在市場低迷的背景下，作者認為我們或許處於下一輪競爭幣旺季的“最後寧靜期”。未來的市場將由ETF、核心收益和機構採用等因素驅動，而非以往的普漲行情。動態流動性和DeFi領域正在經歷深刻變革，強調真實經濟價值和跨鏈用戶體驗的重要性。與此同時，DeFi項目向機構化和高收益轉型，也在進行新的創新，諸如穩定幣收益優化等。儘管風險依然存在，資本流動和新興項目引發的變化，可能引領市場走向新一輪的增長。
原文：arndxt
編譯：Yuliya，PANews
在當前市場情緒普遍低迷、方向不明的背景下，本文作者對競爭幣行情提出了一個大膽而關鍵的論斷：「我們可能正處於下一輪競爭幣旺季爆發前的最後一個寧靜期。」與普漲行情不同，未來的市場將由ETF 、核心收益與機構採用等敘事驅動。以下為文章原文，PANews 對此進行了編譯。
我們或許正處於一個關鍵的轉捩點──市場週期中那段最磨人的時期。在這個階段，99% 的市場參與者因筋疲力盡或猶豫不決而選擇觀望，唯有那1% 悄悄完成了能影響一生的交易佈局。
「競爭幣旺季」訊號浮現
就在上週，比特幣創下史上最高月度收盤價，但市場主導率開始下滑。同時，鯨魚在一天內悄悄吸收了超過100 萬枚ETH，約30 億美元，而比特幣在交易所的餘額已降至多年低點。
散戶依然觀望，依然持懷疑態度。情緒指標處於低位－這恰恰是提前入場者最理想的市場狀態。
一切，正是在此刻開始醞釀。
目前競爭幣投機指數仍低於20%，ETH/BTC 對也終於錄得多周來的首根週線陽線。 Solana ETF 的核准已是板上釘釘。鏈上資本的輪動已經悄悄開始，資金正微妙地流向與市場敘事相符的DeFi 、真實世界資產（RWA）和再質押（Restaking）等領域。
但這不是2021 年，那種「全員起飛」的行為不會重現。
接下來的行情將更具選擇性，且深度受敘事驅動。資本正在流向真實收益、跨鏈抽象基礎設施、以及具備質押收益機制的ETF 結構資產。
如果你一直在默默增持，這就是你的訊號。
DeFi 領域的深刻變革
我們正見證DeFi 邁向「更制度化、更隱形」的階段。一方面，專為機構設計的金融原語，如再質押債券、固定利率自動續約信貸和穩定幣循環金庫等正在蓬勃發展。另一方面，像Enso 和Dynamic 這樣的可組合性層正在為一般使用者簡化操作複雜性。
但最終，只有那些超越了「積分遊戲」、整合了真實經濟價值或使用場景的協議，才能持續吸引資本流入。在這背後，真正的贏家將是那些能夠將無縫的跨鏈用戶體驗（UX）、安全的基礎設施以及可預測的、類似現實世界的投資回報完美結合的協議。
以下是DeFi 領域正在發生的六大趨勢：
1. 穩定幣收益優化與固定收益DeFi
DeFi 正日益模仿傳統金融，透過將穩定幣轉化為高收益、類固定收益資產來吸引資金。在現貨市場波動加劇的背景下，各協議正將重點轉向資本效率與固定利率結構，以滿足機構與散戶的雙重需求。
Euler Finance：這款部署於Arbitrum 上的超級借貸應用，為ARB 、 WETH 、 USDC 、 WBTC 等藍籌資產提供借貸市場，並透過rEUL 獎勵機制吸引流動性。 Yield Nest：以穩定幣為核心，推出新資產$ynUSDx，借助Superform 平台和以SuperUSDC 為主的策略實現穩定幣收益最大化。 Size Credit：創新性地允許用戶將固定收益型本金代幣循環使用，換取成本更低的USDC，從而試圖用閒置資本獲取雙位數年化收益。 Renzo Protocol：與此同時，在再質押方面，Renzo 推出了固定期限的「零息再質押債券」，這為主動驗證服務（AVS）提供了可預測的現金流，同時為流動性提供者帶來類債券化的固定收益敞口。這種結構可能成為EigenLayer 安全市場中的固定收益基石。
