2024年第四季，加密貨幣市場大幅上漲，總市值由1兆美元增至3兆美元，主要受美國大選影響。智慧合約平台競爭加劇，以太坊表現不如Solana，投資者關注其他Layer 1網路。 Grayscale更新了前20代幣列表，新增包括HYPE、ENA等，均具高波動性。其研究分析顯示，智慧合約平台的費用和市值之間存在正相關，持續吸引投資人注意。整體產業仍面臨智能合約漏洞和監管不確定性等風險，需謹慎投資。
總結： 加密貨幣市場在2024年Q4大幅上漲，富時/灰階加密貨幣產業指數顯示出強勁的市場表現。漲幅敏銳地反映了市場對美國大選結果的正面反應。 智慧合約平台領域的競爭同樣激烈。該領域龍頭以太坊的價格表現落後於市值第二大的競爭者Solana，投資者也越來越關注其他Layer 1網絡，如Sui和The Open Network（TON）。 Grayscale Research 更新了前20 代幣清單。該清單代表了加密貨幣行業的信心資產，這些資產在未來一個季度可能具有巨大的潛力。 2025 年Q1 新增的資產包括HYPE、ENA、VIRTUAL、JUP 、JTO 和GRASS。前20 名清單中的所有資產均具有較高的價格波動性，應視為高風險。 灰階加密貨幣行業指數
Grayscale 加密貨幣Sectors 提供了一個全面的框架，用於了解可投資數位資產的範圍及其與基礎技術的關係。基於此框架，並與FTSE Russell 合作，灰階開發了FTSE Grayscale 加密貨幣Sectors 指數系列，以簡單和監控加密貨幣資產（圖1）。灰階研究將指數納入其對數位資產市場的分析中。
K線走勢圖1：2024 年灰階加密貨幣產業指數的正回報
加密貨幣估值在2024年第四季飆升，這主要是由於市場對美國大選結果的正面反應。根據加密貨幣產業市場指數（CSMI），本季產業總市值從1兆美元增加到3兆美元美元。下圖2將加密貨幣總市值與各種傳統的公共和私人市場資產類別進行了比較。例如，數位資產產業的市值大致相當於全球掛鉤債券市場的市值——是美國高收益債券市場的兩倍多，但仍遠低於全球對沖基金產業或日本股票市場。
圖2：2024 年第四季加密貨幣市值增加1 兆美元
由於估值增加，許多新代幣符合了灰階產業框架的納入標準（該框架對大多數代幣的市值最低要求為1億美元）。本季重新平衡，灰階在指數系列中增加了63種新資產，目前總共包括283種代幣。消費者和文化領域增加了最多的新代幣，其中Meme幣的持續強勁回歸以及與遊戲和社交媒體相關的各種資產的升值。
按市值計算，加密貨幣行業中最大的新增資產是Mantle，這是一種以太坊第2層協議，現在已經滿足了最低流動性要求（有關層級指數納入標準的更多詳細信息，請參見此處） ）。
智慧合約平台競爭
智慧合約平台領域可能是數位資產產業中競爭最激烈的細分市場。雖然2024年對於該領域的領導者以太坊來說是具有里程碑意義的一年——以太坊獲得了美國現貨交易所交易產品（ETP）的批准，並進行了重大升級——但ETH 的表現不及某些賣方，如Solana，昨晚是該領域中市值第二大的資產。投資者幻象轉向了其他L1 網絡，包括Sui 等性能區塊鏈以及與Telegram平台整合的區塊鏈TON。
在為應用程式開發人員創建基礎設施時，智慧合約區塊鏈的架構師面臨著各種設計選擇。這些設計選擇影響構成「區塊鏈不可能三角」的三個要素：網路可擴展性、網路化安全性和網路去中心化性。例如，優先考慮可擴展性通常收取高交易貨運量和低費用（例如Solana），而優先考慮去中心化和網路安全可能會導致較低的吞吐量和較高的費用（例如以太坊）。這些設計選擇導致了不同的出塊時間、交易吞吐量和平均交易費用（圖3）。
圖3：具有不同技術特徵的智慧合約平台
無論設計選擇和網路的優勢和劣勢如何，智慧合約平台透過其產生的網路費用收入來衍生其價值。雖然其他指標（如總TVL）也很重要，但費用收入可以被視為該市場細分領域中代幣價值增持的主要驅動力。
如圖4所示，智能合約平台費用收入與市值之間存在統計。關係網絡產生費用收入的能力越強，網絡以代幣預期或質押獎勵的形式將價值支付給網絡的能力就越大。本季度，Grayscale Research 推出的Top 20 代幣清單包含了一些智慧合約平台代幣：ETH、SOL、SUI 和OP。
