一個月前，Circle的穩定幣發行受到質疑，市佔率下滑和盈利模式單一引發討論。但在監管政策利好和機構投資者入場後，其首次公開募股（IPO）接受超額認購，估值達到69億美元。市場情緒逆轉的背後是政策環境的改善和大型投資者的介入，Circle在穩定幣領域的前景被重新評價。然而，企業盈利能力的持續增長和市場競爭將是未來關鍵因素。整體來看，Circle的成功上市標誌著穩定幣合規化和資本化趨勢的確認。
一個月前，社交媒體上有關穩定幣發行商，circle討論最多的話題，還是「40億美元賣給coinbase或xrp」的傳聞。 4月初圓圈，業內對其市佔率下滑、毛利率偏低、盈利渠道單一的質疑聲不絕於耳。圈內投資者普遍認為
然而資金對穩定幣概念的熱度徹底超出了加密貨幣從業者們的預期：circle 31美元完成上市，估值達到，估值達到69億美元，超額認購倍數高達25倍
兩個月，市場預期大逆轉
今年4月左右，當穩定幣發行商圈重啟重啟，circle的業務存在結構性瓶頸
circle招股書，其，其2024財年收入約16.7億美元，16％，但淨利潤從2023年的2.676年的2.676億美元驟降至1.557億美元，降幅達，41.8％。一方面，USDC帶來的利息收益屬於順週期紅利，cirips，circle儲備收益將系統性下跌。另一方面，circle儲備收益將系統性下跌。另一方面年的39.7％。
圓圈coinbase分潤條款的詳細描述
簡言之，不少投資者質疑：circle盈利模式過於單一且脆弱
與此同時，circle的出售傳聞。 5月cointelegraph報導稱，ripple，coinbase在內的加密貨幣巨頭都曾考慮以40至50至50circle，甚至一度接近交易。儘管隨後ripple cipo cilecte circle」圈，圓圈，circle方面也強調「公司不出售」，circle前景的信心不足——— SPAC spac 估值（2022年曾謀求90億美元上市（（90億美元上市））
此外，USDC市佔率下滑也是事實。自2023年矽谷銀行風波後，USDC流通一度從高點大幅縮水，USDT擠壓。這些因素疊加，Circle看起來缺乏吸引力，許多觀點對其，許多觀點對其，認為募資可能遇冷。 ，認為募資可能遇冷。
然而短短兩個月後然而短短兩個月後
如此火爆的認購局面，令市場此前的低迷預期一掃而空。更引人注目的是，此次：承銷陣容由摩根大通、花旗、高盛等華爾街投行領銜：承銷陣容由摩根大通、花旗、高盛等華爾街投行領銜，貝萊德認購約，10％的股份、方舟投資計劃認購1.5億美元。在需求強勁的推動下，圓圈：最初招股書安排的二級出售佔比高達60％（1440萬股，由創始人及由創始人及，vc出售）現今砍至800萬股，佔比僅，佔比僅25％，，circle的內部股東都選擇少賣多留
情緒逆轉背後，基本面變了嗎？ ，基本面變了嗎？
過去兩個月，穩定幣領域接連迎來重量級的監管利好，為圈IPO創造了絕佳的政策環境。
5月下旬，天才法案」的穩定幣監管法案。該法案擬為美元穩定幣建立明確的聯邦監管框架，意味著穩定幣發行商有望告別灰色地帶，進入持牌合規的新階段。 ，進入持牌合規的新階段。
circle而言，這是極大的政策利好，一旦穩定幣身份獲得法律承認，一旦穩定幣身份獲得法律承認，circle巧妙地選擇此窗口期搶先上市
除了美國，中國香港也在同期推出了穩定幣監管框架。 5月30日，香港特區政府在憲報刊登《穩定幣條例》
香港穩定幣條例草案目錄，該條例於5月21日香港立法會三讀通過
全球監管環境的這一系列新變化，大大提振了市場對合規穩定幣前景的信心，為圈的價值重估奠定了基調。
推動市場情緒轉變的第二個關鍵驅動來自重量級機構投資者的強勢「喊單」。 5月末，凱西木旗下方舟投資表示有意在圓ipo中購買高達1.5億美元股票，另外，全球資產管理巨頭貝萊德則計劃認購約10％的發行股份，兩家機構合計認購金額佔此次融資額約30％。
其中，circle而言意義非同一般。一方面，貝萊德早在2022circle，circle同意將至少90％的usdc儲備交由貝萊德管理，作為交易所，貝萊德承諾四年內不發行自有穩定幣。這項協議不僅強化了，usdc儲備的安全性和流動性管理
華爾街「大接盤」認購的現象背後，是對合規穩定幣前景的豪賭
然而監管立法和機構入場無疑屬於長期邏輯：它們為穩定幣產業正名，打開了未來增長空間，並非一時興起的炒作。但就中短期來看，USDC 市值回升和認購熱潮多少有順週期的情緒成分。今年二季度以來比特幣價格大漲、整個加密貨幣市場回暖
當下美國仍處於高利率環境，圓，享有可觀利息收益，circle自己也希望搶在降息到來前享受這波業績紅利，這某種程度上是對短期業績的博弈。一旦美聯儲進入降息通道，circle circle的盈利能力。如果未來circle 基本面證偽（例如usdc 增長不達預期、毛利率遲遲未能提升），當前的樂觀情緒也可能消退。 ），當前的樂觀情緒也可能消退。
