作者：Paul Veradittakit，Pantera Capital 管理合夥人來源：veradiverdict 翻譯：善歐巴，金色財經
上週，Coindesk 發布了我對2025 年的8 項預測，我想在這裡發布完整版本，包括對今年的概述、我對2024 年預測的回顧以及對2025 年的預測。
每年，看漲和看跌者都會利用短期案例研究來預測加密貨幣的毀滅或指數級成長。但每一年，這兩個群體都不完全正確。
今年的一些重大事件：以太坊Dencun 升級、美國大選、加密ETF、懷俄明州DUNA 法案、wBTC 爭議、Robinhood 收到Wells 通知、Hyperliquid 近20 億美元空投、比特幣突破10 萬美元，以及SEC 主席Gary Gensler宣布將在1 月辭職。
2024 年沒有發生重大市場震盪。雖然沒有帶來大量新資本，但證明了越來越多的加密貨幣公司具備永續發展能力。比特幣市值達到1.9 兆美元，所有其他加密貨幣總價值1.6 兆美元。加密貨幣市場總市值自2024 年初以來增加了一倍。
加密市場的多樣化增強了其應對衝擊的能力。支付、DeFi、遊戲、ZK、基礎設施和消費級應用等領域都在成長，每個子領域都有各自的資金生態系統、市場、激勵機制和瓶頸。
今年在Pantera，我們投資於針對這些生態系統特定議題的公司。
• 加密遊戲公司在採用Web3 資料分析工具方面面臨困難，因此我們投資了Helika，一個遊戲分析平台。
• Web3 AI 產品由於AI 技術堆疊的碎片化，往往面臨推廣挑戰，因此Sahara AI 旨在創建一個一體化平台，實現無許可的貢獻，同時保持類似Web2 的無縫用戶體驗。
• 意圖基礎設施混亂，訂單流分散，因此Everclear 透過連接所有利害關係人來標準化流程。
• zkVM 整合複雜，因此Nexus 採用模組化方法，以滿足只需要部分超大規模層的客戶需求。
• 消費者應用程式面臨吸引用戶的難題，因此我們對TON 進行了有史以來最大的一筆投資，該區塊鏈直接接入Telegram 的9.5 億月活用戶。
2025 年，我們將在可能的監管明朗化、持續的主流興趣和加密貨幣價格上漲的推動下進入新的一年。即使今年夏季市場略顯低迷，但加密用戶正以強烈的樂觀（或「貪婪」）情緒進入新年。
CoinMarketCap 的恐懼與貪婪指數
2024 年預測回顧
去年，我對今年做出了預測。在這裡我對自己進行評分，1 分錶示最不準確，5 分錶示最準確。
1.比特幣的復興和“DeFi 之夏2.0”
準確度：4/5
• 2023 年，比特幣價格從1 月的16,000 美元上漲到12 月的40,000 美元高點。
• 目前比特幣價格已超過9 萬美元，比特幣主導率今年超過60%。
• 確實出現了比特幣DeFi 盛夏，但定義成功與否取決於特定指標。
• 不到1% 的比特幣被包裹並用於DeFi，與去年相比增長微弱。 Mezo、Stacks 和Merlin 等比特幣生態系統建立了社區，但在持續用戶成長方面遇到困難。
• 我曾預測Ordinals、銘文（inscriptions）和質押可能促使1% 的比特幣用戶嘗試DeFi，但這項預測並未完全實現。
然而，今年推出的Babylon 允許用戶直接鎖定比特幣而無需打包，吸引了約20 億美元的比特幣。價格上漲也幫助TVL 達到35.49 億美元，是去年的10 倍（去年TVL 約3 億美元），但距離我預測的1% 或約20 萬個比特幣（目前價值190 億美元）仍有差距。
2.面向新消費場景的代幣化社交體驗
準確度：2/5
• 如果不包括meme幣、預測市場或賭博類應用，那麼這個預測基本上就落空了。
• 代幣化社交體驗的定義在今年演變，鏈上遊戲的興起和成功成為焦點。
• 基於TON（Telegram）、Arbitrum 等平台的遊戲表現優異，並在遊戲中成功整合了代幣化機制。
• Farcaster 的成長（及frames）已趨於平穩。 Helium、Grass 和Blackbird 等DePin 計畫仍處於早期階段。
但在新消費場景方面，成果寥寥。我們投資了Morph，一個全球消費層，希望它能成為這方面的領頭羊。
3.傳統金融與DeFi 的「橋樑」成長，如穩定幣和鏡像資產
準確度：5/5
• ETF 購買量持續成長，以太幣和比特幣ETF 的總額達到創紀錄的1,190 億美元。
ETH 和比特幣ETF 流動狀況
自今年年初以來，RWA 的數量已增長60% 以上，達到130 多億美元，穩定幣的數量也達到了1,920 億美元的歷史新高。
RWA數據
鏡像資產（Mirrored Assets）成為熱點，Ethena、Ondo 和M^0 引領了鏡像資產的趨勢。像sUSDe 這樣的資產年化報酬率（APY）接近30%。
