機構數據平台Artemis指出，近期投資者看好Coinbase和Circle。分析師Kevin Li認為，Coinbase的USDC收入僅佔其總收入的小部分，限制了盈利增長。 Coinbase面臨監管友好化競爭壓力，交易費用下跌以及競爭對手興起。雖然Coinbase的衍生品交易量和以太坊第2層基礎增長迅速，新業務如訂閱服務正在拓展，但交易所的核心業務正承受壓力。整體來看，Coinbase的生態系統多元化，但各環節面臨競爭與盈利壓力。市場謹慎反映其估值面臨風險。
機構數據平台artemis稱，近期許多投資者建議做多coinbase，circle。然而，其基本面分析師kevin li circle而做多coinbase，因為usdc coinbase總收入中僅佔很小份額
總結：
穩定幣收益上漲空間受限：circle的，coinbase在usdc的市場經濟中僅佔很小份額。根據收益分成協議，coinbase約可獲得usdc總收入的60％，但僅能保留其中一小部分，因為約43％會作為收益分配給用戶：coinbase一直是加密貨幣監管不確定性的受益者，利用其昂貴的合規基礎設施成本作為競爭護城河。然而，隨著監管更加友好和透明度更高，競爭對手的活力增強，coinbase這種優勢會逐漸減弱。交易所業務承壓：Coinbase的交易抽成已從2.5％降至1.4％，58％以上降至約38％，這主要是因為手續費壓縮以及來自eTf 、去中心化交易所（dex）和robinhood等tradfi平台日益激烈的競爭。 coinbase 正在拓展訂閱服務（ coinbase 正在拓展訂閱服務（（Coinbase）coinbase love（一個）基礎：coinbase的以太坊第2層基礎在交易量和盈利能力方面均呈現快速增長態勢。目前在交易量和活躍地址數方面領先於所有以太坊層在交易量和盈利能力方面均呈現快速增長態勢。目前在交易量和活躍地址數方面領先於所有以太坊第2層，但在整體用戶活躍度和採用勢頭方面仍落後於solana。衍生品勢頭強勁：coinbase衍生品交易量已飆升至每月3000億美元以上，但其貨幣化和長期增長仍然受到激進的流動性激勵措施和來自ETF型加密貨幣期權的激烈競爭的製約。估值看起來有吸引力：綜合分析顯示coinbase的估值約為1085.92億美元，但市場也正確地反映了其交易所護城河和長期利潤率的結構性風險。，但市場也正確地反映了其交易所護城河和長期利潤率的結構性風險。共插b
要理解共插基，以及為什麼它不能完全替代，circle，就要回顧它的起源。 coinbase最初只是一家加密貨幣交易所，在普通用戶購買比特幣還很困難的時代應運而生。憑藉直觀易用的特點，coinbase迅速獲得了廣泛應用
Coinbase迅速在交易所中脫引而出並擁有了忠實的用戶群。於是coinbase將重點轉向了拓展其他盈利機會，coinbase推出了高級訂閱服務coinbase One，並推出了質押產品，允許用戶通過資產賺取收益。 ，允許用戶通過資產賺取收益。
Coinbase交易收入佔總收入的百分比隨時間推移而下跌。來源：Coinbase季度報告，Artemis
Coinbase品牌和影響力的不斷擴大，Coinbase和Circle聯合推出了USDC – – 一種定位為代替usdt和busd的合規穩定幣。 coinbase的平台整合和信譽加速了usdc的普及
為了完善其生態系統，coinbase於2024年推出了以太坊第2層– 基本。憑藉此鏈，coinbase現在掌控著一個全棧式基礎設施：交易所、穩定幣和區塊鏈，組成了一個垂直整合的加密貨幣生態系統。 ，組成了一個垂直整合的加密貨幣生態系統。
交易所業務及其打造的品牌一直是共同基礎龐大生態系統背後的引擎，後續推出的產品不僅僅是新功能，更是將現有核心用戶和交易所建立的信任轉化為盈利的途徑。 ，更是將現有核心用戶和交易所建立的信任轉化為盈利的途徑。
Coinbase的商業模式核心遵循一個簡單的等式：
收入=用戶數×arpu （每用戶平均收入）
該公司的戰略始終專注於擴大這個等式的兩端：通過強大的分銷渠道和良好的監管信譽來擴大用戶群，並通過在其生態系統中引入新的、具有增值功能的鏈上產品來提高arpu。因此，其業務核心是通過交易所獲取用戶
coinbase的用戶增長保持相對穩定，Arpu +產品線增加驅動）：coinbase 季度報告、 artemis，數據ai
Coinbase並不是圈或USDC的純粹代理人
