來源：If You Miss This Bitcoin Run, Don’t Say You Weren’t Told
整理&編譯：lenaxin，ChainCatcher
編者按：
本文整理自Anthony Pompliano與Jordi Visser的視頻訪談，Jordi是一位擁有30年華爾街經驗的宏觀策略投資專家。 Jordi將以獨到視角解讀當前經濟形勢。在訪談中，Jordi還深入探討了通脹、股市、比特幣、AI等熱點話題，並解析為何市場走勢總與主流預期背道而馳。
ChianCatcher對內容進行了整理編譯。
TL&DR
- 傳統經濟學教科書對“經濟衰退”的定義，在當代經濟結構下已失去解釋效力
- 市場開始將比特幣視為資產配置中不可或缺的一環
- 貨幣持續貶值是必然趨勢
- 自主投資者、獨立投資者、散戶才是市場真正的主導力量
- “美聯儲看跌期權”的本質就是永續的貨幣貶值
- 比特幣價格走勢的核心驅動因素在於美元指數與美債收益率的相關性變化
- 資本流動的結構性變化遠比短期經濟波動更值得關注
- 關稅政策導致的貨幣回流將對美元持續施壓，進而影響收益率曲線
- AI產業在Q1的強勁表現有力支撐了整體經濟指標
- 在AI呈指數級發展的當下，歷史經驗的重要性正在降低
（一）通脹爭議與數據信任危機
Anthony Pompliano：市場曾擔憂關稅、經濟衰退甚至大蕭條，但4月數據顯示消費依然強勁，部分商品降價，通脹回落。股市迅速反彈，這是否意味著警報解除？您如何看待這些經濟信號？
Jordi Visser：隨著關稅問題緩解，過去五週的政策路徑逐漸清晰：從對中國產品加徵關稅的90天緩期，到分階段上調稅率，如今整體趨於合理，大多維持在10%，接近Druckenmiller認可的水平。
這讓經濟數據的分化更明顯：企業情緒（軟數據）依舊低迷，但消費和AI投資帶動的“硬數據”表現穩健。儘管消費短期受市場波動影響，但AI產業強勁支撐了經濟。
因此，標普500反彈有其合理性。儘管有諸多悲觀預期，股市年內仍上漲，經濟衰退預測未成真。事實上，傳統的衰退定義已難以適用於當前複雜且有韌性的經濟結構。
Anthony Pompliano：當前經濟數據正呈現明顯的政治化傾向，我們該如何尋找可信的參考指標？在經濟分析中，我們是否應該重新評估這類政治化數據的參考價值？
Jordi Visser：當前環境下，比特幣社區具備獨特優勢。社交媒體時代，人們更易接觸迎合自身觀點的信息，許多宏觀分析師靠唱衰市場吸引關注。而比特幣持有者因長期不被主流接受，反而養成了質疑權威、獨立思考的能力。
在AI加速發展的背景下，歷史經驗的重要性正在降低。例如，拿19世紀的關稅政策類比現在已不合時宜；現代信息傳播極快，像港口空置這種傳聞會迅速放大人們對通脹的恐慌，使理性判斷更難。
比特幣持有者的核心優勢，是懂得“認知謙遜”。當前宏觀的本質是：債務太多，政府無法靠增稅或削減支出來應對，最終只能通過貨幣貶值化解，這會削弱債券價值，卻利好比特幣。關鍵的是在社交媒體的噪音中，辨別真正重要的信號。
（二）比特幣的逆襲：從邊緣資產到市場主導者
Anthony Pompliano：比特幣持有者的優勢在於“認知空白”，承認對傳統金融的不了解，反而因此更能接受新範式。比特幣不是智商測試，而是認知靈活性的測試：能否跳出舊思維，認識到我們已身處全新的經濟範式。
如今資本正加速向自主投資者轉移，自主投資者、獨立投資者、散戶才是市場真正的主導力量。機構雖有資金，但常陷於復雜策略，比如對沖操作本質只是套利；而散戶的“買入並持有”策略更簡單，也更有效，已在特斯拉、Palantir、遊戲驛站等案例中多次驗證。
在貨幣貶值的大背景下，最樸素的“買入持有”策略往往勝過精妙的金融工程。
Jordi Visser：華爾街長期信奉的“美聯儲看跌期權”理論正在經歷根本性變革。傳統金融危機往往形成U型底部（緩慢觸底回升），但如今市場卻呈現出I型直線反彈（暴跌後立即回升）。
