Galaxy：2024 Q4加密創投回顧哪些賽道會吸引新資本流入？

作者：Alex Thorn、Gabe Parker，Galaxy；編譯：五銖，金色財經

前言

2024 年是加密貨幣市場輝煌的一年，1 月推出了現貨比特幣ETP，11 月選出了美國歷史上最支持加密貨幣的總統和國會。整體而言，流動性加密貨幣市場在2024 年增加了1.6 兆美元的市值，全年年增88%，達到3.4 兆美元。光是比特幣就增加了1 兆美元的市值，全年接近2 兆美元。 2024 年的加密貨幣敘事一方面受到比特幣的快速上漲（佔總市場收益的62%）的推動，另一方面受到meme 和AI 的推動。在一年中的大部分時間裡，meme 都是熱門的加密貨幣，大多數鏈上活動都發生在Solana 上。在下半年，由AI 代理商操作的代幣在前比特幣加密貨幣領域成為焦點。

2024 年的加密貨幣創投仍然很困難。這些主要比特幣、meme、AI 代理都不是特別適合創投。只需點擊幾下按鈕即可啟動Memecoin，而Memecoin 和AI 代理幣幾乎完全存在於鏈上，利用現有的基礎設施原語。 DeFi、遊戲、元宇宙和NFT 等上一輪市場週期中的熱門行業要么未能引起市場關注，要么已經建成，需要的資本更少，使新創業更具競爭力。加密市場基礎設施​​和遊戲大部分已經建成，現在處於後期階段，隨著下一屆政府對美國監管的預期變化，這些行業可能會面臨來自根深蒂固的傳統金融服務中介機構的競爭。有跡象表明，新的元貨幣可能會成為新資本流入的重要驅動力，但這些元貨幣的範圍從不成熟到非常新生：其中脫穎而出的是穩定幣、代幣化、DeFi 與TradFi 的整合，以及加密和人工智慧的重疊。

宏觀和更廣泛的市場力量也繼續帶來阻力。高利率環境持續給創投產業帶來壓力，配置者不太願意在風險曲線上進一步冒險。這種現象擠壓了整個創投產業，但考慮到其風險，加密創投產業可能會受到特別影響。同時，大型綜合性創投公司仍大多避開這個領域，或許在2022 年幾家知名創投公司破產後，他們仍然感到謹慎。

因此，儘管未來存在重大機遇，無論是透過現有原始和敘事的復甦，還是透過新原始和敘事的出現，但與2021 年和2022 年的狂熱相比，加密風險投資仍然具有競爭力且低迷。交易和投資資本均有所增加，但新基金數量停滯不前，分配給創投基金的資本減少，從而創造了一個特別競爭的環境，有利於創辦人進行估值談判。從廣義上講，創投仍然遠低於先前的市場週期的水平。

但比特幣和數位資產的日益制度化，以及穩定幣的成長，以及新的監管環境可能最終預示著DeFi 和TradFi 之間的某種融合的可能性，也為創新帶來了新的機遇，我們預計2025 年創投活動和興趣可能會出現有意義的復甦。

摘要

• 2024 年第四季度，創投對加密貨幣新創公司的投資為35 億美元（季增46%），涉及416 筆交易（季減13%）。

• 2024 年全年，創投家在2153 筆交易中向專注於加密貨幣和區塊鏈的新創公司投資了115 億美元。

• 早期交易獲得了最多的資本投資（60%），而後期交易占投資資本的40%，較第三季的15% 大幅增加。

• 在第二季和第三季度，創投交易的中位數估值有所上升，加密貨幣特定交易的估值成長速度快於整個創投產業，但第四季環比持平。

• 穩定幣公司籌集的資金最多，其中Tether 從Cantor Fitzgerald 籌集的6 億美元首當其衝，其次是基礎設施和Web3 新創公司。 Web3、DeFi 和基礎設施公司佔交易數量最多。

• 第四季度，大多數投資流向了總部位於美國的新創公司（46%），香港公司則佔所有投資資本的17%。在交易數量方面，美國以36% 領先，其次是新加坡（9%）和英國（8%）。

• 在融資方面，20 檔新基金中，投資人對專注於加密貨幣的創投基金的興趣下降至10 億美元。

• 2024 年，至少有10 檔加密貨幣創投基金募集了1 億美元以上。

創投

交易數量和投資資本

2024 年第四季度，創投家向加密貨幣和區塊鏈為重點的新創公司投資了35 億美元（季增46%），共計416 筆交易（季減13%）。

截至2024 年，創投家共透過2,153 筆交易向加密貨幣和區塊鏈新創公司投資了115 億美元。

投資資本和比特幣價格

在先前的周期中，比特幣價格與投資於加密新創公司的資本之間存在著多年的相關性，但去年這一相關性一直在努力恢復。自2023 年1 月以來，比特幣大幅上漲，而創投活動卻難以跟上腳步。配置者對加密風險投資和廣泛風險投資的興趣較弱，再加上加密市場敘事偏愛比特幣，而忽略了2021 年的許多熱門敘事，這可以部分解釋這種差異。