Coinbase的生態系統戰略頗具吸引力，但它也使投資邏輯變得複雜。 ，coinbase的業務範圍廣泛，USDC circle的純粹代理人。目前，與usdc coinbase總收入的coinbase總收入的15％，遠不及其交易所業務的交易費。然而，ETF dex（ETF dex）（Robinhood）以及robinhood等tradfi平台的競爭日益激烈，coinbase這一核心收入來源正面臨越來越大的壓力。
因此，購買coinbase circle circle或usdc的替代品並不是明智的投資選擇。為了應對競爭激烈的傳統業務，coinbase 試圖通過構建更廣泛、更持久的商業模式，實現業務多元化，擺脫交易業務的桎梏。目前，coinbase的業務主要涵蓋四大板塊：
加密貨幣交易所業務：這是coinbase核心的業務，收入主要來自交易費。 ，收入主要來自交易費。訂閱和區塊鏈獎勵：包括coinbase One等產品以及機構質押/託管等交易所業務的附加服務。 USDC和利息收入：該收入來源包括USDC儲備金的利息收入以及共同基礎資產負債表上持有的現金產生的利息收入。基礎：來自以太坊第2層鏈的交易手續費收入。
Coinbase收入板塊隨時間變化的細分，新業務線的貢獻日益增長。資料來源：Coinbase季度報告，Artemis
USDC的複興：交易量增長，但優勢正在減弱
circle IPO的投資者來說，看漲coinbase的理由中心化在其穩定幣業務上。 usdc的採用率正在增長：在3000萬個活躍穩定幣地址中
按代幣劃分的穩定幣活躍地址。來源：Artemis
Coinbase從支持USDC的美國國債中賺取收益，circle分成。隨著usdc的市值不斷上漲，coinbase的穩定幣相關收入已增長至每年約10億美元，約佔coinbase總收入的20％。
Coinbase的穩定幣收入及收入佔比。資料來源：Coinbase季度報告，Artemis
然而，coinbase實際保留的利潤，coinbase將這種返還作為一種留住用戶營銷策略，但隨著，robinhood，coinbase的吸引力將減小。因此，coinbase穩定幣實際淨收入接近每季度1.71億美元。
Coinbase穩定幣收入分配和coinbase營銷成本結構。資料來源：Coinbase 2025年第一季度財報
此外，USDC 長期以來一直將自己定位為符合監管要求、與美元生態系統緊密相關的穩定幣。許多人認為，USDT採取類似於採取類似於，USDC來說是一個不對稱的利好。儘管預期USDT會面臨監管壓力，但它仍然佔據穩定幣主導地位，75％。
USDC在矽谷銀行倒閉風波後的複蘇步伐緩慢，在加拿大、百慕大和波多黎各等地區採用都不佳。與此同時，坎托·菲茨杰拉德（Cantor Fitzgerald）tether 5％的股份（ odaily注：坎托·菲茨杰拉德（Cantor Fitzgerald），聯邦儲備銀行授權的，聯邦儲備銀行授權的24家“一級交易商”，直接參與美國國債的發行和交易，直接參與美國國債的發行和交易）
USDC與USDT：Artemis
總之，coinbase circle circe oster享經濟利益，usdc一小部分的上漲收益，tether仍佔據主導地位，USDC的潛在市場份額增長仍然有限
Coinbase對usdc增長的貢獻主要來自其交易平台推廣，因此其在usdc下一階段上漲中的驅動作用有限
穩定幣市場份額。來源：Artemis
接下來，coinbase 其他業務線（包括其核心交易所和鏈上基礎設施），來解析為什麼現在投資，coinbase需謹慎。
coinbase交易所業務：etf，dex競爭加劇以及coinbase護城河被侵蝕
交易所業務一直由供給側驅動，這意味著用戶會選擇去那些上線他們所需資產的交易所，當合規性不再是問題時，競爭力更多取決於哪個交易所能夠提供最新炒作或高回報的代幣
市場上通常有三種不同類型的代幣：
藍籌資產：流動性高、值得信賴且通常被認為“安全” （例如btc，eTh，sol）。 vc幣：由可靠的團隊支持或具有一定程度的監管合規性（例如ada xrp link link）。模因：高風險、高回報，通常會推動參與度飆升（例如，floki ape turbo（turbo）。
美國散戶及機構用戶流向etf
在此輪週期之前，coinbase憑藉其廣泛的資產列表和多樣化的交易對，一直在美國市場受歡迎。然而，如今交易所格局已發生巨大變化。首先，加密貨幣，加密貨幣
