作者： Jake Koch-Gallup，Messari分析師；編譯：0xjs@金色財經
本週早些時候，Ethena 的USDe 超越DAI，成為全球第三大穩定幣。其總鎖定價值(TVL) 目前已超過55 億美元。
速覽一些事實：
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收益率快照：Ethena目前收益率為24.5%。自2024 年2 月以來，sUSDe 持有者享有的平均APY 為17.5%，高峰為55.9%（2024 年3 月7 日），最低為4.3%（2024 年8 月8 日）。
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創紀錄的成長：Ethena 在2024 年2 月公開發行後僅四個月就達到了30 億美元的TVL，成為加密貨幣歷史上成長最快的美元計價資產。如今，它的TVL已超過55 億美元。
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ENA價格表現：Ethena 代幣ENA目前交易價格為0.91 美元，其完全稀釋估值(FDV) 為136 億美元。自2024 年4 月2 日TGE以來，ENA 於2024 年9 月6 日跌至0.19 美元的低點，自那時以來上漲了361.7%。
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費用：在過去的一年裡，Ethena 收取的費用接近2 億美元，整體排名第16 位。
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請記住：下一個重大代幣解鎖— — 20.6 億枚ENA — — 將於2025 年4 月2 日到來。
Ethena的「網路債券」如何運作
Ethena 的USDe 完全由ETH 和BTC 支持，使用相應的空頭期貨來維持delta 中性投資組合。簡單來說，當投資組合的delta 接近零時，無論市場如何波動，USDe 都會與美元掛鉤。 Ethena 利用質押資產的收益（想想Lido 的stETH），加上永續合約和期貨市場的融資和基差，將這些收益傳遞給sUSDe 持有者。
Ethena風險
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資金風險：最大的擔憂是什麼？ ETH 和BTC 的負資金利率持續。為了緩解這種情況，如果收入降至零以下， Ethena 的4,700 萬美元儲備基金將介入。在2021-2023 年期間，負收入天數僅佔數的10.34%，即使在2024 年8 月5 日全球市場拋售期間（贖回金額超過5000 萬美元），USDe 仍保持其掛鉤並保持完全抵押。在8 月經歷了一系列負資金日之後，sUSDe 的APY 仍然保持正值（2024 年8 月8 日觸底至4.34%）。
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其他潛在陷阱：交易所倒閉、清算、抵押和託管風險始終存在。 Ethena 的低槓桿和嚴格的抵押頭寸有助於防範stETH 脫鉤和嚴重的清算事件。不過，由於依賴場外結算提供者，存在中心化風險。 Ethena 積極管理抵押品風險和中心化風險，以最大限度地減少這些脆弱性。
下一步是什麼？
Ethena 將sUSDe整合到Aave中大獲成功，使其成為DeFi 頂級貨幣市場上成長最快的資產。隨著越來越多的機構傾向於穩定幣，sUSDe 久經考驗的表現和強勁的回報使其成為首屈一指的「網路債券」。全球債券市場價值135 兆美元（沒錯，就是「萬億」這個詞），未來潛力巨大。 sUSDe 可能會成為首選債券，甚至超過強大的美國國債。
