這篇文章由從業者max撰寫，主要探討做市商的角色和行業現狀。他介紹了自己的背景及對做市商業務模式的看法，包括主動和被動做市商的區別，以及代幣貸款和固定服務費的合作模式。行業內普遍存在對做市商的誤解，很多項目方和散戶被坑。 max強調，選擇做市商時應關注合規與服務質量，避免只依賴流動性KPI。最後，他表達了對行業現狀的擔憂與期望，希望能促進行業內的合規與透明。
撰文：maxxx，金屬pha
一個做市商一線從業者的自白，一本項目方黑暗森林自救指南，希望對你有一點幫助：）：
自我介紹一下：我是max，一個感覺自己很蒼老的00後，本來是港本苦逼的金融學生，本來是港本苦逼的金融學生，不過，不過，。雖然進行業不算久，但是一開始以項目方的身份進入行業，但是一開始以項目方的身份進入行業，後來自己創業做了開發者社區和加速器
最近是多事之春，做市商的話題也在風口浪尖，我一直想把做市商這個行業里特殊的角色系統性聊一下，剛好趁這次機會做了一些梳理，業務不精，如果有紕漏
從gps的“觀察標籤”講起……………………………………
GPS被binance打了“觀察標籤”，我正在和一個認識了一年多試關閉，一邊在和一線交易所艱難談判，一邊看著最近一個個破發的代幣，一邊看著最近一個個破發的代幣，憂慮上了交易所幣價能不能有好的表現，怎麼給投資人交代
關於此事我不過多分析評價，長舌討人嫌，一切還是等幣安和項目方的通知和公告。但這兩年來確實看到太多項目方和散戶們被做市商坑慘了，剛好以此為契機才寫下這篇文章，希望能夠幫到項目方和從業的朋友們。好了，不鬼扯了
做市商的業務模式：沒有傳的那麼神，就是個“擺單的”
做市商不是一個crypto新的名詞，在傳統金融行業裡也有“做市商”，不過這套服務有一個更加輕鬆的名字，叫做，叫做
可是，如果做市商們真的按照行業規範規規矩矩做流動性，真的談不上什麼“鐮刀”，所謂提供流動性
主動做市商
其實行業裡很多對做市商的妖魔化，很大程度來自於行業早期主動做市商的存在和操作。粵語有句話“做廚房”，普通話叫“做莊”，主動做市商滿足市場對“做市商”，拉抬打壓，拉抬打壓，並且從中謀取收益，收割市場散戶，並和項目方進行分成。他們合作的條款也五花八門
市場上有哪些主動做市商？其實市場上活動在pr，辦活動，比較出名，你聽過名字的做市商們，都是被動做市商
大部分主動做市商都非常低調，也沒有名字，因為本身不合規。隨著行業逐漸規範之前行事高調的
被動做市商
被動做市商，包括我們自己和很多其他友商，都屬於這個品類
（令牌貸款（借幣） （固定器（月費） （令牌貸款（借幣模式）
這是目前主流的，採用最廣的合作模式。簡言之就是把幣借給做市商一定期限，做市商提供做市服務的模式。 ，做市商提供做市服務的模式。
一個典型的令牌貸款交易由幾個方面組成：：
借幣數量x％：一般是代幣總電源的一個百分比借幣期限X個月：借幣的時間，到期服務結束，也會按照簽訂好的選項選項結構（期權結構）：做市商在服務到期的交割價格流動性kpi：即做市商會在盤口擺單深度，可能涉及不同交易所，涉及不同價格區間。 ，涉及不同價格區間。
這種模式下，做市商怎麼賺錢？ ，做市商怎麼賺錢？
做市商賺兩部分的錢，一是做市商在擺單過程中買單和賣單之間的價差，這個一般是小部分；另一個是是在項目方送給做市商的期權，這一般是相對大頭。 ，這一般是相對大頭。
（選項），在簽約的第一天看，就是有價值的，這個價值是藉來幣價值的一個百分比，比如我借來了總，比如我借來了總，比如我借來了總，100wu的幣，這個這個的價值在第一天看是，這個3％，那代表著，如果我嚴格中性的按照算法（ delta hedge）進行擺單，我能夠，我能夠
是不是感覺，做市商賺的沒有想像的多？但實際上我說的這個利潤率，並不是完全脫離現實的，做市商目前也很成交量
（固定器（月費模式）
這是目前第二種相對主流的模式，指的是項目方不把幣借給做市商
在這種情況下，做市商按照客戶的流動性kpi擺單，賺的就是每個月的服務費，賬戶裡的資金和做市商無關，在流動性比較差/插針的極端情況下
令牌貸款和固定器我認為各有優劣，有些交易台是只會焦點，有些交易台是只會，也有像我們一樣是兩種都可以做的，項目方應該根據自己的需要和項目情況選擇
幾個常見的誤區
做市商負責“拉盤”，“劃線”和“建老鼠倉”
合格的被動做市商是偏中性的，不會，不會，市值管理，收割當中去，收割當中去
做市商提供流動性就是“刷量”
交易所的訂單書盤口都有兩種單子，一種，一種，一種，taker單，被動做市商主要做的事情是擺，被動做市商主要做的事情是擺
那聽起來被動做市商好像沒什麼卵用？
不對幣價直接負責，不對交易量直接負責，聽起來是的，沒什麼卵用。但好的流動性是一切的基石，小體量的錢看重的是幣價趨勢，大資金量的錢要進入第一件事情看的就是交易量和深度。一個交易活躍
聽起來做市商就是擺單，門檻也不高，項目方可以自己做？ ，項目方可以自己做？
是，否。 如果你確實有自營的交易團隊，項目也比較大，有些二線所可能會允許你自己做。但如果沒有，或者需要重新搭一個團隊，那我建議還是專業的事交給專業的人去做，一方面搭團隊的成本和風險還不如找個靠譜的做市商
