作者：Kyle 來源：@0xKyle’s Research 翻譯：善歐巴，金色財經
雖然很難預測未來，但作為交易員和投資者，我們需要有一個計劃。這個計劃和所有計劃一樣，隨著市場基本情況的變化而調整——市場是一個不斷演變的「生物」。這份備忘錄只是我對2025年市場發展方向的一個設想，基於我們今天所處的位置。這是我對2025年思考的一個切入點，不應被視為財務建議。
讓我們先來回顧一下我的2024年計畫。
2024年計畫回顧
天哪，我在2024年計畫中犯了很多錯；我們逐項來看預測情況：
1.比特幣減半是個無關緊要的事件
我記得很多人都在討論這個問題——減半是「利好兌現，利空出盡」嗎？儘管歷史上通常是“買入消息”，但最後結果只是標誌著牛市開始的一個普通事件。
2.降息是利空
這顯然是錯的，但我得為自己辯解──在降息前，我已經在公開場合改變了這個立場。最初的假設是“通膨頑固，降息將發生在經濟數據明顯惡化之後，因此是被動應對而非預防措施。”
但事實證明，聯準會打破了這種假設。 2024年正確的態度是：直接依照聯準會的表態行動。
3.情境規劃
我2024年計畫的核心內容是：“在降息前對投資組合進行一定比例的風險控制，然後在價格更低時回購，同時保留剩餘頭寸。”
我完全不知道自己在說什麼，因為我完全沒做這些操作。
最終，2024年的市場是一個完全不同的「怪物」——ETF推出後市場經歷了初步拋售，然後在第一季度迎來了上漲，接著是夏季的平淡期，降息對股市有刺激作用，但加密市場仍在50,000-60,000美元區間徘徊，直到最終的大選才成為真正的爆點。
我最大的失誤是沒有強調2024年是比特幣逐步滲透傳統機構的一年。我在想什麼？這可能是2024年最重要的事——比特幣逐步穩健地被傳統金融領域接納。
4.我提到的市場敘事：
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ETF 受益者：COIN（股票）/ BTC / ETH
我還提到了像STX 和TRAC 這樣的代幣，但它們表現並不理想。不過COIN 是個很棒的選擇。當時寫文章時，它大概在120美元左右。
BRC-20和LST的短期敘事沒有持續太久，但在2024年第一季確實是很好的交易機會。
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SOL
寫文章時，SOL價格是60美元！天啊，這是我最自豪的交易之一——我最初在20美元時寫下了這個預測。標題甚至有點搞笑：「SOL將在下一個週期達到三位數。」結果完全應驗了。
但TIA / Aptos / Layer 2 相關敘事在2024年大部分時間表現都不佳。
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監管與產品市場契合度
這個敘事方向是對的，但選擇的代幣完全錯了。我當時的思路是：“能夠通過監管考驗的DeFi項目，但尚未展現明確市場契合度的產品。”
我在想什麼？我選了MMX 和dYdX。
我還提到過HYPERLIQUID。我真的希望我當時聽從自己的建議，多參與挖礦。雖然我是HYPERLIQUID 的早期用戶之一，但直到太晚我才意識到它的重要性。
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去中心化AI
這個真的很複雜。我曾在這個賽道非常看好，但在2024年第一季市場頂部時轉為極度看空，因為我發現實際產品與我想像中的完全不同。 Render 和Akash 這樣的專案幾乎沒有實際用例，看起來更像空氣專案。雖然我現在對AI敘事非常感興趣，但當時確實覺得虛。
TAO 在寫文章時是300美元，現在大概翻倍了？ OLAS就算了吧，不想多提。
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GameFi 2.0
