資料來源：Grayscale；編譯：鄧通，金色財經
摘要
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加密貨幣估值在年初上漲後於12 月下跌。回調可能反映了聯準會更為鷹派的訊號。最近兩次比特幣牛市都出現了類似幅度的下跌。
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現貨比特幣和以太坊交易所交易產品(ETP) 於2024 年在美國市場推出。累計流入量現已達380 億美元。[1] 比特幣和以太幣當月分別下跌3% 和10%。[2]
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金融加密貨幣板塊在12 月表現出色。 Grayscale Research 認為，這個細分市場可能會受益於即將上任的美國政府的監管變化和/或新立法，並在其更新的Top 20 榜單中列出了幾種與去中心化金融(DeFi)相關的資產。 Top 20 也列出了與去中心化AI 技術相關的資產，這仍然是市場關注的焦點。
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1 月初，參議院將考慮當選總統川普提名的財政部長、商務部長、SEC 主席和CFTC 主席。
2024 年12 月，加密貨幣市場稍作喘息，主要股指回落，債券殖利率上升。 Grayscale Research 認為，許多市場變化歸因於聯準會在12 月中旬會議上發出的更鷹派的訊號。儘管上個月遭遇挫折，但比特幣在2024 年底仍上漲了121%。[3]
傳統市場在年底的表現好壞參半（圖1）。美元在12 月上漲，殖利率曲線上的利率上升。聯準會將在2025 年放緩降息步伐的指引可能助長了貨幣和債券市場的趨勢。大盤股指下跌，由週期性市場板塊領跌。大型科技股（以彭博七大指數為代表）是個例外，12 月上漲，全年回報強勁。比特幣略有下跌，風險調整後（即考慮到每種資產的波動性）的回報率處於中等水平。富時/灰階加密貨幣產業市場指數(CSMI) 12 月下跌6%，回吐了2024 年11 月以來約15% 的漲幅。
圖1：依風險調整後，加密貨幣報酬率處於中等水平
短期下跌是加密貨幣牛市的常見特徵。例如，在加密貨幣市場週期的最新升值階段（從2018 年12 月到2021 年11 月），比特幣的價格上漲了約21 倍。然而，在此期間，比特幣的價格總共下跌了至少10%，共11 次，其中包括兩次約50% 的大幅下跌。在加密貨幣市場週期的先前升值階段（從2015 年1 月到2017 年12 月），比特幣的價格總共下跌了至少20%，共11 次。[4] 我們仍然認為，我們正處於目前比特幣牛市的中期，只要市場仍然受到基本面的支撐，2025 年及以後還有進一步上漲的潛力（圖表2）。
圖2：兩次多頭前比特幣的價格走勢
12 月，在美國上市的現貨比特幣交易所交易產品(ETP) 再次成為新需求的重要來源，當月淨流入總額達47 億美元。包括7 月推出的現貨以太坊ETP，美國上市的現貨加密貨幣ETP 累計淨流入總額現已達380 億美元。[5] 雖然其他司法管轄區的加密貨幣ETP 也出現了投資者需求增加的情況，但累計流入量逐月較低且更為穩定（圖3）。
圖3：美國上市的現貨加密貨幣ETP 需求激增
美國市場對比特幣的另一個重要的需求來源是微策略(MicroStrategy)，這是一家上市公司，其資產負債表上持有比特幣，主要作為比特幣投資工具運作。[6] 微策略於12 月納入納斯達克100 指數。[7] 2024 年第四季，微策略購買了194,180 比特幣，年底市值為182 億美元。[8] 因此，微策略在第四季購買的比特幣與第四季現貨比特幣ETP 的淨流入量相當。[9] 微策略發行股票和債務工具來為其購買比特幣提供資金，並已宣布計劃在未來3 年內繼續購買比特幣。[10] 鑑於此比特幣需求來源的量化重要性，加密貨幣投資者應考慮監控微策略的財務表現指標，包括該公司的市值與其比特幣持有量價值之間的差異。一般而言，如果公司的股票交易價格高於其比特幣的價值，則可能會激勵其發行股票並購買更多比特幣。
12 月，以太幣(ETH) 的表現不如比特幣(BTC)，ETH/BTC 價格比率在過去兩個月中橫盤整理（圖4）。以太坊是按市值計算的領先智能合約平台區塊鏈，但它面臨著來自其他項目日益激烈的競爭。[11] 2024 年，以太坊的表現不如以市值計算的第二大資產Solana[12]，投資者越來越關注Sui 和The Open Network (TON) 等替代性第1 層網絡。在為應用程式開發人員創建基礎設施時，智慧合約區塊鏈的架構師面臨各種設計選擇，這些選擇可能會影響出塊時間、交易吞吐量和平均交易費用等技術特性。無論具體的設計選擇為何，所有智慧合約平台都在爭取網路費用收入，Grayscale Research 認為這是價值累積的重要決定因素。
圖4：12 月及2024 年全年，以太幣表現落後比特幣
Grayscale 加密貨幣產業框架顯示，12 月數位資產估值普遍回落（圖表5）。表現最差的市場部分是消費和文化加密貨幣行業，這主要是由於按市值計算最大的meme 幣——狗狗幣的價格下跌。[13] 大盤下跌的例外是金融加密貨幣產業，該產業主要受到幣安幣(BNB) 上漲的支撐，幣安幣(BNB) 是與幣安交易所和幣安智能鏈智慧合約平台相關的代幣。 Grayscale Research 認為，新一屆美國政府的監管變化和新立法可能會特別支持基於區塊鏈的金融應用。因此，我們在最新的Top 20 名單中介紹了幾種與去中心化金融(DeFi) 相關的資產。