背後有兩大原因：
- AI重塑經濟結構，靈活用工普及讓大規模失業難以發生，傳統衰退模式失效；
- 衰退成了政策選擇，政府用通脹政策對沖技術帶來的通縮壓力，經濟在技術通縮與政策通脹之間平衡。
比特幣投資者能識破這一趨勢，源於兩點認知：
- 明白“美聯儲看跌期權”實質是不斷的貨幣貶值；
- 高頻交易訓練了心態，像撲克玩家一樣能在壓力下冷靜決策。
Anthony Pompliano：當市場共識與真實走勢背離時，如何識別有效的經濟信號？當權威判斷與市場現實持續背離，什麼才是真正的領先指標？
Jordi Visser：我認為今年股市仍會波動，但企業盈利增長、經濟基本面穩定。
Paul Tudor Jones在美中關稅緩和前就轉向看空，Steve Cohen也預計衰退概率達45%、市場或將回調。但要警惕：當知名投資者唱空時，可能是因錯過反彈而試圖引導市場情緒。
我不認為市場會二次探底，原因在於AI產業的特殊財務模式：科技巨頭雖計劃3000億美元資本支出，但今年只需攤銷300億，這種“收入前置、成本後延”的模式，短期內為標普500提供了利潤空間。類似情形曾出現在雲計算和互聯網早期，不同的是如今科技企業負債更低。
長期看（2-3年後），當Mag7企業需要交出真實回報時，挑戰才會顯現。紅杉指出，初創企業正逐步侵蝕巨頭市場份額。預計市場創出新高後將承壓，但短期不會重回低點。
（三）AI革命：重構經濟規則的力量
Anthony Pompliano：當AI 初創企業敢於挑戰行業巨頭，這些“對手的選擇”難道不是最有力的價值背書？
Jordi Visser：基於Stripe最新披露的數據，以Cursor為代表的AI編程工具已實現3億美元年度經常性收入，與Replit、Windsurf等創新產品共同推動軟件開發範式的結構性變革。
雖然AI尚無法取代頂尖2%的程序員，但它已經能替代80%的基礎編碼工作，且這個比例還在持續攀升。
技術變革的影響可類比橄欖球中的進攻戰術：初創公司僅需突破少數“防線”，而大企業受限於架構、慣性和合規，轉型成本更高。這一結構性差異，正是解釋企業數字化轉型效率分化的關鍵變量。
特別是中型企業（市值3–20 億美元）面臨兩難：既缺乏初創的靈活性，又難以享受規模優勢，更有63% 的公司背負浮動利率債務，在通脹維持3.2% 的環境下承壓明顯。這種“中間層困境”凸顯了技術革命中的結構性成本。
展望2024–2029，標普500企業將面臨新興科技公司的正面衝擊。這些顛覆者還會走傳統IPO 路線嗎？相比紙上談兵的老派經濟學家，前線的創業者顯然更有資格回答這個問題。
Anthony Pompliano：在生產力加速釋放的背景下，未來三年內，看空資產還有依據嗎？市場的悲觀情緒，真的還能成立嗎？
Jordi Visser：市場歷史學家Russell Napier指出，比起短期經濟波動，資本流動結構的變化才是真正關鍵。關稅政策推動美元回流，將持續壓制美元，進而影響收益率曲線。
在AI驅動的新經濟格局下，股市呈現兩大特點：前10%人群貢獻一半消費，疊加龐大資產和轉移支付，消費韌性強；同時，3000億美元的AI支出推高利潤率並帶動基建投資。傳統的衰退預警模型正在失效。
儘管部分中小企業承壓，但整體市場更可能橫盤震盪而非大幅下跌，最大風險是跑不贏通脹。在這個技術驅動的時代，忽視AI帶來的生產力變革，可能錯失重要的投資機遇。
（四）債務、利率與比特幣的避險邏輯
Anthony Pompliano：為何在地緣政治局勢尚未完全明朗前，比特幣總能率先完成價格調整？
Jordi Visser：當前經濟政策環境下，比特幣的機構採用率正加速增長。主權財富基金和政府機構持續增持，人們終於開始將其視為資產配置的必要組成部分，因其與傳統資產的低相關性具有獨特價值。比特幣在市場下跌時展現抗跌性，並在股市反彈前率先回升。
