「推薦寄語：本文主要介紹了Hyperliquid 的發展歷程、商業模式、市場潛力以及其在金融聚合領域的前景和挑戰。」
2024 年第四季度，Syncracy 在HYPE 中建立了大量倉位。 2025 年第一季度，隨著Hyperliquid 的故事超出預期加速發展，我們的信念增強，Syncracy 進一步增加了其倉位。
我們認為Hyperliquid 擁有一個獨特的收入引擎，融合了交易所和智能合約平台，這使其有望成為加密經濟中產生最高手續費的區塊鏈。此外，其垂直整合設計通過統一接口將這兩項業務結合起來，使Hyperliquid 能夠比迄今為止的任何同行更有效地聚集用戶，為其容納全球所有金融的雄心提供結構性優勢。
僅這個交易所就有潛力長期擾亂Binance 的地位，它相比去中心化的同行提供更優越的性能，並且在成本、可訪問性、可審計性、可組合性、安全性和資產可用性方面相比中心化交易所具有結構性優勢。同時，其智能合約平台有潛力成為主要應用生態系統之一，利用Hyperliquid 的交易所和固有的交易者基礎作為增長的基礎。
我們估計其交易所和智能合約平台的綜合市場規模——我們稱之為”金融聚合器”機遇——在未來幾年內的價值將達到數百億美元。
下面我們分享我們的論點。
注：靈感來自無摩擦資本
漸進式去中心化的藝術
交易是迄今為止加密經濟最明確的殺手級應用之一，但大部分交易仍然在中心化場所進行。是否有可能建立一個類似比特幣起源的去中心化交易所？這就是Hyperliquid 聯合創始人Jeff Yan 在2022 年從FTX 的廢墟中創建新交易所時試圖回答的問題。
在哈德遜河交易公司(Hudson River Trading)從事量化交易事業取得成功後，Jeff 發現自己處於一個舒適的位置，可以大膽地進行創業冒險，與他的哈佛大學同學兼聯合創始人Iliensinc 一起創立了Hyperliquid。值得注意的是，團隊沒有接受任何來自風險投資家的外部資金，而是決定完全自主引導整個項目。這是一個關鍵決策，使團隊能夠專注於打造他們相信的產品，不受外部壓力影響，並最終將大部分所有權分配給社區。
兩年後，Hyperliquid 已成為加密經濟中增長最快的項目之一，在鏈上永續合約市場中佔據超過60%的市場份額。在此過程中，它在推動向鏈上永續合約交易的轉變中發揮了關鍵作用，目前這種交易方式已佔全球交易量的12%。
Hyperliquid 成功的關鍵是什麼？
這一切都始於團隊的產品至上理念。團隊並沒有優先考慮意識形態上的純粹性，比如從一開始就追求最大程度的去中心化，而是致力於提供最佳的鏈上交易體驗。這種策略最好理解為漸進式去中心化——這是在加密經濟中構建成功項目的實用方法，涉及團隊首先找到產品與市場的契合點，然後隨著時間推移逐步放棄控制權。
團隊理解到的關鍵洞察是，儘管去中心化和開源軟件對於長期減少交易對手風險和實現更大的產品可擴展性至關重要，但大多數用戶更傾向於性能和易用性，而不是嚴格遵守密碼朋克原則。因此，在HYPE 代幣發布之前的兩年裡，團隊通過與交易者直接互動不懈地完善了平台。
這種反饋循環被證明是非常寶貴的，因為Hyperliquid 團隊經常在幾小時內實施功能請求和修復錯誤，在社區內建立了深厚的信任。它還促成了關鍵產品功能的開發，如為交易者提供訂單取消優先權，使做市商能夠報出更緊密的價差，以及Hyperliquid 保管庫，使交易所能夠快速為新交易對引入流動性。結果是一個高性能的鏈，具有內置的訂單簿（CLOB），能夠處理每秒10 萬筆交易（tps）的吞吐量，並實現亞秒級最終確認- 較同行產品性能提升了一個數量級。
隨著交易量在2024 年底前呈指數級增長，Hyperliquid 團隊執行了迄今為止最雄心勃勃的舉措- 向其用戶空投31%的代幣供應量。這次空投取得了壓倒性的成功，因為Hyperliquid 已經證明了產品市場契合度- 這與大多數過早公開上市其代幣的項目形成了鮮明對比。
至關重要的是，HYPE 代幣還具有明確的內在價值，當時的費用年化率達到2.28 億美元。這不僅為接收者提供了強大的持有而非立即出售的動機，還為HYPE 創造了強大的買入壓力，因為這些費用推動了大規模回購。此外，除了核心團隊外，沒有對任何內部人士進行預分配，空投創造了一種情況，即任何想要獲得敞口的大買家都必須在公開市場上購買。這是一個戰略上的高招，因為它不僅迫使這些參與者直接登陸Hyperliquid，同步增加交易量，還突顯了Hyperliquid 作為不僅僅是簡單衍生品交易所的下一步演變，首先從現貨市場開始。
