撰文：深潮TechFlow
7月，驕陽似火，盛夏的加密圈迎來美股代幣化的熱浪。
Robinhood 高調宣布，歐洲用戶可通過Arbitrum 鏈上交易美股且24小時不打烊；xStocks聯手Kraken 和Solana，推出60種熱門美股的鏈上代幣，Coinbase 也向SEC申請推出代幣化證券…
一時間，美股代幣化成了沉悶的加密圈里為數不多的敘事正確，這股熱潮已經佔據了所有人的時間線。
但這並不是美股代幣化的第一次。
死去的記憶開始重新攻擊我，讓我懷念五年前的那個夏天。
2020年8月，DeFi 之夏如烈焰般席捲加密圈，Uniswap 的流動性挖礦點燃狂熱，Terra 的Luna 鍊和UST 扶搖直上，鏈上金融實際上已經做出了許多創新，這其中就包括美股的代幣化。
彼時Luna 上有一個叫做Mirror 的協議，我當時在Terra Station 用幾美元的UST鑄造了mAAPL（Apple股票對應的代幣），無需KYC，無需開戶，第一次繞過券商觸碰蘋果股價的脈動。
但有句歌詞，可以完美形容老韭菜在經歷這一切之後的心情：
“你在我生命留下喧嘩，離開後卻安靜的可怕。”
Luna 最終崩盤了，Mirror 也被SEC 的訴訟碾碎，2020年的夢碎了一地。除了交易哈希，似乎沒有什麼能證明早在5年前的夏天，代幣化的美股已經存在過。
而今，xStocks、Robinhood 捲土重來，鏈上美股再度點燃希望。這次會成功嗎？與五年前相比，事情又有什麼不同？
那年夏天，Mirror 的自由烏托邦
如果你已經不記得Mirror Protocol，或者是當時根本沒有進圈，讓我幫你重拾一下久遠的記憶。
Mirror Protocol 的核心思路是：利用鏈上合成資產，來追踪現實世界里美股的股價。這一玩法也就誕生了一類叫做 mAssets 的資產。
所謂的“合成資產”mAssets，，是通過智能合約和預言機模擬股票價格的代幣，持幣者不持有實際股票，只像“鏈上的影子”來追踪價格波動。
比如mAAPL（蘋果）、mTSLA（特斯拉）、mSPY（標普500 ETF），它們靠Band Protocol 的去中心化預言機獲取實時美股數據。
雖然這和直接買美股存在區別，但勝在便利：
鑄造mAssets很簡單，用當時Terra鏈上的穩定幣UST 超額抵押150%-200%，在Terra Station操作即可獲取對應的代幣化股票，無需KYC，交易費僅0.1美元左右。
這些代幣不僅能在Terraswap （當時Terra 的DEX）上24/7交易，像Uniswap 的代幣對一樣靈活；還能在自家生態裡的另一個借貸協議Anchor Protocol 中當抵押品，進行借貸或賺利息。
既能享受美股上市公司的成長收益，又能利用鏈上金融的靈活性，5年前的DeFi，似乎已經把美股代幣化玩明白了。
但好景不長，那場夏天的夢碎得讓人措手不及。
2022年5月，加密圈著名的黑天鵝事件降臨。 Terra 的算法穩定幣UST 脫鉤，Luna 從80美元快速暴跌至幾分錢，mAssets 一夜清零，Mirror 幾乎停擺。
更雪上加霜的是，美國SEC出手，指控mAssets為未註冊證券，Terraform Labs及其創始人Do Kwon 深陷訴訟泥潭。
從“坐穩扶好伙計們” 到“對不起我們失敗了”，Terra 系的覆滅也讓美股代幣化在鏈上消失的無影無踪，在感慨和追憶的同時，反過來你也能看到它的致命弱點：
合成資產嚴重依賴預言機和UST的穩定，毫無實際股票支撐，底層的倒塌將使上層資產成為泡影。此外，匿名交易雖吸引用戶，卻也勢必觸碰監管紅線；彼時的監管和政策，遠不像今天這麼開明與寬鬆。
合成資產的脆弱、穩定幣的風險、監管的缺位，讓這場實驗付出了慘痛代價。
這次，有什麼不一樣？
當時不成功，不意味著現在不成功。
2020年的夏天過去了，這次Kraken、Robinhood 和Coinbase們，帶著更成熟的技術和合規姿態，試圖改寫故事。