這個方向不錯。這是我在2024年進行的賺錢交易。 2024年第一季有個小窗口，BEAM 價格大幅上漲，許多GameFi 相關資產表現亮眼（如海盜NFT）。 Prime 也是不錯的選擇。
當然，必須在頂部賣出，否則現在已經虧了不少。我並沒有賣出太多，但總體來說，這筆交易還是獲利的。
熱門選擇： Overworld / Treeverse / Prime / L3E7 – Overworld 代幣從5ETH漲到15ETH，Treeverse 地塊從0.2ETH漲到1ETH，L3E7從3ETH漲到14ETH（但我後面又虧回去了）。
BLUR 相關敘事表現為一般。
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其他潛在敘事：
• dePIN / RWAs
• deSci
• 迷因幣（BONK / DOGE / PEPE / HPOS10INU）
• RUNE / CACAO
• GambleFi
• 空投（LayerZero / Starknet / ZKSync）
這裡沒有太多亮點，除了模因幣——2024年第一季它們確實爆發了。 Bonk 從我寫文章時漲了兩到三倍。 dePIN（如Geodenet / Helium）也迎來了短暫高光，但我沒有太多關注。 DeSci在幾個月前爆火，尤其是BIO 上線Binance後…但說實話我並不喜歡這條賽道。
5.週期頂部
我在文章結尾寫道：「有一件事我還沒有談到，那就是我認為這個週期將如何結束——最近，我越來越認同GCR的觀點：『上一個週期的頂點是基金入場，下一個週期的頂點是國家開始買入。
現在回頭看，有了後見之明──天啊，我覺得我要把這個觀點直接拿來寫進2025年的計畫裡。這絕對是我列入「本週期頂部訊號」的重要部分，確實非常合理。
2025年計劃
既然2024年的回顧已經完成，讓我們直接進入正題。按照慣例，我先講宏觀和情境規劃，然後再談主題敘事。
情境規劃
2024-??的周期已經開始。我認為週期始於2023年底，但這只是細節問題。迄今為止的周期是：
• 1月10日－比特幣ETF推出
• 隨後比特幣刷新歷史新高，引發山寨幣季節（altszn）
• 2024年第二、三季市場震盪，比特幣在5萬到6萬美元之間波動
• 大選當天突破歷史新高，一路飆升至10萬美元，但未能突破，隨後在9萬美元附近震盪
需要注意的是，山寨幣季節或「好時光」都始於比特幣的上漲期，第一個階段是比特幣上漲至69,000美元但未能突破，第二個階段是衝向10萬美元。
下一次山寨幣週期可能會在比特幣穩固突破10萬美元時開始。我沒有水晶球，雖然我希望這是2025年第一季發生的事情，但現實可能是未來幾個月會重複2024年第二、第三季的震盪期——我必須做好準備。因此，我列出了以下情境：
情境1：比特幣和山寨幣雙雙上漲
2025年持續上漲，我們迎來另一輪山寨幣季節，比特幣持續上漲，所有代幣表現良好，市場重現過去兩個月「萬幣齊漲」的盛況。
機率：30-40%
因應策略：逢低買進（BTFD），重點在於強勢山寨幣。
情境2：比特幣上漲，山寨幣漲幅較小
市場重演2024年，未來幾個月山寨幣漲跌不定，波動較大；但整體市場比2024年更樂觀（因為比特幣持續上漲），部分領域表現優異。
機率：50-60%
因應策略：逢低買進精選山寨幣，避開過度關注的領域，尋找市場下一步的熱點。
情境3：比特幣上漲，山寨幣下跌
比特幣繼續走強，但山寨幣普遍下跌，市場迎來山寨幣頂部。
機率：20-30%
應對策略：賣出所有山寨幣。如果山寨幣不再上漲，可能需要全部清倉，即使這意味著承受一定損失。
情境4：比特幣和山寨幣雙雙下跌
市場整體見頂，一切下跌。
機率：10-20%
我相信2025年比特幣突破歷史新高的速度不會像2024年那麼慢，因為宏觀背景已經就位。 2024年夏天比特幣ETF剛推出，傳統金融機構（TradFi）仍在向顧客推銷比特幣。更重要的是，當時全球還未完全認同比特幣的重要性。
