原文作者：貝格先生，鏈上數據分析師
轉載：Luke，火星財經
TLDR
– 本文將從鏈上數據的視角，詳解個人判斷接近頂部的依據
– 歷史上的周期大頂都有「2 次明顯的派發階段」，目前是第2 次
– 解釋市場見頂的原理：低成本籌碼的派發完成
– 判斷頂部會出現在Q1
– 從交易員的視角，解釋如何觀察並動態修正交易模型
一、 $BTC 市場頂部形成的底層原理
每輪熊市階段都會有大量參與者默默在累積籌碼，俗稱「吸籌」，隨著市場情緒進入極端冰點、交易冷清、價格甚至跌破長期持有者的平均成本時，即是見底之際。
隨著牛市啟動，價格飆漲，這些在熊市時期積累的籌碼就會開始不斷派發。當派發結束時，市場上剩餘的籌碼都是「相對高價接盤」的參與者。由於這些參與者的成本價較高，因此一旦後續價格沒有繼續上漲，甚至僅僅是維持寬幅震盪，都會加劇他們的持倉壓力，引發拋售的可能性就會大幅增加（相對低成本籌碼而言），最終，一旦某些高價接盤的籌碼開始恐慌賣出，導致價格下跌，就會進一步引發其他高成本籌碼賣出，產生連鎖反應，牛市宣告結束。
補充：這點在 $BTC 市場中更為明顯，因為在股票市場中，多數公司都有基本面做支撐，股價是根據折現率將公司未來的現金流折算成當前的價值。
二、週期大頂總是伴隨2 次派發
理解市場見頂的原理後，接著讀者們可以先看下圖：
這是敝人根據鏈上數據設計的頂部訊號模型，也是每週的逃頂週報中會附上的內容。可以看到，歷史上每一輪週期見頂之前，都會出現2 次訊號。
單純刻舟求劍去說「因為以前都這樣」肯定是不行的。
邏輯上，會出現2 次派發的根本原因在於：
· 第1 次派發代表價格開始飆漲，低成本籌碼開始出貨
· 第1 次派發結束後，價格開始回調，引入大量抄底買盤
· 市場情緒繼續推動至極端高昂，大量買盤湧入，承接了剩餘低成本籌碼的派發
由於低成本籌碼的量體巨大，通常無法在第1 次完成，因此需要透過牛市情緒帶入的巨量買盤，再次進行第2 次派發。
三、這輪牛市週期發生了什麼？
各位可以再看一次上面的頂部模型訊號圖，應該會發現這輪週期其實還沒有出過頂部訊號。
但敝人在設計模型、研究市場動態的時候，其實有發現一些「端倪」。我將發現端倪的區域標註，用半透明紅色標註在圖中右側。接著，我將向各位讀者說明，我看到了什麼警訊：
1.Realized Profit
上圖是Realized Profit（已實現利潤圖表），我將圖一中「有端倪的區域」一樣用半透明紅色標註。
可以看到在2024 年三、四月，價格暴漲超過70k 時，已出現過一次巨量的獲利了結（第一次派發）。而在去年年底，隨著價格衝破10 萬大關之時，Realized Profit 中再次出現巨量（第二次派發）。因此，從Realized Profit 的視角，其實已經出現了2 次派發。
2.AVIV Heatmap
AVIV Heatmap 也是每週週報都會放置的內容，主要目的是觀察市場當前是否處於「過熱」階段。 AVIV 數值，可暫時理解為「更為精確」的MVRV，詳細的原理解說，我會在未來單獨寫成一篇文章做說明。
如圖所示，我一樣將「端倪區」，也就是今年的三、四月左右標記出來。可以看到當時在AVIV Heatmap 上出現了一段時間的「過熱」，隨後經過半年左右的寬幅震盪，化解了過熱狀態；而後當價格突破10 萬大關時，AVIV 再次顯示過熱。
因此，從AVIV 的視角，仍然表明當前我們處在「第二次派發」的階段。
3.Cointime Price Deviation 頂部模型
敝人曾在去年12/27 寫過一篇文章，內容是解釋我如何利用Cointime Price 設計出一套頂部的篩網模型：
目前模型的狀況如上圖，可以看到：歷史上的每次週期性頂部，都會對應2 個明顯峰值（2 次派發），這與本文第二段所闡述的概念相互印證。
而在本輪週期中，第一個明顯的峰值（端倪區）已然產生，目前正處在第二個峰值處（且已經出現拐頭的跡象）。
四、為什麼圖一的頂部訊號模型沒有跳訊號？
藉由本文，順便向各位讀者說明這個問題。由於頂部訊號模型中，包含諸多參數，這些參數是由我主觀設定的。個人在研究、設計時，其實有刻意將訊號的觸發條件放寬，但仍未讓去年三、四月時的派發產生訊號。
不過這點無傷大雅，因為作為一名交易員，在分析市場時，不可能仰賴單一模型或訊號。特別是這類包含主觀參數的模型，敝人在使用上只會將其作為參考依據，在實務判斷上，仍會綜合各類指標與數據一併分析。
最後多嘴一句：「這輪牛市，是很好用來考驗市場上各類頂部訊號的時機，因為多數的頂部訊號都只是單純的刻舟求劍，失效概率極高」。
五、結語
本文篇幅稍嫌有些長了，還請各位諒解。非常感謝耐心閱讀至此的讀者，希望本篇文章對你有幫助。
並且在後續價格出現下跌後，敝人也基於在RUP 頂部訊號撰寫的內容，緊急加更了一篇「右側逃頂策略」：https://x.com/market_beggar/status/1876836457555616173
如果你認可我的觀點，那麼此時此刻，或許你應該做好隨時逃頂的準備…
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來源：火星財經