但需注意，宣傳中的高收益（15%+）通常需要槓桿、再質押鎖倉或循環策略。在扣除費用、滑點和風險拖累後，真實的淨回報率可能更接近6-9% 。此外，支撐這些循環結構的可組合性雖然提供便利，但同時也增加了區塊鏈清算與穩定幣脫錨的系統性風險。
2. 跨鏈流動性與使用者體驗一體化
使用者與多鏈流動性互動的方式正發生根本性轉變。跨鏈使用者體驗正在從繁瑣的橋接流程，演變為無感知、基於意圖的存款系統，鏈與鏈之間的界限被有效抽象化。
GHO：在Avalanche 上的部署（其在以太坊之外的首次部署）展示了原生跨鏈穩定幣效用的發展趨勢。 Enso：推出的可嵌入式跨鏈DeFi 存款元件，則代表了使用者體驗的一次世代躍升。此元件建置於LayerZero 和Stargate 之上，讓使用者可以一鍵完成橋接、兌換和策略部署。 Pume Network 與Yield 等項目已整合該組件，推動資金流入其金庫。 T1 Protocol 的Proof of Read 系統也在推動即時跨鏈驗證機制，其依托TEE（受信執行環境）基礎設施，在Arbitrum 與Base 之間提供無需多籤的高速度跨鏈驗證，有效提升橋接效率與信任假設。 Wormhole 與Ripple 的新合作，在XRP Ledger 實現跨鏈訊息傳遞，進一步顯示鏈之間的戰爭不會消失，但使用者體驗正逐步整合。
趨勢很明顯：價值捕獲正從L1 公鏈本身，逐漸向上轉移到那些可組合的基礎設施和訊息傳遞層。
3. 再質押與鏈上安全市場
再質押正繼續演變為一個獨立的鏈上安全市場，本質是將再質押ETH 注入結構化產品，建構出類似公司債或國債的收益機制。
Renzo Protocol 的新Flow 金庫和再質押債券，賦予AVS（主動驗證服務）在已知收益率基礎上進行預算規劃的能力，同時允許流動性提供者將ETH 鎖定於固定收益風格的產品中。 Succinct 目前已進入2.5 階段測試網，增加了去中心化驗證層、競爭性驗證拍賣、質押機制以及硬體優化功能，為高性能再質押生態打下基礎。在Solana 生態中，jito 也正透過Magicnet 專案為rollup 提供再質押支持，推動Solana 鏈上安全層擴展。
隨著資本逐漸流向EigenLayer 生態原語，我們正在看到一種全新形態的「再質押殖利率曲線」的雛形：短期債與長期債的價格將根據風險認知、退出流動性及Slash 風險而定價不同，出現折價或溢價。
但可組合性也帶來了脆弱性。例如零息債券結構意味著本金需鎖定至到期日，任何罰沒事件或驗證器停機都可能嚴重損害本金——即便沒有智慧合約漏洞。
4. 數據基礎設施的貨幣化與可程式性
區塊空間不再是瓶頸，資料的延遲和可組合性才是。像Shelby 和Dynamic 這樣的項目，旨在為Web3 開發者提供可貨幣化的即時讀取/寫入基礎設施。
Shelby：由Aptos 和Jump 開發，能夠實現亞秒級的讀取、動態內容和可貨幣化的數據訪問，其目標是用實時的流式計算取代靜態的冷存儲。 ZKsync 的Airbender 模組可在35 秒內產生zkVM 證明，成本僅$0.0001，速度和費用都是以往方案的6 倍提升。 Dynamic 從錢包互動層切入，重點解決錢包切換與使用者入門的摩擦問題。其基礎設施支援超過2000 萬用戶和500+錢包，已在多個應用程式場景中實現支付可組合化。
