期待已久的降息如期而至，但市場卻未如往常般歡喜鼓舞。
北京時間12月19日凌晨，聯準會公佈年內最後一次利率決議，決定將聯邦基金利率目標區間下修25個基點至4.25%-4.50%，成功實現連續第三次降息。截至目前，聯準會在本輪降息週期中的累積降幅達到100個基點。
即便有賣事實行為，流動性釋放對於風險市場也堪稱天大的好事，但這次，卻有所不同。美股市場先跌為敬，用行動給了定價。 Choice數據顯示，截至美東時間18日收盤，納指下跌3.56%，標普500指數下跌2.95%。道瓊工業指數重挫千點，跌幅達2.58%，連續第10天下跌，為1974年10月以來最長連跌。
加密市場緊追在後，比特幣一度跌破10萬美元，下探9.9萬美元，ETH最高跌幅超過7.2%，山寨板塊更是普跌超過10%。為何本次降息招致如此結果？
01
鷹派預期引發市場恐慌，鮑威爾打臉川普
降息是好事，但風險市場炒作卻圍繞著兩個字進行——預期。聯準會主席鮑威爾在降息的同時發出了久違的鷹派言論，表示12月的降息決定更具有挑戰性，但卻是“正確的決定”，強調美聯儲今後考慮調整政策利率時應該會“更加謹慎”， 2025年聯準會是否降息將基於未來的數據，而不是目前的預測結果，聯準會將在通膨改善後再考慮進一步降息。
相對於以往決策相對一致的投票，本次降息也迎來了分歧，克利夫蘭聯邦儲備銀行主席哈馬克就對利率決議投出了反對票，認為應跳過本次降息，反映出降息的阻力正持續加大。
而在當天聯準會發布的經濟前景預期中，經濟成長率被上調，失業率下調，也顯示出了聯準會的鷹派姿態。從點陣圖來看，基於該前景預測，19名聯邦公開市場委員會成員中有10人認為，至2025年底聯邦基金利率目標區間將降至3.75%到4%之間，考慮到所謂的「更加謹慎”，以25個基點為基礎，美聯儲明年似乎最多只能降息兩次，相比9月份的4次預期有較大的回撤。
在此背景下，本就已然消化12月降息消息的美股，大跌就顯得無可厚非，畢竟後市軟著陸與否還有待斟酌。實際上，從宏觀層面考慮，惡劣程度仍在可控範圍內。儘管鷹派言論初顯，但2025的降息仍成共識，只是中性利率上升。從聯準會角度，本次鷹派言論大概率是為應對川普後續執政的不確定性而作出的提前預警，從而保留出一定空間以防止川普施政主張中帶來的通膨推高。
儘管降息預期對於風險市場影響顯著，但加密貨幣的災難，卻更甚一籌。鮑威爾的一句話，就讓比特幣下跌超過5%，並進一步帶崩了加密市場。根據Coinglass 數據，截至下午5點，過去24 小時全球超過26萬人被爆倉，全網爆倉7.8億美元，多單爆倉6.61億美元，空單爆倉1.18億美元。
在發表會上，鮑威爾被問到聯準會是否會建立比特幣國家儲備時，其回覆道，「我們不被允許擁有比特幣。《聯邦儲備法》（Federal Reserve Act）規定了聯準會可以擁有什麼，聯準會不尋求改變。
鮑威爾的態度無疑折射出了對加密貨幣的反對態度，聯準會不考慮將比特幣納入資產負債表，也不希望談到這個問題。而在本屆任期內，鮑威爾明確表示過不會辭職，川普也沒有權力將其替換。
無獨有偶，就在前不久，川普還發表了一如既往的“偉大論”，表示將在加密貨幣領域做一些偉大的事情，在回答美國是否會建立類似於石油儲備的比特幣戰略儲備的問題時，更是直言：「是的，我認為會的。」在更早時候，一位匿名的過渡團隊消息人士還透露，川普希望在任期內讓比特幣突破15萬美元，因為加密貨幣對其而言“是另一個股票市場”，考慮到川普明確提出的「股市就是一切」執政論，該消息存在著較高的可信度。
