在比特幣上漲並創下11.2萬美元新高後，由於長期投資者獲利了結，價格回調至10.5萬美元以下。市場認為川普提出的新關稅計劃是下跌原因之一，但我們認為，加密貨幣市場對此已趨於麻痺，美元信心回穩和風險偏好消退更為顯著。隨著資金流出中小型加密貨幣，諸如DOGE等競爭幣跌幅更大，而以太幣因SEC發布質押指引而保持穩定。儘管面臨政策不確定性，市場對比特幣的中長期發展依舊樂觀。
在連續數週上漲及創下近11.2 萬美元歷史新高後，由於長期投資者陸續獲利了結，使得比特幣近期出現回調，一度回落至10.5 萬美元以下，雖然近期出現一些外部事件干擾，很可能被市場認為是下跌主因，像是川普對歐盟提出25% 新關稅後來又宣布暫停。
但我們認為這些事件並不影響幣價，因為加密貨幣市場對於川普不斷變動的貿易政策應該已經偏向麻痺狀態，風險偏好情緒消退以及美元信心回穩是更可能的原因，這點從美債殖利率下跌與美元指數回穩可以看出，使得比特幣價格滑落。
在這樣的背景之下，資金陸續從中小型加密貨幣撤退，導致DOGE 、 SOL 、 ADA 等競爭幣跌幅更劇，DOGE 週跌幅高達8%，比特幣市佔率達60.9%，但上週DeFi 版圖有一項政策上的利多，也讓以太幣的價格持平，沒有像比特幣週跌幅達到3.5%，這項利多是SEC 週四發布新的加密貨幣質押指引，明確表示某些區塊鏈上的協議質押活動無需依據《證券法》登記，這被加密貨幣產業視為一大勝利。
SEC 指出，這些質押行為並不構成證券交易。加密貨幣創新委員會（CCI）的Alison Mangiero 表示，SEC 此次承認質押為區塊鏈運作的核心機制，而非投資契約，為業界提供了關鍵的法規明確性，此前CCI 的權益證明聯盟曾聯合近30 個機構提交建議書，強調質押服務與傳統投資契約有別，對於加密貨幣市場而言是邁向監管明朗化的重要一步，也為2025 年底可能批准ETF 導入質押鋪路。
我們已經可以想像基金公司推出滋生利息的以太幣ETF 聽起來有多誘人，可以將其比喻為可產生利息的商品，或是具備稀缺性的高殖利率股票，這將會是下一個加密貨幣市場的熱門題材，儘管如此，SEC 尚未批准任何ETF 的質押申請。
即使政策面出現利多，但不可否認近期加密貨幣市場稍嫌冷清，主因是投資人與企業的買盤已經告一段落，現在投資者都在等待川普的關稅政策進一步明朗化，以及Fed 何時正式宣布降息，預計都會推動加密貨幣市場繼續成長，中長期方向都會是朝著成長發展。
Sources: MICA RESEARCH A. 05 月26 日CryptoQuant 報告：加密貨幣交易所流入創新低，投資人拋售意願下跌
根據CryptoQuant 報告，過去幾周中，加密貨幣資產價格大幅上漲，但投資者並未積極兌現利潤，其中比特幣、以太幣以及瑞波幣流入加密貨幣交易所的數量大幅下跌。這顯示出即使價格逼近甚至創下歷史新高（ATH），投資者仍傾向於持有，而非出售資產。
上週5 月22 日比特幣創下11.2 萬美元的新高，交易所資金方面相較於2024 年11 月價格突破10 萬美元時每日有12.1 萬枚比特幣流入交易所，如今每日僅約2.2 萬枚。這表示賣壓明顯減少。個別用戶的存款也從去年11 月的9.8 萬筆下跌到目前的2.9 萬筆，代表投資者幾乎都把加密貨幣儲存在自身錢包地址中，而非匯入交易所出售。
以太幣也呈現相同趨勢，日流入量從去年的320 萬枚降至目前的100 萬枚。每日個人存款從四月初的13.5 萬筆降至1.5 萬筆，這些主流資產流入與存款量的減少顯示投資人情緒改善，選擇持有而非拋售，與此同時，穩定幣USDT 流入交易所持續增長，交易所中的USDT 儲備已達469 億美元的歷史新高，意味著市場流動性與潛在買盤增加，通常對加密貨幣資產價格具有正面作用。
B. 05 月28 日經濟不確定性浮現，比特幣多空聲音交雜
近期比特幣創下歷史新高，然而根據CryptoQuant 的數據散戶投資者在這波上漲中卻大致缺席，交易活動與參與度明顯減少，散戶拋售壓力依舊存在，交易所淨流出顯示資金正離開市場，而買賣比率跌破1.0，也印證了散戶趁價格創下新高時減倉的趨勢。相對地，長期持有者（LTHs）則展現出強烈增持信念，近20 天上漲增持達30 萬顆BTC，可能為後市價格提供支撐。
本輪比特幣上漲與過往不同的關鍵在於資金來源的變化，報告認為未來推動市場的主力，可能不再是散戶，而是中小型企業與新興基金，試圖複製MicroStrategy 創辦人的比特幣資產配置策略，例如日本Metaplanet 、香港博雅互動，以及美國的Semler Scientific 等非加密貨幣產業公司，已將比特幣納入資產負債表，合計持有逾1.3 萬顆BTC 。
儘管比特幣近期漲勢迅猛，但短期內也出現回調跡象，但Bitfinex 報告指出，隨著美國前總統川普提出對歐盟商品徵收50% 關稅，引發市場對新一輪貿易戰的擔憂，加劇宏觀經濟不確定性。在這一背景下，比特幣於創高後36 小時內即出現回落，永續合約市場過度槓桿被清算，加重了下跌壓力。短期持有者已開始大量獲利了結，目前市場對於創下新高的比特幣價格開始出現雜音。
