本文總結了對Sharplink Gaming的4.25億美元管道投資。自2025年初以來，我們密切關注了以太坊在企業財務戰略中的潛力，認為以太坊作為生息性資產優於比特幣。通過與共識合作，我們期待Sharplink實現可觀回報。對比分析了MicroStrategy等公司的加密貨幣儲備金策略，認為Sharplink具備通過區域套利leverages 的優勢。儘管存在溢價壓縮和ETF替代風險，長期來看，Sharplink憑藉以太坊的收益能力，預計將優於其他資產。
前言：
本文寫於2025年5月。在5月，我們完成了對sharplink的管道投資，這是我們自年初以來重點研究，管道市場的階段性成果。 ，市場的階段性成果。 ，cedefi自今年初起便積極佈局，以前瞻性的視角捕捉cedefi融合趨勢，率先聚焦於數字資產儲備金相關的，率先聚焦於數字資產儲備金相關的，率先聚焦於數字資產儲備金相關的數字資產財政管，。在這一框架下，我們系統研究了所有具有代表性的交易案例，我們系統研究了所有具有代表性的交易案例
全文：
我們很高興地宣布，原始企業參與了Sharplink Gaming，Inc。 （nasdaq：SBET）4.25億美元的（PIPE）（PIPE （上市公司定向私募融資
我們為何投資
eth vs btc：生產性價值的分野
相比缺乏原生收益能力的btc，以太坊作為生息性資產，天然具備生產質押收益的特性。以btc為基礎的策略，如，如，如，主要依靠融資購幣，不具備資產自產收益
目前，尚無eTh質押型eTf在現有監管框架下獲批，公開市場基本無法捕獲以太坊收益層的經濟潛力。我們認為sbet：在共識的支持下，該公司有機會將協議原生策略落地，從而在鏈上獲得可觀回報，其模型預期甚至優於未來
（69）（43），為股權掛鉤結構引入了非對稱的上漲期權。這對於執行可轉債套利和結構性衍生品策略的投資人而言尤其有吸引力，為股權掛鉤結構引入了非對稱的上漲期權。這對於執行可轉債套利和結構性衍生品策略的投資人而言尤其有吸引力，在這種框架下，波動率成為可被貨幣化的資產，而非風險源。 ，而非風險源。
共識的戰略性參與
我們非常自豪能夠與共識合作，後者是此次，4.25億美元管道融資的領投方。作為以太坊商業化最有效的執行者，共識在技術權威、產品生態深度與運營規模三方面具備獨特優勢
CONSENSYS由以太坊聯合創始人JOE LUBIN於2014年，：從evm與Zkevm（linea（linea）到元tamask錢包，web3。Consensys累計從parafi parafi pantera pantera pantera pantera等頂級投資機構籌集了超過7億美元
喬·盧賓（Joe Lubin
在sbet身上，我們看到了一個獨特資產與最有能力的投資者之間的組合。這種協同關係形成了一個強大的正向飛輪：由協議原生的儲備金策略和協議原生的領導者共享共享的領導下，我們相信sbet有望成為一個旗艦案例，展現以太坊生產性資本如何在傳統資本市場中實現機構化與規模化。
市場估值對比
為了理解sbet的投資機會，我們分析了不同上市公司的加密貨幣儲備金策略：：
MicroStrategy：加密貨幣儲備金策略的先鋒
MicroStrategy為加密貨幣儲備金策略樹立了行業標杆，截至2025年5月，已累計持有580,250枚比特幣
截至2025年5月，Mstr持有580,250枚比特幣（約637億美元），其股票以1.78倍的mnav（市值/淨資產值）交易，凸顯了投資者對通過上市股票獲得受監管、具槓桿效應的加密貨幣資產敞口的強烈需求。這一溢價是多種因素
從歷史數據看，2022年8月2025年8月，MSTR的Mnav在1倍至4.5倍之間波動，反映出市場情緒對估值的顯著影響。當倍數觸及，反映出市場情緒對估值的顯著影響。當倍數觸及4.5倍時，通常伴隨著比特幣牛市和，Mstr的大額買入操作
同類公司對比
BTC：：