但現在情況不同了。川普重新執政，甚至傳出建立戰略比特幣儲備（SBR）的消息，市場敘事已經發生了轉變。我不會去猜測SBR的實際機率——在政治和金融交織的領域，我沒有經驗。
我關注的是敘事。事實是，當前新政府正在推動數位資產領域獲得更多關注，現在美國總統經常談論比特幣，比過去更容易讓人們買入比特幣。
這次政權更迭是極為重要的市場訊號。因此，我相信比特幣在2025年將繼續受益於宏觀順風。山寨幣方面，情況類似但略有不同。
2024年第一季度，總市值（Total3）觸及2021年歷史高點，2024年第四季再次達到週期高點。市場基本上遵循相似模式，因此我認為情境1和情境2的差異並不大。
關鍵在於倉位管理和時機把握。我對2025年持樂觀態度，但不確定具體上漲時間。我認為市場的「只漲不跌」階段將比2024年更早到來，但在沒有催化劑的情況下，山寨幣仍可能下跌。
只要週期沒有見頂，我將保持淨多頭頭寸，無論是比特幣還是其他資產。我認為2025年不會重演2024年夏季的局面，但市場仍可能經歷類似的低迷期——價格保持穩定，但市場缺乏明顯催化劑。
鏈上資產（on-chain）與主流市場不同，鏈上資產在市場退潮時往往會下跌70%。因此，目標始終是在鏈上關注度最高時賣出，回到主流山寨幣（前20名），然後逐步重新投入。
我認為山寨幣不會在當前見頂，因為我無法想像比特幣持續上漲，而山寨幣卻大跌。比特幣也不太可能在此時見頂。
總結
• 比特幣持續上漲，漲幅將超過2024年
• 山寨幣－保持進攻態勢，知道何時切換到防禦狀態，但防禦力度小於2024年
風險
1.週期頂部風險
週期頂部往往是一個自我應驗的預言。雖然我不認為我們現在接近週期頂部，但這需要每週持續評估。週期頂部不一定是一個明確的“事件”，更像是一個隨著時間推移逐漸接近的過程。
2.戰略比特幣儲備（SBR）風險
隨著新總統上任，所有人都會關注他的動向。儘管比特幣面臨利多因素，但如果總統完全忽視比特幣，這無疑是個利空訊號。就我個人而言，最大的風險在於SBR可能被遺忘，或者更有可能的是，SBR根本不會實施，轉而採取其他措施。
如果發生後者情況（即不同的政策替代SBR），短期內可能是利空，但只要新政策對比特幣友好，最終仍然是利好。
簡而言之：
• 利好訊號= 週期繼續
• 利空訊號= 需要修訂計劃，週期可能繼續，但可能性較低。
3.供應風險
2024年夏季，我們經歷了極端的宏觀環境，股市屢創新高。然而，我們在加密市場並未享受到類似的上漲，反而承受了來自Mt. Gox、德國政府和Grayscale GBTC等大規模拋售的重壓。
供應風險無法規避。總有機構或政府持有大量比特幣－英國政府、絲路、FTX債權分配等。這些事件需要持續關注，但如果市場一切順利，這類事件通常是不錯的逢低買進機會。
4.宏觀風險
儘管降息幅度較小，但降息仍是降息。雖然刺激力道較低，但只要利率持續下降，流動性就會改善。
• 利好訊號= 週期繼續
• 只要不升息或停止降息，宏觀環境對數位資產都是利好。
真正的利空訊號是通膨捲土重來，聯準會被迫升息以遏制通膨。
主題與代幣
現在進入大家最感興趣的部分。但在介紹之前，我要再次強調—「保持進攻，但知道何時切換到防禦。」在本輪週期中，主動管理投資組合的表現將遠勝於被動持有。
過去那種「買進持有永遠上漲」的時代已經結束了。
2024年，Solana整年表現與比特幣持平，儘管2023年曾暴漲10倍。 TAO等熱門代幣並未享受到最近AI浪潮的紅利。迷因幣的熱潮也在消退——狗狗幣（DOGE）失去了帽子，小chill 傢伙不再冷靜，河馬（PEPE）看起來已經力不從心。
這份名單上的代幣，很可能沒有一個能讓你「買進持有」。
考慮誰是潛在買家很重要。 加密市場主要有三類邊際買家：
1. 機構投資者（TradFi）
2. 基金（加密原生或流動資金）
3. 投機者（永續合約交易員、鏈上玩家等）
一個敘事要成為市場熱點，至少吸引其中一類買家。
1、人工智慧（AI）
