DeFi領域的借貸協議吸引了大量資金，其中Aave的市佔率在2023年上漲至65-70%。 Morpho透過優化Aave和Compound的資金利用效率，使用點對點匹配機制，提高用戶體驗並降低閒置資金問題。 Morpho也轉向去中心化基礎設施，提供靈活的風險管理與客製化金庫，支援個人和機構自由管理資產。這種創新設計降低了成本，同時增強了平台的安全性與獨立生態系統的構建，吸引了更多用戶參與。
來源：BlockBooster 研究員Kevin
借貸協議的資金容量排名DeFi 資金容量排名第一，是DeFi 中吸收量最大的板塊。而藉貸是一個已經證明了需求，同時商業模式健康，且市場貢獻相對中心化的市場。
來源：迪菲拉瑪
去中心化槓桿市場的護城河明顯：Aave的市佔率進一步上漲，2023年時穩定在50-60%，目前上漲至65-70%的區間。
資料來源：https://tokenterminal.com/explorer/markets/lending
Aave 經過多年的增持，代幣成長率逐漸減少，但目前除了Aave 之外，其他網路協議仍需要充分的額外的代幣激勵，包括Morpho。觀察Aave 的發展歷程，可以看出目前的實際市場佔有率核心優勢：
1. 長期穩健的安全表現：Aave 有明顯的分叉項目，但它們在短時間內都因盜幣或壞帳事件而停擺。相比之下，Aave 迄今為止保持了相對良好的安全記錄。為使用者提供了有了難以取代的信任基礎。反觀一些新興的網路協議，雖然可能具備創新概念或更高的短期內在，但在沒有經歷數年市場考驗之前，往往難以贏得用戶，尤其是大資金用戶的信任。
2.更充足的安全投入：頭部擔保協議憑藉更高的收入和充裕的國庫資金，能夠為安全審計和風險管理提供弱勢的資源支持。這種預算優勢不僅保證了新功能開發的安全性，還為引入新資產奠定了加固的基礎，對協議的長期發展至關重要。
Morpho 自2022 年下半年資金獲得a16z 的融資以來，在2 年末實現了冠狀病毒中的彎道超車。如下圖所示，Morpho 目前的借出達到$1.432b，明天Aave 和Spark。
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Morpho的成功經歷大抵可以分為兩個時期，也正是透過這兩個時期的增持實現的躍遷，讓Morpho的市場佔有率穩定上漲。
第一次躍遷：優化Aave和Compound實現快速成長
Morpho的首要業務模式聚焦於鏈路協議的資金利用效率，尤其針對Aave和Compound等點對礦池模型中資金存借不完全匹配的問題。透過引入點對點的匹配機制，提供用戶更優的利率選擇，即存款利率更高，利息相關。
點對礦池模式的核心借貸資金礦池的總量往往遠超借貸總額，這種失衡帶來了效率問題：用戶的存款利息被閒置資金佔用，而藉貸用戶則需為整個資金礦池承擔利息成本，而不只是支付其實際使用部分的利息。
Morpho 的解決方案則引入了一個新的工作流程：使用者的存款和質押品被分配至Aave 和Compound，確保獲得基礎利率。同時，Morpho 使用點對點的配對機制優先處理大訂單額，將存款直接分配給記帳人，從而減少閒置資金。透過這種方式，存款即可全部使用，而記帳人只需所需資金支付利息，完成了利率優化。
這種匹配機制的最大優勢在於，它消除了傳統模式的效率障礙：
1.用戶支取收益較高，用戶支付的利息較少，雙方利率趨於一致，大大提升了用戶體驗。
2. Morpho的兼容以Aave和Compound為依托，利用它們的基礎設施作為資金緩衝礦池，從而將風險控制在與這些成熟協議相近的水平。
對於使用者而言，此模式吸引力顯著：
1.無論是否匹配成功，用戶至少能夠獲得與Aave和Compound相當的利率，而匹配成功時，收益或成本將進一步優化。
2. Morpho基於成熟的協議構建，其風控模型與資金管理完全沿襲Aave和Compound，大幅降低了用戶對新興平台的信任成本。
透過創新性的設計，Morpho 巧妙利用DeFi 協議的可組合性，成功在低風險的前提下吸引了更多用戶資金，實現了更有效率的利率優化服務。
第二次轉型：從應用轉向去中心化基礎設施，分離風險，建構獨立生態系統
之前講到，Morpho優化器只是完成了Morpho的第一次躍遷，讓其在眾借貸協議中移動，成為市場中不可忽視的平台，但無論從產品協議還是生態發展開放度來這麼說，優化器都不能帶來更無效的想像空間。因為，首先優化器的成長受到目前基礎架構設計的限制，因嚴重礦池依賴其DAO和受信任的承包商每天監控並更新數百個風險參數或升級大型智慧合約。如果原地踏步，Morpho 無法吸引更廣泛的開發和原始協議，並且對市場來說只能被定位成Aave 和Compound的生態協議。因此Morpho採用了類Uni V4的產品思路，即自己只做一類大金融服務的基礎層，把基礎層上面的模組都開放出去，即：產品最小化，團隊起名為“原始”，把所有的寬頻參數消耗許可開放給予個人和生態協議。將風險從平台轉移到第三方之後，Morpho本身的生態價值會不斷提升。