協議如Morpho 和Pendle 允許對這些資產進行槓桿操作、收益耕作（yield farming）、循環借貸等。
Superstate 等協議進一步加強了傳統金融（TradFi）與去中心化金融（DeFi）之間的直接連接。
4.模組化區塊鏈與零知識證明（ZK）交叉融合
準確度：4/5
零知識證明（ZK Proof）是一種高效的驗證或證明方式，目前已作為基礎設施組件成功整合到多個區塊鏈和協議中。
• Polygon、Conduit 和OP Stack 現已整合了來自Succinct 的SP1。
• Nexus 與QED 和Caldera 等協議達成合作，但尚未迎來爆炸性成長。
雖然有所進展，但尚未達到指數級成長的程度。
5.更多計算密集型應用（如AI和DePIN）逐漸上鍊
準確度：2/5
儘管價格有所上漲，但實際上，真正上鍊的運算密集型應用寥寥無幾。
• 少數AI項目除了其代幣價值外，尚未獲得廣泛、無許可的市場認可。
• Helium 是少數幾個真正開發出比Web2替代方案更具競爭力產品的公司之一。
• Grass 在某種程度上符合這一趨勢，但整體來看，DePIN（去中心化實體基礎設施網路）浪潮尚未真正到來。
6.公鏈生態的整合與應用鏈（Appchain）“中心輻射模型”
準確度：2/5
儘管部分應用鏈選擇了中心輻射（Hub-and-Spoke）模式，但我們觀察到一個有趣趨勢：
• 應用程式選擇創建自己的鏈，通常透過Rollup 即服務（RaaS）提供者或特定生態系統（如Arbitrum Orbit 或OP Stack）進行建構。例如：
• Unichain 採用了OP Stack。
• 應用鏈發現，訂閱一個內建互通協定和其他功能的平台，比建立自己的中心輻射鏈更簡單且效能更優。
在底層架構上，許多鏈可能在堆疊的部分模組（如訊息傳遞、傳播和流動性聚合）中使用中心輻射技術，但它們並未將中心輻射模式作為鏈的核心設計概念。
2025 年預測
本文所表達的觀點為作者截至發布日期的意見，可能隨時更改。預測並不保證未來結果。
今年，我邀請了Pantera 團隊的投資人共同參與預測。我將預測分為兩個類別：上升趨勢和新興概念。
上升趨勢
1. 現實世界資產（RWA）將佔鏈上總鎖倉量（TVL）的30%（目前為15%）
今年， RWA 的鏈上資金成長了60% 以上，達到137 億美元。大約70% 的RWA 是私人信貸，其餘大部分是國庫券和大宗商品。這些類別的資金流入正在加速，2025 年可能會引入更複雜的RWA。
首先，由於基礎設施的改善，私人信貸正在加速成長。數字幾乎佔了這一切，到2024 年，資產價值將增加近40 億美元。隨著越來越多的公司進入這一領域，使用私人信貸作為將資金轉移到加密貨幣的手段變得越來越容易。
其次，鏈下有價值數兆美元的美國國庫券和大宗商品。鏈上只有價值26.7 億美元的美國國庫券，它們產生收益的能力（與穩定幣相反，穩定幣可以讓鑄造者獲得利息）使其成為比穩定幣更具吸引力的替代品。貝萊德的BUIDL 美國國庫券基金鏈上只有5 億美元，而其鏈下擁有的政府公債則有數百億美元。現在，DeFi 基礎設施已經完全接受了穩定幣和美國國庫券RWA（將它們整合到DeFi 池、借貸市場和perps 中），採用它們的阻力已大大減少。大宗商品也是如此。
最後，目前RWA 的範圍僅限於這些基本產品。創建和維護RWA 協議的基礎設施已大大簡化，營運商對鏈上操作帶來的風險和適當的緩解措施有了更好的了解。有專門的公司管理錢包、鑄造機制、女巫感應、加密新銀行等，這意味著最終可能並可行地在鏈上引入股票、ETF、債券和其他更複雜的金融產品。這些趨勢只會加速RWA 的使用，直到2025 年。
2. 1% 的比特幣將參與比特幣金融（Bitcoin-Fi）
去年，我對比特幣金融的預測較為樂觀，但比特幣TVL 並未達到所有比特幣的1-2%。
今年，由於原生比特幣金融協議（如Babylon） 不需要跨鏈橋即可使用、比特幣高回報、高價格以及對比特幣資產（如Runes、Ordinals、BRC20）的需求增加，預計將有1%的比特幣參與比特幣金融。
3. 金融科技（Fintech）公司將成為加密貨幣的入口
TON、Venmo、Paypal 和Whatsapp 都因中立性而見證了加密貨幣的成長。它們是用戶可以與加密貨幣互動的網關，但不會推送特定的應用程式或協定；實際上，它們可以充當加密貨幣的簡化入口。它們吸引了不同的用戶；TON 擁有其現有的9.5 億Telegram 用戶，Venmo 和Paypal 擁有各自的5 億支付用戶，Whatsapp 擁有其29.5 億月活躍用戶。
例如：
