在當前創新乏力的加密貨幣市場中，關注真實世界資產（RWA）賽道顯得尤為重要。加密貨幣資產的熊市與Web3應用低迷密切相關，而BTC由於基本面改善逐漸回暖。 Ondo Finance作為RWA代幣化的領頭羊，提供了包括代幣化基金和生息穩定幣的全面產品矩陣，展示了強大的商業潛力。儘管尚未上線核心產品，但其合規性、團隊背景和市場地位形成了競爭優勢。然而，監管不確定性和競爭加劇是其面臨的主要挑戰。
引言：此刻關注rwa賽道的必要性
在這一輪創新乏善可陳的加密貨幣週期在這一輪創新乏善可陳的加密貨幣週期
web3賽道商業化探索的全線啞火，缺乏堅實產業邏輯的投資敘事，是本輪btc之外大部分加密貨幣資產提前進入“熊市”的主因。而應用賽道的蕭條
與此同時，btc 受益於基本面的多維改善（合規投資通道打開、政府儲備、納入上市公司和主權基金資產負債表、監管轉向友好……），在經歷了幾個月的中期回調後，如今再次回到了新高位置附近，增持了比較豐厚的未實現利潤。 ，增持了比較豐厚的未實現利潤。
而這部分資金兌現部分利潤，尋找彈性更好的山寨資產進行佈局的需求仍然存在。 ，尋找彈性更好的山寨資產進行佈局的需求仍然存在。
問題是，買什麼？ ，買什麼？
橫向對比其他加密貨幣賽道，rwa可能是更值得關注的重點類別之一。
筆者在《美股上鍊和：一場隱而未發的敘事》一文中闡釋了背後的思考：從商業邏輯來說，美股以及更多rwa資產的代幣化的價值主張清晰，供需雙方的需求比較明確；另外，以美國為代表的監管環境改善
基於此，筆者近來對眾多rwa項目展開了調研，而ondo作為其中的代表項目值得重點分析。
在報告中，我將從，我將從，並對其目前的估值水平與其他同賽道項目進行對比。 ，並對其目前的估值水平與其他同賽道項目進行對比。
PS：本文為筆者截至發表時的階段性思考，未來可能發生改變，且觀點具有極強的主觀性，亦可能存在事實、數據、推理邏輯的錯誤，本文所有的觀點均非投資建議，歡迎同業與讀者的批評和進一步探討。
1.業務現狀
1.1產品矩陣
Ondo Finance 是一家專注於將傳統金融資產（現實世界資產，RWA）代幣化並引入區塊鏈的機構級平台，它也是目前已發幣的rwa 項目中品牌知名度最高、產品線最為完善的代表性項目。
ondo 旗下產品囊括了代幣化基金、生息穩定幣、借貸平台、代幣化資產發行協議、代幣化資產交易平台以及自有的合規區塊鏈，覆蓋了rwa 從發行、託管到交易流通的全環節。
我們也可以把它的產品分為資產類、協議類和基礎設施類。
接下來，我們來看看我們來看看目前的主要產品。
1.1.1資產類產品
OUSG（（ONDO）短期美國政府債券基金）
一種以美國國債為支撐的代幣，針對合格投資者（，合格的購買者）發行，要求嚴格的kyc/合格投資者認證。投資者購買usg，相當於持有由專業基金管理人投資於短期美債資產組合的份額，OUSG的代幣內在價值會隨基金淨值上漲而增加，相當於每日自動滾入利息收益。 USG的底層資產除了貝萊德buidl美債基金外
OUSG的盈利模式
OUSG對機構客戶收取0.15％的管理費（管理費，目前暫未徵收，25年7月1日開始徵收）和基金成本費（基金費用，也是0.15％，徵收中），其實際收益由底層美債利息減去這些費用產生。 ），其實際收益由底層美債利息減去這些費用產生。
USDY（（美元收益率）
收益型美元穩定幣。 usdy面向非美國的個人和機構用戶發行，通過短期美債和銀行存款利息支撐收益。 usdy基礎價格為1美元，但利息以每日結算的方式計入代幣價值，讓持幣者自動獲得收益。因此用戶無需質押或鎖定，持有，usdy即可每天自動上漲收益
Usdy的盈利模式
Ondo每月設定i（4.25％），並將基礎收益的大部分分配給持幣者，自身留取約0.5個百分點作為管理費。
