昨日，ETH及相關生態項目價格暴漲，ETH漲幅6.4%，Uni漲24.4%，AAVE漲13.1%。特朗普政府推動穩定幣體系建設，放寬加密貨幣監管，以吸納國際資金，增加對美債的需求。監管框架逐步明確，未來將實行“創新豁免”，鼓勵defi的發展。以太坊在鏈上金融中仍是重要基建，預計將吸引大量資金流入。此外，合約市場活躍，但空頭情緒仍存，現貨ETF和期權市場開始看漲。整體而言，市場情緒向好，加密貨幣資產監管趨向系統化與規範化。
昨日eTh及生態藍籌標的迎來價格暴漲，ETH上漲6.4％，我們在此前研究報告中提到的uni上漲24.4％、AAVE上漲aave上漲13.1％，eNa上漲ena上漲6.6％。本輪趨勢研究知行合一，從，從1400美元建倉至今，看好並增持
目前，我們依然看好：特朗普政府致力於建立穩定幣體系：特朗普政府致力於建立穩定幣體系，利用區塊鏈去中心化、鏈上等特點，吸納全世界其他國家的m2，從而增加對美債的需求。為此，從而增加對美債的需求。為此，特朗普政府放寬了對加密的宏觀監管，推動監管措施落地實施
一、持續樂觀的加密貨幣監管
加密貨幣監管理念轉變
特朗普政府屬於加密貨幣友好政府。 2025年4月上任的秒主席約翰·阿特金斯已明確推動加密貨幣資產監管轉型。
1。簡化流程的公開表態
規則優先於執法：Atkins批評前任“通過訴訟定義合規”，強調將製定清晰、可預測的規則，減少行業不確定性。 ，減少行業不確定性。
分類監管框架：計劃在90天內發布代幣分類標準，並為合規項目設立“安全港”制度。
2。長期政策方向
鏈上證券合規化：Atkins在2025年5月提出探索“鏈上證券交易所上市”，可能重構發行與交易流程。
跨部門協作：計劃與cftc，ftc合作建立聯合監管框架，減少管轄權衝突。
defi符合美國核心價值觀，將推出“創新豁免”框架。
加密貨幣監管法案框架進一步完善與放鬆
1 、《 CLARITY ACT 》1、《清晰度法案》
Clarity Act 》旨在搭建一個加密貨幣市場的結構性監管法案，3.3萬億美元規模的數字資產市場。其監管目標一是明確資產分類，sec監管）、商品型代幣（受cftc監管）以及許可支付穩定幣）
（（（公司股權代幣（代表公司所有權並享有投票權或分紅權））（公司股權代幣（代表公司所有權並享有投票權或分紅權
類似於sol這一類基礎設施主流代幣，有可能被認定為商品的概率正在增加。 6月11日，sec solana etf s-1 s-sec表示將在提交後sec表示將在提交後sec表示將在提交後30天內對s-1表格作出反饋。這表明監管機構對於加密貨幣商品的認定正在放鬆和加速。
2 、《天才》 2 、《天才法案》
《天才行為》旨在填補穩定幣監管空白，加強美元世界貨幣地位
在過去數年間，USDT，usdc 曾多次傳出監管風險、兌付風險等，引致超過，10％的脫錨。如果能納入聯邦監管，無疑有助於加強穩定幣的安全和信用。同時，聯邦立法態度明確後，將有更多發行方參與到穩定幣的發行中，吸納更多資金進入加密貨幣市場。渣打銀行預測
3 、對於加密貨幣資產發行、託管和交易的監管放鬆表態
sec主席atkins在講話中提到，在加密貨幣資產的三個重點領域， – – 發行、託管和交易都將進行更為寬鬆的監管。
sec，sec將為證券或投資合約約束下加密貨幣資產的發行製定明確且合理的指引。截至目前
託管方面，支持註冊人有更大的自主選擇性，確定如何託管加密貨幣資產。投資顧問和基金公司可以使用比當前託管人技術更先進的自我託管方案來保存加密貨幣資產。這主要是由於歷史原因，傳統託管人的信息化程度不足，並不能很好適應區塊鏈的需求。 ，並不能很好適應區塊鏈的需求。
交易方面，支持投資者在交易平台上交易更廣泛的種類，交易平台可以提供證券資產、非證券資產的交易，甚至還提供其他金融服務的銷售。已要求工作人員探索是否需要指定一些指引或規則，讓加密貨幣資產能夠在全國性的證券交易所上市和交易。 ，讓加密貨幣資產能夠在全國性的證券交易所上市和交易。
4，defi有望實行“創新豁免”
Sec主席Paul S. Atkins在2025年6月9日defi：“ defi 的基本原則（經濟自由、私有財產權、去中介化）與美國核心價值觀高度一致，區塊鏈技術是革命性創新，sec不應阻礙其發展。”
sec正在製定針對defi的有條件豁免規則，以快速允許註冊方和非註冊方將鏈上產品和服務推向市場。創新豁免可以讓美國成為“全球加密貨幣資本”，通過鼓勵開發者、企業家和其他願意遵守特定條件的公司在美國進行鏈上技術創新。
