撰文：Trend Research
轉載：white55，火星財經
自這輪ETH行情上漲行情，ETH近一個月線上漲48%，帶動一眾ETH生態項目價格上漲，從歷史數據來看，ETH生態藍籌在上漲週期一般具有乘數效應，UNI是Trend Research在ETH生態Portfolio中重點關注的藍籌標的之一，目前近一個月上漲28%，在行情能夠延續的情況下具有補漲動力。同時，UNI在ETH行情的Beta之下，具有一定的賽道Alpha潛力，分別是宏觀監管鬆綁的潛在預期、項目業務數據佔據領先地位、代幣價格結構性上漲助推。
一、宏觀監管情況
監管模糊期（2021年-2023年）：2021年9月3日SEC啟動對Uniswap Labs的調查，重點關注其營銷方式和投資者服務，SEC主席Gary Gensler多次表示，DeFi平台可能涉及證券法規，強調需要更多監管權限。此後該調查引發行業廣泛討論，對UNI以及類似的治理代幣是否被視為證券成為了加密監管中的關鍵議題。 2023年8月30日，Uniswap勝訴一起針對其的集體訴訟，法院駁回了指控，最後裁定，Uniswap協議主要用於合法用途（如ETH和BTC交易），且缺乏明確的監管定義支持原告的證券指控。
監管壓力期（2023年-2024年）：2024年4月10日，SEC向Uniswap Labs發出威爾斯通知（Wells Notice），指控Uniswap協議可能作為未註冊證券交易所運營，其界面和錢包可能作為未註冊證券經紀人，UNI代幣和流動性提供者（LP）代幣可能被視為投資合同。 5月22日Uniswap Labs提交40頁威爾斯回應文件，反駁SEC指控。 Uniswap Labs稱其協議為通用技術平台，非專門為證券交易設計，且交易量中65%涉及非證券資產（如ETH、BTC、穩定幣）。首席法務官Marvin Ammori表示，SEC需重新定義“交易所”和“經紀人”才能對其進行監管，並認為SEC的指控基於對代幣的錯誤分類。
監管鬆綁期（2025至今）：2025年2月25日，SEC宣布終止對Uniswap Labs的調查，不再追究執法行動。 Uniswap Labs在X上宣布這一結果，稱其為“DeFi的重大勝利”，並強調其技術合法性。該事件反映出在特朗普政府上台後，SEC在加密監管上態度的轉變。 2025年4月8日，SEC邀請Uniswap Labs和Coinbase等公司參加加密圓桌會議，討論加密交易監管。 2025年5月5日，美國眾議院金融服務委員會與農業委員會的多位共和黨議員聯合發布了一份關於加密行業監管的新討論稿，延續並拓展了此前《21世紀金融創新與技術法案》（FIT21 法案）的核心內容，在其基礎上進一步細化和擴展了數字資產的監管框架。新的草案第49 頁旨在明確，只要數字商品銷售的交易不涉及購買者獲得發行人業務、利潤或資產的所有權權益，這些交易就不構成證券。眾議院計劃於5月29日發布下議院數字資產市場結構法案的更新文本。更新後的文本遵循了5月5日發布的討論稿，這份市場結構立法的推進，被廣泛視為美國監管和交易數字資產的未來的基礎藍圖。眾議院將於6月10日對加密市場結構法案進行審議。
目前，從2025年初SEC實質上終止對Uniswap Labs的調查，到當前加密市場結構法案中對於不構成證券的定義，Uniswap 當前的代幣經濟學方案使得UNI已經不再面臨起訴風險。隨著特朗普及其政府團隊上台後，加密監管的走向是對於加密資產分類方法、豪威測試、監管機構職能劃分等力求向適應加密行業發展的角度進行設計，並與美國加密龍頭團隊進行探討，Uniswap Labs在其中也扮演了重要的顧問角色，全面鬆綁後，未來或面臨進一步監管利好的預期。
二、項目業務情況1、頂尖的業務數據