這一趨勢正催生一種新的中間件商業模式：向開發者提供低延遲、鏈無關的資料存取服務，並按需收費，未來或將引入AWS 式定價模型與基於延遲的開發者等級體系。
5. 機構信貸基礎設施與RWA 集成
鏈上借貸正在走向機構化，自動續期的信貸額度、備用的浮動利率以及槓桿化的RWA 策略正成為焦點。
Tenor Finance 與Morpho V2 的整合，展現了鏈上信貸的成熟。他們新的固定利率貸款產品帶有自動續約和備用邏輯，為機構用戶提供了類似TradFi 中常用的工具。 Morpho 也預告了基於Apollo Global 旗下ACRED 基金的槓桿化RWA 策略，預示未來趨勢是建構高收益、合規且適用於機構流動的鏈上金庫。 Euler Prime 正在透過目標激勵推動穩定幣流動性提升，為做市商與尋求可預測回報的金庫管理者優化收益效率。
我們正一步步接近鏈上大宗經紀業務，合規就緒、結構化的固定收益產品將引領新一輪成長。但RWA 策略需要高保真的預言機和穩健的贖回邏輯。任何鏈下不匹配都可能引發大規模的脫錨或追加保證金風險。
6. 空投經濟與誘因挖礦
空投依舊是主要的用戶獲取策略，儘管用戶留存資料持續走低。
Spark 的SNAPS 活動、 Aethir 的Cloud Drop 2.0，以及KiiChain 的ORO 測試網活動延續了熟悉的公式：積分、任務系統與遊戲化互動，用以吸引註意力。
然而數據顯示，空投兩週後，只有約15% 的總價值會留存下來。因此，專案方被迫提供更高的積分倍數（如LP 可達30 倍）或綁定額外福利（治理權、提升收益率）以吸引用戶。
像Cookie.fun 等平台嘗試透過社交或行為驗證來減少女巫攻擊，但挖礦鯨魚依舊透過分割錢包、多簽結構等方式規避限制。
想要長期流動性的項目必須轉向以留存為導向的激勵機制，例如veNFT 鎖倉、時間加權獎勵機製或再質押訪問權，而非僅靠投機積分拉新。
宏觀敘事與投入框架
儘管地緣政治的動盪仍可能猛烈衝擊市場，但結構性的買家正在不斷吸收每一次下跌。競爭幣不會迎來2021 年那樣的「普漲」行情；相反，那些擁有實際催化劑（如ETF 、真實收入、交易所分發管道）的敘事，將從純粹的Meme 投機中吸走注意力。
1. 宏觀背景：與頭條新聞掛鉤的波動性
伊朗與以色列衝突期間，比特幣價格從10.5 萬美元跌至略低於9.9 萬美元，這再次證明，2025 年的市場是受頭條新聞驅動的。 36 小時內，美國確認打擊伊朗核設施、伊朗議會威脅封鎖霍爾木茲海峽、德黑蘭象徵性地向美軍基地發射飛彈，而川普迅速斡旋達成停火。整個過程壓縮在一個週末內，BTC 價格迅速下跌後又完全恢復。
市場解讀：隨著橫盤三月後的空頭槓桿積壓，地緣政治恐慌只是催生了流動性搶奪，推動籌碼從不堅定的持有者向長線賬戶轉移。 ETF 持續吸收流通籌碼，每一次宏觀動盪都加速這場轉移。 BTC 目前在10.7 萬美元左右波動，雖較本輪高點低約25%，但仍高於彩虹估值模型中「買入」區間（即9.4 萬美元以下）。
2. 夏季的沉寂，還是起跳前的蓄勢？
雖然季節性統計預示Q3 市場可能會比較平淡，但兩大結構力量打破了這個趨勢：
ETF 的穩定買盤：2024 年的經驗表明，穩定的ETF 資金流入創造了一個結構性的底部。一旦礦工拋壓進一步減弱、籌碼繼續流入企業金庫，BTC 一旦放量可能快速推升至13 萬美元。美國股市的引領：標普500 指數在6 月27 日創下新高，而比特幣則是表現落後。從歷史上看，這種差距往往在4 至8 週內由BTC 完成修復。若整體風險偏好保持樂觀，加密貨幣市場或許只是「落後」而非「失效」。