而在12月17日，市場消息再度傳來，表示川普計劃透過行政命令設立戰略比特幣儲備（SBR），計劃利用財政部的外匯平準基金（ESF）購買比特幣，而該資產現已超過2000億美元。同一日，比特幣政策研究所（Bitcoin Policy Institute）起草了這項行政命令全文，並表示命令在川普就職簽署後就可生效。
在一連串的消息刺激下，比特幣國家儲備計畫似乎只在咫尺，市場對其也寄予厚望，Polymarket上關於比特幣儲備的投票從25%持續增長到40%，昨日比特幣更是一路上漲，一度衝擊11萬美元新關卡。但此時鮑威爾的發言，無疑是直接對川普的打臉，若聯準會層面不予配合，顯然所謂的國家儲備會遇到強大的阻礙。
02
聯準會無意，比特幣國家儲備困難重重
以最早參議員辛西亞·盧米斯提出的《比特幣法案》為例，這項法案要求政府在5年內每年最多購買20萬枚比特幣，總量達100萬。以10萬美元一枚計算，排除購買中的溢價，政府至少需要籌集1000億美元。從細節操作上，資金來源可由三部分組成，一是利用聯準會的國庫匯款，每年最多60億美元，該種方案機率較小，原因是聯準會帳面仍處於虧損狀態，虧損超過2,000億美元，實際上，自2023 年9 月以來，聯準會就沒有向財政部匯款任何資金。二是透過聯準會資本盈餘帳轉移到財政部的普通基金，該種方式在《FAST（修復美國地面運輸）法案》曾被使用過，但若用來購買比特幣，極大機率會引起大眾對於聯準會獨立性的質疑。
相較於前兩者，第三種方案較為可行，即以市價調整黃金公允值，讓聯準會將財政部黃金儲備官方價值的收益市場化。根據聯準會公佈的財報，聯準會的官方儲備資產為黃金、特別提款權以及硬幣，其中，黃金指代的是財政部的黃金美元計價證書，按照每金衡盎司略高於42.22美元的官方價格計算，名目價格為110億美元，若以2700美元的市價計算，該筆儲備將達到7034億美元。實際上，縱觀三種方式，不論如何購買比特幣，美國財政部都需要聯準會的鼎力支持。
另一方面，美國國家儲備資產需要高度流動性，有助於維持美元的國際儲備貨幣地位，並作為最後的支付手段。從此層面來看，波動性強烈的比特幣似乎也較不符合標準。若美國政府大幅度購買比特幣，雖然會進一步推高其價格，但會將比特幣高度集中於政府側，當要大額賣出時，滑點與波動帶來的影響將不止一星半點，甚至最終會讓政府承擔這龐大的減損損失，更遑論非主權貨幣的崛起或多或少會削弱全球對於美元的認可。
在多種原因的疊加下，聯準會對加密的不喜可謂深入骨髓，鮑威爾先前也多次表示對加密貨幣的反對態度。值得注意的是，在本次表述中，鮑威爾也留了餘地，“這是國會應該考慮的事情”，即國會是可以修改法案，將比特幣納入儲備，但考慮到復雜的利益糾葛與廣泛的波及程度，功能性修改的可能微乎其微。
這也正是為何外匯平準基金購買相對更有可信度，與聯準會路徑不同，該基金隸屬美國財政部，在獲得總統的同意後，財政部可以繞過國會撥款，直接利用ESF進行黃金、外匯和其他信貸和證券工具的交易，用途相對靈活。
整體而言，儘管川普在本屆任期中拿下兩院，權力已然高度集中，其自身也積極發表相關計劃，但僅從概率層面分析，比特幣成為美國戰略儲備資產的可能性仍然很低。不過對於不走尋常路的川普而言，一切也皆有可能。畢竟從現實角度而言，美國政府已有超過21萬的比特幣持倉，位於全球政府首位，若實現儲備的部分替代，比特幣升值對債台高築的美國仍能起到非常積極的作用。