為什麼Morpho要做最小化組件，將風險參數開放給第三方？
1.風險隔離：比特幣市場相互獨立。與多元資產礦池不同，每個市場的清算參數都可以在不考慮籃子中風險最高的資產的情況下設定。 Morpho的智能合約只有650行Solidity程式碼，無法升級，簡單又安全。
2.金庫的可客製化：例如供應商可以以更高的LLTV放貸，同時承受與供應給LLTV較低的多資產礦池時相同的市場風險。也創建任何質押品和貸款資產以及任何風險參數化的市場。
3. 降低成本：Morpho 完全自主，因此需要引進費用來支付平台維護、風險管理者或程式碼安全專家的費用。基於簡單程式碼的單例合約讓Gas 成本大幅降低70%
4. 樂高底層：第三方協議或個人被允許在Morpho上添加更多邏輯層。這些層可以透過處理風險管理和合規性來增強核心功能，或緩解放貸者的使用者體驗。例如，風險專家可以建立非託管的精選保險庫，讓貸款人緩衝收益。這些保險庫重建了目前的多重押品貸款礦池。
5. 壞帳處理設計：Morpho在處理壞帳方面採取了與經常性借貸協議不同的策略。具體而言，若曼哈頓後帳仍留有未清償債務及無償償還的質押品，則這部分損失將由所有貸方都遵循既定比例帳共同承擔。這樣一來，Morpho不會因為壞帳而破產，即使有壞，也只會影響特定的獨立市場，除非大規模市場都出現問題，否則Morpho本身的生態價值不會被損傷。
6.開發者理念：帳戶管理實現了消耗GAS和交易帳戶抽像功能，免費的閃電貸允許任何人透過一次調用同時存取所有市場的資產。
閃蝶平台為使用者提供了完全自主的建造空間，任何個人或機構都可以在該平台上設計並實施自己的槓桿風險管理機制。專業的金融機構也能夠利用該平台，與其他市場參與者合作，透過提供管理服務費用。其許可的功能使用戶能夠靈活地設定各種參數，自主創建和部署獨立的網路市場，而不依賴外部監管來添加資產或調整市場規則。這種靈活性賦予了市場創建者極高的自由度，讓他們能夠根據自身的風險評估獨立管理網絡網絡礦池子的風險與回報，從而滿足不同用戶在風險偏好和使用場景上的飲食需求。
但進一步來看，去信任的設計其實是為了增持和TVL。目前Morpho上有數百個Vault，但被列入Morpho Interface上的大部分來自風險管理專家設計的Vault。 Morpho讓任何人都可以創造Vault，能夠無風險增加TVL，這些Vault 即使大多數失敗了，也不會造成影響。但是，其中操作出色的Vault 會帶動，它們的定位基因被提升到風險管理專家的級別，享受Morpho平台帶來的用戶量，在此之前，個人創建的Vault需要經過嚴格的經營。
MorphoVault 是如何運作的？
Morpho Vault 是一個建立在Morpho 協定上的網路金庫系統，專門為借出資產的管理和設計。無論是DAO、協議、個人投資者還是對沖基金，都可以在Morpho Vault 上自由創建和管理金庫，每個金庫都專注於一種貸款資產，並支持定制風險敞口，能夠將資金分配到一個或多個Morpho市場中。
來源： Morpho
該設計大大優化了比特幣流程，提升了整體用戶體驗，同時有效聚集市場流動性。用戶不僅能夠進入獨立市場和比特幣礦池參與交易，還能輕鬆提供流動性，從而透過海盜方式賺取利息。
另一個顯著特點是，Morpho Vault 提供靈活的風險管理與費用結構。每個金庫根據需求高度靈活調整風險敞口和績效費用設定。例如，重點關注LST 資產的金庫會僅涉及相關的風險敞口口，而專門投資於RWA資產的金庫底部聚焦該類資產。這種客製化的功能使得使用者能夠根據個人的風險承受能力和投資目標，選擇最合適的金庫進行投資。
Morpho 自11 月下旬起，就通過了代幣可捐贈提案。對於目前依賴Morpho 代幣來吸引用戶的模式來說，Morpho 代幣可交易能夠吸引更多用戶參與。而自6 月上線基地之後，各項數據不斷上漲，是Base 生態的熱門DeFi 協定。受ETH ETF 潛在的質押可能性，RWA 的討論度也在增加，Morpho 啟動部署在Base 鏈的首個擁有Coinbase 認證的RWA 金庫，由SteakhouseFi 和Re7Capital 策展的兩個金庫將支持多種RWA 質押品選項，讓Morpho 在Base 生態中處於非常特別的位置。
回顧Morpho 的發展歷史，值得其他網路協定學習的地方可能Morpho 在增持自己上耗費的功夫，從最初的Morpho 優化器開始，利用Aave 和Compound 作為資本緩衝礦池，並依賴兩者的歷史安全假設，快速建立起自己的品牌；當時機成熟，可以發展自己的生態，成為獨立協議時，Morpho通過將網絡維度向第三方開放，大幅降低自己可能面臨的風險，並以明顯的方式發展生態，打造自己生態中的原生應用。 Morpho 認識清楚了，對於網路協定來說，平穩運行的歷史對於安全性品牌的打造至關重要，而這也是Morpho 的立身之本。
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