萬物交易所
交易所是贏家通吃的市場，流動性網絡效應、規模效率、品牌價值和監管壁壘將交易活動集中在少數幾個主導者手中。這種模式幾個世紀以來一直塑造著金融市場，鞏固了領導者的主導地位，如衍生品領域的CME、股票市場的紐約證券交易所和納斯達克，以及中心化加密貨幣市場的Binance。然而，儘管規模龐大，但從未有交易所能在單一全球賬本上完全統一多個資產類別的流動性- 這一概念我們稱之為”萬物”交易所。
彌合這一差距需要的不僅僅是在單一市場中佔據主導地位——它需要能夠無縫整合多個資產類別、統一流動性並在全球範圍內擴展的基礎設施。這正是Hyperliquid 的設計與傳統交易所不同的地方，它提供了一個垂直整合的系統，在其自身的高性能區塊鏈上運行，同時整合了現貨和衍生品市場的流動性。
基於區塊鏈的交易所在可審計性、效率、安全性、可組合性和可訪問性方面提供了結構性優勢。用戶無需將資產委託給風險不透明的中心化實體，而是可以自行保管資產，並使用自主智能合約作為中介在全球性、全天候、近乎即時結算的市場中進行交易。
這些好處不僅僅是理論上的。它們已經在推動當前鏈上交易量的增長。這一趨勢不僅可以從數據中觀察到，而且也體現在行業內兩大交易所——幣安和Coinbase 的戰略中。這兩家交易所分別推出了自己的區塊鏈——幣安智能鏈（BSC）和Base，以便在這一轉變中佔據先機。
Hyperliquid 認識到這一機遇，並已通過擴展到加密貨幣現貨市場邁出了第一步。這個解決方案首先是讓用戶能夠通過一個規範的界面將比特幣、以太坊和索拉納等區塊鏈的原生資產發送到Hyperliquid。這對於鏈上交易所來說是首創，因為歷史上所有的交易所要么是單鏈的，要么只做現貨交易。 Hyperliquid 將成為唯一一個同時提供多鏈現貨和衍生品市場的鏈上中央限價訂單簿交易所，首次在鏈上複製了中心化交易所的體驗。
目前，Hyperliquid 在其現貨市場僅支持HYPE 和BTC 這兩種大市值資產，它已經成為全球按DEX 交易量排名前10 的DEX 和前5 的鏈。我們預計，隨著它引入加密經濟中最大的資產進行交易，它將迅速攀升排名，假設現貨交易量達到永續合約交易量的30%（這是同時服務兩個市場的交易所的典型比例），在推出後的第一年內將增加9 位數的收益。
Hyperliquid 應該繼續憑藉以下優勢超越其中心化的競爭對手：
成本 – 與Binance 等中心化交易所相比，交易費用和運營開銷顯著更低
可訪問性 – 由於其全球無需許可的特性，用戶更容易加入
可審核性 – 使用區塊鏈固有的基本公鑰加密技術易於驗證
可組合性 – 便於第三方在其基礎上進行開發（例如構建器代碼）
安全性 – 自我託管，隨時間推移鏈上去中心化程度不斷提高
資產可用性 – 更快速、更透明的資產上市流程
此外，這些優勢使Hyperliquid 最終能夠擴展到區塊鏈原生資產之外。隨著代幣化努力的加速，Hyperliquid 的機會可能涵蓋全球所有資產，包括貨幣、股票、債券、商品、房地產，甚至體育博彩和預測市場等特殊市場。事實上，我們認為這種轉變幾乎是不可避免的。隨著錢包的普及，資產發行者將有越來越強的動機在公共區塊鏈上上市，以利用全球投資者基礎獲得更廣泛的分銷渠道，並獲得最低的資本成本。
放眼更廣闊的視角，我們估計目前加密經濟內的機會價值超過1400 億美元。此外，我們估計超越加密經濟範疇的機會，包括全球所有資產類別和交易所，其最低價值為5000 億美元以上。這還不包括私人交易所、奇異資產或大型場外交易市場，如外匯市場。如果包括這些在內，市場機會很容易達到萬億美元規模。再次強調，我們相信基於區塊鏈的交易所極大地擴展了交易所的機會。
注意：您可以在我們的模型中找到我們的估值假設
https://docs.google.com/spreadsheets/d/18V-kxO3zcj3meuZcAzDfgivQBkpEawuTfy_nHUoe23o/edit?gid=1886334326#gid=1886334326