3. 當前唯一值得關注的競爭幣敘事：Solana ETF
在一個極度匱乏「下一個大事件」敘事的市場中，Solana 現貨ETF 成為唯一具有機構級分量的題材。 SEC 對四項ETF 申請（VanEck 、 21Shares 、 Canary 、 Bitwise）的審查窗口於今年1 月正式開啟，最終裁定最遲將於9 月出爐。
若未來的Solana ETF 結構中包含質押獎勵，其角色將從「高Beta L1 交易標的」轉變為「準收益型數位股權」。這將促使質押相關標的（如JTO 、 MNDE）也被納入ETF 敘事範疇。目前150 美元以下的SOL 價格，不再是純投機，而是為「ETF 盤點交易」提前佈局。
4. DeFi 的基本面支撐
儘管Meme 幣與輪動敘事主導了X 平台上的話題熱度，但真正有現金流的鏈上協議卻在悄悄走強。
5. Meme 幣
Binance 近期上線的永續合約，如$BANANAS31 、 $TUT 、 $SIREN，呈現出一種「拉高出貨」的交易模式：這些流動性較低的資產透過永續合約被拉升，資金費率快速轉負，行銷人員則將其盤點為「板塊輪動」。實質上，這些交易多數是提取性的－非價值創造型。建議要么接受其是「龐氏遊戲」並設定清晰的停損止盈點，要么乾脆完全忽略。
同樣的警示也適用於Base 鏈上的Meme 幣（如$USELESS 、 $AURA），這些幣種在一天內可能暴漲10 倍，也可能暴跌70% 。
6. 新發行項目與結構性利好
Robinhood 進軍L2：：Robinhood 選擇Arbitrum Orbit 作為其L2 解決方案，並推動代幣化股票的發展。這加強了由Coinbase 的Base 首創的「交易所鏈」理論。 Robinhood 可能藉助其數百萬用戶基礎推動以太坊L2 的用戶活躍度，在通常的夏季交易低潮期掀起一波熱潮。 $H (Humanity Protocol) 和$SAHARA (Sahara AI) 的近期的代幣價格表明，即使在初期出現大幅拋售，只要團隊具有可信的規劃和可驗證的路線圖，其代幣在二次交易中仍能獲得市場積極買入。
7. 2025 年第三季投資框架
核心部位：持續大量配置BTC，直到ETF 流出規模明顯超過流入（目前尚未出現此跡象）。輪動Beta：在160 美元以下持續建倉SOL，將其作為ETF 的替代選擇，並搭配$JTO 和$MNDE 以獲取收益增強的潛在收益。基本面DeFi 組合：等權重配置$SYRUP 、 $LQTY 、 $EUL 、 $FLUID；當其中某個項目表現突出時，將利潤輪換到表現落後的項目。投機性部位：將Meme 幣的風險敞口限制在總資產淨值的5% 以內；將每一個幣安永續合約上的Meme 幣都視為周度期權交易——用小成本博取高回報，並設定嚴格的停損。事件驅動：追踪Robinhood L2 的里程碑事件；在Arbitrum 生態系統代幣中，提前佈局與用戶成長相關的催化劑。
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〈告別「野蠻競爭幣旺季」？ ETF 、真實收益與機構採用將引爆「選擇性牛市」〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
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0X簡體中文版：告別“激烈競爭幣旺季”？ ETF、真實收益與機構採用將引發“選擇性牛市”