分階段投資

2024 年第四季度，60% 的風險投資被投資於早期公司，而40% 則投向了後期公司。創投公司在2024 年籌集了新資金，而加密原生基金可能仍能從幾年前的大規模融資中獲得資金。從第三季開始，越來越多的資本流向了後期公司，這可以部分解釋Tether 從Cantor Fitzgerald 籌集了6 億美元。

在交易方面，種子前交易的比例略有上升，與前幾個週期相比仍保持健康。我們追蹤種子前交易的比例，以衡量企業家行為的穩健性。

估值與交易規模

2023 年，由創投支持的加密貨幣公司估值大幅下降，2023 年第四季達到2020 年第四季以來的最低水準。然而，隨著比特幣創下歷史新高，估值和交易規模在2024 年第二季開始反彈。 2024 年第二季和第三季度，估值達到2022 年以來的最高水準。 2024 年加密貨幣交易規模和估值的成長與整個創投領域的類似成長一致，儘管加密貨幣的反彈更為強勁。 2024 年第四季交易的投前估值中位數為2,400 萬美元，平均交易規模為450 萬美元。

投資類別

「Web3/NFT/DAO/Metaverse/Gaming」類別中的公司和專案在2024 年第四季籌集的加密創投資本佔比最大（20.75%），總額達7.713 億美元。該類別中最大的三筆交易是Praxis、Azra Games 和Lens，分別籌集了5.25 億美元、4,270 萬美元和3,100 萬美元。 DeFi 在加密創投總額中所佔比例的主導地位歸功於Tether 與Cantor Fitzgerald 達成的6 億美元交易，後者持有該公司5% 的股份（穩定幣發行人屬於我們的高級DeFi 類別）。雖然這筆交易不是傳統的創投結構化交易，但我們將其納入了我們的資料集。如果去掉Tether 的交易，DeFi 類別在第四季的投資金額將排在第7 名。

2024 年第四季度，建置Web3/NFT/DAO/Metaverse 和基礎設施產品的加密新創公司在季度加密創投總額中所佔份額分別較上季成長44.3% 和33.5%。資本配置佔總資本部署百分比的增加主要歸因於加密風險投資對Layer 1 和加密AI 新創公司的資本配置環比大幅下降，自2024 年第三季以來分別下降了85% 和55%。

如果我們將上圖中的大類別細分為更細粒度的部分，建立穩定幣的加密項目在2024 年第四季度籌集了加密風險投資的最大份額（17.5%），在9 筆追蹤交易中總計6.49 億美元。然而，Tether 的6 億美元交易代表了2024 年第四季投資於穩定幣公司的大部分總資本。開發基礎設施的加密新創公司在2024 年第四季的53 筆追蹤交易中籌集了第二多的創投資本，為5.92 億美元（16%）。三大加密基礎設施交易分別是Blockstream、恆豐集團和Cassava Network，分別籌集了2.1 億美元、1 億美元和9,000 萬美元。加密基礎設施之後，Web3 新創公司和交易所從加密創投公司籌集的資金分別位居第三和第四位，總計分別為5.876 億美元和2 億美元。值得注意的是，Praxis 是2024 年第四季最大的Web3 交易和第二大交易，籌集了高達5.25 億美元用於建設「網路原生城市」。

就交易數量而言，Web3/NFT/DAO/Metaverse/遊戲佔22% 的交易（92 筆），其中37 筆遊戲交易和31 筆Web3 交易是推動因素。 2024 年第四季最大的遊戲交易是Azra Games，在A 輪融資中籌集了4,270 萬美元。緊隨其後的是基礎設施和交易/交易所/投資/借貸，2024 年第四季分別有77 筆和43 筆交易。

提供加密基礎設施的項目和公司在交易數量上排名第二，佔總交易量的18.3%（77 筆），較上季增加11 個百分點。緊接著加密基礎設施之後的是，建構交易/兌換/投資/借貸產品的項目和公司在交易數量上排名第三，佔總交易量的10.2%（43 筆）。值得注意的是，建構錢包和支付/獎勵產品的加密公司交易量較上季增幅最大，分別為111% 和78%。雖然這些環比增幅在百分比上很大，但錢包和支付/獎勵新創公司在2024 年第四季分別僅佔22 筆和13 筆交易。

將上圖中的大類別細分為更細緻的部分，建構加密基礎設施的項目和公司在所有行業中的交易數量最多（53 筆）。緊隨其後的是遊戲和Web3 相關的加密公司，在2024 年第四季分別完成了37 筆和31 筆交易，幾乎與2024 年第三季的順序相同。