在其短暫的歷史中，Hyperliquid 僅憑其永續合約交易所和初期現貨市場就已經實現了5.77 億美元的年化收入。如果上述任何一項預測在未來12-24 個月內成真，我們預計收入將會成倍增長，很可能會使Hyperliquid 在鏈上收入方面躍居加密經濟的頂端（它已經是第3 名）。
僅僅是”萬物交易所”的機會就提供了足以令人興奮的潛力，其市場總量達數万億美元。可能還有更多值得關注的內容嗎？
在前一節中，我們提到了幣安和Coinbase 分別推出了BSC 和Base。這兩條鍊是與交易所分開的實體，擁有獨立的股權結構和盈虧表。但是，如果例如幣安和BSC 合併會怎樣？如果本質上你將加密經濟史上兩個最賺錢的業務結合在一起：交易所和智能合約平台？如果你還進一步使它們都可以通過單一界面訪問呢？這正是Hyperliquid 通過其最近推出的 HyperEVM 所面臨的機遇，這是一個與其訂單簿交易所並行運行的EVM 兼容虛擬機。
我們認為，憑藉其交易所作為直接擁有用戶訂單流的初始殺手級應用，Hyperliquid 有很好的條件成為加密經濟中最早的聚合器之一。實質上，通過將其界面、交易所和智能合約平台緊密整合成一個連貫的體驗，Hyperliquid 可以大規模聚合用戶，相比同行創造出對開發者和資產發行方無與倫比的影響力。
這是一件大事，因為歷史上這三者在加密經濟中一直是分散的。例如，Base 是以太坊最成功的擴容方案，但它大多與更廣泛的Coinbase 產品套件分離，主要通過第三方接口訪問。 Uniswap 垂直整合了錢包、界面、訂單路由器、交易所和擴容方案，但繼承了以太坊混亂模塊化路線圖帶來的技術債務。 Solana 是加密經濟中使用最廣泛的區塊鏈，但卻將用戶體驗外包給Pump 和Jupiter 等外部開發者，後者還部分退出並推出了自己的鏈。
相比之下，Hyperliquid 整合了整個技術棧，只對其應用和界面層進行部分模塊化—這一設計選擇創造了潛在的戰略優勢。與完全依賴第三方應用和界面的生態系統不同，Hyperliquid 的自主交易所既是一個錨點，也是一個分發中心，強化了其網絡效應。該交易所作為一個漏斗頂端，讓第三方開發者能夠構建應用和發行資產，這些可以直接與匯集用戶的Hyperliquid 旗艦界面集成。這創造了一個強大的反饋循環。交易所上的用戶越多，應用可用的流動性就越大。應用可用的流動性越大，應用就變得越有用。應用越有用，Hyperliquid 生態系統就越具有粘性，而Hyperliquid 隨時間推移就變得越有價值。
綜合考慮這些因素，Hyperliquid 交易所和HyperEVM 之間的共享狀態可能會帶來一系列協同效應和產品創新，例如：
高級抵押品管理 – 這是一個優質經紀應用程序，使交易者能夠輕鬆實現其抵押品的最大資本效率- 例如，通過類似Aave 的協議借出流動性質押的HYPE，通過類似Pendle 的收益市場出售利息，同時將該頭寸用作衍生品交易的抵押品
鏈上結構化產品 – 一款資產管理應用，利用Hyperliquid 保險庫和衍生品創建類似於 Ethena 的鏈上結構化產品
社交交易 – 社交交易應用可以通過Hyperliquid 保險庫擴展其群體交易策略，或允許交易者通過構建者代碼自動獲取複製交易費用的一部分
高級貨幣市場 – 一種貨幣市場協議，集成了Hyperliquid 的衍生品交易所以對沖抵押品風險，並使用現貨交易進行清算，最終使其能夠為藉款人提供更高的貸款價值比(LTV)
隱私交易 – 類似於 Tornado Cash 的隱私協議，可在Hyperliquid 交易所實現匿名下單（暗池交易）
這些例子只是滄海一粟- Hyperliquid 的交易界面、訂單簿和智能合約生態系統之間的深度整合為全新一波的鏈上金融基礎設施提供了肥沃的土壤。
Hyperliquid 有幾個重要的槓桿來引導其生態系統的發展- 這是在日益飽和的智能合約平台格局中的一個關鍵競爭優勢。這些槓桿圍繞著其忠誠的用戶-所有者社區以及其豐厚的激勵資金。
既有交易用戶群 – 與大多數新興智能合約平台不同，Hyperliquid 已經擁有一個龐大且高度活躍的用戶群。這解決了除以太坊、Solana 和Base 之外的生態系統普遍面臨的冷啟動問題，為開發者提供了一個即時的產品市場。