貝萊德的比特幣etf資產管理規模迅速超越了其長期持有的黃金eTf。來源：貝萊德：貝萊德
etf擴大了對btc和eTh，同時也削弱了coinbase的一項關鍵優勢– 作為美國加密貨幣投資的主要合規平台。 coinbase曾經獨享的增長機會如今被eTf工具瓜分
比特幣etf：塊
solana meme幣浪潮
另一方面，模因，暴漲。
獨立加密貨幣代幣的數量從上一輪週期的不到100萬個增加到本輪週期的超過3000萬個。來源：沙丘，@cgrogan
由於嚴格的合規標準，coinbase在上線小型代幣或meme，相比之下，dex的受歡迎程度飆升，通過無需許可、基於amm能為幾乎所有代幣提供即時流動性。這使得dex在速度和靈活性方面具有明顯的優勢，對於尋求早期、高風險、高回報機會（尤其是在meme（meme幣領域），dex往往是唯一可行的選擇。，dex往往是唯一可行的選擇。
Coinbase的劣勢在於，該平台與solana 生態系統（如今已成為meme（meme幣活動的中心
本週期dex到cex的現貨交易量翻了一番。來源：塊
合規優勢喪失
除了eTf和meme，特朗普政府還釋放了對加密貨幣更加友好的信號，旨在提高監管透明度，並結束對該行業的強力打壓。例如，並結束對該行業的強力打壓。例如，sec主席保羅·阿特金斯迅速採取行動
因此，像：到：到2024年第四季度，robinhood的零售收入佔coinbase的比重從32％上漲到76％，凸顯了coinbase市場份額的下跌。雖然監管趨於清晰化對整個加密貨幣行業有利，但也降低了進入門檻。 ，但也降低了進入門檻。 ，但也降低了進入門檻。
此前，嚴格的合規政策有利於像coinbase這樣資源充足的公司，而在新的、更為寬鬆的監管制度下，小型交易所和傳統金融平台可以更有效地競爭。 ，小型交易所和傳統金融平台可以更有效地競爭。
Robinhood的零售交易量較coinbase大幅增長。來源：Coinbase 季度報告、 artemis
整個加密貨幣市場競爭力的加劇應該會給共同基礎帶來更大壓力，迫使其降低高昂的費用，否則將面臨失去市場份額的風險。事實上，coinbase 在美元支持型交易所的交易量中所佔份額已經下跌-——從60％的峰值降至如今的50％左右，Meme幣熱潮期間曾一度跌至32％的低點。
隨著etf的推出和meme，coinbase在美元支持型交易所市場份額有所下跌。來源：塊
更重要的是，coinbase的交易量抽成率也隨之大幅下跌，從峰值的2.5％降至1.4％左右。如果不是最近衍生品的推出，這一降幅還會更大。值得注意的是
Coinbase的散戶抽成率從2.5％的峰值下跌到1.4％。資料來源：Coinbase季度報告，Artemis
Coinbase新的變現業務：衍生品和基礎
coinbase的競爭格局在本輪週期中發生了巨大變化。 coinbase核心業務模式，“從交易所到鏈上經濟”中的一端已經岌岌可危。儘管coinbase目前面臨著巨大的競爭，但有三項變現業務可能成為其核心支柱
衍生品市場：沒有期待的期貨？
衍生品仍然是加密貨幣交易中最賺錢的板塊。 2024年，coinbase推出了一系列有限的國際衍生產品，coinbase指出，儘管2025年第一季度的業績顯示交易量增長強勁，但衍生品仍處於早期階段
特朗普贏得總統大選後，Coinbase衍生品交易量大幅增長。來源：Coingecko
2024年coinbase推出衍生品的主要目標是更好地將現有用戶變現，並吸引新用戶。然而，除了2024年末Meme季用戶短暫飆升外，國際用戶增長微乎其微。雖然衍生品貢獻了更高的交易收入，但並未顯著推動用戶增長。 ，但並未顯著推動用戶增長。
Coinbase國內外活躍用戶隨時間的變化。來源：數據AI
2025年，coinbase開始向美國用戶提供衍生品服務，以更好地向其國內用戶群變現。然而，此次推出恰逢與eTf掛鉤的比特幣期權快速崛起
總而言之，雖然衍生品業務在短期內成為coinbase重要的收入來源，但長期來看仍面臨挑戰，除非它能夠突破限制，在日益擁擠和碎片化的交易所市場中吸引新用戶。 ，在日益擁擠和碎片化的交易所市場中吸引新用戶。
基礎：Coinbase押注鏈上基礎設施
base是coinbase的以太坊第2層，旨在將用戶引入鏈上經濟，同時實現，coinbase收入多元化。與其他層收入多元化。與其他層，基礎使用，基使用eTh作為其原生貨幣，並且沒有原生代幣。在coinbase的品牌和支持下，基礎因
圖18：基礎：Artemis