Uniswap是加密市場最早也是規模最大的Dex協議，目前TVL為51.2億美金，近30日交易額845億美元，在Pancake後排名第二，在Binance Alpha功能推出前，Uniswap的交易量長期全市場排名第一，一年產生9.29億美金收益，排名第七，若按傳統的估值簡單計算P/E為4.5–6.4，而Coinbase的P/E約為33–42，蘋果公司的P/E約為28–35，特斯拉約為50–70，若未來UNI的“費用開關”能夠打開或監管鬆綁使其擴大金融應用場景的話（當前UNI持有並不參與利潤分配），相對其業務盈利能力，目前的市值是顯著低估的。
根據Uniswap基金會2025年Q1財務摘要，截至2025年3月31日，基金持有價值5340萬美元的美元及穩定幣，1580萬枚UNI（以UNI計價）以及257個ETH，按2025年5月28日收盤匯率計算，相當於1.5億美元的代幣。預計資金周轉期將持續到2027年1月，目前具有良好的財務狀況。
2、代幣經濟賦能嘗試
UNI過去的代幣經濟學中，使用UNI產生收益的方法主要為添加UNI到特定配對的交易池做LP、質押UNI參與DAO的治理提出回購或流動性激勵，但這些收益都很間接且大多數情況下收益率較低，直接持有UNI並不直接產生收益，這也是UNI代幣價格無法上漲至很高價格的主要原因。但Uniswap Labs一直在進行代幣經濟賦能的嘗試，多次提出費用開關（Fee Switch），由於監管風險一直沒有實質性通過與落地。最新的費用開關提案於2024年2月提案重啟，5月技術性投票通過，2025年下半年有望進一步推進鏈上投票，結合監管框架的逐步推進，費用開關在未來或許有望激活。
除了費用開關，Uniswap新推出的Unichain也為UNI提供了新的應用場景。 Unichain是Uniswap Labs於2024年10月10日宣布的Layer 2（L2）區塊鏈，基於Optimism的OP Stack的Superchain框架，於2025年2月13日主網正式上線。 Uniswap Labs 首席執行官Hayden Adams 認為，“經過多年對DeFi 產品的構建和擴展，我們已經看到了區塊鏈需要改進的地方，以及繼續推進以太坊路線圖所需的條件。Unichain 將提供L2已實現的速度和成本節省，更好地跨鏈獲取流動性，並做到更加去中心化。
與其他的L2一樣，Unichain也有一個驗證者網絡，將UNI 作為質押代幣。節點運營商要成為UVN（Unichain Validator Network）中的驗證者，必須在以太坊主網上質押UNI。質押量決定其入選活躍驗證者集的概率。收益來自65%淨鏈收入（包括基礎費用、優先費用和MEV），按質押權重分配。目前，官方尚未直接披露具體的質押規模，但Uniswap Labs對於Unichain持續進行扶持，其收益率和生態規模逐步擴大的話會引入更多的UNI質押成為驗證者並獲得收益。
三、代幣情況
UNI目前流通市值42億，FDV67億，代幣全流通，質押鎖倉約37%。
合約持倉量4.48億，OI/MC約10.6%，聚合多空比1.02，Binance賬戶多空比2.16，大賬戶持倉多空比3.87，更多的多頭持倉來自大戶，自ETH上漲行情以來，UNI的OI也在逐步攀升，衍生品市場交易活躍。
在現貨k線中，在去年11月ETH上漲的pattern中，UNI與ETH在形態上呈現相似的走勢，但在波動率上約為ETH的2–3倍，但在本輪4月的ETH上漲中，二者形態上走勢相似，但ETH的漲幅高於UNI，若行情延續，UNI或具有進一步補漲動力。
四、總結
自2025年特朗普正式當選美國總統後，對加密行業如何監管與融合便成為最重要的主題，UNI作為目前加密市場最大的Dex協議，美國如何對其監管將成為整個行業的範本，Uniswap Labs也在積極參與監管規則制定，結合ETH的乘數效應，或迎來結構性利好機會。其項目自身業務數據佔據市場頭部，利潤可觀，財務良好，通過Unichain的項目推進和費用開關的提案或給代幣帶來新的賦能。若看好後市，UNI是值得關注的ETH生態藍籌標的之一。
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來源：火星財經