圖4：所有智能合約平台都在爭取費用收入
灰階研究Top 20 代幣列表
每個季度，Grayscale Research 團隊都會分析數百種數位資產，為FTSE/Grayscale 加密貨幣Sectors 系列指數的再平衡過程提供資訊。在這個過程之後，Grayscale Research 會產生一份加密貨幣Sectors 領域內的前20 名資產清單。前20 名代表了跨加密貨幣行業的信心資產，而這些資產在未來一個季度可能具有巨大的潛力（圖4）。此清單的篩選結合了一系列因素，包括網路成長/採用、即將到來的催化劑、基本面的持續性、代幣估值、代幣供應大幅上漲以及潛在的尾部風險。
2025年第一季度，灰階重點關注至少涉及以下三個核心市場主題之一的代幣：
美國大選及其對產業監管的潛在影響，特別是在去中心化金融（DeFi）和質押等領域； 去中心化AI技術的持續突破以及AI代理在區塊鏈中的運用；Solana生態系統的成長。
基於這些主題，以下六種資產被添加到2025 年第一季的前20 名清單中：
Hyperliquid（HYPE）：Hyperliquid旨在支援鏈上金融應用的L1區塊鏈。其主要應用是永續期貨的去中心化交易所（DEX），具有完全鏈上但訂單簿。 Ethena (ENA)：Ethena協議已發展為新型穩定幣USDe，主要由比特幣和以太坊的對沖頭寸作為。具體來說，該協議持有比特幣和以太幣的多頭寸以及相同資產的永續期貨該代幣的質押版本透過現貨與期貨價格之間的差異提供收益。 虛擬協定（VIRTUAL）：虛擬協定是一個在以太坊L2 網路基礎上創建AI 代理的平台。這些AI 代理旨在模仿人類的決策，自主執行任務。該平台允許和共同擁有代幣化創建的AI 代理，這些代理可以與環境和其他用戶互動。 Jupiter (JUP)：Jupiter 是Solana 上頭的DEX 聚合器，擁有該網路中最高的TVL。隨著散戶交易者越來越多地透過Solana 進入加密貨幣市場，並圍繞基於Solana 的memecoin 和AI 代理代幣的投機活動愈演愈烈，我們相信木星完全有能力利用這一不斷增長的市場。 Jito（JTO）：Jito是Solana上的一個流動性協定。 Jito在過去一年的採用率大幅成長，並且有加密貨幣領域貨幣最好的財務狀況，2024年的費用收入超過5.5億美元。 草（GRASS）：草是一個去中心化的資料網絡，它獎勵用戶透過Chrome擴充程式共享未使用的網路頻寬。此頻寬用於提取線上數據，然後將其訓練出售給人工智慧公司和開發人員機器學習模型，有效地進行網路數據抽取，同時補償用戶。
圖5：Top 20 新增包括DeFi 應用程式、AI 代理程式和Solana 生態系統
注意：陰影表示即將到來的季度（2025 年第一季）的新增代幣。 「*」表示未納入加密貨幣產業指數的相關領域資產。資料來源：Artemis、Grayscale Investments。數據截至2024 年12 月20 日日，投資者參考。資產可能會發生變化。資產可能會發生變化。灰度及其附屬公司和客戶可能持有本文討論的數位資產的頭寸。所有前20 名價格波動性較高的資產，應視為高風險資產。
除了上述的新主題外，梯度仍然看好前幾季的主題，例如以太坊擴展解決方案、代幣化和去中心化實體基礎設施（DePIN）。這些主題仍然透過一些回歸前20 名的得到了協議的體現，如Optimism、Chainlink 和Helium。
本季度，我們從Top 20 中刪除了Celo。 Grayscale Research 繼續看好這些項目，並認為它們仍然是加密貨幣生態系統的重要組成部分。然而，修訂後的Top 20 清單可能會在未來一個季度提供補充吸引力的風險回報投資。
投資風險加密貨幣資產類別涉及風險，其中一些是加密貨幣資產類別所重點關注的，包括智慧合約漏洞和監管不確定性。此外，前20名中的所有資產都具有高度波動性，應被視為高風險，因此並非適合所有投資者。因此，投資資產類別的風險，任何對數位資產投資的考慮都應在組合的背景下進行，並考慮投資者的財務目標。
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