作者：Tanay Ved 來源：Coin Metrics 翻譯：善歐巴，金色財經
關鍵要點：
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第一年，比特幣ETF 吸引了1,150 億美元的資產管理規模、320 億美元的淨流入，目前持有比特幣供應量的約5.7%。
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貝萊德的iShares 比特幣ETF 以540K BTC 佔據主導地位，而隨著投資者轉向低成本選擇，Grayscale 的持股量有所下降。
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比特幣ETF 推動了機構採用，重新定義了市場結構並鞏固了比特幣作為主流資產的地位。
介紹
現貨比特幣交易所交易基金(ETF) 在美國金融市場大行其道已有一年多。這些工具擴大了散戶和機構投資者對比特幣的投資管道，吸引了數十億美元的未開發資本，並將這個資產類別從小眾資產提升到主流資產。此次發行可能會被銘記為金融史上最成功的ETF 首發，僅一年時間，其管理資產(AUM) 就超過1100 億美元。
本文回顧了現貨比特幣ETF 成立一周年之際所取得的顯著成功，並回顧了它們的流動性、突出的發行人和市場塑造影響。
讓流程開始
經過十年的期待、被拒絕的申請以及讓加密貨幣市場措手不及的虛假推文，美國證券交易委員會(SEC) 終於在2024 年1 月10 日批准推出現貨比特幣ETF。批准後不久，11 檔基金進入市場，爭相吸引資金流入。發行人包括傳統金融巨頭，如市值11 兆美元的資產管理公司貝萊德、富達，以及Bitwise 等加密貨幣本土發行人。
來源：Coin Metrics Labs
隨著時間的推移，流入量開始增加，到3 月份，ETF 發行人的比特幣總持有量已超過約800,000 BTC。流入量的加速恰逢市場情緒高漲的時期，轉化為加密生態系統各領域的強勢。雖然夏季帶來了一段整合期，但唐納德·川普在11 月美國總統大選中的勝利再次提振了樂觀情緒，提振了ETF 流入量和其他市場。
目前，現貨比特幣ETF 的淨流入量約為320 億美元，共持有超過110 萬BTC，相當於管理資產1,150 億美元。這些持倉量目前約佔比特幣流通供應量的5.7%。換言之，這約佔全球所有ETF 總資產管理規模的1%，凸顯了未來巨大的成長潛力。
來源：Coin Metrics Labs
這些比特幣ETF 面向3 大投資者群體—個人投資者、財富顧問和機構投資者。 13F 文件揭露了ETF 背後的買家，主要由散戶和專業投資者組成，包括對沖基金和高盛和千禧管理等主要金融機構。這反映了人們對將比特幣納入投資組合的興趣日益濃厚，以及受監管的ETF 結構的吸引力，後者充當了傳統金融和加密貨幣世界之間的橋樑。
正如我們在2025 年展望報告中所揭示的那樣，我們預計資本流入將在2025 年加速，隨著監管條件的放寬帶來退休基金、家族辦公室和捐贈基金等管道的更廣泛參與，這些ETF 的AUM可能會翻一番。
灰階的轉型，貝萊德的財富
從單一發行者的角度來看，並非所有發行者的表現都一樣。雖然貝萊德的iShares 比特幣ETF (IBIT) 已累積了約540,000 BTC，佔ETF 累積的所有BTC 的一半，但Grayscale 的GBTC 持有量已從600,000 多減少到200,000，拖累淨流量下降。
來源：Coin Metrics Labs
截至1 月19 日，貝萊德的IBIT 資產管理規模達590 億美元，資產規模超過貝萊德iShares 黃金ETF (IAU)，進一步鞏固了比特幣作為「數位黃金」的地位。彭博ETF 分析師Eric Balchunas 表示，IBIT 僅用227 個交易日就達到了500 億美元的資產管理規模里程碑，打破了iShares Core MSCI 新興市場ETF 創下的1,323 天的先前記錄。
來源：Coin Metrics 機構指標、灰階
另一方面，灰階比特幣信託(GBTC) 曾是獲得間接比特幣投資的主要工具，但在轉換為ETF 後面臨挑戰。投資者尋求新推出的比特幣ETF，這些ETF 的費用率低於灰階的1.5%。此外，GBTC 的部分資產被分拆到灰階比特幣迷你信託(BTC) 中，這是其前身的低成本替代品。
ETF 如何影響BTC 價格與市場結構？
透過分析12 個月的數據，我們可以開始了解現貨比特幣ETF 淨流量與BTC 價格之間的相互作用。作為BTC 結構性需求的龐大且穩定的來源，現貨ETF 對價格走勢產生了可衡量的影響，儘管隨著時間的推移會有所變化。下圖顯示，大量流入或流出與主要價格走勢同時發生。然而，這種關係並不一致，因為除了MicroStrategy 的市場影響等因素外，更廣泛的市場條件和投資者情緒也發揮了作用。
來源：Coin Metrics
滾動相關圖突顯了ETF 淨流量與BTC 價格變化之間不斷變化的關係。在市場動能強勁或資金流入量顯著的時期，相關性往往會增強，這表明隨著發行人累積BTC 以滿足需求，ETF 流入可以成為BTC 價格上漲的結構性驅動因素。相反，隨著散戶和機構投資者將資金分配給ETF，形成一個強化回饋循環，BTC 價格上漲可以吸引更多資金流入。
來源：Coin Metrics
另一個需要考慮的動態是基差套利的作用。這涉及購買現貨ETF，同時在CME 等場所做空期貨以獲取收益。此類交易可以抵消ETF 流入所帶來的上行價格壓力。支持這一點的是， CME 的比特幣期貨未平倉合約從ETF 推出時的62 億美元上升至12 月的227 億美元，凸顯了此類機制對市場結構的影響。
結論
現貨比特幣ETF 重塑了加密貨幣投資格局，吸引了機構和散戶資本，同時推動了對BTC 的結構性需求。在過去的一年裡，它們已經證明了其合法化和擴大數位資產使用範圍的潛力。以太坊ETF 雖然起步較慢，但已開始獲得發展勢頭，反映出人們對此類產品的需求日益增長。隨著市場的成熟，新的機會（例如質押ETH 和SOL ETF 或其他加密資產的多元資產ETF）可能會進一步提高可訪問性，並鞏固ETF 在連接傳統金融和數位資產方面的作用。下一波ETF 流入可能會釋放更大的成長，推動加密貨幣的採用動能。