03
機構FOMO潮起，加密市場難逃路徑分化
從長期而言，儘管短暫的遭遇了黑色星期四，但在可預見的監管利好下，加密市場的前景仍然舊光明。對於即將到來的2025年，機構也紛紛展現出高度看好的樂觀情緒。
Bitwise在2025的預測中給出了明確的價格數據，表示持有比特幣的國家將翻倍增長，比特幣ETF也將迎來更多流入，比特幣將達到20萬美元，若是實現戰略儲備，則上不封頂，並在2029年達到百萬美元的價格。以太坊將在2025年發生敘事轉變，在Layer 2、穩定幣以及代幣化計畫的推動下，達到7000 美元，Solana直指750美元。此外，也表示2025將是加密企業的IPO元年，Coinbase也將成為最大的交易經紀商。
VanEck的預期階段性更為清晰，其表示加密貨幣多頭市場將在2025年持續發展，並於第一季達到首個高點。在這一周期高峰期，預計比特幣的價格約為18 萬美元，而以太坊的價格將超過6000 美元。其他知名項目，如Solana和Sui，可能分別突破500美元和10美元。而在第一季後，預計BTC的價格將回調30%，而山寨幣的跌幅更大，達到60%，市場在夏季進行盤整，並隨後在秋季將迎來反彈，主要代幣重獲增長，在年底前恢復之前的歷史高點。
相較於Bitwise，VanEck更樂觀，認為比特幣儲備會成為現實，聯邦政府或至少一個州（如賓州、佛羅裡達州或德州）將建立比特幣儲備，也預計利用政府資源挖礦的國家數量將從目前的7個增加到兩位數。另一方面，VanEck對細分領域也進行了預測，認為穩定幣、DeFi 、NFT、比特幣Layer-2 、RWA、AI代理均將迎來快速發展，到2025 年，DEX 的交易量將突破4兆美元，佔CEX 現貨交易量的20%；NFT交易量達300億美元；比特幣Layer-2鎖倉量（TVL）達到100,000 BTC；證券代幣化總價值超過500 億美元；AI 代理的鏈上活動也會超過100萬個。
Presto預測也有一致性，表示比特幣價格達到21萬美元，ETH/BTC比率會反彈至0.05，Solana 突破1000美元，並認為一個主權國家或標普500公司將比特幣納入國庫儲備。
從去年的預測來看，VanEck預測成功率約有56.6%，Bitwise也大約在50%左右，因而從機構的角度，可信度堪稱不錯。整體而言，20萬左右是機構對於比特幣未來一年的高峰預計，以太坊則大約在6000-7000美元左右，機構看漲情緒非常強烈。
但從目前明顯的路徑分化而言，看似一切美好的多頭市場，風險仍無所不在，尤其是山寨幣，最容易受到流動性的影響。實際上，即使在如今，也有不少的山寨幣持有者會發現幣價甚至還未回到先前的熊市水準。
市場流動性的不足從幣安新幣也可窺見一斑，「宇宙大所」的上幣效應正在持續減弱，衝高回落成為了主旋律。根據陀螺財經統計，截至12月19日，11月以來幣安上新的10個代幣平均跌幅超57.94%，以12月17日剛上的PENGU為例，上線飆升至0.07後快速回撤，現報0.033，跌幅51.81%。
也正是因為市場困境與重重質疑，幣安錢包日前推出了Binance Alpha功能，希望透過開闢低市值的潛力代幣以盤活交易量，激發錢包生態，在激烈的市場競爭中保持龍頭優勢。但目前來看，短期平台活躍提升凸顯，長期效果仍有待商榷。
以此而言，在本輪多頭市場，持有主流代幣，或許才是最好的選擇。目前，加密市場已有回升，比特幣現報101652美元，ETH報3674美元。