此外，OUSG和usdy都可以轉換為帶有rebase功能的穩定價值代幣，rousg rusd rusdy，他們的價值將保持不變，但代幣數量會隨著收益增加而上漲，與
OUSG和USDY的差異化定位
雖然光看定義，OUSG和usdy是非常相像的產品，都將資金投向美國短期國債等高質量現金等價物，但實際上它倆仍在幾個方面存在差別，定位也有不同：
資產組成差異：OUSG 通過持有多只受監管的政府債券基金份額（如貝萊德發行的buidl wisdomTree發行的wtgxx）來間接投資美債收益與風險：兩者收益水平均緊跟無風險利率（約4-5％年化），差距不大。但，差距不大。但，其收益穩定性略高，其收益穩定性略高，淨值幾乎不受利率波動影響，同時通過，3％，（usdy 引入了一定的銀行信用風險（雖已盡量緩釋），（usd），OUSG 基本完全對應美國政府信用（信用質量更純粹），usdy在承擔微小銀行風險的同時，usdy在承擔微小銀行風險的同時流動性與贖回機制：OUSG面向合格投資者，提供即時申贖和鏈上結算的便利，但二級市場轉讓受限，需要在受限環境中流通，只有經過，kyc申請的機構地址可以持有。usdy則在初始鎖定期後（ 40天），就能成為可自由交易的利息型穩定幣，能在鏈上自由流通，能在鏈上自由流通，這提高了它的流動性和廣泛的可得性。不過也正是因為，這提高了它的流動性和廣泛的可得性。不過也正是因為40天的等待期面值：OUSG的基礎面值為100美元，USDY的基礎面值為1美元。
我們也可以簡單理解為：usdy更側重開放流通，且偏向零售端需求
1.1.2協議類產品
磁通
通量融資是一個基於Compoundv2 rwa 資產（目前只支持資產（目前只支持資產（目前只支持資產（目前只支持，借出穩定幣，借出穩定幣
在可用質押資產類型只有uSg的情況下，磁通，幾千萬美金存借款的業務量級也不算大。但是當未來越來越多的rwa資產被引入鏈上，flux將成為
Ondo全球市場（簡稱總經理）
Ondo在2025年2月紐約舉辦的首屆ondo summit sump上正式公佈了gm平台的設計，這是ETF等美股/基金的代幣化版本，並可在非美國市場自由交易或參與鏈上金融服務。 GM平台還將支持代幣持有者選擇參與證券借貸賺取額外收益。
不過，目前，目前，全球市場仍未正式上線，在其業務的官網頁面，只模糊地表示“預期會在今年較晚的時間發布”，美國監管機構對於資產代幣化的清晰的合規指引，以及相關立法的明確，會是該產品能順利運行的重要前置條件。此外，會是該產品能順利運行的重要前置條件。此外
Nexus資產發行協議
ondo nexus是2025年2月推出的新技術方案，旨在為第三方發行的美債代幣提供即時流動性。簡單來說，nexus利用usg具備的即時鑄銷能力，共同流動性層。 OUSG。這為整個市場提供了“即時贖回”，打破了傳統基金只能工作日有限時間窗口贖回的限制。 nexus的推出也加強了ondo 與貝萊德、富蘭克林等資管巨頭的合作關係。
1.1.3基礎設施類產品
ondo鏈：注重合規的許可l1
2025年2月，ondo宣布將推出自主的半許可區塊鏈ondo鏈，rwa發行和交易設計。
該鏈的特點在於結合公鏈透明度和許可鏈的合規安全性：鏈上開放訪問與開發，但驗證層受控，以防止，Mev攻擊和滿足監管要求。此外，ondo鏈原生支持關鍵金融功能（如股息分配、拆股等），提供鏈上證明（（儲量證明），由驗證者定期審計保證每一代幣都有足額實物資產背書。
該鏈的目標是作為未來“華爾街2.0”，讓機構能夠在鏈上進行包括主經紀業務、交叉質押借貸等操作，實現傳統金融和，實現傳統金融和defi的無縫融合。鏈預計於2025年內測試上線，據稱目前正與paypal 、摩根士丹利、貝萊德等機構合作設計網絡細節。
