Meme 還在繼續，但市場的熱情似乎已到強弩之末。
雖然每天也有Meme 在發射，但與去年相比，你有多久沒有看到一個新的現象級金狗了？
Meme 不行，但這似乎不影響Meme 發射平台的一路進擊。
6 月4 日，據Blockworks 報導，Pump.fun 計劃發幣，以40 億美元的完全稀釋估值（FDV）籌集10 億美元，出售約25% 的代幣。
此次發幣，面向公眾和私人投資者，傳聞可能伴隨空投，代幣或名為「$PUMP」，但具體細節仍未浮出水面。
雖然目前Pump.fun 官方並沒有回應確認這個發幣計劃的真實性，但作為對比，穩定幣USDC 背後的發行商Circle 在美股上市尋求IPO，公開的估值也不過72 億美金。
目前，市場對這則消息的反應開始分化。
消息一出，Pump.fun 上的ALON（與Pump 創始人@a1lon_9 同名) 代幣一度拉漲102%，純賭的邏輯還在繼續。
一部分人看好Pump.fun 的吸金能力，期待代幣帶來分紅或治理紅利；另一部分人卻嗤之以鼻，認為40 億美元估值離譜，難掩「割韭菜」的意圖。
狂熱與疲憊並存，機會與風險交織。
這個離交易最近、離賭性最近、離波動最近的Meme 發射台如果真的發幣，究竟是枯竭市場的救星，還是頭也不回的最後一割？
答案或許藏在它的估值邏輯和市場脈動中。
進擊的Pump.fun ，值40 億嗎？
如果真按照Blockworks 披露的發幣計劃，PUMP 的FDV 在40 億美金左右，值這個價嗎？
我們或許可以用一些數據去探究一下估值邏輯。
公開數據顯示，截止今年5 月，Pump.fun 的年收入總計2.96 億。如果按照相同條件估算，折合年化收入約7.1 億左右（2.961 億÷ 5 × 12）。
按照這個收入情況，從傳統估值方法來看，市銷率（P/S，估值40 億除以年收入）為5.63，意味著市場為每美元收入付出5.63 美元，傳統市場常以此衡量成長性，Uniswap 等DeFi 項目的數值也相近。
如果PUMP 代幣具有收入分紅權，假設代幣能分走一半收入（3.5 億），市盈率（P/E，估值除以利潤）約11.4，低於美國科技股平均水平。
但問題在於，Meme 相關的業務其實不太吃傳統估值這套，Meme 發射台的估值固然跟收入有關，但FOMO 和市場情緒變化更是大頭。
Circle 有穩定且走向合規的USDC 業務， IPO 估值72 億美金；但Pump.fun 40 億估值對應圈內第一的Meme 發射台，估值超過了Cicle 的一半，這麼看確實有點不太合理。
而且，Pump.fun 的收入並不太穩定。最差的時候，單日收入僅11 萬美金左右。
從2024 年11 日月收入破億，到2025 年1 月2 日日收入1400 萬的高光時刻，再到今年3 月9 日日收入低至11.07 萬…這個平台的收入上下起伏近百倍，凸顯Meme 市場的周期性。
2025 年3 月的收入低點，實際上是Meme 市場市值蒸發和熱情退去的縮影，情緒驅動的業務，收入是脆弱的。
不過即便如此，平台永遠不缺供應。 Pump.fun 日均3 萬個新代幣噴湧，交易量佔Solana DEX 半壁江山。
這種代幣發射的源源不斷和市場情緒的時好時壞對比強烈，你很難為它的估值找到一個穩定的錨。
枯竭的市場，最後一割？
Pump.fun 還在進擊，無論是傳聞發幣，還是之前嘗試做自己的AMM 和革新直播功能等，都看得出平臺本身並沒有停滯不前。
但整個市場，尤其Meme 市場，似乎已經有點力不從心了。
市場「枯竭」已顯端倪。 2024 年12 月，Meme 整體市值從1370 億跌至960 億，400 億蒸發。
2025 年，Solana DEX 交易量較去年萎縮20%，大部分新代幣快速歸零，生命週期進一步縮短，PVP 已是地獄難度。
偶有金狗撐場，卻難復當年盛況。
散戶從狂熱追漲轉向觀望，社區討論充滿疲態。市場都在渴求新敘事——AI 下一波、穩定幣、上市公司加密資產儲備… 而非老平台的高估值豪賭。
同時，Pump.fun 的過往也讓人皺眉。 2024 年，平台多次拋售賺來的SOL 換USDC； 而1 月份的數據也顯示，Pump.fun 自今年1 月以來已經拋售了約1.82 億美元的SOL 代幣。
賺SOL，吸走流動性；賣SOL，多少影響價格和信心。
社區當前對Pump 發幣普遍持懷疑態度，例如研究員Haotian 認為： 「很難想像，一個MEME 發射平台，估值竟然超越了大部分DeFi 藍籌協議。這或許既是MEME 經濟走向成熟的標誌，也可能是行業價值觀淪陷的信號彈。」
發幣融資，拿到錢後Pump.fun 究竟會做些什麼，能給Meme 市場帶來本質性的玩法升級嗎？
從目前的信息綜合來看，答案似乎是否定的；更不用說上個月其實已經湧現了多種發射台，都在用自己的方式去挑戰這個曾經的發射台一哥的地位。
最後的一哥，還是最後的一割？
在答案揭曉之前，謹慎一點準沒錯。
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來源：深潮TechFlow
