在過去一年中，穩定幣發行商如Tether和Circle創造了可觀的利潤，Tether以65.6億美元居首。二者的核心模式是用戶存入美元獲得代幣，並承諾隨時可兌換。利潤來自於用戶的儲備金投資於低風險資產，如美國國債，這在高利率環境下可帶來巨額收益。 Circle較為註重透明度和合規性，而Ethena LABS則以算法穩定幣USDE為基礎，運用高頻套利策略，吸引市場關注。預計到2028年，穩定幣市場規模將從1600億美元增長至2.8萬億美元。
據coindesk data數據，在過去一年中，穩定幣發行商們悄無聲息地創造了近，穩定幣發行商們悄無聲息地創造了近，tether以65.6億美元的驚人利潤獨占鰲頭，圓，緊隨其後，斬獲18.9億美元。這不禁讓人好奇，這些致力於，這些致力於“穩定”的公司
“無聊”的生意，古典的智慧：tether與圓的生財之道
（tether（usdt）（USDT）circle（USDC）無疑代表著最傳統、最“古典”的穩定幣模式。它們的核心商業邏輯，簡單到甚至有些乏味：簡單到甚至有些乏味：用戶給它們1美元，它們給用戶，它們給用戶1個可以在鏈上自由流轉的代幣，並承諾用戶隨時可以用這個代幣換回，並承諾用戶隨時可以用這個代幣換回1，本質上是一種零息存款。
那麼，利潤從何而來？答案就藏在那些被用戶存入的、規模龐大的美元儲備中。這門生意的美妙之處，在於一種古老的金融特權——— seignierage）。在穩定幣的世界裡，發行商通過幾乎零成本的方式，“鑄造”，然後將用戶存入的真實美元資產投資於能夠產生穩定收益的低風險資產。這些投資收益
這並非什麼高深的火箭科學，而是對傳統銀行核心業務的一種巧妙借鑒與“降維打擊”，然後通過放貸、投資等方式賺取利差
tether為例，根據其最新的儲備金證明報告，其絕大部分儲備都投資於美國國債。在當前的高利率環境下，短期美國國債的年化收益率可以輕鬆超過，短期美國國債的年化收益率可以輕鬆超過5％。截至2024年第一季度末，束帶持有超過900億美元的美國國債。簡單計算一下，僅此一項，僅此一項，tether帶來超過45億美元的無風險收益。 45億美元的無風險收益。 tether的ceo paolo ardoino曾不無自豪地表示
Circle的模式與系tether大同小異，但其在透明度和合規性上表現得更為謹慎和積極。在其為準備iPo而提交的s-1文件中，Circle同樣將絕大部分儲備金投資於短期美國國債和現金存款。其首席執行官Jeremy Allaire一直致力於將usdc打造成“世界上最值得信賴的數字美元”，他頻繁地與監管機構溝通，並定期發布由頂級會計師事務所審計的儲備金報告。這種對合規的重視，並定期發布由頂級會計師事務所審計的儲備金報告。這種對合規的重視，雖然在短期內可能增加了運營成本
可以說，束縛和，是利用了加密貨幣世界的效率與傳統金融的盈利模式相結合的典範。它們向市場提供了不可或缺的流動性橋樑和價值儲存工具，是利用了加密貨幣世界的效率與傳統金融的盈利模式相結合的典範。它們向市場提供了不可或缺的流動性橋樑和價值儲存工具，同時，它們也心安理得地將美聯儲加息週期帶來的巨大紅利，幾乎全額收入囊中。對於持有，USDT或USDC的用戶而言
激進的“煉金術”：ethena的算法與風險
如果說系tether和圈，那麼eThENA LABS和它的合成美元usde，則是一場充滿現代氣息、節奏激昂的電子樂。 ethena在短短幾個月內迅速崛起，其提供的驚人收益率吸引了整個市場的目光，同時也引發了巨大的爭議。它的盈利模式，與前兩者截然不同，它更像是一家在加密貨幣衍生品市場中進行高頻套利的對沖基金。 ，它更像是一家在加密貨幣衍生品市場中進行高頻套利的對沖基金。
ethena的核心機制被稱為“ delta中性對沖”（（delta-delta-neutalHedging）。這個聽起來頗為專業的術語，其原理可以這樣理解：eth：ethe 接受用戶的資產（例如以太坊或流動性質押代幣
那麼，利潤來自哪裡？ ：一是其持有的：一是其持有的
這種模式的巧妙之處在於，它將加密貨幣市場中交易者的“貪婪” （做多情緒），這種，“煉金術”，其背後潛藏的風險遠高於
首先是資金費率風險。雖然歷史上大部分時間資金費率為正，但一旦市場轉入深度熊市
著名加密貨幣研究員亞瑟·海斯（Arthur Hayes）是埃塞納（Ethena），認為它創造了一種真正去中心化且高資本效率的穩定幣。然而，也有許多批評者將其與當年崩盤的
利潤的歸屬：一場沉默的博弈與未來的想像
面對穩定幣發行商們賺得盆滿缽滿的現實，一個自然而然的問題浮出水面：為什麼用戶願意將這筆巨額的利息收益拱手相讓？這背後，是一場關於效用、便利性和認知門檻的沉默博弈。 ，是一場關於效用、便利性和認知門檻的沉默博弈。
在當前階段
然而，這種局面並非一成不變。隨著市場的成熟和競爭的加劇
可以預見可以預見
著名投行伯恩斯坦（伯恩斯坦（Bernstein），在一份報告中大膽預測，到2028年，穩定幣的市場規模將從目前的約1600億美元增長到驚人的2.8萬億美元。這個預測背後，是穩定幣作為全球支付網絡和新型金融產品底層基礎設施的巨大潛力。，是穩定幣作為全球支付網絡和新型金融產品底層基礎設施的巨大潛力。
結語
從系tether circle依靠美聯儲“東風”，到
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