uni此前備受合規化的困擾，dex，但是幣價表現不佳。如果創新豁免規則能夠迅速適用，uni或許將有望是第一批受益者。這也是該圓桌會議後，頭部defi幣價大幅上漲的重要原因之一。
5、以太坊ETF
2025年5月29日，sec（sec）（sec）公司金融部發布聲明，pos）的區塊鏈協議的質押活動，不構成證券交易。 《，不構成證券交易。 《 defi a atkins的演講中也進一步明確，“ 自願參與工作量證明（工作證明）或權益證明（）或權益證明（）網絡作為）網絡作為”網絡作為“網絡作為”礦工“礦工”，“，”驗證者“驗證者”驗證者“驗證者”或“或”或“質押即服務”提供商，
secsec可能會批准包含質押收益的以太坊ETF，將使機構投資者能夠通過etf獲得eTh，eth將成為加密貨幣行業的“債券”
綜上可見，特朗普政府正在對加密貨幣資產和市場進行更為系統性的、更有適應性的監管，監管趨於明確和寬鬆，鼓勵區塊鏈創新，以吸納更多資金進入加密貨幣。 ，以吸納更多資金進入加密貨幣。
二、以太坊依然是鏈上金融最重要的基建
“ defi”，未來將打破合規的壁壘，打開傳統資金進入的通道，將會有數以萬億的增量資金通過穩定幣的形式來到鏈上金融，而鏈上金融最大
以太坊基金會力推“ Defipunk”
以太坊基金會2030計劃中明確指出，將推動建立「defipunk」的評估機制和促進defi defi項目的相關轉型。 “ defipunk” 核心內容圍繞構建符合密碼朋克（ cypherpunk）原則的defi生態系統展開，旨在通過技術手段保障用戶自主權、隱私和抗審查性。 ，旨在通過技術手段保障用戶自主權、隱私和抗審查性。
defipunk：一是安全性，優先選擇經過實戰驗證、不可篡改且開源的技術架構，避免依賴中心化信任機制（如多籤或法律追索），。二是金融主權，強調用戶對資產的完全控制權，支持無需許可的自我託管錢包和鏈上交易，減少對中介的依賴。三是技術優先於信任
以太坊基金會對於defi的發展有充分的預期，而以太坊生態也大力發展defi相關業務。以太坊具備成為新一代鏈上金融範式的基礎條件。
穩定幣發行與分佈現狀
1 、穩定幣總量
特朗普上任以來，穩定幣總量增長約，760億美元，7個月漲幅超過40％。這一增速顯著超過了2023年市場復甦走牛期間的穩定幣增加總量和漲幅。
2023年9月，穩定幣總量達到近四年以來最低市值約為1237億美元，至2024年11月增加至1737億美元
2 、穩定幣在鏈上的分佈現狀
50％的穩定幣在以太坊上流通，31％在tron上，4.5％solana鏈上，4％在bsc鏈上。以太坊佔有穩定幣流通性的半壁江山。
3 、主要公鏈的生態現狀及defi
從上圖對比可知，50％的資金沉澱在，defi tvitvl。 tron雖然擁有大量的穩定幣，但是，其主要用於支付方面，生態協議數量少
基於上述，當穩定幣法案通過後，以太坊將最有可能承接最大的資金量進入。 ，以太坊將最有可能承接最大的資金量進入。
新增穩定幣流向
目前推測，新增穩定幣將有四種流向：：
1 、流向加密貨幣市場原生的，具有更高收益率的defi
crypto的高波動性使得鏈上具有很多遠高於傳統金融市場且進入便利的defi協議，增量穩定幣進入鏈上必然會有部分資金會自由選擇更具智能化、效率化、收益化的投資機會。以太坊高度的去中心化、安全性、規模化將成為增量資金進入這部分的首選。其中，uni dex，aave作為鏈上最大的借貸協議，便是不容忽視的藍籌標的，諸如
在dex中，uni目前處於明顯優勢地位，TVL51億美元，7天交易量176億美元，1926年7月，其tvl顯著高於其他dex。
比較特殊的是PancakeSwap，其7天交易量334億美元，7天費用收入5681萬。其交易量顯著高於uni，主要受益於幣安α刷量交易。
在藉貸領域，Aave處於絕對優勢地位，TVL264億，7天費用1168萬，7天協議收入149萬。其餘借貸市場的tvl不足50億美元。
2 rwa市場
許多傳統資金進入鏈上並不會過多參與到山寨幣的行情中，而是會進入到美國這波金融創新的龍頭機構們搭建的rwa市場，比如貝萊德在鏈上發行的構建基金等。
buidl基金主要投資於：現金：高流動性的現金或現金等價物：確保基金的穩定性和即時贖回能力；美國國債：短期美國國債，作為低風險、高信用評級的資產，提供穩定的收益來源。回購協議：短期借貸協議，通常以國債為質押
平台管理tvl最近三個月快速增長，2025年3月，TVL剛剛突破10億美元，而目前已經增加至28.7億美元，漲幅187％；其中26.87億美元在以太坊上