是的，這個賽道還在。但如推文所示，我們已經經歷了幾波AI熱潮。如果你讀過我關於AI代幣的分析，我相信新一波熱潮即將到來。
• 宏觀路徑：炒作→ 基礎設施→ 實際應用
• 微觀路徑：散戶跟風→ 基礎層（infra） → 應用與虛擬人
持有不動不會帶來好結果。 AI代幣的龍頭Goat 已經從高點回調了60%，很可能會繼續跑輸市場。
推薦代幣：
• 應用層技術/ 群體智慧/ 遊戲/ 面向消費者的AI項目
• ALCH（遊戲開發）、Griffain（智慧錢包代理）、Digimon、Ai16z都是我看好的項目。還有很多值得關注的代幣，但這幾個是重點。
2、DeFi
這個無需多言。 DeFi仍然是一個很好的賽道，但投資難度極高，真正能受益的代幣非常少。即使它們能受益，也可能不漲（看看LST賽道）。
風險回報比不高，但我認為DeFi賽道在2025年仍會持續成長。
推薦代幣：AAVE / ENA / Morpho / Euler / USUAL
副線：穩定幣/ 支付類代幣
3、Layer 1 公鏈賽道
我知道這可能會引起爭議，但我相信L1公鏈交易會再次大幅回歸。 Sui從1美元漲到2美元，現在漲到4美元，儘管市場對它的態度很負面。但這正是市場忽略的地方，往往蘊含巨大機會（Hype已經10倍了）。
推薦代幣：SUI / Hype
副線：Abstract
對Monad和Berachain我不太感興趣，但我對Abstract非常期待，這可能是個爆款。
4. NFT 代幣& 遊戲幣（第二輪）
我非常喜歡這個賽道。我最近買入了一些遊戲項目，我認為NFT代幣賽道值得關注。 Pengu重新上漲，Azuki推出了$ANIME代幣，Doodles也在搞點什麼。我不認為NFT本身會回歸，但NFT代幣會有表現。
遊戲代幣也很有趣，Off-The-Grid證明了開發有趣的遊戲是可能的。由於市場對遊戲幣的態度很負面，這正是深入挖掘的好時機，尋找真正好玩的遊戲項目及其代幣。
推薦代幣：Pengu / ANIME（Azuki）/ Spellborne / Treeverse
副線：Prime / Off-The-Grid（如果推出代幣）/ Overworld
5.其他敘事
這些賽道在我的觀察清單上，雖然不算最愛，但有趣：
• 數據代幣：Kaito / Arkm
• 迷因幣：只看好PEPE，其他的感覺都涼了
• DePIN：PEAQ / HNT
• 銘文（Ordinals）
• 老牌龍頭：XRP等
• 舊DeFi：CRV / CVX
2025年預測
這一部分純屬娛樂，都是些聽起來有點離譜但又不完全不可能的想法。
• DePIN（去中心化實體基礎設施網路） 由某家正規的大公司正式實施，甚至可能透過收購實現。
• Binance失去交易所龍頭地位，不是被Hyperliquid超越，而是Bybit或OKX上位。
• 元宇宙代幣重獲新生，因為VR技術有突破。
• ICO捲土重來，再度盛行。
• ETH鏈上狂熱季（On-Chain Szn）不會發生。
• Sui突破兩位數（至少10美元）。
• 以太坊質押收益獲批納入ETF， 引發更多針對其他代幣的質押收益產品，收益聚合器也將再次流行，就像2021年一樣。
• 某位頂尖藝術家使用NFT和代幣與粉絲互動，追蹤並獎勵粉絲群。
• 比特幣漲至20萬美元。
• 多個L1公鏈計畫的CEO/創辦人相繼離職，類似Aptos現象。
• Base失去鏈上競賽優勢， 另一條L1公鏈取而代之，而Solana繼續保持領先。
結語
本文大致總結了我對2025年的市場佈局。正如2024年計畫一樣，我預期其中許多觀點和策略可能會大幅調整。
這裡最重要的建議是：保持靈活，像水一樣，享受市場旅程。 市場將持續變化，而這正是遊戲的一部分。正如那句名言：
「一個人永遠無法踏入同一條河流兩次，因河流已非昨日之河，人也不再是昨日之人。”
祝各位好運，旅程順利。希望在下一個週期見到你們。如果在途中獲得改變人生的利潤，記得－讓它真正改變你的生活。