共同基礎通過運營基礎的排序器獲得了巨大收入。據，基礎，基礎每週的毛利潤約為100萬美元，90％。此外，基礎佔以太坊層2層75％以上，彰顯了其高效性和市場的主導地位。除了排序器費用外，彰顯了其高效性和市場的主導地位。除了排序器費用外，基礎還通過其錢包和應用程序將用戶引入，coinbase的生態系統，並通過加密貨幣購買、swap和基礎原生應用程序創造收入。鹼基原生應用程序創造收入。 base原生應用程序創造收入。 base基基base coinbase還支持coinbase的b2b to b2b to in clib clib clib clib clib clib o on Chainkit on Chainkit coin coin coinbase coinbase sdk的合作有望在未來六年內獲得高達1.18億個op代幣，這些代幣將與基礎的增長掛鉤。
但鹼基的核心局限性在於其作為模塊化以太坊l2的定位，這導致了流動性、用戶和開發者之間的碎片化。從以太坊橋接資產會增加損耗，而l2之間有限的互操作性也阻礙了無縫集成。這些問題源於區塊鏈最終確定性的差異，導致跨鏈流動性轉移緩慢、成本高昂且複雜。儘管有
因此基礎發展迅速，但其採用率（以活躍用戶和交易量衡量），仍然落後於更統一、可擴展的單體鏈
基礎與solana的月活躍地址與月交易量對比。來源：Artemis
共插基究竟值多少錢？
我們將採用分類加總估值法，將其細分為以下幾個部分：：
交易所業務：包括交易收入、訂閱和服務以及區塊鏈獎勵基礎：coinbase的第2層基礎產生的收入產生的收入USDC收入：coinbase與圓合作產生的收入份額USDC儲備產生的利息收入
交易所業務估值：807億美元
從根本上講，coinbase的交易所業務既具有周期性，又競爭日益激烈。為了對其進行估值，我們採用了傳統經紀公司的平均收入乘數，這反映了更穩定和成熟的市場結構。 ，這反映了更穩定和成熟的市場結構。
採用此乘數，coinbase的交易所業務估值為：51.7×156.1 = 807億美元。
基礎：18.6億美元
作為基礎看漲論點的一部分，我們採用了樂觀（OP）和Arbitrum（ARB）之間觀察到的平均市銷率（MC/收入），乘數為270。將此公式應用於基礎每年基礎每年6870萬美元的營收，可得出隱含市值為：6870×270 = 185 = 185億美元。
l2：Artemis
然而，我們的基本論點應用的是傳統的科技估值框架。使用30倍市盈率，假設毛利率約為90％，基礎的隱含毛利潤約為6180萬美元，由此得出更為保守的市值估值：6180萬美元×30 = 18.6億美元。
這種對比凸顯了基於代幣的模型與傳統金融框架之間巨大的估值差距。鑑於當前代幣市盈率的投機性，我們的分析基於更注重基本面的傳統金融模型。 ，我們的分析基於更注重基本面的傳統金融模型。
USDC業務估值：451.8億美元
circle已完成iPo，對coinbase的usdc circle circle 目前的估值約為528.5億美元（截至2025年2025年6月23日），這反映了圈circle usdc在usdc在40％coinbase coinbase佔據了剩餘的60％，並將其中約57％作為淨收入保留（在將收益分配給用戶之後（57％作為淨收入保留（在將收益分配給用戶之後），coinbase的coinbase的usdc usdc相關業務的價值如下
528.5××（6÷4）×57％=約451.8億美元
這意味著USDC為coinbase貢獻了約451.8億美元的價值。
coinbase每年從其80億美元現金儲備中獲得近3億美元的利息收入。我們將這筆資產的價值直接計入分類加總估值法中，結果為80億美元。
如此來看
結論：多元化生態系統面臨的全方位競爭
coinbase的核心交易業務正承受著來自結構性因素的持續壓力：etf 驅動的去中介化、 dex的費用壓縮以及用戶獲取放緩。與此同時，像base和usdc這樣的新興收入支柱，雖然具有戰略重要性
簡而言之，coinbase正在發展成為一個多元化的加密貨幣生態系統，但該模式的每個環節現在都面臨著阻力。雖然從純粹的財務角度來看，coinbase可能被低估，但市場的謹慎態度也反映了其護城河不斷縮減、利潤壓力和競爭脆弱性等方面的理性定價。 ，但市場的謹慎態度也反映了其護城河不斷縮減、利潤壓力和競爭脆弱性等方面的理性定價。
資訊來源：由0x資訊編譯自互聯網。版權歸作者Artemis所有，未經許可，不得轉載