按階段和類別劃分的投資

按類別和階段細分投資資本和交易數量，可以更清楚地了解每個類別中哪些類型的公司正在籌集資金。 2024 年第四季度，Web3/DAO/NFT/Metaverse、Layer 2s、Layer 1s 中的絕大多數資本都流向了早期公司和專案。相較之下，投資於DeFi、交易/交易所/投資/借貸和挖礦的加密風險投資資金中有很大一部分流向了後期公司。考慮到後者相對於前者的相對成熟度，這是可以預料的。

分析每個類別中不同階段的投資資本分佈可以揭示各種投資機會的相對成熟度。

與2024 年第三季投資的加密創投資本一樣，2024 年第四季完成的交易中很大一部分涉及早期公司。 2024 年第四季追蹤的加密創投交易包括171 筆早期交易和58 筆後期交易。

檢查每個類別中按階段完成的交易份額，可以深入了解每個可投資類別的各個階段。

按地理位置劃分的投資

2024 年第四季度，36.7% 的交易涉及總部位於美國的公司。緊隨其後的是新加坡（9%）、英國（8.1%）、瑞士（5.5%）和阿聯酋（3.6%）。

總部位於美國的公司吸收了所有創投的46.2%，較上季下降17 個百分點。因此，總部位於香港的新創企業的創投資本配置顯著增加，達到17.4%。英國為6.8%，加拿大為6%，新加坡為5.4%。

群組投資

2019 年成立的公司和專案佔據了最大的資本份額，而2024 年成立的公司和專案的交易數量最多。

創投融資

加密風險基金的融資仍充滿挑戰。 2022 年和2023 年的宏觀環境和加密市場的動盪，使一些配置者不願對加密風險投資者做出與2021 年和2022 年初相同程度的承諾。 2024 年初，投資人普遍認為利率將在2024 年大幅下降，儘管降息直到下半年才開始實現。自2023 年第三季以來，分配給創投基金的總資本持續環比下降，儘管2024 年全年新基金數量有所增加。

以年率計算，2024 年是自2020 年以來加密創投募資最疲軟的一年，共有79 檔新基金籌集了51 億美元，遠低於2021-2022 年的狂熱。

雖然新基金數量比去年同期確實略有增加，但配置者興趣的下降也導致創投公司籌集的基金規模較小，2024 年的中位數和平均基金規模達到了2017 年以來的最低水平。

至少有10 家積極投資加密貨幣和區塊鏈新創公司的加密貨幣風險基金在2024 年為新基金籌集了超過1 億美元。

總結

• 情緒正在改善，活動也在增加，儘管兩者仍遠低於先前的高點。雖然流動性加密資產市場已從2022 年底和2023 年初顯著復甦，但創投活動仍遠低於先前的多頭市場。 2017 年和2021 年的多頭市場表現為創投活動與流動性加密資產價格之間存在高度相關性，但在過去兩年中，活動一直低迷，而加密貨幣卻有所反彈。創投停滯是由於多種因素造成的，包括「槓鈴市場」將比特幣（及其新的ETF）置於中心舞台，以及來自Meme幣的邊際淨新活動，Meme幣難以融資且壽命存疑。人們對人工智慧和加密貨幣交叉點計畫的熱情正在高漲，預期的監管變化可能會為穩定幣、DeFi 和代幣化的機會打開大門。

• 早期交易繼續引領潮流。儘管創投面臨阻力，但對早期交易的興趣仍然預示著更廣泛的加密貨幣生態系統的長期健康。後期交易群體在第四季度取得了進展，但主要是由於Cantor Fitzgerald 對Tether 進行了6 億美元的投資。儘管如此，企業家仍在繼續為新的創新想法尋找願意投資的投資者。我們認為，建立穩定幣、人工智慧、DeFi、代幣化、L2 和比特幣相關產品的項目和公司在2025 年表現良好。

• 現貨ETP 可能會給基金和新創公司帶來壓力。美國配置者對現貨比特幣ETP 的幾項高調投資表明，一些大型投資者（退休金、捐贈基金、對沖基金等）可能正在透過大型流動性工具接觸該行業，而不是轉向早期風險投資。人們對現貨以太坊ETP 的興趣已經開始增加，如果這種情況持續下去，或者即使新的ETP 推出，涵蓋其他替代的第1 層區塊鏈，對DeFi 或Web3 等細分市場的需求也可能流向ETP，而不是創投綜合體。

• 基金經理人仍面臨艱難的環境。雖然2024 年新基金數量較去年同期小幅增加，但分配給加密創投基金的總資本略低於2023 年。宏觀經濟繼續給分配者帶來阻力，但監管環境的重大變化可能會讓分配者對該領域的興趣重新燃起。

• 美國繼續主導加密新創企業生態系統。儘管監管制度非常棘手且往往充滿敵意，但總部位於美國的公司和專案仍然佔完成交易的大多數和投資資本的大多數。新一屆總統政府和國會將成為歷史上最支持加密貨幣的政府和國會，我們預計美國的主導地位將會增加，特別是如果某些監管事項如預期的那樣得到鞏固，例如穩定幣框架和市場結構立法，這將允許傳統的美國金融服務公司認真考慮進入該領域。