綜上，ondo Finance已初步搭建起涵蓋資產發行-流動性管理-基礎設施的綜合矩陣。其產品線從底層資產（美債、銀行存款、公開證券）（基礎設施的綜合矩陣。其產品線從底層資產（美債、銀行存款、公開證券）相互協同）相互協同，互相輸送業務。 ，互相輸送業務。
1.2業務數據
儘管ondo Finance的產品佈局很多，但是目前真正已經上線的產品不多，資產類的產品即USG和usdy，協議類的則是藉貸產品flux。
OUSG的業務數據
數據來源：ondo官網
目前USG的資產總規模為5.45億美金，自從23年發行以來，其規模經歷了三波快速增長
OUSG在三條區塊鏈上供應，分別是以太坊，polygon solana solana，但實際絕大部分髮型在以太坊上，在另兩條鏈上的規模非常微小。
而觀察以太坊上的地址數據，OUSG的持有地址數僅為57個，且前10大地址占到了資產發行總量的90％以上，這一數據與USG僅針對合規機構開放的情況一致。
數據來源：etherscan
Usdy的業務數據
數據來源：ondo官網
目前usdy的資產總規模為6.34億美金，目前支持包括以太坊，solana，sua，sui，aptos，貴族，
以太坊同樣是usdy發行的主要陣地，其在以太坊上的發行規模超過一半，市值約為，3.3億美金，持幣地址數同樣不多，316 solana則緊隨其後，發行市值約為，1.77億美金
磁通
數據來源：通量官網
由於磁通目前只支持，其業務規模並不高，其業務規模並不高，總存款規模為7400萬美金
1.3團隊背景
rwa 作為一個強合規、 defi和傳統金融相融合的賽道，項目方是否擁有豐富的傳統金融機構商務資源，有沒有構建跟政府監管部門通暢的的溝通管道，在金融合規上有沒有深厚的產業經驗，是我們判斷項目未來能否順利發展的重要參考。 ，是我們判斷項目未來能否順利發展的重要參考。
團隊主要成員的職業背景
來源：ondo官網
Ondo Finance的創始和高管團隊主要來自華爾街大型金融機構和知名諮詢公司，多人來自高盛集團的數字資產業務部門，核心團隊成員全實名。 ，核心團隊成員全實名。
Nathan Allman曾在高盛（高盛）數字資產部門工作。總裁兼首席運營官賈斯汀·施密特（Justin Schmidt），也是高盛數字資產團隊的創建成員之一。首席戰略官伊恩·德·博德（Ian de Bode）在加入
政府關係：積極參與政策制定與行業協會/公共倡議
2025年4月，ondo sec加密貨幣資產工作組（加密貨幣資產工作組），向監管機構提交了關於代幣化證券合規框架的提案。根據會談紀要，ondo sec提出了在現行金融法律下發行和銷售鏈上代幣化美國證券的方案，討論內容涵蓋證券代幣化的結構模型、註冊與經紀商（經紀人）監管要求、市場架構法規、反金融犯罪合規以及州公司法等關鍵議題。
Ondo Finance與政府官員和監管機構的互動不僅限於私下會談，也出現在公開場合。今年，2月，Ondo在紐約主辦了首屆ondo summit，邀請了眾多傳統金融和區塊鏈領域的重要人物參會。值得注意的是，邀請了眾多傳統金融和區塊鏈領域的重要人物參會。值得注意的是：美國眾議院金融服務委員會前主席patrick McHenry 出席並發表關於數字資產未來監管的講話；商品期貨交易委員會（CFTC）委員、代理主席Caroline Pham也在會上進行了爐邊對談
更進一步，2025年年初
與川普家族的“交情”
2025年2月初，在紐約舉行的，“ ondo summit”，美國總統長子小唐納德34.2萬枚萬枚
當然，與wlfi達成口頭合作，並獲得wlfi地址購入的加密貨幣項目不在少數，這種合作和購買的廣告性質是比較濃厚的，更像是一種商業合作。 ，更像是一種商業合作。
1.4業務總結
綜合以上信息，筆者認為可以用幾句話總結ondo：
