作者：Aylo|白話區塊鏈
首先，這一輪週期確實很難，別讓任何人忽悠你說它不難。但現實是，每一輪週期都比上一輪更難。市場參與者的數量在增加，競爭越來越激烈，老玩家更精明，最終失敗的人自然也更多。
如果你在熊市時沒重倉BTC 或SOL，那大概率根本沒賺到錢，甚至可能已經抓狂了。如果我自己不是用SOL 計價，估計也會過得很煎熬。
是的，這一輪確實有一些個別的大贏家，但我敢打賭，如果你在這些資產上重倉豪賭，最終很可能會把一部分甚至大部分收益吐回去。畢竟，大多數人不會在一波大賺之後就收手，他們總覺得“週期還沒結束”，還想再搏一把，結果就是把賺到的錢又還回去了。
“玩傻遊戲，拿傻獎品” 這個道理永遠適用，只不過對交易者和賭徒來說，有時候這個過程被拉長了而已。
那麼，這一輪週期到底為什麼這麼難？
創傷後遺症（PTSD）
過去兩輪大級別的山寨幣週期，大多數幣種都經歷了90-95% 的暴跌。而Luna 和FTX 的崩盤更是加劇了行業的連鎖反應，市場跌得比預期還要狠。大量重量級玩家被清算，加密借代平台至今仍未恢復元氣。
這場“創傷後遺症（PTSD）”深深影響了加密原生用戶。本輪週期裡，山寨幣市場的交易模式很大程度上反映了一種主流觀點——“所有項目都是騙局”。在過去兩輪加密市場週期中，人們普遍相信“這項技術代表未來”。但到了當前這個週期，這種信念已經大幅削弱甚至被摧毀，許多人不再相信加密行業的長期前景。相反，“一切都是騙局” 這種觀點已經成為主流認知之一。
沒人敢長期持有任何資產，因為他們不想再經歷一次資產腰斬甚至清零的痛苦。這導致了極端的“割韭菜循環”（Max Jeet Cycle）——所有人都想著搶跑，把別人當接盤俠。
社交媒體（X上加密推文）更是加劇了這種情緒化交易，市場參與者每天都在尋找周期頂部，導致市場情緒波動更加劇烈。
這種心理影響不僅僅體現在交易行為上，它還影響了整個生態系統的建設和投資方式。如今，項目面臨更嚴格的審查，信任門檻大幅提高。這帶來了雙重影響：一方面，它有助於篩除明顯的騙局；但另一方面，也讓真正有價值的項目更難獲得關注和發展機會。
創新
當前的創新更多是迭代式的，基礎設施在不斷優化，但不像DeFi 誕生時那樣有顛覆性的0→1 突破，也缺少讓人眼前一亮的重大進展。這使得“加密行業沒有實質性進步”等觀點更容易獲得共鳴，同時也催生了更多“加密行業一無所成”之類的敘事。
整個創新格局已經從革命性突破轉向漸進式改進。雖然這符合任何技術發展的自然規律，但對於依賴敘事驅動的市場而言，這種變化帶來了新的挑戰。
此外，我們仍然缺乏真正的“殺手級應用”——那些能將鏈上用戶規模推向數億級別的突破性產品尚未出現。
監管
之前專橫的SEC 在行業內掀起了巨大混亂，嚴重阻礙了發展。尤其是DeFi 這種本可以吸引更廣泛用戶、找到市場契合點（PMF）的賽道，直接被掐住了脖子，沒能進一步壯大。此外，SEC 還強行阻止所有治理Token向持有者傳遞價值，最終塑造了“這些Token毫無價值”的市場敘事，而某種程度上，這確實成了現實。
SEC 不僅逼走了大量開發者（比如Andre Cronje 公開表示，SEC 的打壓讓他徹底退出行業），還阻斷了傳統金融（TradFi） 與加密行業的融合，最終迫使整個行業不得不依賴風險投資（ VC）融資。這直接導致了供需結構失衡，價格發現機制被扭曲，市場價值被少數機構牢牢把控。
不過，現在市場正在迎來一些積極的變化。隨著越來越多項目以公開銷售形式出現，加密行業正逐步打破SEC 施加的桎梏。
克羅涅（Cronje）關於他與SEC 交涉經歷的摘錄
譯文：那些信件接連不斷地寄來，每次都換一個新的攻擊角度。最初，他們以融資和SEC 違規的名義對我展開“調查”，這讓我十分困惑——畢竟，我既不是美國公民，也不是美國居民，更沒有向美國公民或居民出售任何東西。