在許多傳統媒體的評測中，穩定幣「兼具政策背書、科技想像和產業落地」的三重屬性，符合市場對「可講故事、能落地、受政策鼓勵」題材的偏好。但對於圈，題材炒作背後，題材炒作背後
70億美元估值，高了還是低了？
圓此次iPO定價對應估值約69億美元，作為「穩定幣第一股」，市場似乎還沒有對其建立起有共70 億美元的估值水平是否合理呢？
2008年，Visa179億美元融資額完成公開募股，AT＆t＆t的106億美元成為當時美國歷史上規模最大的Circle志在「取代circle志在「取代visa支付體系」，公司2024年淨利1.56億美金，按，70億美金估值計算，靜態市盈率約，靜態市盈率約，靜態市盈率約45，，visa 2024財年淨利潤約170財年淨利潤約170財年淨利潤約170億美元
從盈利模式看，Visa，以其市場壟斷地位作為護城河，收入穩健增長且利潤率極高（毛利率常年，70％以上），circle 近年來的增長困境（ usdcusdc市佔率常年被usdt壓制，未能有效突破30％大關）（30％和毛利問題（近年僅維持在）（30％左右），visa利潤來源多元且穩定，visa利潤來源多元且穩定，而
穩定幣市場佔有率，數據來源：defillama
在取代Visa這件事上，tether和它的USDT更有希望。 2024年，繫帶憑藉150名員工實現140億美元的超高利潤，每人平均創造價值高達9300萬美元，令華爾街巨擘結舌。簡單以傳統金融公司，令華爾街巨擘結舌。簡單以傳統金融公司15倍的市盈率估算，束縛2000億美元左右。
一些除行業內有公開定價的競爭對手也可以成為一個參考維度。例如去中心化合成美元協議ethena，其穩定幣usde發行及業務模式和圈，底層不依賴法幣儲備，而是由加密貨幣衍生品和質押品等資產頭寸對沖背書的「合成美元」，因此其營收能力也與加密貨幣二級市場的投資熱情直接掛鉤。今年初
circle給出的高估值倍數主要還是來自增長性預期。 visa作為支付巨頭和成熟企業增長較慢，circle所處的穩定幣領域正處高速發展初期，投資者可能認為在「監管護城河」下
另一方面，圓，「加密貨幣第一股」，「加密貨幣第一股」共同基礎的估值浮動就很能說明問題。
2021年coinbase上市時，市值一度衝至860億美元，隨後加密貨幣市場逐漸轉熊市，coinbase股價大幅回調
$COIN價格走勢
相較而言，圓70 coinbase的零頭。這反映出二者業務模式和投資者預期的差異：coinbase作為交易所，收入高度依賴加密貨幣交易量
值得注意的是，coinbase當前也通過usdc 儲備分潤（ 50％），circle直接相關。某種程度上，coinbase的估值中也包含了對usdc業務的溢價。
但不管怎麼說，比起coinbase上市初期300倍的市盈率，圓圈45 circle估值，而非一家科技獨角獸，「略顯保守、留有餘地」成為目前對，70億美元估值的一大主流看法。
亞洲盤先熱身？
circle iPo火熱的同時，亞洲資本市場率先掀起了一股「穩定幣概念」熱潮。港股和
究其原因，這是穩定幣概念第一次出現在亞洲股市。股市炒作過「區塊鏈」、「 web3.0 」、「 nft」等幣圈概念，但穩定幣概念從來沒有出現過。換句話說，穩定幣這個概念，對於大部分非幣圈人，都是一個全新概念。 ，都是一個全新概念。
再加上政策上的利好，5 月下旬香港《穩定幣條例》立法消息傳出後，港股就率先啟動了對穩定幣概念炒作。 6月初，circle確定上市時間，港股和
當前港股和a股最受關注的穩定幣相關概念股主要分為直接參與型和間接受益型兩類。
直接參與型標的主要中心化在港股市場。這類公司與穩定幣項目有直接股權或業務關係，因而受益邏輯清晰。例如，中國光大控股（00165.hk），在2016年年戰略投資了圈，近日，iPo將使光大持有股權大幅增值，因此股價應聲而動，日內一度漲超26％。還有眾安在線（6060.hk），其參股公司涉足穩定幣發行
間接受益型標的則a股市場居多
市場對穩定幣概念相關標的的梳理，圖源來自同花順
作為合規經營的穩定幣第一股，其iPO更大的意義在於信心傳遞和趨勢確認更大的意義在於信心傳遞和趨勢確認更大的意義在於信心傳遞和趨勢確認更大的意義在於信心傳遞和趨勢確認更大的意義在於信心傳遞和趨勢確認，確認了穩定幣合規化、資本化的趨勢。在香港，circle上市帶來的全球關注度或許的確能幫助本地穩定幣領域發展獲得更多背書和合作機會，吸引海外資金投入香港的數字金融領域。
從兩個月前的普遍看空到如今的超募25倍，圓，正在獲得前所未有的關注和重估。 ，circle的故事或許只是一個開始，天才法案落地、香港穩定幣牌照發放，我們或許將看到更加成熟和理性的穩定幣生態。屆時，市場會用基本面說話，來檢驗當初這場邏輯轉變是否真正站得住腳。 ，來檢驗當初這場邏輯轉變是否真正站得住腳。
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