圖5：金融加密產業表現優異
與去中心化人工智慧技術相關的新創新是2024 年加密市場的主導主題，並且可能在新的一年再次成為主導主題。大部分注意力仍然集中在與人工智慧「代理」相關的發展上——這是一種可以獨立行動以追求一組複雜目標的軟體。這些人工智慧代理正在徹底改變我們與區塊鏈技術的互動方式，正如Luna 在Virtuals 協議上所展示的那樣。 Luna 是一個女性動漫風格的聊天機器人，其具體目標是在X 上吸引100,000 名粉絲，值得注意的是，她可以透過自己的加密錢包向用戶支付（「小費」）Luna 代幣來執行金融交易。這種與區塊鏈技術的整合尤其重要，因為它使像Luna 這樣的人工智慧代理能夠直接存取和分配財務資源，這超越了以前基於任務的代理人工智慧的用例。
自2024 年10 月下旬AI 代理代幣出現以來，該行業市值領先的項目取得了非凡的收益，Virtual 飆升49,000%，Ai16z 上漲8,700%[14]。值得注意的是，以投資公司a16z 命名的專案ai16z 於12 月在GitHub 上建立了排名第一的AI 代理框架[15]，並宣布與史丹佛大學建立合作關係。[16]
最終，2024 年是數位資產市場具有里程碑意義的一年：新的現貨比特幣和以太坊ETP 為加密生態系統帶來了更多投資者，而比特幣網路經歷了第四次減半事件，研究人員在新的區塊鏈應用技術方面取得了突破，加密貨幣在美國大選中佔據了突出地位。儘管一些具體主題會發生變化，但我們預計2025 年加密貨幣投資者仍會興奮不已。
1 月初，美國參議院將開始考慮當選總統川普提名的內閣和各政府機構領導人的候選人。對於加密貨幣市場，我們認為最重要的確認可能是財政部長（Scott Bessent）、商務部長（Howard Lutnick）、證券交易委員會(SEC) 主席（Paul Atkins）和商品期貨交易委員會(CFTC) 主席（撰寫本文時尚未公佈候選人）。白宮AI 和加密貨幣沙皇（David Sacks）的新角色不需要參議院的確認。儘管Grayscale Research 預計下一屆國會將通過與加密貨幣相關的立法，但這可能要等到立法者解決稅收和其他某些問題之後才會發生。在美國以外，歐盟的MiCA 法規於2024 年12 月30 日全面生效，該法規對穩定幣實施了更嚴格的規定，導致Tether 未經許可的USDT 從2025 年開始被交易所下架，轉而支持合規的替代品，例如Circle 的USDC。[17]
除了政治因素之外，加密貨幣市場似乎可能受到其通常的基本面驅動：全球採用比特幣作為替代貨幣媒介、對下一代去中心化網路應用程式的需求以及宏觀市場因素，例如影響所有資產估值的央行貨幣政策變化。儘管前景不確定，但我們認為，許多行業趨勢在新年伊始看起來都很有利。
指數定義：
彭博七大總回報指數(BM7T) 是一種等額美元加權指數，追蹤美國七家交易最廣泛的公司。標準普爾500 工業指數包括標準普爾500 指數中被歸類為GICS 工業板塊成員的公司。彭博-巴克萊25 年期以上公債指數衡量剩餘期限超過25 年的名目美國公債的總報酬。美元指數(DXY) 追蹤美元兌一籃子主要貨幣的強弱。羅素2000 指數由羅素3000 指數中最小的2000 家公司組成，約佔羅素3000 總市值的8%。標準普爾高盛商品指數(S&P/GSCI) 是商品板塊回報的綜合指數，代表對商品期貨的無槓桿、多頭投資，該投資廣泛分散在各種商品中。富時/灰階加密貨幣板塊指數系列衡量在全球主要交易所上市的數位資產的價格回報。納斯達克100 指數是納斯達克交易所交易的100 家最大公司的股票指數，以修正市值計算。
參考資料：
[1] 資料來源：彭博社，Grayscale Investments。數據截至2024 年12 月31 日。
[2] 來源：Artemis。數據截至2024 年12 月31 日。
[3] 來源：Coin Metrics。數據截至2024 年12 月31 日。
[4] 來源：Coin Metrics。 Grayscale Investments。數據截至2024 年12 月31 日。過往表現不代表未來結果。
[5] 資料來源：彭博社，Grayscale Investments。數據截至2024 年12 月31 日。
[6] Investopedia，數據截至2024 年12 月23 日。 Michael Saylor“稱MicroStrategy 是一家比特幣資金運營公司。”
[7] Markets.com
[8] 資料來源：Bitcointreasuries.net、彭博、Grayscale Investments。數據截至2024 年12 月31 日。
[9] 現貨比特幣ETP 在第四季淨流入165 億美元，以流入時的價值計算。第四季ETP 的比特幣持有量以年末價格計算增加186 億美元。來源：彭博社、Grayscale Investments。數據截至2024 年12 月31 日。
[10] Microstrategy，截至2025 年1 月3 日。
[11] Artemis、FTSE、Grayscale。截至2025 年1 月6 日。
[12] Artemis、FTSE、Grayscale。截至2025 年1 月6 日。
[13] Artemis、FTSE、Grayscale。截至2025 年1 月6 日。
[14] Dexscreener。截至2025 年1 月2 日
[15] Chain Catcher
[16] Blockworks
[17] 安永，《貨幣分析》