做市商的生態位置：開盤流動性是最寶貴的資源
科普完了業務模式，來講講現狀，或許能更好幫你理解。 ，或許能更好幫你理解。
2024-2025年的幣圈是什麼樣的幣圈？ ，我是這樣看待的：：
Btc獨立行情，一路漲上來，頭部流動性充足尾部pvp激烈，流動性一度也相對充足， @puppdotfun @gmgnai @solana @solana @base @base @bnbchain @bnbchain上p小將們虧錢虧的很上癮（本人也貢獻了一點，可惡，可惡） 腰部流動性枯竭，trump和trump和，把腰部的流動性和買盤幾乎吸乾，把腰部的流動性和買盤幾乎吸乾，幾億市值到幾十億市值的代幣定位尷尬，一二線交易所新上線的代幣無人買單，代幣上線不出兩個月就交易量銳減，交易量和深度大部分發生在開盤
這輪週期
唯獨做市商，我認為掌握著腰部代幣最最稀缺的資源：“開盤流動性”，光有流動性還不夠，光有流動性還不夠，開盤就要有
劣幣驅逐良幣的黑暗森林：老實的付出型人格敵不過“渣男”
在這樣的行情演化下，就形成了今天做市商非常獨特的生態：一方面做市商越來越多，報價也內捲到離譜的程度；一方面服務質量和專業能力相差極大，經常出現各種售後問題，其中最常見的，就是抽走流動性
為什麼做市商要這麼做？回到我們剛剛講的選項的部分，一個做市商拿到了，一個做市商拿到了代幣貸款的額度，按照，按照，如果行情一直不溫不火，他應該成功實現了，他應該成功實現了，賺了，3％。但是如果他認定項目在結算到期時會歸零，他就可以通過開盤砸掉的方式實現，他就可以通過開盤砸掉的方式實現100％的收益，也就是正常做mm也就是正常做，33倍收益。當然，這是一個最直觀且極端的例子，這是一個最直觀且極端的例子，大部分真實操作會復雜的多，但底層邏輯就是
當然，這樣做除了不道德不合規，還有額外的風險
為什麼這樣的行為屢見不鮮？
行業的合規說到底，還是在早期。就代幣貸款的模式而言，雖然做市商會給項目方通過日報、週報、，dashboard，市場上也存在第三方的監督機構和工具，但幣在做市商賬戶裡做的事情終歸還是黑盒
項目方包括整個行業對做市商的認知還是需要加強。其實讓我很驚訝的是
你要怎麼選擇你的做市商
有幾個我認為重要的問題和提示
主動是不是一定不能選？
其實項目方問我這個問題的時候，我不會直接武斷的說別選。如果拋開合規，我認為這是一個值得辯論的問題。有些項目確實通過緊密合作的主動做市商帶來了更好看的圖，更多的交易量
合作方式選代幣貸款還是固定器？
目前代幣貸款的模式還是更加主流，但固定器的市佔率在慢慢升高。這是一個項目方品味和需求的問題，比如強控籌的項目方可能不願意外部有不可控的大宗流動性，再比如
盡量不要只選一家被動做市商
雞蛋不要放在同一個籃子裡，可以選，可以選2-4家做市商，互相可以比對術語，如果一家宕機了也有別家可以補上。另外做市商為了贏得交易，通常還會提出各種額外的值add，多選幾家能夠讓你被更多人幫助。不過為了避免“三個和尚沒水喝”，的問題，建議給做市商都分好不同的交易所，混在一起監控難度直線上漲。 ，混在一起監控難度直線上漲。 ，混在一起監控難度直線上漲。
不要只通過投資選擇你的做市商
你可以接受做市商的投資，並且有更多的，跑道，做市商的投資和，做市商的投資和vc的投資玩的並不是同一個遊戲，因為掌握相當一部分開盤流動性，做市商完全有辦法去把自己投資還沒解鎖的幣進行鎖價、，做市商完全有辦法去把自己投資還沒解鎖的幣進行鎖價、，所以做市商拿了代幣，loan，loan，又有相當一部分代幣投資頭寸對項目方來說不一定100％是一件好事
不要只通過流動性kpi選擇你的做市商
流動性kpi在實操的時候很難精細的驗證，所以不要僅僅通過流動性kpi來選擇做市商，寫的再漂亮的
改變心態：自己做“渣男”
記好你才是甲方，在簽mm之前多多對比術語，多多聊如何監控，如何防止做市商違約，選擇適合自己的項目發展的方案。可以用一家的條款去壓另一家，這樣來回比價，條款裡不要有任何的含糊，有不清晰的點不要自己琢磨
一點點感慨
我是行業的後輩，很珍惜自己有機會能以這樣的深度去感知和触碰行業。我時常感覺到行業的骯髒和混亂，但又時刻感受到生機和活力。我從來不認為自己是最智能那一批人，行業裡很多同齡的年輕人都很優秀，他們很快找到了自己的位置，但更多的年輕人其實很迷茫
我也有一個價值觀極正的老闆，專業能力極強的交易團隊做後台。穩定的資管業務讓我們不用靠做市的業務來養團隊，而是用做市的業務來交朋友。我也一直按照自己的節奏，以和項目方交朋友的邏輯
洋洋灑灑嘮了很多，把這篇文章發出來的過程我很糾結，一方面怕自己業務不精，或者表達不好，誤導了項目方和讀者，一方面做市商在行業裡一直諱莫如深
但我實在認為，隨著行業的發展，合規逐漸成為主流，終有一天，做市商這個角色不會再被妖魔化，回到陽光下
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