我花費了數週甚至數月的時間，試圖收集信息並回答他們的問題（其中許多是他們要求提供的數據，而我根本不可能擁有）。這種折磨對我的時間、精力和資源造成了極大的消耗。到了這個階段，我幾乎被迫完全停止開發和研發，把全部注意力放在這場法律與監管的戰斗上。
金融虛無主義
上述種種因素共同推動了本輪週期“金融虛無主義”的盛行。金融虛無主義的本質，就是對市場失去信仰，但又不得不玩。既然看透了一切，那就投機到底，能賺一把是一把，哪怕是賭Memecoin，也比傻傻持有強。
“無用的治理Token” 敘事，再加上SEC 造成的高FDV、低流通供應（low float）格局，讓許多加密原生用戶徹底放棄長期持有的幻想，轉向Memecoin，在其中尋找更“公平”的機會。
此外，現實社會裡，年輕人想要實現階層躍遷，幾乎只能靠賭博式投資。資產價格飛漲，工資卻被法幣的無止境貶值遠遠甩在身後，使得Memecoin 這種“加密版彩票” 格外吸引人。彩票的核心價值從來不是賠率，而是它承載了希望，這也是為什麼它一直讓人趨之若鶩。
由於賭博文化在加密市場有著天然的市場契合度，而且相關技術（比如Solana 和Pump.fun）越來越成熟，新Token的發行數量迎來爆發式增長。本質上，這一切的核心邏輯只有一個——市場上有大量用戶渴望極端投機，而需求決定市場。
加密市場一直都有“在前線摸爬滾打’的說法，但在本輪週期中，這個概念已被廣泛認可。
這種虛無主義的投資心態體現在多個方面：
· 梭哈投機文化興起並進入主流
· 投資週期進一步縮短
· 交易行為更偏向短期投機，而非長期投資
· 極端槓桿與高風險操作的普及
· 對基本面分析持“無所謂”的態度
過去週期的經驗反而成了阻礙
過去幾輪週期教會了投資者，只要在熊市中買入一些山寨幣，最終就能獲得超越BTC 的回報。
幾乎沒有人是天生優秀的交易員，因此在過去的周期裡，對大多數人來說，最穩妥的策略就是持有——即使是最拉垮的山寨幣，最終也都會輪到一波上漲。
但這輪週期完全是交易者的市場，更有利於賣方，而不是長期持有者。交易者甚至通過HYPE 空投，拿到了本輪週期內最大的一次暴利機會。
本輪週期的市場敘事普遍壽命較短，且缺乏足夠有說服力的主題。市場參與者比以往更加成熟，擅長更高效地提取價值，因此山寨幣的局部泡沫沒有像過去那樣被吹到極端。
以AI 代理（Agent） 敘事的首輪炒作為例——這可能是市場第一次真正感受到“這就是我們一直在等待的新敘事”。不過，目前仍處於極早期階段，長期贏家可能尚未真正浮現。
BTC 迎來了新買家，而山寨幣大多沒有
比特幣與其他加密資產之間的分化從未像現在這樣明顯。
BTC 已經成功吸引了傳統金融（TradFi）的買盤，首次獲得了一種強勁、持續的被動需求來源。甚至，部分央行已經開始討論將BTC 納入資產負債表。
相比之下，山寨幣比以往任何時候都更難與BTC 競爭。這也不難理解——BTC 眼前有一個明確的增長目標，即挑戰黃金的市場價值，而山寨幣並沒有類似的宏大敘事。
山寨幣幾乎沒有新的買家。儘管在BTC 創下歷史新高後，一些散戶重新入場（但他們卻買了XRP ），總體而言，新散戶資金流入仍然有限，加密行業的負面聲譽問題依然存在。
ETH 角色的轉變
BTC 市值佔比的下降主要受到ETH 市值增長的影響。
在過去的周期中，ETH 上漲通常被視為“山寨幣季”開啟的信號，但這一經驗法則在本輪週期中並未奏效。其根本原因在於，ETH 的表現一直不佳，且受到基本面因素的拖累。
