富蘭克林坦伯頓數位資產部門的分析師警告，企業採用加密貨幣財務策略可能引發嚴重的“負向反饋循環”風險。越來越多的上市公司通過發行股票等方式融資，購入比特幣等加密貨幣資產，吸引了投資者並提升市值。然而，如果該策略未能維持資產淨值溢價，可能導致稀釋現有股東權益，進而阻礙融資和資本形成，甚至引發加密貨幣價格的下跌，形成加速的下行趨勢。分析師強調，應謹慎評估這種策略的風險與潛在收益。
富蘭克林坦伯頓數位資產部門Franklin Templeton Digital Assets 的分析師警告說，儘管企業加密貨幣財務策略熱潮帶來了一些利多，但也可能引發特別危險的「負向反饋循環」情境。
越來越多上市公司採用加密貨幣財務策略（Crypto treasury），透過發行股票、可轉換票據和特別股等方式融資，以購入並持有比特幣（BTC）、以太幣（ETH）或Solana（SOL）等加密貨幣資產，作為資產負債表的一部分。根據Bitcoin Treasuries 的數據，光是在比特幣方面，就有135 間上市公司採用這套策略。
富蘭克林分析師在周三發布的報告中指出，這種高度投機性的做法是受Michael Saylor 的Strategy（前稱為Microstrategy）所啟發，該公司股價自2020 年開始囤積比特幣以來大幅上漲。後來許多公司也透過各種金融工具——如按市價發行（ATM）、上市後私募投資（PIPEs）、特別股、可轉債、擔保票據、SPAC 或反向併購——籌資數十億美元購買加密貨幣。
除了Strategy 之外，將比特幣納入儲備的公司還包括Metaplanet、Twenty One。富蘭克林在報告中也列舉了SharpLink（持有以太幣）、Upexi（持有SOL）和Sol Strategies（持有SOL）等公司。
加密貨幣財務公司的優勢
富蘭克林分析師指出，企業加密貨幣財務策略具有引人注目的優勢，特別是能以高於資產淨值（NAV）的價格籌資，這使公司可以在股價高於其加密貨幣資產淨值的情況下發行股份，即使幣價波動，發行股票仍具增值效果。
分析師表示：「有趣的是，加密貨幣資產的波動性（通常被視為風險）是這種策略的關鍵推動因子，波動性增加了可轉換票據等金融工具中嵌入期權的價值。」
加密貨幣價格上漲也能提升公司的市值，吸引更多的投資者，形成正向回饋循環。分析師還補充說，對於持有權益證明（PoS）資產（如ETH、SOL）的公司來說，質押（staking）還能提供額外的收益來源，作為資產升值以外的補充收入。
風險
然而，分析師警告指出，這種模式也存在重大風險。如果mNAV（即市值除以其比特幣價值）低於1，發行新股就會產生稀釋效果，公司可能難以在不損害現有股東權益的情況下繼續籌資，最終導致資本形成受阻，並打破原本的正向循環。
分析師表示，更糟的情況是，加密貨幣價格的下跌可能引發負向回饋循環，企業被迫出售資產以維持股價，進一步壓低加密貨幣價值和投資者信心，引發一波自我加劇的下行螺旋。
「企業加密貨幣財務儲備模式代表了機構採用加密的新階段，但也不是沒有風險。」分析師總結道：「能否維持NAV 的溢價、持續增值交易以及度過市場波動，對這些公司的長期成敗至關重要。」
分析師補充說，如果溢價得以維持，這種模式仍可能蓬勃發展。然而，若遭遇重大回調或長期熊市，可能陷入螺旋式下跌，使這些公司變成高風險投資。
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