結構。這不是我們今天看到的情況。所以，看漲。
3.市價與已實現價值比率（MVRV）
MVRV Z-Score幫助我們理解比特幣當前市場價值與「已實現價值」之間的關係，「已實現價值」是網路成本基礎工具。它基本上讓我們了解了比特幣持有者的平均未實現收益。一直以來，它在識別週期峰值方面做得非常出色。
數據總結：
目前的MVRV為3.17。這意味著平均持有者有217%的未實現收益。
2021年的週期高峰時MVRV為7.5（殖利率為650%）。
2017年比特幣高峰時的MVRV為11（收益率為1000%）。
我們來更深入些，關注長期持有者群體：
目前的長期持有MVRV為3.89。
三月的MVRV是3.76。
長期持有MVRV在上週期BTC價格達到高峰時曾高達12。
該指數在2017年的周期峰值時為35。
短期持有者的MVRV目前為1.26，這顯示短期持有者的平均收益率為26%。
數據總結：
3月份MVRV為1.45。
在2021年的周期中達到了1.8的峰值。
在2017年的周期中MVRV為2.4。
結論：在本週期結束前，長期持有和短期持有MVRV均有可能走高。
4.Pi週期頂部指標（Pi-Cycle Top Indicator）
與MVRV評分類似，Pi-Cycle Top Indicator（Pi週期頂部指標）歷來都是辨識週期峰值比較好用的工具。它透過111日移動均線（綠色）和350日移動均線的2倍值來衡量發展動能。
當市場過熱時，較短的111日移動均線會越過較長的350日移動均線。
結論：較短的移動均線尚未呈現拋物線趨勢，這表明隨時可能出現急劇的上升和下跌。
5.市場情緒
從11月1日起，我們就進入了「極度貪婪」期，從那時起就一直停留在那裡。當然，當別人貪婪的時候，你要感到害怕。
但這裡有一些細微差別需要探索。例如，在2020年11月初，我們首次進入了「極度貪婪」期。我們一直停留在那裡，直到那輪週期在4月達到頂峰（持續5個月（期間有幾次短暫回調）的周期讓我們陷入了「貪婪」）。
其他鏈下指標也表明，本輪週期的「極度貪婪」期已經開始。例如，流行的加密YouTube頻道的觀看量仍然是上一周期高峰時的一半左右。 Coinbase App排名第15（上個週期排名第一）。
最後，我看到更多的人認為是“局部頂部”，而不是真正的“超級週期”。這不是我們通常在頂部看到的情況。在真正的頂部，更有可能的情況是很少有人會呼籲，因為極端繁榮將會到來——許多市場參與者認為「新常態」將會持續下去。
結論：雖然有一些繁榮的跡象（如pump.fun、Microstrategy、meme幣、AI代理、NFT回歸等），但更極端的貪婪很可能會到來。對波動性的預期是人的本性。
6.附SPX6900數據
來看SPX6900——我們在先前的報告文章中提到的一種meme幣（並少量持有）。我強烈感覺到，我們已經在這個週期中看到的meme幣的走勢是未來可能發生的事情的序曲。
為什麼？
很明顯，散戶更喜歡meme幣。人們喜歡賭博。交易meme幣似乎有一些「賭博」意義。總之，這就是我對meme幣的看法。一場賭博遊戲。這就meme幣的效用。它帶來了一種社區意識和無盡的多巴胺分泌。
毫無疑問，meme幣正在吸引新用戶。我認為它們對加密世界來說是只有好處沒有壞處的，同時我也承認它們不適合所有人。很多meme幣都是騙局。很多人會因為玩這個遊戲損失慘重。
現在，坦白說，作為一個花了數千個小時研究加密市場的人，我對這個行業的直覺基本上就是一種「直覺」。但我想分享一個我的SPX追蹤樣本，這樣你就可以對一些分析研究有所了解。
當談到meme幣時，我主要看以下內容：
大量的宣傳者和社交媒體的言論（思想份額/關注）
持續成長的代幣持有者群體
已經有大動作的項目，如出售或合併等。
市值1億美元以上
充足的交易流動性
交易所上市（或未來可能上市）
大量鯨魚玩家（表現出高度的信心）
明確的口號
一個做出極高價格預測的社區
在Solana上交易（透過Coinbase、Phantom輕鬆實現）
全球市場/可
尋址利益
SPX6900似乎符合上述條件。以下是一些要點：
注意：它的社群媒體帳號在過去幾個月粉絲數從9000名增加到5萬多名。其最大的宣傳帳戶（Murad）同期的粉絲數量從11萬粉絲增長到55萬——在此過程中產生了幾個較小的宣傳帳戶。
代幣持有者數量增長：它的代幣持有者人數從幾個月前的大約3000人增長至今已有7.9萬人，是Solana上增長最快的（也在Base和以太坊上可用） 。
韌性：在幾個月前拋物線走勢之前，它有過多次70%以上的修正。較高峰價格的每代幣0.94美元下跌了約50%。過去七週處於0.49美元和0.72美元區間。
鯨魚：SPX光是在Solana上1萬美元以上的持有者數量就超過了4.4萬個。這幾乎是WIF的一半，也是Bonk的一半以上（兩者的市值都是前者的5倍）。它擁有Pepe的超過10萬美元和100萬美元的代幣持有者數量的近三分之一。 Pepe的市值是SPX的13.4倍。
全球市場：有任何人都能理解的簡單想法。目前在KuCoin（亞洲）和Bybit（阿聯酋）、Solana、以太坊和Base DEX上進行交易。
口號：「扭轉股市」和「停止交易，去相信一些東西」。
荒謬的價格預測：Murad的目標是1000億美元。注意，Doge在上個週期達到了900億美元，讓人敢於做夢。
這就是我的觀點。請注意，我與SPX6900或任何與該專案有關的人都沒有任何關係。投資加密貨幣風險很大。 Meme幣處於風險曲線的遠端。我們的資料查詢和分析方式可能有缺陷，分析也可能有誤。而SPX6900可能很快就會跌至零。
請注意，我的資料來源是一個私有dune儀表板再加上Holderscan。我正在研究更多的數據，希望很快能分享給大家。
7.結語
局部頂部還是全力衝刺到年尾？
這是我們一開始就提到的問題。每個人都想知道年底的時候我們會在哪裡。我不是交易者，也不是一個太關注短期價格走勢的人，但我相信比特幣從現在開始走高是有可能的——可能在聖誕節前進入12萬美元區間。
我對此不是百分之百的堅信。我一直都會看向波動性。但我確實認為，比特幣價格將在2025年走得更高。
當然，我們也在關注更廣泛的經濟情況。全球流動性目前正在顯現一些看跌訊號。美元指數已從108本地高點回落，但仍處於高點。 12月12日將公佈CPI數據，12月18日將召開聯準會議息會議。
一如既往，請做好自己的研究。預計會有很多波動性。不要投資任何你輸不起的東西。