然而下半年或將面臨債務赤字問題引發的利率上行風險。 30年期國債收益率已逼近20年高位，這與亞洲資本回流及美國財政狀況惡化直接相關。當10年期國債收益率突破4.8%-4.85%區間時，股債相關性可能發生轉變。養老金基金因利率上行已實現資金充足，或將加大債券配置，進而繼續推高長期利率。
Anthony Pompliano：您認為10年期美債收益率需要達到什麼水平？從政策和經濟全局考慮，這一上限是否應低於4%，甚至更低？真正代表“政策成功”的收益率標準，究竟應是多少？
Jordi Visser：比特幣價格走勢的核心驅動因素在於美元指數與美債收益率的相關性變化。當前市場呈現結構性分化：儘管美股持續反彈，但美元指數波動區間收窄，同時聯邦基金利率維持高位。這種背離狀態難以長期持續。
隨著利率水平進一步上升，美國消費信貸與住房抵押貸款違約率已攀升至週期高位。在此背景下，政策制定者可能被迫推出住房市場救助政策。雖然直接實施量化寬鬆的可能性較低，但不排除推出類似矽谷銀行事件中的定向流動性支持措施。
在AI技術驅動的新經濟範式下，利率上行對科技行業的影響呈現顯著分化。頭部科技企業Mag7（特指微軟、蘋果、英偉達等七家科技巨頭）基本免疫融資成本壓力，AI領域公司亦展現出較強的盈利韌性。這種結構性差異為比特幣潛在的軋空行情提供了基礎。
Anthony Pompliano：對AI企業而言，利率越高反而可能帶來更大競爭優勢，但他們的競爭對手面臨更高的資金成本。
Jordi Visser：當前經濟呈現出結構性分化，企業破產與初創企業增長並存。傳統企業因融資成本上升被迫退出，AI初創則快速崛起，反映出資源配置效率的提升。但這一轉型是否健康，仍需警惕潛在結構性風險。
關鍵在於判斷：這是一種良性的市場自我調節，還是隱藏著系統性危機？傳統產業的衰退能否與新興行業的成長節奏相匹配，將決定這一輪轉型的可持續性。
（五）創造性破壞：AI時代的生存法則
Anthony Pompliano：如何判斷當前經濟調整的質量？被淘汰企業的資源是否有效轉移至更具創新效率的新興企業？
Jordi Visser：從微觀層面看，企業倒閉確實會造成就業崗位流失和家庭收入中斷等社會成本；但從宏觀經濟運行機制來看，這種優勝劣汰過程恰似企業的組織優化，是保持市場活力和促進產業升級的必要途徑。這本質上就是經濟衰退的應有之義，創造性破壞正在發生。
職業中斷也可能成為技能升級的機會。去年我在對沖基金關閉後選擇創業，轉向AI學習和Python編程，實現職業轉型。這說明只要有時間投入，即使在58歲，持續學習也能打破年齡限制，開啟新職業路徑。對求職者來說，掌握AI技能將顯著提升競爭力。
Anthony Pompliano：特朗普團隊在中東斬獲數万億投資承諾，雖非短期兌現，但在加稅背景下，美國仍被視為開放市場。這些國家究竟把美國當作夥伴還是對手？這種認知對經濟發展重要嗎？
Jordi Visser：對任何分期公佈的引資數據都應保持審慎態度。美國淨國際投資頭寸已達負27萬億美元，這一可驗證數據表明全球資本已深度介入。若美元持續貶值，境外持有的美國生產性資產將面臨系統性減值風險。
當前債務與財政赤字問題缺乏有效解決方案，美元弱勢將呈現漸進性特徵。美聯儲雖未重啟量化寬鬆，但每週僅縮減50億美元到期債券再投資規模，這種“名義緊縮”政策與亞歐投資者逐步減持美債的策略具有內在一致性——到期資金未必全額再投資。
更值得關注的是AI產業的全球化競爭格局。美國初創企業的技術優勢正面臨全球追趕，歐洲開發者完全具備開發Cursor、Replit同類產品的能力。若Mag7企業市場地位動搖，全球收入再分配將引發資本流動格局重構，這種結構性變遷遠比短期引資規模更具戰略意義。
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來源：ChainCatcher