幣圈原生項目也密切關注rwa市場。 usdc circle（USYC）發行方hashnote，來補足自己在rwa方面的業務短板。
hashnote是由坎伯蘭實驗室投資500萬美元孵化的初創公司，USyc（usyc（ usefforcoin）通過錨定短期美國國債
除了buidl circle之外，大型的rwa growa no o ondo ondo na na。 ，市場規模受到交易規模的限制，對於圈外資金還有一個學習成本問題，對於圈外資金還有一個學習成本問題
3 、流向解決傳統金融效率的支付領域
傳統資金成為穩定幣，進入區塊鏈一個非常重要的用途是解決支付問題，比如優化傳統的swift，提高交易效率。比如摩根大通的kinexys 平台（原ionyx），專注於批發支付、跨境支付、外匯交易和證券結算。支持多幣種跨境支付，減少中間商和結算時間。提供數字資產的代幣化功能，探索穩定幣和代幣化債券的支付場景。而kinexys也是基於以太坊技術棧
4 、流向部分加密貨幣原生的炒作市場
少部分的增量資金會快速流向加密貨幣原生的山寨幣炒作市場。
綜上可知，相對於其他鏈上生態，以太坊及其鏈上defi是穩定幣增量最大的去處。鏈上defi在2025或將迎來新的“ defi summer”和對質押促進網絡安全性的進一步需求。同時，6月10日Sec的“ defi”，或為eTh，Eth etf etf質押鋪路
三、合約市場持倉新高，空頭情緒仍在；現貨eTf持續流入，期權看漲
1 、合約持倉新高，資金活躍
目前eth距離ath距離40％的漲幅，但全網合約持倉來到歷史新高，370億美金，合約市場流動性極佳。 ，合約市場流動性極佳。
2 、市場情緒高點尚未到來
與此同時，目前的市場情緒並未來到高點，恐懼貪婪指數剛剛從中性轉到貪婪，場內情緒的高點並未到來，場外的增量資金還未開始進入。 ，場外的增量資金還未開始進入。
3 、交易所做空人數增加
從交易所合約持倉多空比來看，多空持倉人數比在持續下跌，做空的人數在增加。與此同時，持倉在持續上漲，因此，整體做空的倉位也處於上漲之中。但是多空比例仍處於相對平衡狀態
4 、部分交易所
在4月全網發布趨勢反轉研報時，我們觀察到部分交易所出現了，持有量遠低於交易所合約持倉量。目前，這個情況依然存在，bybit交易所持倉量為144萬枚，交易所錢包餘額為31.6萬枚，為餘額的4.5 倍； gate，196.16萬枚，交易所錢包餘額為16.6萬枚
5 CME合約持倉新高
CME的數據上看，目前在cme的eTh，但未平倉合約量（，但未平倉合約量（交易量未到新高，來到近歷史新高的位置。從多空情況來看
6，ave借出eth 68億
在鏈上最大的借貸協議aave數據可看到，目前鏈上eth的借出金額約為的借出金額約為的借出金額約為的借出金額約為的借出金額約為，這些借出根據市場常識並不會完全套保，這些借出根據市場常識並不會完全套保，會有不少部分進行著槓桿做空，我們推測這部分裸空的金額不低於10億美金。
7、現貨ETF持續淨流入，期權市場看漲
通過期貨衍生品數據，我們認為目前市場的看空情緒仍在，並存在十億級別的裸空情況，但在期權和現貨市場反映了一定程度的看漲佈局。 ，但在期權和現貨市場反映了一定程度的看漲佈局。
在現貨市場上，eth etf逆轉此前的弱勢狀態，近15天持續淨流入。 6月10日單日淨流入達1.25億美金，6月累計流入4.5億美金，其中
貝萊德eth現貨eTf持倉變化如下
貝萊德正賣出部分btc現貨，轉而買入
deribit顯示，目前未平倉期權中看漲期權數量遠高於看跌期權。在6月20日前交割的期權二者相差不大，但在6月20日之後交易的期權中看漲期權顯著高於看跌。
清算監控顯示，價值，價值21億美元的Eth3000美元處被清算，市場將擠壓這些空頭
8、以太坊金庫SBET帶來新的需求
在加密貨幣友好、監管寬鬆的情況下，美股市場上出現多家公司模仿mstr的模式
以太坊聯合創始人、共享CONSENSYS創始人兼首席執行官喬
9 、加密貨幣企業密集上市，創造持續資金熱點
穩定幣圓於於於6月初登陸納斯達克，上市當日漲幅超過200％，引發市場資金對於幣股的高度熱情。多家加密貨幣企業透露其納斯達克上市計劃。彼得
綜上，我們認為，Eth合約持倉量處於高位，資金活躍；市場情緒升溫
四、總結
美國對加密貨幣監管進一步系統化、規範化、明確化，並簡化加密貨幣資產的發行、託管和交易程序
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