Marathon Digital Holdings（NASDAQ：MARA）是北美最大的比特幣礦工之一，在2025年5月的幾個月中都登記了一個月，這標誌著其單詞對甲幣量徵收策略的重大標點符號。
該公司宣布，它挖礦了282個比特幣塊（每月記錄），以950 BTC的生產，每月增加35％（MOM）。通過一些估計，這一大幅上漲將馬拉鬆的總比特幣– 霍爾（BTC）提高到了49,179 BTC，這使其成為公開交易公司中比特幣最大的持有人。
在2024年7月宣布更改“比特幣產量”模型之後，馬拉松重新強調了挖礦和購買BTC，從常規資產清算轉變為更加一致的HODL策略。持有林和屈服顯著增加了馬拉鬆的BTC儲備。但是，這些策略與比特幣的價格/經濟學顯著下跌的策略導致了馬拉松核心業務運營價值的重大侵蝕。
記錄挖礦性能和加速增持
與其他幾個月不同，2025年5月是馬拉松數字數字最高的月份。與4月相比，該公司總共開采了282個街區，增長了38％，直接轉化為950 BTC，比上個月增長了35％。梅的數字強調了該公司的挖礦業務的效率和可擴展性。簡而言之，雖然售後開采的盈利程度降低，但馬拉松賽繼續運作良好並及時產生結果。
新鮮提取的BTC將公司的總比特幣藏匿處提高到49,179；這樣一來，它不僅使馬拉松運動員成為礦工，而且使比特幣的合法大規模機構持有人。而且，鑑於Marathon在2021年7月宣布的Marathon的“長途”班次宣布，這種大規模的非處方購買更加有意義。從那時起，馬拉松將比特幣的總持有量增加了166.5％。
另一個重大的發展是指標投資者試圖評估馬拉松股票的內在加密貨幣時，“每股比特幣”的增加。馬拉鬆比賽不僅採用了持有（Hodl）的精神，而且一直在努力使這一關鍵指標在未來季度更高。確實，自從採用HODL方法以來，每股比特幣增長了117.4％。
戰略樞軸：從礦業公司到比特幣國庫
馬拉松已經轉向了持有林，並有了新的專注於生產屈服比特幣。這是我們正在進行的更廣泛的轉變。我們不再是一個簡單，直接的挖礦業務。我們是一個類似於混合動力車的實體，一方面是基礎架構規模的比特幣生產，另一方面，資產負債表挖礦，以及包括比特幣在內的某些關鍵加密貨幣。
這個戰略框架讓人聯想到MicroStrategy和其他公司所做的事情。當我們想到一家在比特幣增持方面取得了巨大飛躍的公司時，我們會想到MicroStrategy，該公司已轉變為以比特幣為中心的控股公司。馬拉鬆的舉動與大多數挖礦公司不同，因為這是對長期比特幣價格讚賞的押注。大多數挖礦公司從挖礦中優先考慮近期利潤，這需要一扇門才能正確打開。馬拉松要求我們不僅要考慮比特幣的增持，而且要考慮比特幣欣賞的可能性。
從2024年7月開始，馬拉鬆比賽就參加了比特幣現貨市場，增加了其戰略性購買的儲量。到目前
BTC重點的商業估值挑戰
但是，轉變並非沒有後果。馬拉鬆的比特幣儲量大幅上漲，但其核心業務（挖礦業務和相關基礎設施）的價值急劇下跌。根據我們的內部估計和一些分析師的評測，自2024年7月，馬拉松運營業務的價值下跌了95％以上，自持有或“ hodling”的策略盡可能多。
這種下跌是由於幾個結合因素造成的：運營成本的增加，挖礦後盈利能力的壓力以及馬拉鬆的建立生成收入的細分市場正受到投資者的重估。隨著該公司與傳統技術企業相比，該公司更多地變成了一家加密貨幣控股公司，諸如收入，EBITDA和利潤率之類的小指標對馬拉鬆的資產負債表與BTC的影響不大。
對於遵守比特幣最大程度哲學的投資者，以及尋求對比特幣接觸的公共股票的投資者，馬拉松似乎是一個非常有吸引力的選擇。憑藉其巨大的比特幣ho積，以及在可預見的將來幾乎可以保證的挖礦能力，它在數字資產基礎設施和財政部策略的交匯處佔據了獨特的地位。
結論：高風險，高信效果
Marathon Digital經歷了2025年5月曆史上最強大的挖礦月。它以積極的速度增持了比特幣，這家不斷發展的公司也許是當今加密貨幣生態系統中最獨特的實體。它的書籍上有近50,000個BTC，它有六個充分的理由相信比特幣將在財務歷史上沒有其他任何東西來擴展價格和/或公用事業。
這個獨特的焦點具有危險。隨著核心業務價值的下跌，該公司越來越依賴比特幣的成功。即使是比特幣價格的絲毫傾角也會使馬拉鬆的股票跌落。在公司的策略中，這是一條無所不能的路線。
披露：這不是交易或投資建議。在購買任何加密貨幣或投資任何服務之前，請務必進行研究。
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