從資產發行到交易，ondo圍繞rwa有很完整的產品矩陣，商業故事的天花板很高，商業故事的天花板很高核心團隊背景優質，在傳統金融企業和政府關係上都有很不錯的佈局，能跟監管部門說的上話核心產品（全球市場和（Ondo Chain）仍未上線
總體來說，面對rwa這塊遠未充分開墾的加密貨幣藍海，ondo目前是準備最為充分加密貨幣企業之一，各種禀賦資源都非常良好，目前只待監管部門和立法機構的一聲槍響。 ，目前只待監管部門和立法機構的一聲槍響。
2.競爭情況
隨著rwa概念升溫，ondo在多個業務層面面臨來自多個項目的競爭，包括（證券化（未發幣），離心機，polymesh （上線b binance）
下面從市場份額、產品差異、合規進展和生態合作等方面，對比ondo：
2.1市場地位與規模
數據來源：https://app.rwa.xyz/treasuries
rwa rwa rwa rwa.xyz的統計，截至2025年5，，ondo在美債類rwa市場按鎖定資產計排名第二，市場佔有率約，市場佔有率約17.01％，11.7億美元。排名第一的是由貝萊德支持的11.7億美元。排名第一的是由貝萊德支持的，證券化，鎖定資產約，鎖定資產約29.12，，42.11％，templeton templeton templetontempleton的
在國債收益代幣這一細分市場，證券化和保持領先
各國債代幣化資產的持有人數規模，數據來源：https://app.rwa.xyz/treasuries
值得注意的是，ondo 在持有人數量上遠遠領先於其他項目-——其美債代幣持有人數佔全市場的90％以上（因以上（因，用戶面廣，用戶面廣），而證券化，持有人主要為少數大型客戶。，持有人主要為少數大型客戶。
2.2產品定位和機制差異
（ondo））並著力將其融入defi應用，推出的推出的“收益穩定幣”，證券化作為一家數字證券發行平台顯然更勝一籌———其usdy和和和80+（並支持鏈上質押借貸（ flux）。反觀證券化，側重通過自有許可交易系統（（側重通過自有許可交易系統（ ats牌照），撮合交易），尚未深度融入公開，尚未深度融入公開，尚未深度融入公開，不過被眾多項目作為重要的底層收益資產
離心機：其核心是tinlake，將現實中的保理應收賬款、房產質押貸款等資產打包成息票權益出售，5-10％+），需要依賴，Makerdao 等大型機構提供退出流動性（2021年起，makerdao tinlake tinlake tinlake rwa rwa rwa質押品
polymesh則定位為專用證券鏈，通過內置身份認證和權限控制，方便機構在其上發行各種合規代幣（股票、債券、基金份額等）。 polymesh由原polymath項目轉型而來，其，polyx代幣用於支付鏈上費用和治理，但polymesh網絡上的實際資產發行活動目前仍不多，規模遠小於以太坊等主流公鏈的rwa wisdometre（wisdomtree）反而選擇與
2.3合規與監管進展
在合規性方面，各平台採取了不同策略。 ，各平台採取了不同策略。
ondo通過與受監管的金融實體合作，走的是+海外發行”，的模式。所謂註冊豁免，比如：不對所有美國公眾開放，因此免於在，sec進行公開發售註冊
證券化則直接持有多張美國金融牌照，經紀人– – 交易商（券商
監管政策風險是所有rwa平台共同面臨的挑戰。如果未來美國要求將此類代幣認定為公募證券，ondo和證券化都需取得更全面的牌照或改變發行方式。
不過目前來看，ondo與監管機構保持著較好的溝通，比如ondo 選擇在美國成立受監管子公司（
2.4 ondo的階段性優勢
