最近，鏈上衍生品協議面臨尷尬，因為它們往往模仿中心化交易所（CEX），但用戶體驗差且風險高。超流體永續合約在5月的交易量創下新高，顯示出鏈上衍生品的需求正在擴大。未來的發展方向可能在於基於鏈的開放性進行產品創新，尤其是期權產品能夠在避免爆倉的同時提高資金效率。去中心化衍生品協議需走出模仿CEX的陰影，真正利用鏈上特性來滿足市場需求，進而推動DeFi的繁榮。
你最近用過哪些鏈上衍生品協議？
這也差不多就是defi衍生品賽道的尷尬註腳，實事求是地說衍生品賽道的尷尬註腳
究其原因，不外乎它們長期困於「cex模仿者」身份：複製了中心化平台的合約邏輯和槓桿機制，卻承載了更高的風險敞口與更低的用戶體驗，在爆倉機制、撮合效率、交易深度等關鍵維度與cex仍存明顯差距，直到超流液的出現
在剛過去的5月，超流體永續合約交易量觸及2482.95億美元，創歷史單月最高
不過，從更長遠視角看，超流體結構依然沿用的是典型合約交易模型，只是在從優化「已有解」轉向探索「原生解」的路上邁出了第一步，本文也想從鏈上衍生品的困局與，本文也想從鏈上衍生品的困局與
鏈上衍生品的下一步，是繼續優化中心化的邏輯模板，還是基於鏈的開放性與長尾資產特性，走向更具差異化的產品創新路徑？ ，走向更具差異化的產品創新路徑？
去中心化衍生品的「新船票」
從數據維度看，無論市場行情如何變幻，加密貨幣衍生品始終是一塊體量持續膨脹的超級大蛋糕———只不過切分蛋糕的刀叉
自2020年起，cex就以合約期貨為切入口，逐步重構了原先以現貨交易為主導的市場格局，結合，coinglass最新數據會發現
若將視野拉寬，更能直觀感知到衍生品交易的滲透力度，譬如tokeninSight統計數據顯示，目前幣安衍生品的單日交易量佔現貨+5000億美元）的78.16％，且這一比例仍在持續攀升，簡言之，當下，cex衍生品一天的交易量
然而在鏈上，dex現貨交易量穩居數十億美元量級，但去中心化衍生品卻始終未能撕開市場缺口：dydx日均交易量約1900萬美元
唯一令人意外的，就是近期被視為「漸進式去中心化的勝利」的超流液– 以鏈上衍生品協議「新王」的姿態打破僵局，衍生品日交易量一度突破，180億美元，佔據了鏈上永續合約市場60％以上的市場份額。
其收入規模更是超多數二線cex，連續三個月保持50％+環比增速，如果仔細觀察超流體的崛起路徑，我們就會發現它跑出來的關鍵恰恰在於其通過垂直集成架構重構了價值邏輯：
將訂單簿引擎與智能合約平台深度融合，使鏈上衍生品首次在交易速度、成本維度與cex正面抗衡，在成本、可審計性、可組合性等維度建立結構性優勢（個人覺得有點類似於比亞迪在新能源市場所具備的結構性優勢）。
這也證明，鏈上衍生品並非缺乏需求，而是缺乏真正適配defi特性的產品形態，說白了
一旦用戶發現，在dydx/gmx上交易需承擔同樣的爆倉風險，卻無法獲得幣安級別的流動性深度與交易體驗時，遷移意願自然歸零。 ，遷移意願自然歸零。
正因如此，去中心化衍生品在上一輪敘事中不可避免地從「聖杯」中祛魅，其衰落本質上是去中心化框架與金融產品需求的深層矛盾————空有去中心化敘事
所以表面上看，cex的碾壓性優勢源於其用戶基數與流動性深度，但更深層的矛盾卻在於鏈上衍生品始終未能破解一個核心命題：如何在去中心化框架下，平衡風險、效率與用戶體驗？尤其是當行業步入衍生品創新深水區，如何最大程度降低新用戶入場門檻並最大化釋放資產效率？ ，如何最大程度降低新用戶入場門檻並最大化釋放資產效率？ ，如何最大程度降低新用戶入場門檻並最大化釋放資產效率？
其實幣安前不久推出的「事件合約」倒是提供了一條可供參考的新思路———本質是期權產品的變體，印證了市場對簡單易用、「非線性收益」的大眾化剛需。 ，印證了市場對簡單易用、「非線性收益」的大眾化剛需。
從我個人的角度判斷也是如此，若想跳出永續合約的競爭紅海
從合約到期權，鏈上衍生品的應許之地？ ，鏈上衍生品的應許之地？
客觀來講，在鏈上衍生品領域，「非線性收益」特性的期權其實是最適合的產品形態：不僅天然規避了爆倉風險，更通過「時間價值槓桿」實現了比期貨合約更優的風險收益比。
然而由於期權存在行權日、行權價等等複雜的組成部分，所以對散戶來說並沒有永續合約直觀，尤其是傳統期權複雜的行權規則（如到期日、價差組合），且這種錯配在鏈上場景中尤為明顯。 ，且這種錯配在鏈上場景中尤為明顯。 ，且這種錯配在鏈上場景中尤為明顯。
因此對去中心化期權產品來說，問題在於如何搭建一套能平衡好「crypto資金效率」與「產品友好性」的鏈上期權系統，這裡頗值得一敘fufuture提出的「幣本位永續期權」機制提出的「幣本位永續期權」機制———試圖通過「去複雜化」與「資產效率革命」重塑鏈上衍生品的底層邏輯。
如果拆解「幣本位永續期權」的架構，其實關鍵點也正在其字面含義裡：「幣本位」和「永續期權」。