作為一個見證過DeFi之夏的老玩家，我忍不住對比：這次與五年前的Mirror 相比，到底有什麼不一樣？
我們或許可以從產品、參與主體和市場環境三個部分來看。
產品：從鏈上影子到真實錨定
如前所述，像mAAPL、mTSLA這樣的代幣，只是智能合約模擬的“鏈上影子”，不持有實際股票，僅模擬價格波動。
而現在的xStocks 則走上另一條路。 xStocks 由受監管的經紀商託管，確保購買股票後的可兌換現金價值。
這套美股代幣化流程，背後操盤的是Backed Assets，一家註冊於瑞士的代幣發行商，負責購買和代幣化資產。
它通過Interactive Brokers 的IBKR Prime 渠道（一個連接美股市場的專業經紀服務）買入股票，如蘋果或特斯拉，再將資產轉移至Clearstream（德意志交易所的託管機構）進行隔離存儲，確保每枚代幣1:1對應實際持倉，並接受法律審計。
簡言之，就是你的每一筆鏈上購買，背後都有真實股票的購買行為做錨定。
（圖片來源：X用戶@_FORAB)
此外，xStocks 支持代幣持有者通過Backed Assets 反向贖回實際股票，這一功能讓它跳脫Mirror的純鏈上投機框架，連接鏈上與鏈下。
參與主體：從DeFi 原生到TradFi 融合
Mirror的舞台屬於DeFi原生玩家。 Terra社區的散戶和開發者是主力，Discord和Twitter上的熱議驅動了mAssets的流行。 Mirror的成功，離不開Terra生態的Luna和UST熱潮，社區的實驗精神讓它如彗星般閃耀。
這也不得不讓人感慨，大人時代變了。
這波美股代幣化，主導者主要是傳統金融巨頭與圈內合規企業。
比如xStocks 由Kraken 提供合規平台，Robinhood 將傳統券商經驗帶入鏈上，貝萊德的代幣化試點更標誌著機構入場。
Solana的DeFi生態（如Raydium、Jupiter）確實也為xStocks增添活力，散戶可將代幣用於流動性挖礦或借貸，保留了部分DeFi基因。
但相比Mirror的社區驅動，xStocks 更像一場由交易所和TradFi巨頭導演的大戲：規模更大，野性更少。
市場與監管環境：從灰色地帶到合規為王
2020年的Mirror 誕生於監管的灰色地帶。 DeFi之夏幾乎無人問津合規，匿名交易是社區的默認規則。 2022年，SEC認定mAssets為未註冊證券，Terraform Labs深陷訴訟，匿名性成了致命傷。
那時的市場還小，DeFi更像一群極客的試驗場。
2025年的市場與監管截然不同。 xStocks等項目以合規為先，強制KYC/AML，符合歐盟MiCA法規和美國證券法。
特朗普政府2025年1月上任後，SEC 新主席Paul Atkins將代幣化稱為“金融的數字革命”，寬鬆政策也在為創新鬆綁。 2025年6月，Dinari 獲美國首個代幣化股票經紀牌照，進一步為Kraken、Coinbase鋪路。
主流金融的擁抱和市場環境的變化，讓xStocks 和Robinhood 以合規姿態規避了Mirror的法律雷區，但也似乎讓鏈上美股少了當年的草根味道。
夏天的餘韻
加密圈這麼幾年，像是變了，又好像沒變。
5年前DeFi 裡的美股代幣化，像一場未經雕琢的狂歡，充滿了激情卻缺乏穩定性。 5年後的今天，加密穿上了合規的外衣，路走的更穩了，卻也少了幾分隨性和草莽氣質。
類似的產品，不同的光景。
當更多人將BTC 視作數字黃金，當機構們摩拳擦掌，當加密逐漸變成做高傳統資本市場股價的工具，圈內外的兩波人，或許已經在不經意間完成了疑問的轉換：
以前炒美股的人不理解為什麼加密市場這麼火爆；現在炒幣的人開始疑惑帶加密標籤的美股為何越漲越高。
只是那年夏天，那份人人都爭先恐後上場的FOMO 狂熱，那種無處不在的草莽和極客精神，或許早已隨風而逝。
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來源：深潮TechFlow