許多交易員和投資者都感到困惑，因為ETH 不再是推動市場承擔更多風險的觸發點，相反，它反而成為了許多迷你山寨季（mini alt-szn）終結的標誌，這與過去的市場節奏完全不同。
儘管已經有不少敘事和賽道在ETH 不作為的情況下獨立啟動並運作，但許多交易員仍然堅信，ETH 需要上漲才能開啟真正的山寨季（Alt season）。
當然，市場變化的原因遠不止這些，但這些是我在喝咖啡放空思緒時，最先想到的一些關鍵點。
那麼，接下來該怎麼辦？要么更努力，要么更聰明地工作。
我依然相信，從長期來看，基本面終將決定一切。但前提是，你必須真正理解你所支持的項目，以及它們是如何實際超越BTC 的。目前市場上確實有一些潛在的候選者，但數量仍然不多。可以尋找具備以下特徵的項目：
· 清晰的盈利模式
· 真正的市場契合度（PMF）
· 可持續的Token經濟模型
· 有強勁敘事支撐的基本面（目前來看，AI 和RWA 是兩個符合這一標準的領域）
我認為，隨著美國監管環境的變化，那些具備強基本面和PMF 的項目最終可以向Token傳遞價值，這些將是相對更穩健的投資選擇。而那些能夠創造穩定收入的協議，現在正處於良好發展週期。這與過去以“博傻理論”主導的Token模式形成了顯著對比。
如果你的策略是“等散戶進場後再砸盤”，那麼你可能會陷入困境。市場已經進化，不再單純依賴散戶推動週期，且更精明的資金往往會提前佈局並搶跑這些明顯的策略。
可能的策略方向:
1）成為更好的交易員
試圖建立交易優勢，專注於短期交易，因為當前市場仍然存在很多穩定的短期機會。
鏈上交易（onchain trading） 雖然收益倍數更高，但波動也更大，不適合抗壓能力差的人。
2）“槓鈴投資組合”仍然適用（適用於沒有明確交易優勢的大多數人
70-80% 資金配置在BTC & SOL，留出一小部分資金用於更具投機性的投資。
定期再平衡（rebalancing） 以維持合理的資產配置。
3）評估你的可投入時間，調整策略
如果你只是個普通人，有工作，無法全天泡在市場裡，那你不可能拼得過每天坐鎮戰壕16 小時盯盤的年輕交易員。
但消極持有表現不佳的山寨幣，等待市場輪到自己，也不會是有效策略。
4）探索多元化策略（結合不同領域，提高勝率）
核心投資組合（BTC & SOL）+ 低風險套利策略（例如空投挖礦，儘管現在難度提高了，但仍然存在機會）。
提前佈局新生態，在尚未成熟的生態中佔位，如HyperLiquid、Movement、Berachain 等。
深耕某個細分領域，成為該賽道的專家。
山寨幣市場仍有增長空間，但競爭更加激烈
我依然認為，2025 年山寨幣市場仍有增長空間，整體市場環境仍然受全球流動性週期影響。但真正能顯著跑贏BTC & SOL 的，可能只會是少數賽道和少數項目。而且，山寨幣輪動的節奏會更快，意味著投資者需要更加敏銳地調整倉位。
如果市場真的迎來瘋狂的貨幣寬鬆，我們或許會看到類似過去的山寨牛市，但我認為這種情況發生的可能性低於不發生的可能性。即使真的發生，大多數山寨幣的漲幅也只是市場平均水平，不會像過去那樣全面起飛。
今年仍有大量山寨幣項目即將推出，市場流動性仍然會被稀釋分散，這一點需要特別注意。
小結：一點希望
我從沒見過一個認真研究加密市場好幾年的人，最後賺不到錢的。
市場上還是有很多機會，這個領域的增長依然值得期待。說到底，我也不比別人更懂什麼，只是在這個週期裡，根據現實情況不斷調整自己。
還有一點很明確——我們早就不在牛市初期了。不管你有沒有賺錢，牛市已經持續了很長時間，這個事實不會改變。
“控制好下行風險，上漲自然會水到渠成。” 這句話永遠適用。
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來源：白話區塊鏈