幣本位才能最大化「長尾資產」的資金效率
其中「幣本位」的核心出發點，就在於最大化地釋放用戶鏈上crypto資產的資金效率，畢竟在模因，大多數用戶的鏈上資產都呈現出高度碎片化特徵，比如去中心化於不同鏈上和長尾代幣資產中。 ，比如去中心化於不同鏈上和長尾代幣資產中。
而現有協議卻恰恰多強制要求以穩定幣結算，這就迫使持有btc，eTh甚至meme幣等長尾資產的用戶要么無法直接參與交易
以目前在探索類似產品的去中心化幣本位期權協議fufuture為例，就是允許用戶直接以任意鏈上代幣作為保證金，參與btc/eth指數期權交易，從而旨在省去兌換步驟
從數據上來看，截至，截至2025年月，fufuture所支持的保證金交易中，shiba inu shib（shib），pepe等meme等，證明用戶確實存在利用非穩定幣資產參與期權對沖與投機的強烈需求，也從側面驗證了「幣本位」保證金確實是一塊不小的市場痛點。 ，也從側面驗證了「幣本位」保證金確實是一塊不小的市場痛點。 ，也從側面驗證了「幣本位」保證金確實是一塊不小的市場痛點。
「末日期權」永續化的極致槓桿思路
另一個維度，近幾年大家對末日期權這種高賠率的短線交易越來越偏愛——— 2016年，小型交易用戶開始成群結隊地湧入期權，小型交易用戶開始成群結隊地湧入期權，0 dte期權交易占spx期權總成交量的比例從5％上漲至43％。
來源：moomoo.com
而末日期權的「永續化」，其實給用戶提供了持續押注高賠率「末日期權」的機會。 ，其實給用戶提供了持續押注高賠率「末日期權」的機會。
畢竟傳統期權的「行權日」設定與大多數用戶的短線交易習慣嚴重錯配，而「末日期權」的頻繁開倉又難免讓人吃不消
這意味著用戶可無限期持有看跌/看漲的期權倉位，僅需每日支付約極少的資金費用（遠低於cex永續合約的融資利率），這相當於用戶可無限延續持倉週期，將「末日期權」的高賠率特性轉化為可持續策略，theta導致的被動虧損。
舉個例子或許會更直觀地感受到此處，USDT或其他長尾資產作為保證金開立24小時的BTC看跌期權後，btc價格持續下跌，其倉位可長期持有以捕獲更大收益；若判斷失誤，最大損失僅限初始保證金
這種「有限虧損+無限收益+時間自由」的組合，實質上將期權轉化為「低風險版永續合約」，大幅降低散戶參與門檻。 ，大幅降低散戶參與門檻。
總的來看，「幣本位永續期權」範式遷移的深層價值在於
從這個角度看，「幣本位永續期權」展現的「新船票」潛力，或許正是鏈上與cex的博弈天平或真正開始傾斜的重要砝碼之一。
鏈上期權會跑出值得關注的新解麼？
不過，期權尤其是鏈上期權的大規模普及滲透，仍處於極早期階段。 ，仍處於極早期階段。
肉眼可見地，2023年，鏈上衍生品新秀選手都在探索全新的業務方向：無論是超流體的鏈上原生槓桿，還是，fufuture這樣的「幣本位永續期權」
對這些新生代協議來說，除了在交易速度、成本維度實現與cex的正面抗衡，以及釋放包括meme在內的crypto鏈上長尾資產的資金效率，更關鍵地還在於，基於鏈上架構
流動性提供者通過雙礦池機制獲得風險分層收益（私人礦池高回報+公（共）；）；交易者以任意資產參與高槓桿策略，且損失上限明確；，且損失上限明確；協議自身通過治理代幣捕獲生態價值增長；
這本質上是對傳統cex「平台-用戶」剝削關係的徹底顛覆，當用戶錢包裡持有的長尾代幣不用依賴cex即可直接成為交易工具，當交易手續費和生態價值通過dao分配給生態貢獻者
這其實也是多年來市場一直都在期盼的鏈上衍生品的「deepSeek時刻」 – 讓去中心化衍生品突破交易體驗的製約，給defi逐步引入鏈上原生槓桿與最大化資金效率，不再仰賴cex作為必需環節，從而有望為市場帶來更大體量的跨越，催生更多的無邊界創新，迎來新一個新的「，迎來新一個新的「
歷史經驗告訴我們，每一輪敘事的爆發，都需要「正確敘事+正確時間」的共振
寫在最後
我個人始終認為，去中心化衍生品協議是毫無疑問的「鏈上聖杯」，並非一場敘事偽命題。 ，並非一場敘事偽命題。
而從多個維度來看，去中心化衍生品仍然有潛力成為defi生態中最具擴展性與收入潛力的賽道之一，只是，它必須真正走出「中心化平替」的陰影，借助鏈上原生結構和資金效率革命，完成產品形態的自我革新。
只不過問題的關鍵在於，對於鏈上用戶而言
從這個角度來看，當meme幣持有者可直接用代幣參與crypto長尾資產交易，當多鏈資產無需跨鏈即可成為保證金，鏈上衍生品的形態才算是在被重新定義，這也是高流動性，fufuture等新生代玩家們的躍遷思路。
或許，去中心化衍生品的終局不在於復制cex，而在於用鏈的原生優勢（開放、可組合、無許可），創造新需求，而市場或許已邁出了關鍵一步。 ，而市場或許已邁出了關鍵一步。
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