C. 05 月30 日川普與Fed 主席碰面，當面施壓降息
昨天川普在重返白宮後首次與聯準會主席鮑威爾碰面，當面批評其未降息的決定將使美國在全球競爭中處於劣勢。鮑威爾則重申聯準會將根據客觀、非政治的分析制定政策，不評測未來利率方向。此次由川普發起的會談持續約30 分鐘，為雙方自2019 年以來首次面對面交易所。
儘管通膨已有所回落，但仍高於聯準會目標，Fed 官員對於政策調整態度謹慎，部分原因是對川普不可預測的貿易政策感到擔憂，然而為了近期不斷要求降息，並曾暗示可能解僱鮑威爾，但因市場反應劇烈而退縮。白宮表示這次會晤主要是「見面打招呼」，但雙方依舊在關鍵政策上存在分歧。
在川普重新施壓降息之際，一項最高法院裁決雖允許其解僱其他獨立機構官員，但特別排除聯準會，使鮑威爾的職位暫時穩固，另外川普政府的貿易政策也正面臨法律挑戰，一項針對關稅的裁定被凍結上訴，法院更要求白宮依法在10 天內停止對等關稅政策，白宮對此也提出上訴，暫時延續目前的關稅政策，接下來川普政府也會想盡辦法維持目前的關稅方針，市場動向會更加難以預測。
川普再度攪動貿易戰情緒，但降息或許有望？
美國總統川普上週五指責中國違反與美國的貿易協議，白宮也隨即出面表示與中國的貿易談判受到阻礙，隨後市場在午後進一步下跌，起因於報導稱美國正計劃對中國實施更廣泛的製裁，美國貿易代表指出，中國遲遲未批准稀土材料出口，是川普指控中國違約的原因之一。
另外川普也於賓州漲勢上宣布，自6 月4 日起將進口鋼鐵和鋁的關稅從現行的25% 提高到50%，目的是保護美國的鋼鐵產業，而且他試圖引進日本新日鐵與美國鋼鐵的合併，達成美國鋼鐵的在地生產，但市場也不買單這類政策，川普的關稅不確定性還會攀升得更高，另外法律上能不能允許他這麼做更是另一回事。
法院在周四判決川普不能依據行政命令對全球實施對等關稅，要求白宮在10 天內停止關稅政策，對此白宮也立即提出上訴，但白宮也可能採取其他手段維持或重啟關稅，也為美國的關稅政策能否成功增添更大的波動，財政部長貝森特週四晚表示，有關關稅的法律爭議尚未影響與中國的談判，並稱有幾項非常大的交易即將完成，但與中國的談判略顯停滯。
同時歐盟也正籌備反擊，德國新任文化國務部長Wolfram Weimer 近日接受雜誌訪問時表示，德國正考慮對大型網路平台如Google 與Meta 徵收10% 的數位服務稅。此舉可能會加劇與美國川普政府的貿易緊張，目前Alphabet 與Meta 均未對此作出回應。德國總理梅爾茲預計近期前往華府會見川普，顯然這樁法案就是為了增加德國談判籌碼所設。
美國已經通過減稅法案後，必須籌措額外的關稅收入來支應這些支出，然而這些貿易不確定性可能再度動搖美國的財政與美元信心，有助於比特幣價格繼續攻高，接下來我們來談談降息，當前Fed 偏好的通膨指標年增率放緩至2.1%，低於預期，核心通膨也略微不及預期，有助於後續降息的推動。
上週聯準會也公佈5 月初的會議紀要顯示，美國利率政策將維持現狀。聯邦基金利率目標區間持續為4.2% 至4.5%，初級信貸利率也維持在4.5% 。儘管市場與川普政府期待降息，聯準會強調，目前政策是審慎與適當的，未來將視經濟與政策工具調整。
聯準會核心關注通膨與就業雙目標。 2025 年3 月的核心PCE 通膨率為2.6%，高於目標2%，但略低於去年。失業率自2023 年3.4% 升至2025 年初的4.2%，顯示勞動市場趨於穩定但有壓力。 GDP 於2025 年第一季下滑0.3%，初估顯示進口增加未完全反映於國內消費與股票投資。
鮑爾表示，目前政策立場合適，並將根據FOMC 決策與實際操作需求進行調整。此外，外部環境影響不容忽視，加拿大與墨西哥經濟放緩，外國央行如歐洲央行與墨西哥央行則因美國關稅帶來的成長風險，選擇降息來因應。
高盛前聯準會官員卡普蘭則預測，在通膨與失業穩定下，最快可能於2025 年9 月啟動降息。他指出，目前按兵不動的政策是明智之舉，聯準會正以審慎態度因應全球經濟不確定性。這反映出聯準會在維持金融穩定與經濟成長間求取平衡的策略。
總而言之，在當前貿易政策高度不確定、美元信心不穩以及美國財政危機加上降息背景之下，比特幣會是絕佳的中長期投資選擇，近期回調僅是攻高後價格修正的正常情緒調整，後續我們還將繼續觀察市場的發展進度，沒意外的話下一季市場可能又會重新炒作美國財政危機。
上週回顧>>> 【MICA RESEARCH】美元資產信心危機，推動比特幣突破歷史新高
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〈【MICA RESEARCH】正常交易情緒修正，比特幣回落至10.5 萬美元〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
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0X簡體中文版：【MICA研究】正常交易情緒調整，比特幣回落至10.5萬美元