ondo目前的領先，在於其廣泛的傳統金融生態支持帶來的品牌知名度。通過各種產品合作與公關宣傳，ondo“巧妙地”獲得了貝克、摩根士丹利、富達等金融巨頭的間接背書效果。例如，貝萊德發行的buidl是usg的底層資產之一有合作——— paypal的pyusd穩定幣將用於usg贖回，萬事達卡則邀請（mtn）試點，將銀行支付接口嫁接到鏈上結算。 ，將銀行支付接口嫁接到鏈上結算。 ，將銀行支付接口嫁接到鏈上結算。
雖然以上與眾多大機構的合作的程度說不上有多深，但是相較於其他rwa項目而言，這些合作案例不但為，這些合作案例不但為，也為後續其展開更多商業合作提供了示範案例。 ，也為後續其展開更多商業合作提供了示範案例。
總體而言，ondo通過“兩頭連接”：上游連接傳統資管巨頭獲取資產和品牌名聲，下游連接加密貨幣市場獲取用戶和流動性，爭取比其他項目快一步打開市場。 ，爭取比其他項目快一步打開市場。
3.主要挑戰與風險
儘管ondo取得了不錯的進展，其業務仍面臨多方面的挑戰和風險：：
3.1競爭加劇
ondo的階段性優勢更多是相對於其他web3項目而言的，證券化）而言
3.2產品交付和落地能力
ondo的全球市場，ondo鍊等核心協議尚未正式交付，目前的產品以資產類為主，fork自Compoundv2，相對比較簡單。未來
3.3監管合規的不確定性
雖然目前美國當政的是對加密貨幣最友好的一屆政府，但是至今沒有正式的加密貨幣監管法規通過立法（最近的穩定幣，天才法案被拒就是一個縮影），而2026年就是兩院中期選舉，共和黨在兩院的優勢在選後能否保持仍是未知數。如果針對資產代幣化的合規法案無法在中期選舉前通過，後續推進將更加艱難，不確定性大大增加。
3.4代幣風險
1.教育34％左右，未來一年面臨高達64％的通脹率，潛在拋壓很大；2。代幣價值捕獲模糊，當前
4.估值參考
ondo總供應量為100億枚，目前流通約31.6億枚，31.6％。
根據今日價格（25.5.11）計算，ondo 32.7億美元
在同類資產代幣中，ondo無論是流通市值還是fdv均遠超其他項目。
從相對估值看，ondo/cfg的市值比約40x，而ondo tvl/cfg tvl之比約2.7倍，這表明
從基本面分析出發，當前當前代幣的估值依然顯然很高。
從ondo：以32.7億市值計算，假設假設平台年收入主要來自平台年收入主要來自平台年收入主要來自平台年收入主要來自和和和$10 $10 億、平均收益5％、費用比率0.3-0.5％估計）每年約300-500萬美元，300-500萬美元，再加上
以此算出的流通市值的靜態市盈率（p/e）遠超300倍，fdv更是在千倍以上，可見按傳統估值顯得非常昂貴，這還是在
目前ondo代幣的高估值反映了市場對：如果：如果on多2-3 $10b+ tvl （正如官方所提出的“下一站：$10B”（$10B”），並成功將業務延伸到股票等領域，收入規模或增加一個數量級，則當前估值將得到一定消化。，則當前估值將得到一定消化。
ondo較高的估值還來自於其“鏈上華爾街2.0”，如果ondo鏈發展順利，ondo就能享受公鏈的估值水平
當然了，考慮到筆者在“挑戰與風險”，一個項目走到這一步需要太多的努力與運氣，以及良好的市場氛圍配合，存在著較大的不確定性。 ，存在著較大的不確定性。 ，存在著較大的不確定性。
在未來需要重點關注的事件
以下事件和數據將會直接影響項目的預期，對代幣價格影響比較直接，需要重點關注：：
1.項目自身進展：
ondo鍊主網和測試網的部署和上線ondo全球市場的測試和上線是否引入和發行更多新類別的rwa資產能否引入更多機構級合作夥伴，以及能否深化目前與大型金融機構相對較淺的合作關係資產規模是否持續增長
2.外部環境變化：：
美國資產代幣化法案的立法進展sec對資產代幣化的監管態度，是否明確“沙盒式監管”，意味著在立法前可以超前探索業務
資訊來源：由0x資訊編譯自互聯網。版權歸作者Mint Ventures所有，未經許可，不得轉載