BTC btc n（BTC NAV），即公司所持有比特幣的總價值，即公司所持有比特幣的總價值，微學，580,250枚btc （約合637億美元）（637億美元）居首，其次依次為，其次依次為元，其次依次為7,800（btc，btc，btc，約btc，約8.57億美元） （億美元）Altbg（847枚btc，約9,300萬美元）以及swc （59枚btc，約約約，約640萬美元）。 ）BTC NAV（MNAV）方面，SWC的溢價最高，達到，27.06倍，Btc持倉基數小且受到市場熱情追捧。 Altbg的mnav為mnav為8.32倍，Metaplanet為5.29倍BTC收益率（BTC屈服ytd％）（經稀釋調整，BTC的增長百分比），BTC的增長百分比，小市值公司因持續增持而表現出更高的每股，BTC增長率，AltBG達到431％，SWC為300％。這些收益數據反映出其資本效率與復利能力。 BTC儲備金增長速率（覆蓋MNAV的天/月），Altbg與SMLR理論上可在5個月內增持足夠的Btcbtc以填補其當前的Mnav溢價，這為nav收斂交易和相對錯定價提供了潛在在風險層面，Mstr與Smlr的債務佔其BTCNAV的比例分別為15.7％和21.3％，因此在btc價格下跌時面臨更高風險；而Altbg swc均無債務，風險更為可控。 ，風險更為可控。
日本metaplanet：區域市場的估值套利：區域市場的估值套利
估值差異往往源自於資產儲備規模和資本配置框架的不同。然而，區域性資本市場的動態同樣關鍵，是理解這些估值分歧的重要因素。其中一個極具代表性的例子是metaplanet，這家公司常被稱作“日本的microStrategy”。
其估值溢價不僅體現了其所持有的比特幣資產，還反映出與日本國內市場相關的結構性優勢：：
nisa稅收制度優勢：nisa （日本個人儲蓄賬戶）積極配置metaplanet股票。該機制允許最高約25,000美元的資本利得免稅，相較於直接持有btc最高需繳納55％的稅率，吸引力顯著更高。根據日本sbi證券的數據，截至，截至2025年5年26日當週，metaplanet，nisa是所有nisa是所有日本債券市場錯位：日本債務佔gdp比例高達235％，30 年期國債（ jgb）收益率已升至3.20％，表明日本債市正面臨結構性壓力。在此背景下
SBET：佈局全球eth龍頭資產
在公開市場中運作時，區域性資本流動、稅收制度、投資者心理以及宏觀經濟狀況，與標的資產本身同等重要。理解這些司法轄區之間的差異，是挖礦加密貨幣資產與公開股權結合中的非對稱機會的關鍵。 ，是挖礦加密貨幣資產與公開股權結合中的非對稱機會的關鍵。
sbet作為首個以eTh資本為核心的上市公司，同樣具備通過戰略性司法套利獲益的潛力。我們認為，sbet 有機會通過在亞洲市場（如港交所或日經）實現雙重上市，進一步釋放區域流動性，並抵禦敘事稀釋的風險。這種跨市場策略將有助於
加密貨幣資本結構的製度化趨勢
cefi與defi的融合標誌著加密貨幣市場演進中的關鍵轉折點，意味著其日趨成熟，並正逐步融入更廣泛的金融體系。一方面，像
另一方面，加密貨幣資產與傳統資本市場的融合，反映出一場更深層次的宏觀金融變革：即加密貨幣資產作為一種合規且具備機構級別質量的資產類別正在逐步確立。這一演進過程大致可分為三個關鍵階段：
gbtc：作為最早面向機構的btc投資通道之一，gbtc提供了受監管的市場敞口，但缺乏贖回機制，導致價格長期偏離淨值（，。儘管具有開創性，但也揭示了傳統封裝產品在結構上的局限。BTC ETF：自2024年1 sec批准以來，現貨eTf引入了每日創建/贖回機制，使價格能緊密追踪企業金庫策略：MicroStrategy，metaplanet，以及現在的sharplink等公司，通過將加密貨幣資產納入其財務運營，進一步推動了策略的進化。這一階段超越了被動持幣，開始運用複利收益、資產代幣化、鏈上現金流生成等策略，以提升資本效率並推動股東回報。
從gbtc的僵化結構，到現貨eTf的機制突破，再到如今以收益優化為導向的儲備金模型崛起，這一演進軌跡清晰展現出加密貨幣資產正逐步嵌入現代資本市場的架構，帶來了更強的流動性、更高的成熟度，以及更多的價值創造機會。
風險預警
儘管我們對sbet充滿信心，但仍保持謹慎態度，關注兩大潛在風險：：
溢價壓縮風險：若sbet股價長期低於其資產淨值，可能導致後續股權融資稀釋。 ，可能導致後續股權融資稀釋。 etf替代風險：若eth etf獲批並支持質押功能，可能提供更簡便的合規替代方案，吸引部分資金流出。 ，吸引部分資金流出。
但我們認為sbet憑藉eTh原生收益能力，長期仍可跑贏
綜上，我們投資，sharplink遊戲的4.25億美元管道，是基於對以太坊在企業儲備金策略中戰略作用的堅定信念。在共享的加持與喬·盧賓的領導下
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