• Felix 在WhatsApp 上運營，允許透過訊息即時轉賬，資金可以數位轉帳或在合作夥伴門市（如7-11）以現金提取。
• Felix 在底層使用穩定幣和Stellar 上的Bitso。
• MetaMask 現支援用戶透過Venmo 購買加密貨幣。
• Stripe 收購了穩定幣公司Bridge，Robinhood 收購了加密交易所Bitstamp。
最終，每家金融科技公司都會成為加密貨幣的入口，無論是有意為之還是透過支援第三方應用實現。金融科技的普及可能會與小型中心化交易所（CEX）的加密持有量相媲美。
4. Unichain 將成為交易量最大的L2
Uniswap 目前總鎖倉量（TVL）接近65 億美元，每日交易量100-40 億美元，每天有5-8 萬筆交易。 Arbitrum 日交易量約14 億美元（其中三分之一來自Uniswap），Base 每日交易量約15 億美元（其中四分之一來自Uniswap）。
如果Unichain 能捕捉Uniswap 一半交易量，它將輕鬆超越目前最大的L2，成為交易量之王。
5.NFT 將迎來復甦，但以特定應用場景為主
NFT 被視為加密工具，而非最終目的。 NFT 逐漸成為鏈上遊戲、AI（用於模型所有權交易）、身分和消費性應用中的實用工具。
案例：
• Blackbird 是一個餐飲獎勵應用，將NFT 整合到顧客身分系統中，連結Web3 與餐飲業。餐廳可以藉助NFT 提供消費者行為數據，並輕鬆創建/鑄造訂閱、會員和折扣。
• Sofamon 開發Web3 比特魔表情包（NFT），解鎖表情包市場的金融層面。他們與KOL 和K-pop 明星合作，打擊數位假冒，體現鏈上IP 價值的成長。
• Story Protocol 旨在將全球IP 資產代幣化，以原創性為核心。該專案近期以22.5 億美元估值融資8,000 萬美元。
• IWC（瑞士豪華腕錶品牌） 推出會員NFT，為持有者提供獨家活動和社群存取權限。
NFT 可用於識別交易、轉帳、所有權、會員資格，也可以代表和估值資產，從而實現貨幣化和潛在的投機增長。這種靈活性使NFT 具有強大潛力，且未來用例只會不斷增加。
6.再質押（Restaking）主網啟動
2025 年，Eigenlayer、Symbiotic 和Karak 等再質押協議將正式上線主網，營運商將透過AVS（主動驗證服務）和懲罰機制（slashing）獲得收入。然而，今年再質押的熱度似乎減弱。
再質押的影響力隨著越來越多的網路使用它而成長。如果協議使用某個再質押協議支持的基礎設施，即使沒有直接聯繫，也能從這種連接中獲得價值。因此，即使某些協議失去關注，它們仍可能擁有巨額估值。
我們認為，再質押仍是一個數十億美元的市場，隨著越來越多的應用成為應用鏈（Appchain），它們將利用再質押協議或建立在再質押協議之上的其他協議。
新興概念
7.zkTLS：將鏈下資料引入鏈上
zkTLS 使用零知識證明（ZK Proof）來驗證Web2 世界的資料有效性。這項新技術尚未完全落地，但預計在今年（希望）實現時，將引入新類型的數據。
例如，zkTLS 可用來證明某些資料確實來自特定網站。目前，沒有任何方式能夠驗證這一點。這項技術利用了在**可信任執行環境（TEE）和多方運算（MPC）**方面的進展，未來可能進一步改進，使部分資料保持隱私。
儘管zkTLS 還處於概念階段，但我們預測，將有公司開始開發並將其整合到鏈上服務中，例如：
• 用於非金融資料的可驗證預言機，
• 加密安全的資料預言機，
為鏈上應用提供可信賴的外部資料來源。
8.監管支持
美國監管環境首次呈現對加密貨幣的正面態度。在最新選舉中，278 名支持加密貨幣的眾議院候選人當選，反對加密的候選人僅有122 名。反加密派的SEC 主席Gary Gensler 宣布將於1 月辭職。據報道，川普計劃提名Paul Atkins 領導SEC。 Atkins 曾在2002-2008 年擔任SEC 委員，是加密產業的公開支持者，同時也是數位商會（Chamber of Digital Commerce）的顧問。該機構致力於推動加密貨幣的合法化和普及化。
川普也任命科技投資人、Yammer 前CEO 兼PayPal 前COO David Sacks 擔任新設立的「AI 和加密貨幣事務主管（AI & Crypto Czar）」一職。在川普的聲明中，他提到：“David Sacks 將致力於制定法律框架，為加密行業提供明確性，這正是該行業長期以來的訴求。”
我們期望看到： SEC 訴訟逐步減少，對加密貨幣作為特定資產類別的明確定義，稅收政策的進一步澄清。
2025 年可能成為美國加密貨幣產業發展的重要轉捩點。