激勵資金庫 – 在創世之際，Hyperliquid 分配了其供應量的39%（約合今天的90 億美元）用於社區獎勵和激勵，這使得它能夠啟動一個多年、數十億美元規模的活動，以吸引用戶和開發者
援助基金回購 – Hyperliquid 宣布將開始使用其援助基金購買生態系統代幣，以激發鏈上活動並支持其社區
HyperEVM 生態系統中的開發者敏銳地意識到了這些優勢，並相應地制定了他們的市場進入策略。許多人受到Jeff 的啟發，並與HYPE 持有者高度一致，這可能導致許多開發者將他們的代幣供應空投給Hyperliquid 用戶和HYPE 質押者。這種動態可以類比理解為幣安的launchpad – 這是BNB 最大的需求驅動因素之一（僅次於其交易所收入），即使在今天，儘管BSC 幾乎已經死亡，BNB 仍然擁有900 億美元的估值。
此外，有一些項目承諾將其部分資金分配給HYPE，這可能會在它們增加收入時為HYPE 創造額外需求。這在發展HYPE 作為類似於ETH 和SOL 的非主權價值存儲的故事中可能很重要，ETH 和SOL 也是它們生態系統的儲備資產。隨著HYPE 在HyperEVM 上的採用規模擴大，其作為燃料費、抵押品和報價對的角色將進一步推進這一敘事，可能使HYPE 獲得遠超MEV 和執行費用單獨能夠證明的估值。這將鞏固其作為加密經濟中與BTC、ETH 和SOL 並列的核心資產的地位。
超金融化
隨著時間推移，進入交易所或智能合約平台市場變得越來越具有挑戰性。這兩者都是由網絡效應驅動的業務，由根深蒂固的全球領導者主導，並且可能隨著時間的推移逐漸鞏固成冪律市場結構。在這些領域競爭，如果沒有獨特而有吸引力的價值主張，不僅困難—而且是愚蠢的。
我們認為Hyperliquid 是那些罕見的新進入者之一，能夠對這兩個市場產生有意義的影響。其垂直整合的設計，加上產品優先的理念，使其成為加密經濟史上發展最快的項目之一。更重要的是，Hyperliquid 擁有獨特的收入引擎，有望通過同時獲取交易所和智能合約平台的費用，成為全球收費最高的區塊鏈——這是其他智能合約平台或交易所都無法聲稱的優勢。
當然，這個論點並非沒有風險。除了任何早期創業項目固有的執行風險外，還存在與以下方面相關的風險：
中心化 – Hyperliquid 可能無法在不降低性能的情況下全球分佈其驗證者集群，該集群目前由位於東京的16 台並置服務器組成；此外，其無法去中心化可能會帶來監管風險
開發者生態系統構建 – Hyperliquid 主要由核心團隊開發，外部貢獻很少；由於大部分代碼仍然是閉源的，且HyperEVM 還處於起步階段，可能需要長期努力才能建立一個由第三方貢獻者組成的強大生態系統
協議固化 – 將運行訂單簿交易所所需的所有基礎設施固化在鏈上是否合理，這是一個開放性問題，特別是在涉及永續掉期產品時。這類產品需要一個由協議擁有的保險基金來防止破產- 這是以太坊和索拉納所不承擔的風險，因為它們將償付能力風險外包給建立在其平台上的第三方交易所
橋接黑客 – 如果Hyperliquid 無法令人信服地去中心化其橋接基礎設施，其現貨市場可能會受到損害；此外，缺乏原生穩定幣支持會產生不必要的交易對手風險
業務週期性 – 交易所是周期性業務，對資產類別興趣的下降將導致交易量減少和費用降低
儘管存在這些風險，但Hyperliquid 的track 記錄本身就能說明問題。團隊一次又一次地展現了世界級的執行力，沒有任何放緩的跡象。考慮到Hyperliquid 還處於生命週期的早期階段，這可能是最重要的因素。
很少能找到在這個水平上運營的創始人。更罕見的是，他們同時在加密貨幣的兩個最大市場中進行建設。我們的經驗告訴我們，當遇到如此規模的機會時，下注是值得的，而且要大膽下注。
加密經濟正在從意識形態驅動的夢想家這一舊勢力演變為以商業為導向的建設者,他們將把區塊鏈帶給大眾。
金融市場之間的界限正在消融，融合成一個單一的、可組合的、超高流動性的金融體系。隨著時間的推移，舊金融世界由孤立的賬本、中介機構和清算所組成的集合將讓位於一個統一的、實時的、可編程的經濟體系。
我們很高興支持Hyperliquid,因為它正朝著這一願景邁進。通向超級金融化的道路正在全面展開。 Hyperliquid.
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來源： DefiLlama 24
